本
周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研观点

宏观

解运(yùn)亮

18911895931

S1500521040002

核(hé)心观(guān)点：

下沉市场：另一面中国

印象中的两面中国：头部市场vs下沉市场。消费市场，往往聚焦(jiāo)于一(yī)线或者二线城市，但实际(jì)上，一线(xiàn)、二线城市的消费在整体居民消费中所占(zhàn)比重有限。繁荣的大都市(shì)之外，下沉市场可能(néng)更加具(jù)备消费潜力。所(suǒ)以更多关
注下沉市(shì)场，原因是大多数人口居住在下沉市场(chǎng)，另外下沉市场的社零
消费占比近2/3。

头部市 场(chǎng)和下沉市场的多重结构特征。头部市场和下沉市场在人(rén)口、人均可支配收入、社零(líng)消费等方面都存在特征差异。人(rén)口方面：疫情对下沉市场人口减少的冲击已(yǐ)经消退。头部市场人(rén)少(shǎo)，下
沉市场人多、人口存量占(zhàn)比更高。收入方面：下沉市场的(de)收入增速快于头部市场。一线和二(èr)线城市的居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速明(míng)显偏(piān)弱，下沉市 场拉 开了与头部市场的收(shōu)入增速。社零方面：无论(lùn)是社零存量还是社零增速，下沉市场的表现都优于 头部市场(chǎng)。

消费增(zēng)长希望在下(xià)沉市(shì)场上升。展望未(wèi)来(lái)来看，头部市(shì)场消费(fèi)进一步增长的动力不及下沉市场，未来消费增(zēng)长的希望在(zài)下沉市场。首先(xiān)，现在(zài)人口存量主要集中在下(xià)沉市场，且头部市
场人口流入增速(sù)明显放缓，头部市场和下沉市(shì)场的人口增速差距在缩小。其(qí)次，下(xià)沉(chén)市场的可支配收入增速高于头部市场。不(bù)仅如此，下沉市(shì)场的消费(fèi)意愿恢复势头(tóu)也好于头部市场。呈现头部市场消费(fèi)偏弱、下沉市场消费提振的(de)现象。投资方面(miàn)，建议关注与(yǔ)下沉(chén)市场消费相关的领域。

风险因素：国内经济增长不及预期
，地缘政治风险超(chāo)预期等。

策略

樊继(jì)拓

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈利并没有宏大(dà)叙
事那(nà)么差

大势研(yán)判：A股中报净(jìng)利(lì)润增(zēng)速和收入增速均为负增长，与投资者观察
到的Q2经济高频(pín)经济走弱非常匹配。但如果以(yǐ)下(xià)滑速(sù)度和当下的绝对水平来看，这一次盈利下降周(zhōu)期(qī)并没有与历史上历次(cì)盈利下降周期有什么不同。从PB和ROE的(de)表现来看，这(zhè)一次熊市期间ROE和PB下降后的水(shuǐ)平(píng)也是和历史历次底部非常一
致的。经(jīng)济下台阶后期，投资者往往(wǎng)受到上一轮牛市最强赛道的(de)影响(xiǎng)，而忽略其他盈(yíng)利可能磨底的行业。过去1年各(gè)行业ROE并不是(shì)都差(chà)，但边际改善的行业(yè)股市(shì)并没(méi)有定价。

年度建议配置顺序：上游周期>传媒互联网、消费电(diàn)子>出海（汽车汽零、家(jiā)电）>金融地产>AI、医(yī)药&半导体&新(xīn)能源>消费。

风险因素：房地产(chǎn)市场超(chāo)预期下行，美股剧烈波动。

金工(gōng)

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观点：

期指(zhǐ)市场缩量减(jiǎn)仓，基差重回全面贴水(shuǐ)

指数走弱带(dài)动贴水扩大(dà)，期指重回贴水时(shí)代。本周(zhōu)市场情绪(xù)带动基差贴水幅(fú)度整体扩大，期(qī)货市场持仓量在(zài)周一的市场走弱影响下出现大幅减仓，周内(nèi)各期指合约(yuē)减仓(cāng)超过4万手。期指(zhǐ)市场投资者此前持续处于观望(wàng)状态，近期市(shì)场波动较大，基差受到情绪带动与指(zhǐ)数同步(bù)变动，后续若无明确的趋势(shì)性行情出现，基差或持续(xù)与指数同涨同跌。

