欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？

周二，通用(yòng)汽车(GM.US)股价明显下挫(cuò)。截至发稿，该股(gǔ)跌幅达5.44%，报44.82美元。

据路透引述消(xiāo)息人士称，高盛就(jiù)出售其与通用汽车合作的信用卡业务予巴(bā)克莱银行，已接近达成协议。根据(jù)报道，各(gè)方的商讨已处于最后阶段。报道没有提及交易作价。

高盛、通用汽车及万事达在2022年共同开展信用卡业务，目前有未偿还贷款约20亿美(měi)元。高盛早于去年11月已提及有关出售信用卡业务的可能性，作为集团近年来减少(shǎo)参与消费者融资业务的(de)计划一部分。

高盛CEO所罗门周(zhōu)一披(pī)露，将于第三季(jì)业(yè)绩报(bào)告(gào)中，为退出信用(yòng)卡业(yè)务及其他中小企零售(shòu)业务，计提4亿美元的税前影(yǐng)响。

股价下滑背后，

GM已经“岌岌可危”？

通(tōng)用汽车(chē)（NYSE：GM）作(zuò)为地球上(shàng)最大的汽(qì)车生产商之一，它是一个真正的(de)庞(páng)然大物。在过去的几年里，公司的销售额有所增(zēng)长，而利润的总体(tǐ)趋势却更高。今年看(kàn)起来特别令人愉快，与去年相比，收(shōu)入(rù)、利润和现金流(liú)预(yù)计都将增加(jiā欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？)。但(dàn)这并不是说公司的一切都很(hěn)棒。

到目(mù)前为止，市场一(yī)直如预期那样。近期，该公(gōng)司的股价上涨了(le)8.9%。这比标准普尔500指数在同一时间窗口内7.9%的涨幅略高。但是(shì)，投资者应该注意(yì)一(yī)些事项。最近，该业(yè)务的(de)净(jìng)杠杆率一直(zhí)在增长。

除此之(zhī)外，该(gāi)公司在一些相当重要的(de)市场(chǎng)中正在失去市场份额。管理层放(fàng)慢电动汽车采用(yòng)速度的决定也可能最终对结(jié)果造成压力。

然而，尽管存在所有这些问题(tí)，股票的价格仍(réng)然具(jù)有吸(xī)引(yǐn)力。虽然投资者应该继续关注该业务的弱点，但分析师认为有足够的(de)额外上涨空间来证明维持我对该股(gǔ)的“买(mǎi)入”评级是合理的。

从根本上讲，通用汽车(chē)在过去几年中取得的财务状况喜忧参半(bàn)。好消息是(shì)收入一直在上升(shēng)。早在(zài)2021年，该业务的销售额就达到1270亿美元。到2023年，收入已增长到1718.4亿美元(yuán)。

投(tóu)资者(zhě)可能会认为，收入的增长是由销售商品数量的增加推动的。但事实并非如此。从2021年到2023年，该公司销售(shòu)的汽车数量实际上从630万辆下降到619万辆。但是，并非(fēi)所有车辆都相同。

2023年(nián)数据显示，该公司(sī)销售的所有汽车中(zhōng)只有41.9%在美国(guó)销售。然而，美国占总收(shōu)入的81.2%。显然(rán)，美国市场是该公司的生计。

这一差距(jù)使该公司的北美业务从2021年至(zhì)2022年的增长中(zhōng)获利249亿美元，随后在2022年至2023年期间又受益85亿(yì)美元。

在(zài)同一时间窗口内，该公司从更高的价格中受益103亿美(měi)元。然而，由于(yú)消(xiāo)费者更加关注(zhù)负(fù)担得(dé)起的汽车，它的产品组合确实下降了46亿美元。

在国际上，该(gāi)公(gōng)司确实看到了2022年至2023年与更高销量相关的20亿美元增长。但(dàn)这只是(shì)在该公司因上一年的销量(liàng)下降而受到6亿美元(yuán)的打击之后。在这两年的窗口(kǒu)期内，定价的变化也增加(jiā)了26亿美元的收入，而产品组(zǔ)合的变化又增加了5亿美元。

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除了产品组合的变化外，该公司的(de)底线也有些(xiē)复杂。净收入(rù)确实从2021年的98.4亿(yì)美元下降到2022年(nián)的89.2亿美元。但到2023年，它(tā)已经飙升至100.2亿美元。经营现金流增长良(liáng)好，在过去三(sān)年(nián)中从151.9亿美元增长到209.3亿(yì)美元。

然而，调整后经营现金流（不包括营运资金变(biàn)动(dòng)）从212.3亿(yì)美元降至202.7亿美元，而EBITDA从263.5亿美元降至242.5亿美元。

