强邦新材IPO：裁员压缩成本仍不满足最新上市条件毛利率高于同行背后业绩真实性待考

　　出品(pǐn)：新浪财(cái)经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　不满足最新IPO条件的强邦新材，十分幸运地迎来上市募资之旅。

　　9月13日，强邦新材发(fā)布初步询价公(gōng)告，近期拟在主板发行股票上市。事(shì)实上，强邦新材的净利润数据并不满足主板最新的上市条件，只不过公司在上市新规(guī)颁布前(qián)获得(dé)了(le)注册批文。

　　然而最近四年(nián)净利润都(dōu)未过亿的强邦新材，最(zuì)近一年出现了营收、净利润(rùn)双降(jiàng)，未来盈利(lì)更难突破1亿元。此外(wài)，公司连续两(liǎng)年较大幅度减少员(yuán)工数量压缩(suō)成本提高利润，加之(zhī)所属行业不属于朝阳和新兴(xīng)产业，同行利润大(dà)降甚至亏(kuī)损，强邦新材未来持续盈利能力待考。

　　报告期内，强邦新材的收入超98%都来自经(jīng)销收(shōu)入，但公司毛利率却显著高于依赖(lài)直销模式的汇达印通、天(tiān)成股份，与行业惯例不符。强邦新材净利率更是一(yī)骑绝尘，但高毛利率及净利率背(bèi)后，公司关(guān)联交易(yì)金额较高(gāo)，很多客户是实控人或董高监(jiān)的亲属(shǔ)，强邦新材强邦新材IPO：裁员压缩成本仍不满足最新上市条件毛利率高于同行背后业绩真实性待考业绩的真实性还有待时间验证。

　　不(bù)满足(zú)最新上市条件(jiàn)却要募资(zī)6.68亿元

　　招股书显示，强邦新(xīn)材主要从事印刷(shuā)版材的研发、生产与销售，主要产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)胶印版材和柔性版材。2020-2023年，强邦新材分别实现营业收入10.93亿元(yuán)、15.03亿元(yuán)、15.88亿元、14.25亿(yì)元，同比分别增长-13.61%、37.52%、 5.72%、-10.26%；分别实现归母净利润0.77亿(yì)元、0.7亿元、0.99亿元、0.94亿元，同(tóng)比分别增长(zhǎng)-38.72%、 -8.1%、40.34%、-5.44%。

　　不难(nán)发现，强(qiáng)邦新材报告期内(nèi)的净利润波动较大，四(sì)年中有三(sān)年下降(jiàng)。2023年(nián)，公司营(yíng)收、净利润双双下(xià)降。

　　更重要的(de)是，强(qiáng)邦新材连续四年净利润都(dōu)没有超(chāo)过1亿元，不符合最(zuì)新(xīn)的上市条件。根据2024年4月30日(rì)修订的最新主(zhǔ)板上市标准，主板(bǎn)第一套上(shàng)市财务指标修改为“近3年净利润均为(wèi)正，且最近3年(nián)净利润累计不低于2亿(yì)元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动(dòng)产生(shēng)的现金流量净额累计不低于(yú)2亿(yì)元或营业收入累(lèi)计不低于(yú)15亿元(yuán)”。

　　由于强邦(bāng)新材最近四年净利润都没有过1亿元，因(yīn)此不符合最新主板(bǎn)条件。但幸(xìng)运的(de)是，强邦新材在2024年1月(yuè)份拿(ná)到(dào)了注册批文，赶上了相(xiāng)对宽(kuān)松(sōng)旧规的末班车。

　　此(cǐ)次IPO，强邦新(xīn)材计划公(gōng)开发行新股4,000万股，预计募资6.68亿元，分别(bié)用于环保印刷版材产能扩建项目、研发中心建(jiàn)设项(xiàng)目、智能化技术改造项目、偿(cháng)还银(yín)行贷款及补充流动(dòng)资(zī)金，拟投入募资金额分别为(wèi)4.1亿元、0.65亿元、0.53亿元、1.4亿元。

　　强邦新材募资补流及(jí)偿债的合理(lǐ)性及必要性或不足。2020年和2021年(nián)，即强邦新材申(shēn)报IPO的前两年，公(gōng)司现金分红分别为3,375万元和500万元，合计3875万元。有投资者质疑，既然强(qiáng)邦新材有钱分红，为何(hé)还要募资偿债。

　　本次发行前，强邦(bāng)新材实际控制人郭良春家族成员合计持有公司89.4%的股份接近90%。也就是说，巨额分红基本上流进了实控人家族的口袋。

　　裁员压缩成本仍(réng)难以避免净利润下(xià)滑

　　强(qiáng)邦新材表示，公(gōng)司这几(jǐ)年净(jìng)利润下滑与原材料采购价格上涨(zhǎng)有关。

　　事(shì)实上，强邦新材(cái)这两年(nián)还通过减员压缩成(chéng)本间接提高利润(rùn)。2021-2023年(nián)各年末，公司员工总数分别为 507 人、478人和427人。2022年减员29人(rén)，2023年(nián)减员51人，减员比例分别为5.7%、10.67%。

　　然而，大幅减员也不能避免净利润下(xià)滑(huá)的趋势(shì)。更令投资者感到质疑的是，强邦新材(cái)净利润大幅下滑，裁(cái)员降成本，根本不是一个朝阳企业(yè)、拟IPO企业的状态。尤其(qí)是，强邦(bāng)新材(cái)还(hái)不符合最新的主(zhǔ)板上(shàng)市条件。