尽管A股整体估值水平维(wéi)持(chí)历(lì)史低位，但中(zhōng)报盈利改善信号不明(míng)确，各类资金(jīn)仍普遍维持观望态度，价值成长风格拐点(diǎn)暂未出现。资金面上，我们观察到宽基(jī)ETF自2024年5月底以来已(yǐ)维持连续15个交易(yì)周(zhōu)正流入，本周净流入水平约70亿元(yuán)，为6月中旬以来最低值；从(cóng)基金仓位(wèi)测(cè)算(suàn)值来看，本(běn)周主动权益基金在上游周期板块的暴露普遍下降，进一步缓解(jiě)了前期红利(lì)风格交易拥挤的状(zhuàng)况，提升了价值类板块的配置价值。

红利(lì)相对估值处于高位(wèi)，ETF资金有所转向。宏观层面(miàn)市场预期美联储大(dà)概率将于9月降息，但国内宏观流动性7月数据继续走低，因此(cǐ)宏观(guān)模型判断红利风格后市(shì)相对全A仍有超(chāo)额收益。PE估值维度(dù)，因中证(zhèng)红利成分股中报净利润有(yǒu)所下滑，且下滑幅度大于全A，推动绝(jué)对PETTM与相对PETTM升(shēng)高。量价拥挤度持续缓解，目前拥挤风险或释放较充分(fēn)。资金层面，红利类ETF资金连续6个交易日净流出。综上我们维(wéi)持之前判(pàn)断，红利绝对
收益有望(wàng)伴随A股触底而(ér)企稳，但美联(lián)储(chǔ)降(jiàng)息与红 利业绩相对(duì)弱于
市场或(huò)使得后(hòu)续超额收益偏(piān)震荡。

风(fēng)险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算(suàn)，受(shòu)市场不确定性影响可能存在失效风险。

固收

核心观点：

月初资金平(píng)稳(wěn)分层(céng)加剧 关(guān)注Q4国债增发可能

货币市场：本周央行净回笼11916亿元。月初资金扰(rǎo)动因素(sù)有限，叠加前期月末财政资金的投放(fàng)，使(shǐ)得资(zī)金面在央行持续大额净(jìng)回笼下(xià)仍然维持平稳，但非银融资成(chéng)本并未明显回(huí)落；周(zhōu)五逆回购转为净投放，DR007仍维持(chí)在1.7%的政策利率附(fù)近，但隔夜利率有所回升。

下(xià)周逆回购到期规模降至2012亿元；政(zhèng)府债净(jìng)缴款 规模大幅上升至5809亿元，主要都集中在周四(sì)后，叠加税期临近，下周后半周资金(jīn)面受到外生扰动的概率增大，可能出现边际收敛。但考虑央行(xíng)仍然表示货币政策取(qǔ)向是支持性(xìng)的，若出现DR007超过(guò)OMO利率10BP以上的情(qíng)形都会加大逆回购投放对冲，在(zài)季末等特殊时点也会尤其重视控制资金面(miàn)波动的幅度，因此在央行调控(kòng)下资金利率中枢大幅抬升的概率也相对有限。

存(cún)单市场：本周AAA级1年(nián)期同(tóng)业存单二级(jí)利率下行0.5BP至(zhì)1.965%。同业存单发(fā)行规(guī)模上升至(zhì)6672亿(yì)元，偿还规(guī)模下降(jiàng)至1638亿元，存单转为净融资5035亿元(yuán)。国有行、股份行、城商行、农(nóng)商行分别
净融资2513亿(yì)元(yuán)、1128亿元、1351亿(yì)元、34亿元；1Y期存单发行(xíng)占比上行23pct至59%。

票(piào)据(jù)利率(lǜ)：本周票据利率(lǜ)先(xiān)降后升，国股3M、6M期利率全周(zhōu)分别下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因(yīn)素：货币政策不及预期(qī)、资金面波动超预期。

非银金融

廖紫(zǐ)苑(yuàn)

