和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻(wén)

　　渣打认为，美股和美债市场、美国经济都没那么脆弱；通胀偏离目标基本和基数效应(yīng)无关(guān)；经济数据好坏参半，不能证明失业率会大幅(fú)上升；开(kāi)始就降息50基点可能加剧市场过度的宽松定价，未来引导放缓或暂停降息的市场预期难(nán)度很大；实际利率衡量准确度低，目前不是联储(chǔ)首(shǒu)要考量(liàng)。

　　美(měi)东时间(jiān)9月17日(rì)周二美股盘中，联邦基金期货(huò)市场的定(dìng)价显示(shì)，投(tóu)资者预计美联储(chǔ)周三会后公布降息(xī)50个基点的概(gài)率已经超过60%，一周前才30%左右，同时，他们预计的降息25个基点概率(lǜ)不足40%。

　　尽管大多数市(shì)场人(rén)士都预计美联(lián)储会以50个基点的超常规大(dà)幅加(jiā)息开(kāi)局，渣打银行G10 外汇研究和北美(měi)战略全球主管Steve Englander仍坚持预计，联储(chǔ)只会降息25个基点，并表示，渣打根据(jù)最近的(de)经济数据判断，降(jiàng)息50个基点并非即将成为现实，通胀数据不支持通胀(zhàng)会快速回落到联(lián)储目标2%。

　　和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑Englander指出(chū)，近期报道暗示，至少部(bù)分美联储货(huò)币政策委员会FOMC的成员可能基于一开头(tóu)就降息50个基点，一些市场参与者(zhě)就认为(wèi)，这些报(bào)道是FOMC成员为降(jiàng)低50基(jī)点的意外程度而(ér)作出的努力，可目前(qián)尚不(bù)清(qīng)楚，这些(xiē)报道是否反映了美联储官员在FOMC会前静默期的非正式评论(lùn)。

　　在新近报告中，Englander列举了(le)支持50基点降息(xī)的七(qī)大理由，逐(zhú)一作出驳斥。

　　理由1：美联储不能让资产市场失望。

　　Englander报告称，截至(zhì)9 月16日本周(zhōu)一，美(měi)股已较历史高点下(xià)跌1.5%，同(tóng)比上涨 26.5%，10 年期美国国债收益率较9月初低25个基点。在(zài)上述新闻报(bào)道发(fā)布前，金融状况非常宽松。就算美联储透露降息50个基点“还不是时候”的讯(xùn)息，资产市场也不太可能(néng)那么脆弱和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑、对这种信号长期失望。

　　理(lǐ)由2：美(měi)国经济非常脆弱，如果降息25 个基点，而(ér)不是50个基点，将引发经济下行螺旋(xuán)。

　　报告(gào)称，渣打(dǎ)非常怀疑(yí)，有没有哪个经济模(mó)型体现了上述担忧暗示的那(nà)种经济走到悬崖边缘特性。出现(xiàn)悬崖边缘需要爆发某种经济危(wēi)机(jī)或市场危机，而目前的情况似乎很平静。

　　理由3：经济显然正朝着2%的通胀目(mù)标前进。

　　报告称，渣打反对用“显然”一词，同意用(yòng)“最有可能(néng)”这种说法，同时指出，这只是一个预测(cè)，目前数据并未反(fǎn)映出来。渣打和市场共(gòng)识预期均为，8月美国核心(xīn)PCE将同比增长 2.7%。渣打认(rèn)为，该指标不太(tài)可能在(zài)今年剩余时间内大幅放缓，毕竟(jìng)去年底的月度通胀率(lǜ)很低，通胀的同比增速很难在年底前大(dà)幅(fú)下(xià)行。美联储实现通胀(zhàng)目标的最后一英(yīng)里可能取决于明年第一季度的通胀率(lǜ)有多低。

　　理由4：通胀偏离目(mù)标(biāo)都是源于基数效应(yīng)。

　　渣打认为，基数效应基本无关紧要，因为它们反映的(de)是一年前、而不是现(xiàn)在的情况。问(wèn)题是已经(jīng)连续(xù)两年(nián)都出现第一季度价格上(shàng)涨，所以，在明年第一季度的数据告诉我们当季是否环比低(dī)通胀之前，都不知道最近两年通(tōng)胀是受残留的季节性影响还是(shì)巧合。只有当明年第一季度的环比通胀持续受控时(shí)，才有可能建(jiàn)立通胀(zhàng)较当前水平下降的路径。