　　在2020年度及(jí)以前，强邦新材还通过(guò)未给大量员工缴纳“五险一金”的(de)方式来间接减少开支。2020年(nián)年(nián)末，强(qiáng)邦新材员工总数(shù)为461人，养老保险缴(jiǎo)纳人数仅267人，占员工总数的比例仅57.92%，未(wèi)缴纳员工中有162人放弃缴纳。2020年年末，强邦新材(cái)为员工缴纳住房公积金的人数仅14人，占比不足(zú)3%，415人放弃缴纳。

　　截至2023年(nián)年末，强邦新材仍未给(gěi)44名(míng)员工足项缴纳社保，未给29人缴纳住房公积金。

　　根据《社会保险(xiǎn)法》相关规定，用人单位(wèi)和劳动者应(yīng)当依(yī)法(fǎ)参加社会保险，缴纳社会(huì)保险费(fèi)。根据《住房公积(jī)金管理条例》之规定，单位应当按时、足额缴存住(zhù)房公积金，不得逾期缴存或少缴。同(tóng)时，人社(shè)部及多个省(shěng)市的地方人社局都表示，社(shè)会保险是国家强制实(shí)行的社会保障制度，用人(rén)单位和职(zhí)工参加社会保险并按时足额缴纳社保费(fèi)用，既是用人单位和职工的合法权利，也是(shì)应(yīng)尽义务，不能根据职工或者用人单位(wèi)意愿(yuàn)而免(miǎn)除。

　　因此，强邦新(xīn)材在2020年及以前未给大(dà)量员工(gōng)缴纳(nà)“五险一(yī)金”明显违(wéi)法，且员工自愿放弃的理由不成立，不能豁免强(qiáng)邦新(xīn)材(cái)违(wéi)法的事实及责任。

　　毛利(lì)率净利率显著高于同行 “七大姑八大(dà)姨”贡(gòng)献几(jǐ)何？

　　招股书显示，强(qiáng)邦新(xīn)材主营业务所处的行业是印刷业，属于传统行业。据(jù)商务部网站公开信息，印染行业印刷行业(yè)属于夕阳行业。

　　由于所属行业不是朝阳行业和新兴产业，强邦新材的同行可比公司日子(zi)并不好过，有的同行在2023年(nián)亏损。与同行可(kě)比(bǐ)公司相比，强邦(bāng)新材的毛利率、净利率明显偏高。

　　2021-2023年，强邦新材毛利率分别为11.48%、12.72%、13.17%；天成股(gǔ)份毛利(lì)率分别为9.72%、9.7%、9.41%；汇达印通毛利率(lǜ)分别为8.54%、7.6%、9.22%。强邦新材的毛利率约高(gāo)出同(tóng)行可(kě)比公司均值40%左右（注(zhù)：新图新材的数据只更新到2021年，故(gù)不做对(duì)比）。

　　值得关注的是，强邦新材的销售模式以经(jīng)销为主，2021-2023年经销模(mó)式收强邦新材IPO：裁员压缩成本仍不满足最新上市条件毛利率高于同行背后业绩真实性待考入(rù)占主营业(yè)务收入的比(bǐ)例分别(bié)为 98.65%、98.35%和 98.18%，都超过98%。

　　根据行业惯例以及(jí)强邦(bāng)新材招股书认可的(de)逻辑，直销模式的(de)毛利率(lǜ)要高于经(jīng)销(xiāo)模式，因为经销模式(shì)还要让渡(dù)一部分利(lì)润给经销商。而申报材料显(xiǎn)示，汇达印通、天成股份都以直(zhí)销为主，按理说(shuō)毛利率(lǜ)应该高于强邦新(xīn)材，但实际上几乎全依赖(lài)经销模式的强邦新材毛(máo)利率却高出一大截。

　　强邦新(xīn)材的净利率更是显著高于同行。2021-2023年，强邦新材净利率分别为4.69%、6.23%、6.56%；天成股份净利率分别为(wèi)2.45%、0.55%、-2.11%；汇达(dá)印通净利(lì)率分别为2.1%、2.64%、1.29%。2023年，天成股份净利率(lǜ)都(dōu)是负值，汇达印通净利率(lǜ)刚(gāng)过1%，可强邦新材的(de)净(jìng)利率却一路攀升至6.56%，明显优于同行。

　　根据中注协(xié)《审计技术提示第1号—财务欺诈风险》的通知，“与同行(xíng)业(yè)的其他公司相比，获利能力过高或(huò)增长速度过快”属于值(zhí)得关注的财(cái)务舞弊信号。

　　强邦新材(cái)高毛利率、高净利(lì)率背后，公司关联交易金额及实控人、董监(jiān)高亲戚客户贡(gòng)献的收入较高。2021-2023年，强邦新材(cái)关联销售(shòu)收入分别为1.88亿元、1.9亿元、1.86亿元，占总营(yíng)收的比例分别为12.53%、12%、13.04%。

　　在强邦新材(cái)这些关联方中，龙港(gǎng)市强邦印刷(shuā)器材有(yǒu)限公司是实际控制人家(jiā)族(zú)成员郭良春之妹控制的公司，东莞市彩度印刷器材有(yǒu)限公司是董事林文(wén)丰之妹的配偶控制的公司，武汉市哥德堡印(yìn)刷器材有限公司是高管何敬生之弟控制(zhì)的公司……

　　非关(guān)联方(fāng)客户中，杭(háng)州蓉(róng)光印刷器材有限公司是强邦新材实际控制人家族成员王玉兰(lán)外甥控制的公司，永(yǒng)康市强邦贸易有限公司实际控制人家族成员郭良(liáng)春之姐的女婿控制的公司。

　　在同行公(gōng)司净利润(rùn)都在大(dà)幅下降甚至亏(kuī)损的情况下，强邦(bāng)新材是如何实现毛利率和净利率“一骑绝尘(chén)”？公(gōng)司业绩的真实性或许要等时(shí)间来验证。

责任编辑：公司观察

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