分析师

16621184984

S1500522110005

核心观点：

“国(guó)君+海通”引领券业整(zhěng)合(hé)新纪元

证券方面(miàn)，“国君+海通”引领券业整合新纪元，上市券商(shāng)中期分(fēn)红超(chāo)百亿。9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告，国泰
君安 拟换股吸收合并海通证券，双方同步停牌谋划(huà)重大资产(chǎn)重(zhòng)组。根据二者的2023年(nián)年报数据，国君与海(hǎi)通 合(hé)并将形成一家总资(zī)产、净资产分别达1.68万亿元(yuán)、3300亿(yì)元的“航母级
券商”。本次合并(bìng)是新“国九条”实施后首(shǒu)例头部券商整合，有利于实现双(shuāng)方优势互补，发挥头部整合示范效应，加速券商(shāng)并购重组，推进行业供(gōng)给侧改革(gé)。此外，上市券商(shāng)2024年半(bàn)年(nián)度报告显示，已有24家上市(shì)券商推出其中期分红计划，拟分
红总额合(hé)计达129.85亿(yì)元。同时，证券行业积极推进(jìn)提质增效行动(dòng)，并通过(guò)制定长期股东回报计划、回购(gòu)等多元化措施(shī)提升投资者回报，有(yǒu)望提振市场信心，促进证券板块
估值修复。

保险(xiǎn)方面，险企推进中期分红，政策支持耐心资本。近日，A股五大上(shàng)市保(bǎo)险公司公布企业中(zhōng)报。除中国太保(bǎo)外，中国平安、中国人寿、中国人保、新华(huá)保险均披露了中期(qī)分红方案，派发现金红利合计(jì)约270亿元。险企的中
期分红不仅(jǐn)落实了政策要求，也(yě)起(qǐ)到了回馈投资者(zhě)，增强投资者(zhě)信心的作用。另外，近日召开的国务院常务会议明确指出，要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估(gū)机制，为(wèi)资本市场和科技(jì)创新提供稳定(dìng)的长期投资。我(wǒ)们认为，这一定调有望鼓励险资等中长期资金入市，为资本(běn)市场和战略(lüè)行业提供长期投(tóu)资，维护金融市场稳定，优化战略资产配置，推动新质生产力发展，助力资本市场的(de)长(zhǎng)期发展。

风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞(jìng)争加剧，资本市场波动对业(yè)绩影(yǐng)响具有不确定(dìng)性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理(lǐ)人脱落压力加剧，保险销售(shòu)低(dī)于预期等。

※相关(guān)标的：

①证券：建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符(fú)合并购主题的(de)券商(shāng)浙商证(zhèng)券、国
联证券、方正证券、西(xī)部证券。②保险：建议重点关注(zhù)“负债端景气+资产端无明显隐忧(yōu)”的中国(guó)太保、“负债优异+受(shòu)益地产回暖”的中国平安，关注“权益(yì)占比大+负债端改善(shàn)明显”的新华保险(xiǎn)和“负债端稳(wěn)健+投资端弹性(xìng)大”的(de)中国人寿。

银行

张晓辉

分析师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策利好带动经(jīng)济预(yù)期改善，助力银行基本面和估值修复。银行股低估值(zhí)、高股息特征鲜明，收益相对稳定，而且历史(shǐ)上银行股行(xíng)情往往(wǎng)启动于预期修复的拐点，银行板块攻守兼备。我们(men)认为，未来积极 的财(cái)政(zhèng)政策及(jí)货币政策有望密集(jí)出(chū)台(tái)，在政策利好带动经济预(yù)期改善的背景下，银行基本面和(hé)估值均有望得到修复(fù)。

下阶段可重(zhòng)点关(guān)注三条(tiáo)主线：1）国企 改(gǎi)革背景下，基本功扎实+低(dī)估值+高股(gǔ)息的全(quán)国性银行：农(nóng)业(yè)银行、邮储银行、中信银行。2）基(jī)本面优质、业绩持续性有望加强(qiáng)、存在区域新(xīn)亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰 银(yín)行。3）随着政策呵护，地产风险(xiǎn)缓释(shì)可期有望带来估值修复(fù)的(de)宁波银行、平安银行、招商银行(xíng)等。

