降息周期开启、美
元要面对什么风险？

周五（8月
30日），媒体报道(dào)称，美国国债可能不再像以(yǐ)前那么无风险，美元对(duì)全(quán)球(qiú)货币储备的控制可能(néng)已经放松，但谈论(lùn)它们的消 亡仍然为时(shí)过早。

上周(zhōu)，人们(men)开始争论(lùn)不断膨胀的(de)美国(guó)政(zhèng)府债务是否威胁(xié)到该国(guó)的避风港地位。

但美(měi)国 的“过度特(tè)权”——即(jí)美(měi)元作为世界储备货币的地位——继(jì)续使美国政(zhèng)府能够以相(xiāng)对较低的成本借入巨额(é)资(zī)金。

事实上，没有(yǒu)其他政(zhèng)府债务市(shì)场或货(huò)币在流动性(xìng)和安全性方面能与美国国债和美元相媲美。很难看出这种情况会如何改变，这意味着美国债务和美元崩盘的末日(rì)审判仍然遥不可及。

前方有(yǒu)危险(xiǎn)？

这并不是(shì)完全消除对美国财 政政策(cè)走向的担忧。

目前(qián)，公共(gòng)债务(wù)占 GDP 的比重约为 100%，且还在(zài)不(bù)断上 升 。据无党派的国会预(yù)算办(bàn)公室预测，公共债务 将在三(sān)年内突破目前占 GDP 106% 的记录，到 2034 年将(jiāng)达到占(zhàn) GDP 的 122%。

这相(xiāng)当于每(měi)年赤字近 2 万亿美元，或占 GDP 的近 7%，远高于(yú)过去半个世纪 3.7% 的平均水平(píng)。你不必是“末日论(lùn)者”或温和的卡桑(sāng)德拉就能看到这里的警告信号。

但这正是特权发(fā)挥作用的地方。多伦多大学的 Jason Choi、威斯康星大学麦迪逊分校的 Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及(jí)纽约(yuē)大学的 Diego Perez 本周发表的研究凸显(xiǎn)了美国“过度特权”的程度。

在他们的报告《过度特权和美国公共债(zhài)务(wù)的可持续性》中指出，这(zhè)种特殊地位“使最大可持(chí)续债务(wù)增加了约 GDP 的 22%”。

换句话说，美(měi)国政府可以持续(xù)借入占 GDP 比重高达 22% 的资金，而如果它(tā)不是全球储备货币的供(gōng)应国的话，它就无法做到这(zhè)一点。

目前美国(guó) GDP 约为 27 万亿(yì)美(měi)元，上(shàng)述 22% 意味着华盛顿可(kě)以以安全的利率持续发行约 6 万亿美元的额外债务，而不会显(xiǎn)著增加违约风险。

大部分额外(wài)空间(jiān)都(dōu)来自(zì)美国国债提供的“便利收益”。换言之，投资者受益于美国(guó)国债(zhài)的流动性和作(zuò)为抵押品的用 途，因(yīn)此愿(yuàn)意接受较低的收益率(lǜ)。

今天的利率(lǜ)市场似乎支持这一理论。美国财(cái)政
部目(mù)前正在借入创纪录的金
额——仅本周就超过(guò) 5000 亿美元的短期和长期债券——但所有债券的收益率都接(jiē)近今年的最(zuì)低水平。

美元坚(jiān)不可摧(cuī)？

发行如此多的债券(quàn)，人们不禁要(yào)问，谁会继续(xù)购买，以什么 价(jià)格购买？在(zài) 2000 年(nián)至 2020 年的大部分时间里，外(wài)国央行是美国国债的主要需求来(lái)源。这引发了(le)人们的担忧，即如果外国央(yāng)行减少购 买和持有，美国国债市场可(kě)能会陷入困境。

但事实证明(míng)，这些担忧是没有根据的。外国央行的份额下降了，但海(hǎi)外私营部门投资者、美国国内基金和美联储本身已经填补了这一空白。美国国债市场继续平稳(wěn)运行，并 成为全球金融体系的基本基石。

类似地，一些过度兴奋的分析师曾警告称，随着各国央行实(shí)现外汇储备多元化，美元将(jiāng)不可避免地崩溃(kuì)，但几乎没有迹象表降息周期开启、美元要面对什么风险？(biǎo)明美(měi)元将崩 溃。

确(què)实，美元目前可能处于 2024 年的最低点，但回溯几(jǐ)年，它(tā)曾处于 20 年来的最高点。

尽管如(rú)今人民币占全球储备的(de)比例已(yǐ)从千禧之际的70%以(yǐ)上降(jiàng)至不到60%，但它正在(zài)输给澳元、加元、韩元和北欧货币等份(fèn)额 较小的货币，而不是其唯一(yī)的竞争对手欧(ōu)元(yuán)。

没有什(shén)么是一成(chéng)不变的。只要问问英国就知道(dào)了，英国货币曾主宰全球市场超过一个世纪，但最终(zhōng)被美(měi)元所取代。但寻求安全性、流动性和安全回报的投资者可能会继续信任美国国债和美(měi)元——因为(wèi)至少目前没有其他选择。

责任编辑：张俊 SF065

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