　　理(lǐ)由5：如果不大幅降息(xī)，失业率将显著上升。

　　渣打认为，经济数据仍然好坏参半。大规模裁员的证据有限。美国经济活动低迷，却尚未达到衰退水平。如果(guǒ)到11月或12月的(de) FOMC 会议时，失业率确实在目前的基础上大(dà)幅上升，比如升(shēng)到 4.5%，那么降息 50 个基点可能是合理的。

　　理由6：降息25个基点的错误比降50个基(jī)点的错误更严重(zhòng)。

　　渣打报告称，不(bù)同意(yì)市场上关于风险管理的大部分讨(tǎo)论。对美(měi)联储来说，问(wèn)题在于，是在应(yīng)该降息 25 个基点(diǎn)的时候降息 50 个基(jī)点错误更大，还是该降25个基点的(de)时候就降25个的错误大。渣(zhā)打认为，美联储可以(yǐ)在降息25 个基点的同时提供伴一个明确的(de)信息，即 FOMC将密切(qiè)关(guān)注(zhù)降(jiàng)息(xī)50个基点的合理条件。如果9 月失(shī)业率(和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑lǜ)升至 4.5%，市场将(jiāng)为降息 50 个基点做好准备，如果10月和11月的失业(yè)率继续(xù)上(shàng)升，可能进一步降息50个基点(diǎn)。市场将做好准备，50 个基点的降(jiàng)息的预期将(jiāng)在真正(zhèng)行(xíng)动前(qián)就在(zài)股市和债市体现出来(lái)。

　　而以一(yī)次50个(gè)基点开(kāi)启降息周期可能会加剧市场对宽松政策的过度定价。如果(guǒ)失业率保持在4%以下且核心 PCE增长持平(píng)，随后将(jiāng)出现更多市场混乱。一开始就降息50 个基点以后，无论 FOMC 和美联储主席鲍威尔如何表态，市场都很可能会(huì)将这种幅度降息(xī)视为常态。引导市场判断降(jiàng)息 50 个(gè)基点、25 个基点(diǎn)或暂停降息的(de)难度会非常大。渣打认为，相比(bǐ)最初(chū)加息(xī)25 个(gè)基点后提速加息，起始降息 50 个基(jī)点(diǎn)后放缓(huǎn)步伐可能带来大得多的市场不确定性。

　　理由7：实际利率太高，必须立即降低。

　　渣打注意(yì)到，鲍威尔曾表示，他(tā)依赖数据，对不可测量的因素持(chí)怀疑(yí)态度。在最有利的条件下(xià)，均衡实际利率的样(yàng)本测量准确度较低，实时测量准确度极低。不久前，市场曾就实际利率对经(jīng)济活动影响不大展开(kāi)过激烈讨论。实际利率是处于中性水平还是高于 50 个基点，在 5-10 年期间可能很(hěn)重要，但渣打认为，这种偏(piān)差不太可能对季度环比(bǐ)产生影响，甚至对 GDP 同比的影响也很小。如果美联储还不确定最后一(yī)英里的通胀下行态势，实际利(lì)率的主张就只能排在(zài)第二或第三位。

　　Englander还列出了降息50个基(jī)点的两大风险。一是(shì)美联储的预测可能出错。今年(nián)6月公布的美(měi)联储官员预测(cè)利率中位值显示，FOMC的联储决策者(zhě)将今年降息三次的预测下调至一次。美联(lián)储的目标是发出中期内明确的政策方向信号。如果对(duì)通胀(zhàng)和失(shī)业的预期被证明是错误的，美联储将(jiāng)处(chù)于 1970 年代那种走走(zǒu)停停的政策(cè)制(zhì)定状态。

　　二是一些人可能将 9 月(yuè)降(jiàng)息50个基点(diǎn)视(shì)为受政治因素影响的(de)行为。比如特(tè)朗普就很可能将大幅降息解(jiě)读为美联储暗中(zhōng)支持民主党提振信心和资产市场。从美联储自身的角度看(kàn)，不应在大选(xuǎn)前(qián)作出可以被视为有利于(yú)某一方的决定，那会让联储隔绝政治影(yǐng)响的独立性面临质疑。

　　风险提示及免责条款(kuǎn)

　　市(shì)场有风险(xiǎn)，投资需谨慎。本文不构(gòu)成个人投资建议，也未考虑到个(gè)别用户特(tè)殊的投资目标(biāo)、财务状况或(huò)需要。用户应考虑本文中(zhōng)的任何意(yì)见、观点或结论(lùn)是否符合(hé)其特定状况。据(jù)此投资，责(zé)任(rèn)自负。

责任编辑：王(wáng)许宁

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