风险因素：宏观经济增速下行(xíng)可能影响银行业绩；政策(cè)落地不(bù)及预期可能影响银行业务(wù)发(fā)展等。

煤炭

左前(qián)明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周基本面变化：供给(gěi)方面，本周样(yàng)本动力(lì)煤矿井产能利(lì)用率为95.8%(+1.3个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.36%(+0.14个百分点)。需求方面，内陆17省(shěng)日(rì)耗(hào)周环比下降(jiàng)2.80万(wàn)吨/日(-0.74%)，沿海8省日耗周(zhōu)环(huán)比下降0.40万吨/日(-0.17%)。非电需求方面，化工耗煤周环(huán)比上升13.07万吨/日(+2.18%)；钢铁高炉开(kāi)工率为 77.63%(+1.22个百分点(diǎn))；水泥熟料产能利用率为47.54%(-7.14个百分点)。价格方面，本周秦港(gǎng)Q5500煤价收报840元(yuán)/吨(+2元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1730元/吨(持平(píng))。

值得注意的是，8月以(yǐ)来日本和印度均(jūn)在澳洲(zhōu)收购炼焦煤项目。日本制铁株式会社和日本JFE钢铁(tiě)株式会社以高达(dá)10.8亿美元收购黑水煤(méi)矿30%股权（产品为硬焦煤和半(bàn)软焦煤，原煤产量1200-1300万吨/年）。此外，印度京德勒西南钢铁公(gōng)司已(yǐ)从(cóng)日(rì)本三菱日联金融集团获得融资(zī)，为其收购澳(ào)大利亚一家炼焦煤开(kāi)采公司提供资金。日本(běn)和印度的炼焦煤并购交易，体现其对于高质量炼焦煤稳定供应的较强诉求，以及对炼焦煤(méi)长期价值(zhí)和战略重要性的 认可。

风险(xiǎn)因素：重点公
司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续(xù)较大规模限产；宏观经济超预(yù)期下滑。

※相关标的：

一是内(nèi)生外延增长空间大、资源禀 赋优的兖矿能(néng)源、广汇能源(yuán)、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业；二是央改政策推(tuī)动(dòng)下资产价值重估(gū)提升空间大的煤炭央企中国神华(huá)、中(zhōng)煤能源(yuán)、新集能源；三是全球资源特殊稀缺的优质冶(yě)金(jīn)煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份(fèn)；同时建议关注甘肃(sù)能(néng)化、电(diàn)投(tóu)能(néng)源、兰(lán)花科创和华阳(yáng)股(gǔ)份，以及(jí)新一轮产能(néng)周期下煤炭生产建设领域的相关机(jī)会，如天地(dì)科技、天玛智控。

钢铁

左前明

首席(xí)分析师(shī)

15811256918

S1500518070001

核心观(guān)点：

本周，铁水日产环(huán)比止跌，但仍低于往年同期水平（截至9月6日，日均铁(tiě)水产量为222.61万吨，周环比增(zēng)加1.72万吨，同比下降25.63万吨(dūn)）。五大钢材品种社会库存周环比下降3.58%，五大钢材品种厂内库存周环比下(xià)降(jiàng)3.05%。受需求较(jiào)差影响，本(běn)周钢价继续下跌，日照港(gǎng)澳洲粉矿(kuàng)（62%Fe）下跌59.0元/吨，京唐港主焦 煤库提价持平(píng)。需注(zhù)意(yì)的是，8月(yuè)30日，中国 钢铁工(gōng)业协会在京召开钢铁行业强化行业(yè)自律工作座谈会。18家钢铁企(qǐ)业参会(huì)，一致表示将 积极响应钢协号召，以(yǐ)实际行动(dòng)贯彻落(luò)实党中央提出的防止(zhǐ)“内卷式”恶性竞争，认
真践行“三定(dìng)三不要”经营(yíng)原(yuán)则，保持(chí)战略定力，坚持自律控产降库存，努力维护市场稳定、提高经济效益、降(jiàng)低经营风(fēng)险(xiǎn)。整体上，我(wǒ)们认为短期钢价(jià)走势仍存分(fēn)歧，仍需关注后续产能(néng)管控措施及下游需求变动(dòng)，但随着补库预期落地及产能管控(kòng)的加码(mǎ)，钢材价格有望逐步修复。

