暴利时代终结 光伏巨头如何穿越周期？

　　来(lái)源：中国经(jīng)营报

　　本报记者(zhě) 张英英(yīng) 吴(wú)可仲(zhòng) 北京报道

　　8月底
，A股沪深两市光伏企业的(de)半年报(bào)披露(lù)收官。

　　不出意外，在这一轮调整周期，曾经赚得盆满钵(bō)满的光(guāng)伏一体化组件巨头，也未逃过供需错配导致的价格下(xià)跌的冲击(jī)。其中，昔日“光伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏损(sǔn)超52亿元(yuán)，新晋组件出货“老二”晶澳科技（002459.SZ）亏损近9亿元，而(ér)晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽然保持盈利(lì)，但净利润却出现大幅下滑。

　　《中国经营(yíng)报》记者注意到，在价
格(gé)跌破成本(běn)线(xiàn)的市场环(huán)境(jìng)下，光伏巨(jù)头同样面临存货跌价损失、参股(gǔ)多晶(jīng)硅企业亏损，并且(qiě)规模越大亏(kuī)损越多的局面。但也(yě)有光伏巨头因产品更具竞争力，全球化程度更高，经营业务多元化更具风险抵御(yù)能力。

　　如今，光伏产品价格行至底部的共识已基本形成，但每一个光伏巨头又无不意识(shí)到本轮周期调整的复杂性和(hé)长期性。晶澳科(kē)技方(fāng)面此
前便在业绩说明会上表示：“目前各环节盈利较(jiào)难，晶澳科技做好了长期坚持的准备，练好自己的内(nèi)功，全球市(shì)场每年还是保持(chí)增长状态，我(wǒ)们会谨慎(shèn)面对此次行业周期调整。”

　　业绩集体受挫

　　2024年上半(bàn)年，晶科能(néng)源(yuán)、天合
光能、隆基绿能和晶(jīng)澳(ào)科技的业绩或大幅亏损，或大幅下滑。由于(yú)技术选择、产能规模、业务布局、市场渠(qú)道、销售策略等不同，四家(jiā)企业的业绩表现也存在差异(yì)。

　　其
中，晶科(kē)能源营业收入为472.51亿元，同比下降11.88%；归母净利润为12亿元，同比下降68.77%。同时，其归母扣非净利(lì)润为2.19亿元；天合光能(néng)营业收入为429.68亿元(yuán)，同比下降12.99%；归母净利润为5.26亿元，同比(bǐ)下降85.14%。同时，其(qí)归母扣
非净利润为3.98亿元(yuán)。

　　相比之下，隆基(jī)绿能和晶(jīng)澳科技分别亏损 52.43亿元和8.74亿元，同 比下(xià)降157.13%和118.16%。

　　影响(xiǎng)业(yè)绩变化的共因是光伏供需错配(pèi)，主产业(yè)链各环(huán)节价格下跌。记者(zhě)粗略统计第三方数(shù)据，截(jié)至上半年末，光伏多晶硅、硅片、电(diàn)池、组件的(de)价格相比2023年同期均价(jià)已(yǐ)经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿能为例(lì)，造成(chéng)本期业绩亏损的原因主要包(bāo)括产品销售增量不增 收、对参股(gǔ)多晶硅企业的(de)投资(zī)收益减少，计提(tí)存货(huò)减值损失
影响。其中，报告期内公司存货(huò)跌价损失(shī)及合同履约成本减值损失(shī)达48.7亿元。

　　同一市(shì)场环境下，业绩表现不同与(yǔ)业务构成和产能规模不无(wú)关系(xì)。

　　从业务上看(kàn)，上述四家企业均形成了光伏一(yī)体化(huà)制(zhì)造产能(néng)，隆基绿能对(duì)外(wài)销售(shòu)硅片和(hé)组件，天合(hé)光能(néng)、晶科能源和晶(jīng)澳科技主要对外销售组件(jiàn)。截(jié)至2023年年底，隆基(jī)绿能硅片、电池和组件分别为170GW、80GW和120GW，晶科能源硅(guī)片、电池和组件(jiàn)分(fēn)别为85GW、90GW和110GW，晶澳(ào)科技硅片、电池和(hé)组件分别为85.5GW以上、85.5GW以上和95GW，天合光能硅片、电池和(hé)组件分别为(wèi)55GW、75GW、95GW。

　　在光伏主产业链全面亏损(sǔn)的(de)情况下，一体化优势变(biàn)得不(bù)再明显，因为规模越(yuè)大亏损则可能越大。有观(guān)点(diǎn)认为，有些时候，企业自己生产硅片、电池不如外采更划算。

