长安期货范磊：供需薄弱，沥青
套保机会仍存

　　一、基本面

　　供给侧，近期(qī)我国炼厂平均开工水平基本保持稳定(dìng)，较8月(yuè)中旬低位的24.6%有小幅上行，但较7月初的高位仍有所(suǒ)下降，这(zhè)表明国内沥青的生产水平并未得到有(yǒu)效(xiào)改善。在产(chǎn)量方面，我国(guó)独立炼厂的产量在近期仍有少量下滑，在9月最新 数(shù)据之中的产量仅为24.5万吨，较8月中下旬(xún)出现了明显的(de)下(xià)降。此(cǐ)二者均
表明我国沥(lì)青供给在利润压(yā)制之下依然处在相对疲软的状态之
中；但值得注意的是，我国(guó)沥青进口(kǒu)数量在近期存在明(míng)显(xiǎn)上行，尤其(qí)是拉(lā)丁美洲的进口涨幅巨大，这表(biǎo)明委内瑞莱的低价货物目前正在对市场形成冲击，进而压制价(jià)格。

　　在需求侧，近期(qī)国 内沥青(qīng)下游开工水平涨(zhǎng)跌共存，其中 占据主 力的道(dào)路沥青开工水平较此前存在(zài)小幅回(huí)暖的情(qíng)况，这表明国内道路基建的消费仍在(zài)稳步
复苏的过程之(zhī)中；但在其余消费之中，重交沥青以及(jí)防水卷材(cái)的开工水平则有所下降，同时建筑沥青以及改性(xìng)沥青的开工水平(píng)基本保持稳定，这导致整体的需求并未出现明显
的(de)改善。

　　库存方面，近期国内沥青库存整体水平依然延续了此前的下行趋势
。厂库方面，全国样本企业的厂内库(kù)存在
近期再度有所下降，目前已经(jīng)来到了67.2万吨的季节性低点，较前期依然存在(zài)着不俗的下降趋势，且(qiě)去(qù)库速度有(yǒu)所增快。而(ér)在社库方面，全国76家样本企业的库存(cún)则同步保持了快速的下(xià)行趋势来到了(le)50.7万吨，且目前已经低(dī)于(yú)2023年同期水平。就库存的整体走势来看，目前基本符合旺季去库的季节(jié)性走势变化，这在(zài)后续10月前后也将成为沥青价格的支撑因素之一。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国炼厂以山东(dōng)地长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存区为代表的生产毛利延续了此前的修复走势，目前已经回暖到(dào)了-362元/吨的水(shuǐ)平，较7月初的大幅亏(kuī)损存在着明
显(xiǎn)的改善情况(kuàng)，这主要得益 于国(guó)内产量的下滑对价格形成了支撑，同时(shí)库存的去化也对(duì)利润进(jìn)行了修复，这在后续(xù)或得到一定程度的(de)延续。在基差方(fāng)面，近期国(guó)内山东主(zhǔ)流现货基差走势与此前我们预(yù)期的情况一致，在近(jìn)期出现了明显的回暖走(zǒu)势，这为前期卖保持仓带来了可观的操作(zuò)空间，也符合沥青基差的季节性走势；值得注意(yì)的是，在后续沥(lì)青的基差或出现(xiàn)一定程度的回调，这或压制卖保头寸的利润水(shuǐ)平(píng)，因(yīn)此建议前期卖保多头及时(shí)离场，而后续买保布局(jú)可择机入场。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近期原油价格在持续下行，对沥(lì)青价格形成了一定程度的(de)压制(zhì)。从原油自身来 看，商品属性之中供给侧尽管OPEC推迟(chí)增产，但在需求前景悲观以及库存数据反复的情(qíng)况下，支撑力度较前期存在明(míng)显(xiǎn)减弱(ruò)；金融属性方面，市场(chǎng)也(yě)从此前预期50个基点的降息幅度下(xià)降至25个基点的降息幅度，此因
素同样难对油价形成提振；同(tóng)时政治属性方面，全球各地的地缘冲突近期难见明显的升级可能，这意味着(zhe)地缘属性(xìng)也(yě)同样难对油价形成提振(zhèn)。因此在(zài)以上三点因素的共同作用之下，原油价格或仍有较大(dà)概率震荡 下
行，进而(ér)对沥青形(xíng)成压制。

　　四、观点及展望

　　结(jié)合前文所述，近期沥青价格(gé)在自身(shēn)供需两弱的情况下将依然以跟(gēn)随油价波动为(wèi)主(zhǔ)，但考虑到其自身需求(qiú)及库存的变化，价格或相对油价更加抗跌，因此后续沥青不宜激进的单边布局，但或存一定的裂解价差操(cāo)作空间或买保(bǎo)布局空间。

　　仅供参考。

　　作(zuò)者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资 咨询证号：Z0021225，毕(bì)业于加拿大西三一大学工商管理硕(shuò)士(shì)专业，具(jù)有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以(yǐ)来，一直致力于原油系能化品种(zhǒng)和有色金属系列的研究分(fēn)析工作，善于从基本面分析着手，结合理论
搭建品种分析框架对行情作(zuò)出研判，并坚持以(yǐ)专(zhuān)业的知识和诚挚的态度为客户创造(zào)价值。

责任编(biān)辑：李铁民

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