风险因素：地产进一步下行；钢铁冶炼技(jì)术发生重大革新；钢铁工业高质量发展进程滞后；钢铁行业供给侧改(gǎi)革政(zhèng)策发生重大(dà)变(biàn)化。

※相关标的：

一是充分受益新一轮能源周期的优(yōu)特钢企业久立特材本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国n id="quote_sz002318">、常(cháng)宝股份(fèn)、武进不锈；二是受益(yì)于(yú)高端装备制造及国(guó)产替代的优特钢(gāng)公司中信(xìn)特钢、甬金股份；三是布局上游资 源且具备突(tū)出成本优势的高壁垒(lěi)资源(yuán)型企业首钢资源、河钢资(zī)源；四(sì)是资产质(zhì)量优、成本管控(kòng)强力的钢铁龙头企业华菱钢铁、南钢(gāng)股份、宝钢股份(fèn)；五是受 益地方区(qū)域
经济稳健发展和深化企业改革有望(wàng)迎来(lái)困境反转的山(shān)东钢铁。

电力公用(yòng)

李春驰

首席分析(xī)师

18516205720

S1500522070001

核心(xīn)观点(diǎn)：

甘肃电(diàn)力(lì)现货市场开始正式运行。9月5日，甘(gān)肃电力现货市场开始正式运行，这是目(mù)前全国唯一一家用户“报量(liàng)报价”参与的(de)电力现(xiàn)货市场，也是全国第四个转(zhuǎn)入正式(shì)运行的电力现货市(shì)场。

亚洲液化(huà)天然气对美国本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国(guó)的(de)溢价达到2024年高点(diǎn)。普氏能源资讯对10月份的JKM进行了评估，价(jià)格为(wèi)14.255美(měi)元/百万英热，使得JKM相对于美(měi)国
亨利(lì)枢(shū)纽的价格溢价12.18美(měi)元/百万(wàn)英热，自去(qù)年12月12日的12.579美元/百万(wàn)英热以来，亨利枢纽的溢价达到了(le)最高水平(píng)。

电力(lì)：我们认为，国内历经多(duō)轮电力供需矛(máo)盾紧张之(zhī)后，电力板块有望迎来盈利改善和价值(zhí)重估。在电(diàn)力供(gōng)需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值(zhí)凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价(jià)趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台。发改委加大电煤长协保(bǎo)供力度，电煤长协(xié)实际履约率有望上(shàng)升，煤电企业的成本端较为可控(kòng)。展望未来，我们认为电力(lì)运营商的业绩有望大幅改善。

天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有(yǒu)望实现毛差(chà)稳(wěn)定和(hé)售气量高增(zēng)；同时，拥有低成本(běn)长协气(qì)源和接收站资产的贸(mào)易商或可(kě)根据市场(chǎng)情况自主选择扩大进本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国口或把握国际市场转售机遇以增(zēng)厚利润(rùn)空间。

风(fēng)险提示：宏观经济(jì)下滑导致用电量增速不及预(yù)期,电(diàn)力市场化改(gǎi)革推进缓慢,电(diàn)煤长协保供政策的执行力度不(bù)及预期,国内天然气消费增速(sù)恢复缓慢。

※相关标的：

电力(lì)：全国性煤电龙头：国电(diàn)电力、华能(néng)国际、华电国际等；电力供应 偏紧(jǐn)的区域龙头：皖(wǎn)能(néng)电力、浙(zhè)能电力、申能股份、粤电力(lì) A 等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源(yuán)、华能(néng)水电等。天然气：新奥股份、广汇能源。

石化

左前明

首席分析师(shī)

15811256918

S1500518070001

核心观(guān)点：

截至2024年9月6日当周，国际油价(jià)大幅下降。本周，随着利比(bǐ)亚动荡(dàng)有所缓和(hé)利比亚原油供应或将(jiāng)恢复，以及美国PMI等(děng)数据低于预期(qī)，供需两端利空同时施
压，国际油价承压大(dà)跌(diē)，尽管OPEC+于本(běn)周四(sì)迅速做出反应将延迟2个月退出减产，但并未改变市场对原油未来供需基(jī)本面转弱的预期，油价对利空敏感而对利多反应谨
慎。截止本周 五（9月6日），布伦(lún)特、WTI油价分别(bié)为71.06、67.67美元/桶。