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在本财(cái)年，公司的收入(rù)再次增加。今年上半年报告的909.8亿美元比该公司一年前(qián)报(bào)告的847.3亿美(měi)元高出(chū)7.4%。这主要是由于北美销量增加带来的56亿美元增(zēng)长。国际销量下降导致的10亿美元减少在一定(dìng)程度上抵消了这一点。

收入(rù)的增长带来了盈利能(néng)力指标，在很(hěn)大程度上，这些指标(biāo)是相(xiāng)当积极的。净收入(rù)从 49.1亿美(měi)元跃升至58.9亿美元。确实，经营现金流从106.8亿美元下降到91.3亿美元。

但是，如果根据营运(yùn)资本(běn)的变化进行调整，收入将从(cóng)104亿美元(yuán)增加到125.9亿美元。最后，该公司的EBITDA从127.8亿美元增长到145.9亿美元。除了(le)受益于(yú)收入增长之外，该公司的底线还受益于某些削减成本的举措。

去年10月，管理层决定暂停其在美国的所(suǒ)有无(wú)人驾驶、有人监督和手(shǒu)动汽车业务。该(gāi)公司(sī)还试图在其他方面削减成本(běn)。事实上，仅在整个北美(měi)，该业务就产生了(le)13亿(yì)美元的不确定成本削(xuē)减计划的费(fèi)用。

而这(zhè)只是在今年上半年。总而言之，管(guǎn)理层(céng)希望仅在今年就(jiù)实现20亿美元的固定(dìng)成本(běn)节省。他们说，在未来几(jǐ)年，节省的费用会更大。

对于2024年全年，管(guǎn)理层预计净收入将在100亿美元至114亿美元之间。从中点来看，这将比去年报(bào)告的100.2亿美(měi)元高出6.8%。该(gāi)公司还预测息税(shuì)前利润在130亿美元至(zhì)150亿(yì)美元之间。出于某种原因，管理层(céng)将折旧和(hé)摊销排除在这种组合之外。

这(zhè)很可(kě)能是因为该业务的(de)资本密集度极高(gāo)。但(dàn)无论如何，如果在这里取中间点，这可能会转化(huà)为274.7亿(yì)美元的EBITDA。如果假设调整后经营现金流的(de)同比增长率类似，那么该指标可能在245.5亿美元左(zuǒ)右(yòu)。

整体来看，GM的业(yè)绩表现好(hǎo)坏参半。

GM：中国市场

还有很多“未完待(dài)续”

2024年第二季度(dù)，美(měi)国汽车销量继续(xù)停滞(zhì)不前，平均销量为(wèi)16.2百(bǎi)万辆，而一年前(qián)为16.3百万辆（同比下降0.7%）。

负担能力越(yuè)来(lái)越成为美(měi)国购车者面临的(de)一个问(wèn)题，因为购买(mǎi)新车的(de)贷款平均年(nián)利率上升到10%，或比一(yī)年前上升1个百(bǎi)分点。

2024年5月底，汽车的库存(cún)与销(xiāo)售比率为1.25倍，而4月底为1.39倍，这表明汽(qì)车供大于求，促使(shǐ)经销商库存囤积。

值(zhí)得注意的是(shì)，2024年6月下旬，软件提供商CDK遭到网络攻击，在销售(shòu)的关键时(shí)刻使几家经(jīng)销商陷入困境，此外（作为一次性事(shì)件）增加了库存。例如，通用汽(qì)车表示，由于软件黑客攻击，部分销(xiāo)售将推迟到2024年第三季度，对公司的运营影响很小。

佛瑞德

与上一季度一样，在供需持续失衡的情况下，美国新车价格指数仍(réng)然很高，与之前的水平几乎没有下降。分析(xī)师预期，在美国努(nǔ)力抑制通胀的情(qíng)况下，新(xīn)车价格将逐步(bù)下降，预计短期内不会(huì)大幅下跌。

佛瑞德

美国二(èr)手车价格的下(xià)跌速度继续快于(yú)新车价格(gé)，这降(jiàng)低了汽车的总拥(yōng)有成本。二手(shǒu)电动汽车的价格下跌速度比(bǐ)内燃机汽车的(de)价格要快。

应该(gāi)补充的是，价格动态之间的这种相关性导致新车销售停滞不前，因此尚未恢复到(dào)2021年的峰值(zhí)。

深入挖掘(jué)，我们可(kě)以看到GM的真正优势所在。在(zài)北美，该公(gōng)司的汽车销量从2021年的257万辆(liàng)增加到2023年底的306万辆。在此期间，其市场份额从13.92%扩大到15.61%。不幸的是，事实证明，其他(tā)市场并不(bù)那(nà)么成功。

