降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展

4月(yuè)19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管(guǎn)理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起正式实施。

这(zhè)将(jiāng)降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展给公募(mù)行业(yè)带来深(shēn)刻影响。业内认(rèn)为，佣金(jīn)制度改革，有助于降低投资者基金投资成(chéng)本，对于公(gōng)募基金行业竞争格(gé)局、业务布局等方面均有(yǒu)深远影响，同时也将引导公(gōng)募(mù)机(jī)构端正经(jīng)营理念，回归“受人之托、代人理财”业(yè)务本源。

“业内已有两家大基金公司去年下半年跟券商在谈新合同，对公募佣(yōng)金费(fèi)率重新厘定，但是其他大部分同(tóng)行还在观(guān)望，包括我(wǒ)们目前也在评估中，在(zài)观察同业的进(jìn)展。”4月23日，一家大型(xíng)基(jī)金公司(sī)人士告诉21世纪(jì)经济报道记者。

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细(xì)节优化

《规定》共十(shí)九条，主要内容有四(sì)个方面(miàn)：一是调降基金股票交易(yì)佣金费率；二是降低基金(jīn)管理人证券交易(yì)佣金分(fēn)配比例上限；三是全面(miàn)强化基金管(guǎn)理人、证(zhèng)券公司相关合(hé)规(guī)内控要求；四是(shì)明(míng)确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和(hé)要求。

业内认为(wèi)，相比2023年12月8日证监(jiān)会(huì)发布《关于加(jiā)强公开募(mù)集(jí)证券(quàn)投资基金证券交(jiāo)易管理的规(guī)定（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》（以下简称《征求意见稿》），《规定》内(nèi)容与此前《征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)》差异(yì)不(bù)大。

东海证券指出，新规共19条，较意见稿(gǎo)的16条进一步(bù)完善，细节优(yōu)化主要体现在五个方面。

一是在(zài)被动股(gǔ)票型基金(jīn)交易佣金不得支付研究服(fú)务基(jī)础上(shàng)，新(xīn)增不(bù)得支付流动(dòng)性服(fú)务，同时(shí)新增其他类型基金不得通过交易佣金支付研究(jiū)服务之外的其(qí)他费用(yòng)等(děng)约束(shù)，强调了(le)佣(yōng)金(jīn)使用(yòng)的合规性(xìng)，杜绝研究服务之外的(de)资源支(zhī)持，对于成交量较小的ETF产品的流动性(xìng)支持将显著削弱。

二是新规明确不得通过结算模式转换规避(bì)分(fēn)配比例(lì)上限约(yuē)束，杜绝迷你产品通过转券商结算(suàn)模式来进行(xíng)用佣金换(huàn)规模的违规(guī)操作，推动管理人更加聚焦投研业务发展。

三是(shì)正式规定券商结算基金可使用(yòng)交易佣金向第三方券商支付研究(jiū)服务费用，给予券结(jié)产(chǎn)品更丰(fēng)富的投研资(zī)源选(xuǎn)择。

四是新(xīn)增基金管理人委托货币经纪公司为基(jī)金提供经纪服务的(de)，相关服务费用不得(dé)从(cóng)基金资产(chǎn)中列(liè)支，进一(yī)步保障投资者权(quán)益。

五是新增高管职责(zé)要求(qiú)，并扩大合规性审查范围，将高管利益与业务合规相挂钩，督促其切实履行相应(yīng)职责。

佣金费率或(huò)下降四成

对(duì)于《规定(dìng)》，市场最关注的是降低基金(jīn)管理人的股票交易佣(yōng)金费率。

《规定》要求，指数基金(jīn)交易佣金费率不得超过市场平均费率，其他类型基金股票交(jiāo)易佣(yōng)金费率不得超(chāo)过市场平均费率的两倍。

此外还(hái)规定，被(bèi)动(dòng)股票型(xíng)基金产品不得通过(guò)证券交易佣金支(zhī)付研究(jiū)服务、流动性服务等费用，同(tóng)时强调非被动(dòng)股票型公募基金交易费用(yòng)仅能(néng)用(yòng)于支付研(yán)究服务。

对此，中泰证券研究(jiū)显示，《规定》实(shí)施(shī)后，公募交易佣金率或降至万4.5左右（被动股(gǔ)票型(xíng)约万2.5、主动型约万(wàn)5）。静态测算公募分仓佣金(jīn)降幅38%。

其根据佣金率调降测(cè)算，2023年公募分仓佣(yōng)金总额为168.4亿元，平(píng)均佣金率为万7.3，静态测算公募分仓佣金降幅将达38%，2024、2025年将分别为投(tóu)资者节省(shěng)32亿元、64亿(yì)元成本。

其推算，佣金率将降(jiàng)至万4.5左右，其中被动股票型降至约万2.5，其他型(xíng)降至约万(wàn)4.9。

而中金公司测算交(jiāo)易佣(yōng)金费率将下降40%，对应年化让利投资者逾60亿元。

中金公司指(zhǐ)出：“在整体降佣降费的背(bèi)景下，投(tóu)资者所承担的公募基金(jīn)管理费、托管(guǎn)费、证券交易佣金以及(jí)销售(shòu)环节等成本均有所下(xià)降，而监管引导基金(jīn)公司及券商提升投研能力有助(zhù)于提升公募基金的长期业绩(jì)表现(xiàn)，同时在券商财富管(guǎn)理业务从卖方代销向买(mǎi)方投顾转型(xíng)过程中，投资者有望获得更多的(de)获得感和(hé)费(fèi)后回报。”