我们认为，本轮油价周期的本质在(zài)于供给端，一 些产油(yóu)国或由过去的份额竞争策略转(zhuǎn)为挺价保收益(yì)策略，一些产油(yóu)国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的(de)美(měi)、沙(shā)、俄三足鼎立格(gé)局，演变成当前资本开支谨慎(shèn)和资源劣质化导致产量面临达峰的美国(guó)，与通过OPEC+机(jī)制团结在一起的沙(shā)、俄进行的不对称两方博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产 能对油(yóu)价产生 更大的边际(jì)影响(xiǎng)。对于未来 油价(jià)展望，我们 认为(wèi)，美国石油开采面临资源(yuán)劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价(jià)意愿和能
力仍没有弱化，原油供给偏(piān)紧的格局(jú)并未发生 根本性(xìng)改变，油价高位支撑(chēng)仍然存在。而(ér)在(zài)新旧(jiù)能源转(zhuǎn)型中，原油需求仍在增长，全球或将持续(xù)多年面临原(yuán)油供需偏紧问(wèn)题，中长期(qī)来看油(yóu)价(jià)或将持(chí)续维持中高位。

风险因素：（1）地缘政治因素对(duì)油(yóu)价出现大幅度(dù)的(de)干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求(qiú)端不振。（3）OPEC+联盟修改石油(yóu)供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归(guī)市场的风险。（5）美国对页岩油
生产环保、融资等政策调整(zhěng)的风险。（6）新能源加大替代传统石(shí)油需求的风险(xiǎn)。（7）全球2050净零排放政策(cè)调(diào)整的风(fēng)险。

※相关标的：

中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化(huà)工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工(gōng)程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等(děng)。

化工

张燕生

首席分析师

13910518874

S1500517050001

核心观点(diǎn)：

近(jìn)日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公司2024年
上半年实现营业收入(rù)151.54亿元，同比增长30.29%；实(shí)现归母(mǔ)净利润21.51亿(yì)元，同比增长105.77%。2024年第二季度实现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%，环(huán)比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环(huán)比增长8.13%。

赛轮轮胎：公司海外(wài)越南、柬埔寨双基地(dì)已(yǐ)落成，布局北美、全球化持续加深，应对贸易壁垒能力持续增强。2022年(nián)报公(gōng)布以来，公司的在(zài)建或规划中项(xiàng)目包括：越南三期、柬埔寨165万条全钢胎项目、柬埔寨1200万条(tiáo)半钢(gāng)胎项目(mù)、北美墨西哥600万条(tiáo)半钢胎项目、青岛非公路
轮胎技(jì)术改造项目、青岛董家(jiā)口(kǒu)项目(mù)。综合来看，公司扩产节奏明确，海 外双基地均开始贡献业绩，全球化布(bù)局继续加深中(zhōng)，液 体黄金(jīn)轮胎推广(guǎng)力度不断加强，业绩有(yǒu)望继续增长。

风险提示：产能建设不及预期，下游需求大幅下滑等

※相关标的：

赛轮轮胎

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核心 观点：

苹果新机发布会将近，华为三折叠手机Mate XT非凡大师(shī)开启预订。9月7日12:08，华为三折叠手机Mate XT非凡(fán)大师开启预(yù)订。截至9月8日上午9时，华为商城预约人数已经高达192万。而据苹果官(guān)方公(gōng)众号消息(xī)，今年苹果(guǒ)新(xīn)机发布会将定于北京时间9月(yuè)10日凌晨一点。我们认为，下(xià)半(bàn)年是消费电子传统旺季，苹果及安卓系都有(yǒu)望持续(xù)发布新机，无论是苹果的Apple Intelligence，还是华为的三(sān)折叠屏手机或其他手机品牌的旗舰机型，在AI踏步前行的背景(jǐng)下，都(dōu)有望实现较大的创(chuàng)新，从而掀起换机潮流，并有望同步驱动消(xiāo)费电(diàn)子行业估值中枢上移。 另(lìng)一方面，苹果和安卓系的供(gōng)应链存在(zài)较大(dà)重合性，产业链较多个股仍有较大空间，建议(yì)持续关注。