　　隆基绿能董事长(zhǎng)钟宝申表 示：“专业化公司其实也在亏钱。通常专业化公(gōng)司只做(zuò)这一件事，如果不(bù)做就(jiù)意味(wèi)着事业结束了，停产了。而一体化(huà)公司减少部分产能对经营和生存影响并不太大，选择降
低生产负荷，通过外采(cǎi)满足需求，同时(shí)可(kě)以做一些技术升级和改造。”

　　天(tiān)合光能
方面则表示，适度一(yī)体化可以根据市场形势(shì)和(hé)客(kè)户需求来动态安排生产经营，在行(xíng)业供给紧缺(quē)时不会(huì)遇到(dào)产能瓶颈，在行业供给(gěi)冗余时也不会背 上产能包袱(fú)。

　　2024年上半年，晶科能(néng)源、晶澳科技、天合(hé)光能和(hé)隆(lóng)基绿(lǜ)能分别出货组件约43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同比2023年市场份额发生变化。

　　TrendForce集邦(bāng)咨(zī)询分析师王建向(xiàng)记者表示，上半年N型TOPCon组件在市场中占据优势，率先布局企业享受市场红利；企(qǐ)业制定的市场策略(lüè)不同，部分企业选择保营收，部分企(qǐ)业选择保市占份额；组(zǔ)件企业品牌影响力不容忽视
，可以提升企业的市场竞争力，吸引更(gèng)多的消费者；此外，海外市场政策变化及企业的海外市场布局战(zhàn)略也对组件出货
产生影响。

　　晶(jīng)科(kē)能源方面(miàn)表(biǎo)示，公司盈利(lì)水平更好，首先是受益于市场能力(lì)，也(yě)就是供大(dà)于(yú)求 时全球布局能(néng)力和品牌(pái)影响力带来的收(shōu)益(yì)。另外，公司推动 TOPCon成本持续下降(jiàng)，相对于竞争对手保持(chí)领(lǐng)先(xiān)。同时公司在手订单(dān)饱和度高(gāo)，后续出货确定性强，在(zài)合同(tóng)前置情况(kuàng)下有(yǒu)长(zhǎng)单价格(gé)收益。

　　当然，除此一体化制造之外，多(duō)元化的业务(wù)协(xié)同布局也让企业(yè)分散了风险，增加了(le)抗风险能力。天合光能方面表示，受制于产业链供需失衡、光(guāng)伏产品市场价格大幅下降的影响，天合光(guāng)能(néng)组件(jiàn)业务盈(yíng)利能力有所下(xià)降。但得益于公司在分布式光(guāng)伏系统、光伏(fú)电站等多元
化业务的前瞻性布局，上半(bàn)年公(gōng)司依然实现了整体盈利。

　　未来光(guāng)伏暴利时代终结 光伏巨头如何穿越周期？产(chǎn)业链价格能否(fǒu)反弹，关系着 企业盈利能力的(de)修复。

　　近日，上游多晶硅和硅片涨价(jià)氛围浓厚，但情绪尚未传递(dì)至组件端。晶澳科技方面在业绩说明会上提及，第三季(jì)度和第四季度的组件交付价格(gé)下降趋缓，但下半年价格仍有可能承压下行。当前行(xíng)业处于底部，在价格下(xià)降的趋势下，存货(huò)有进一步减值的可(kě)能。

　　把控财务风险

　　“当前，光伏市场出清的(de)过程(chéng)复杂且充满不确定性，出清周期超(chāo)出此前预期。”王建(jiàn)告诉记者，未(wèi)来市场出清的进程可能会持续较长时间，光伏企业需在保持技术和市场(chǎng)领(lǐng)先的同时(shí)，注(zhù)重风险管理。

　　在业内看来，如今，保持技术(shù)领先和全球化市场布局(jú)，是保(bǎo)证企(qǐ)业竞争力的基(jī)础(chǔ)。但短期来看，保证现金流，资金储备充足是光伏企业穿(chuān)越(yuè)周期的(de)保障。

　　2024年上半年，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和(hé)晶科能源的经(j暴利时代终结 光伏巨头如何穿越周期？īng)营活动产生的现金(jīn)流量(liàng)净额分别为-64.13亿元、-18.59亿元、-1.57亿(yì)元和-16.19亿元，均
为负数，“造血”能力同比降低。