前(qián)海开源基(jī)金(jīn)首席经济学家杨(yáng)德龙(lóng)也向记者表示，《规定》实施后，佣金率大幅下调，增(zēng)加(jiā)基金净值，将(jiāng)大大降低基金投(tóu)资者承担的交易成本，维护投资者权益。

此外，《规定》还提出“三大(dà)禁止”——交易佣金禁止挂钩(gōu)销售规模、禁止支付“软佣”、禁止列支货币经纪服务费用(yòng)。

对此，杨德龙指出，《规定》要求基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移(yí)费(fèi)用(yòng)，包括不用于外部专家咨询、金融终端、研报平(píng)台、数据库等产生的费用。这(zhè)规范(fàn)了交易佣金的使用。

同时，对于交易佣金相(xiāng)关(guān)内(nèi)容，《规定》要求基金公司(sī)也要出“年(nián)报(bào)”，每年3月31日前在官方网站公开披露(lù)相关情况，并且(qiě)证券交易相关资料保存(cún)期不少于二十年。

竞争格局改变

易(yì)方达(dá)基金认为，对于公募机构而言，《规定》将(jiāng)推动公募行业回归“受(shòu)人之托(tuō)、代人理财”业(yè)务本(běn)源，促进资本(běn)市(shì)场高质量发展。

基金行业的竞争(zhēng)格局抑或将改变。

中金公(gōng)司指(zhǐ)出，就竞争格(gé)局而言，头部基(jī)金公司具(jù)备(bèi)更强的规(guī)模体量和(hé)盈(yíng)利(lì)能力，可内部(bù)自行承(chéng)担更高的渠道、第(dì)三方服务(wù)（如金融终端、专家咨询等）支出。

而中小基(jī)金公司自(zì)身盈利能力相(xiāng)对较弱，在总体(tǐ)购买力下降过程中或将减少对于渠道(dào)及投研等各方面的投(tóu)入，相(xiāng)较头部公司的竞争力或(huò)将进一步降低，长期来看行业分化有(yǒu)望(wàng)加剧。

对于基(jī)金产品类型的影响(xiǎng)，中(zhōng)金公司指出，往前看，结合此前第一阶段基金降费的(de)实施，过往作(zuò)为盈利(lì)重要支撑的主动权益类产品的投入产出(chū)性价比(bǐ)有所下降，基金公(gōng)司或将加大对(duì)于“固收+”、资产配置型、ETF等产品的重视程(chéng)度，与此同时进一(yī)步(bù)寻求业务的多元化，如基金投顾(gù)、养老金融(róng)服务(wù)、公(gōng)募(mù)REITs、国际化(huà)拓展等。

杨德龙认(rèn)为(wèi)，“《规定》主要是对券商研究所的收入影响比较大，对公募基金的影响没有那么大。但是由于交易费用的减(jiǎn)少可能会减少对(duì)券商的分佣，这有可(kě)能会导致(zhì)券商减少提供相关(guān)的研(yán)究服务，以(yǐ)后(hòu)公募基金(jīn)可能要更多地(dì)依赖自己内部的研究(jiū)成果(guǒ)。”

此外，杨德(dé)龙认为，对于交易佣金(jīn)不能(néng)用于非研究(jiū)方面，包括不能与销售规模(mó)挂钩(gōu)，这可能对公募基(jī)金产品(pǐn)在(zài)券商的销售(shòu)冲(chōng)击较大，特别是小微基金，一些小(xiǎo)微基金(jīn)在(zài)券(quàn)商渠道(dào)的销售有(yǒu)可(kě)能会需要花费更(gè降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展ng)多的成(chéng)本去维护(hù)和推(tuī)动(dòng)。

一位基金业内人士表示，对基金公司的(de)指数(shù)和ETF管理团队来说，影(yǐng)响最大的是“不(bù)得(dé)通过交易佣金(jīn)支付研(yán)究服务、流动性服务等其他费用”。这(zhè)意味着，一方面做指数(shù)或者ETF的基金经理，没有派点的权利，指数产品的(de)规模再大，交易佣金也不能用来给研究所支付研究佣(yōng)金。另一方面，《规定》要(yào)求(qiú)不得通过交易佣金(jīn)支付“流动性服务”，所谓“流(liú)动性服(fú)务(wù)”是指券商自(zì)营帮(bāng)ETF做市，并(bìng)提供流动性，有业(yè)内人士认为，这(zhè)种做市(shì)服务对市场是有利的，但(dàn)现在的问题是，券(quàn)商自营的做市成本收费太高了，有必要压降收费(fèi)。

一位基金(jīn)公司(sī)人士坦言，以后金融机构开(kāi)展业务，都会更加精打细算，考虑成本，算投入产出比。短期行业(yè)内卷将进一步加剧，金融(róng)行业的超额还在，只是没以前那么多了。

上述(shù)基金公司人士认为，市场(chǎng)投资风(fēng)格(gé)也在(zài)转变，原来一些基金经理自(zì)己(jǐ)觉得跑赢了指数，表现(xiàn)还(hái)不错，可是在(zài)β向下的环境下，还是给(gěi)客户亏钱了，客户并不满意。当(dāng)前市场风险(xiǎn)偏(piān)好中枢系统性下移，低风险偏好、追求(qiú)确定性正(zhèng)成为(wèi)大家的选择。

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