在APMEA（亚太(tài)、中东和非洲）地区，汽车销量从(cóng)333万辆下降到(dào)268万辆。这主要是由于中国汽车销量从280万辆大幅下降到210万辆(liàng)。从单(dān)位数量的角度(dù)来看(kàn)，唯一进展相(xiāng)当(dāng)好的地理区(qū)域(yù)是南美洲。该公(gōng)司从2021年的39.4万辆汽车销量增长到去(qù)年的45.6万辆。

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在这些陷入困境的市场中，GM的市场份额一直在下降。在APMEA区域，它(tā)从7.29%下降到5.70%。在南美洲，我们(men)确实(shí)看到从2021年的10.92%增加到2022年(nián)的12.30%。但在(zài)2023年，市场份额略微下降至12.24%。

与去年相比，通用汽车(chē)今年的市场份额遇到了一些问题。2024年上半年，该公司在(zài)北美销售的154万辆高(gāo)于去年同期报告的151万辆。然而，整体市场份额已从15.71%下降到15.45%。

在APMEA地(dì)区，市场份额已从5.61%下降(jiàng)到4.72%，主要(yào)是由于中(zhōng)国的市场份额从8.78%下降到7.06%。即(jí)使在整(zhěng)体单(dān)位数量不(bù)断扩(kuò)大的南美，市场份额也从2023年上半年的12.41%下降到今年同期的11.02%。

在其余的GMI市场（中东(dōng)、非洲、南美洲），公司通常能(néng)够保持(chí)其(qí)份额，并(bìng)且每(měi)季度都(dōu)在可接受的范围内波动。管理层指出，高品牌认知度和强大的客户忠诚度使通用汽车能够保持竞(jìng)争力。

惠誉预计，尽(jǐn)管中(zhōng)国目前面临逆风，但北美以外的汽车销量将在2024年至2025年的估值期内进入正的同比区(qū)域。

在国(guó)际市场上节节败退，

“放手(shǒu)”GM的(de)时刻到了(le)？

除了(le)市场份额的变化之外，投资者应该关(guān)注的一件事是电动(dòng)汽车业(yè)务。不好的消息是，GM决定缩减其电动汽车业务。

无论电动汽车给人带来的体验感受如何，它们都是交通的未来。虽然GM在(zài)这方面取得了(le)一(yī)些相当不错的成功。在第二(èr)季(jì)度的电话会议上，管(guǎn)理层谈到了其最畅销(xiāo)的电动汽(qì)车凯迪拉克LYRIQ如何成为22个州市场领先的(de)豪华(huá)电动汽车。

其他重大胜利将是(shì)GMC悍马EV和雪佛兰Blazer EV。管理层也在这一领域不断创新。例如，该公司确实表示正在扩大(dà)雪佛兰Equinox EV的生产，并在今(jīn)年第二季度末成功交付了前1,000辆。它还推出了其他新车。

其中一些将在今年举行，而另一些将在明年举行。考虑到第二季度美国电动汽车(chē)的整体交付量(liàng)同比增长40%，而该行业仅增长(zhǎng)11%，该公司在这方面做得很好。

但不幸的是，据管理层自己承认，电动汽车市场仍(réng)在稳步增长，但“比过去几年要慢”。这一认识(shí)说服了公司“调整”其(qí)支(zhī)出计划(huà)。其放慢速度的计划的一部分(fēn)包括在2026年年中的某个时(shí)候将其Orion组装(zhuāng)厂重新开放为电池电动(dòng)卡车工厂。

这比管理层预期的(de)晚了6个月。无论(lùn)新电动汽车的(de)推出对公司意味(wèi)着什(shén)么，可(kě)以肯定(dìng)的一件事是(shì)，其美国电(diàn)动汽车市场份额从2023年第二(èr)季(jì)度的5.3%增长到2024年第二(èr)季度的(de)6.6%。

然而，它低于2022年第三季度和2023年第一季度的7.2%至8%区间。投资者肯定希望密(mì)切关注随后几个季度的市(shì)场份额。而竞争对手(shǒu)特斯拉（TSLA）在美国的市场份额也在大幅下降。

但是，在来自中国和其他(tā)公(gōng)司（如BMWYY>宝马、斯巴鲁（OTCPK：FUJHY）、日产等(děng)公司争(zhēng)夺市场(chǎng)份额(é)的竞争之间，企业如何进行这一转变将是该公司在未来十年左右最终取得成功的主要决定因素。

对此，德意志银行(xíng)将通用汽车、福特汽(qì)车(chē)和Rivian Automotive评为持有，而且分析师Edison Yu对美国汽(qì)车行业的(de)未来收益不容(róng)乐观。

通用(yòng)汽车股价走低。富国银行维持对该股(gǔ)的低评级，并将其价格目标从34美元下调(diào)至33美元。

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