　　尽管如此，四家组(zǔ)件巨头仍(réng)未停止扩张步伐，均有在建项目在推进，但扩张(zhāng)速(sù)度不同(tóng)。

　　对比(bǐ)2023年同(tóng)期，晶澳科技(jì)在2024年上(shàng)半年的投资活动(dòng)现金流量净额由-67.40亿元变为-81.14亿(yì)元，系电站投资及续建产能项(xiàng)目(mù)的现(xiàn)金支出增加(jiā)。其中，公司(sī)购建固定(dìng)资(zī)产、无形资(zī)产(chǎn)和其他长期资产支付的现金83.01亿元，同(tóng)比增加；晶科能源的投资活动现(xiàn)金流量净额由-71.59亿元变为-37.12亿元，系购买长期资产支付的现金减少。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他(tā)长期资产支付的现金44.67亿元，同比减少。

　　天合光能的投资活(huó)动(dòng)现金流量净额由-69.暴利时代终结 光伏巨头如何穿越周期？97亿(yì)元变为-84.92亿元，系公(gōng)司产能扩张(zhāng)而购建长期资产现金支出增加。其中，公司购建固(gù)定资产、无形(xíng)资产和其他长期资产支付的现金83.42亿元，同比增加；隆基绿能的投资活动现金流量(liàng)净额由-14.08亿(yì)元变
为-37.82亿元(yuán)，系联营企业(yè)分红减(jiǎn)少。其(qí)中，公司购建(jiàn)固定资产、无形资产和其他长期资(zī)产支付的(de)现(xiàn)金仅为3.41亿元，同比减(jiǎn)少。

　　“造(zào)血”不足且又保持项目(mù)续建，身处(chù)光伏低谷周(zhōu)期(qī)内，光(guāng)伏企业(yè)进行了相应(yīng)的资金(jīn)储备。

　　2024年上半年，晶澳科技 筹资活动(dòng)现金流量净额(é)为205.57亿元，系借款(kuǎn)增加(jiā)；隆基绿能(néng)筹 资活动现金(jīn)流量(liàng)净额为78.17亿元(yuán)，系(xì)借(jiè)款融资流入增加；天合光(guāng)能筹(chóu)资活动(dòng)现金(jīn)流(liú)量净额为92.85亿元，系借(jiè)款现金增加。相比之下，晶科能源筹资活动现金(jīn)流量(liàng)净额为-14.74亿元，系(xì)取得银
行借款金额减少。

　　晶澳(ào)科技方(fāng)面表示，上半年(nián)公司(sī)为了应对(duì)未来的不(bù)确定性进行了储备资金，新增250亿元借款，其中超60%是3—5年期的长期借款，银行和(hé)金融机构的风险评估对公司(sī)比较认可，沟通顺畅；现(xiàn)阶段(duàn)，公司对资本性支出采取更加审慎的评估，主要是(shì)支付以前年度的投
资尾款(kuǎn)，近期(qī)资本性(xìng)支出呈 下降趋势。

　　过去三年，光伏企业的资产(chǎn)随着扩产而水涨船高，负债也(yě)随之攀 升。

　　截至2024年上半年，隆基绿(lǜ)能、晶澳科技、天合(hé)光(guāng)能和晶(jīng)科能源的总资产(chǎn)分别为1589.63亿元、1200.13亿
元、1407.3亿元、1245.28亿(yì)元(yuán)，总负债(zhài)分(fēn)别为(wèi)940.42亿元、851.45亿元、1046.23亿元、911.13亿(yì)元，资产负(fù)债率分别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动资产和流动负(fù)债上看，隆基绿能(néng)、晶澳科技、天合光能和晶科能(néng)源的货币资金分别为544.84亿元、249.31亿元、239.43亿元(yuán)和195.23亿元，分别受限23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿元。同期，四家企业的短期负债
和一年(nián)内到期(qī)的(de)非流动(dòng)负债总计分别为(wèi)33.68亿(yì)元、151.07亿元、151.49亿元和(hé)61.46亿元。

　　相比之(zhī)下，隆基绿能资(zī)产负债(zhài)率更低，且短期偿债能力压力更小。但是，其他三家企业(yè)无不意识到资产(chǎn)负债率偏高的风险。

　　天合光能方面(miàn)提示资产(chǎn)负(fù)债率高(gāo)的风险，表示“如果(guǒ)公司不(bù)能有效进行资金统筹及资金管理，可能对公司的日常经营及偿债能(néng)力造成不 利影响”。

　　此外(wài)，晶科能源调整了债(zhài)务结(jié)构，压(yā)降了(le)短期负债，增加长(zhǎng)期债务的占比，资产(chǎn)负(fù)债率下降；晶澳科技积极开展公募REITs的发行工作，以实现资产进一步证(zhèng)券化，提升资产 周转速度(dù)，降低财务(wù)杠杆，优化资产负债结(jié)构。

责任编辑：李桐

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