风险因素：电子(zi)行业发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治(zhì)风险。

※相关标的：

【云侧AI】工业富 联/沪电股份
/深南电路；【果链】鹏(péng)鼎控股/东山精密/工业富联/蓝思科技/领益(yì)智(zhì)造/京东方/信维通信/长信科技/大族激光/舜宇光学/水晶光电/立讯精密等。

电新(xīn)

武(wǔ)浩(hào)

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国(guó)家能源局发布关于印发《可再生能源绿色(sè)电(diàn)力证书核发和交易规(guī)则》的通知。文(wén)件指出，对风(fēng)电(diàn)（含分散式风电和海上风
电）、太阳(yáng)能发电（含分布(bù)式光伏发
电(diàn)和光热发电）、生物质发电、地热能发(fā)电、海洋(yáng)能发电(diàn)等(děng)可再生能源(yuán)发电项目上网电量，以及(jí)2023年1月1日（含）以后新投产的完全(quán)市(shì)场化常(cháng)规(guī)水电项(xiàng)目(mù)上网电(diàn)量，核发可交易绿证。对项目(mù)自发自(zì)用电量和(hé)2023年1月1日(rì)（不含）之前的常规存量水(shuǐ)电项目上(shàng)网电量，现阶段(duàn)核发(fā)绿证(zhèng)但暂不参与交易。(风(fēng)电头条(tiáo))

9月3日，国家能源局 发布(bù)关于2024年7月全国(guó)新增建(jiàn)档立(lì)卡新能源发电项目情况的公告。2024年7月，全国(guó)新增建档立 卡(kǎ)新能源发(fā)电（不含户用光伏）项目共4647个，其中，风电项目82个，项目总规模7276.865MW。(风电头条)

风险因素：下游需(xū)求不及预期风险、技术(shù)路线变化(huà)风(fēng)险、原(yuán)材料价格波动风险、市场竞争(zhēng)加剧风险、国际贸易风险等。

汽车

核心观点：

特斯拉计划明年(nián)一季度在华推出 FSD，端到端智能驾驶加速催化。9月5日(rì)，特斯拉表示预计
2025年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾(jià)驶（FSD）系(xì)统，但仍有待监管批准。2023年底，特斯拉FSD V12测试版升(shēng)级为单一端到端神经网(wǎng)络，智能驾驶在算法层面逐渐进入(rù)端到端竞争新时代，国内鸿(hóng)蒙(méng)智(zhì)行、小鹏、理想、蔚来(lái)等快速推
进。近日，鸿蒙智行旗下享界S9端到端类人智(zhì)驾ADS 3.0升级城区智驾领(lǐng)航辅助；理想端到端
+VLM系统测试用户的城市NOA里程渗透率已(yǐ)经超过50%。

高阶(jiē)智驾版车型选择(zé)比例逐 渐上升，搭载车(chē)型价格快速下探。根据高工智能汽车数据，2024年(nián)1-6月，中国市场乘用车前装标配ADAS交(jiāo)付613.9万 辆，同比(bǐ)增长15.5%，前装搭载率为63.4%。高阶NOA（L2++）细分市场保持高增长态(tài)势，新车合计标配交付60.8万辆，同比增长接近两倍，跑赢ADAS车型整体交付增速(sù)。近日小(xiǎo)鹏MONA M03发布(bù)，其(qí)中Max版售价15.58万
元，成为20万以内唯一具备(bèi)高阶智(zhì)驾能力的车型。大定数(shù)据方(fāng)面(miàn)，48小时 订单破3万，最(zuì)新累计大定已
突(tū)破6万(wàn)，根据威(wēi)尔森WAYS数据，尽管Max版本提车需要(yào)到2025年春节后，但依旧有15%买家选择等待，高阶智驾在20万元以下的选(xuǎn)择(zé)比
例也正迎来(lái)快(kuài)速提升。

风险因素：汽车需求恢复(fù)不及(jí)预期、汽车智(zhì)能化落地不及预(yù)期、零部件年降超预期、外部(bù)宏观环境恶化(huà)、原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨等。

※相关标的：

证券研(yán)究报告名称
：《下沉市场:另一面中国》

对外发(fā)布时间：2024年9月4日

报告发布机构：信达证券研究开(kāi)发中(zhōng)心 

报告作(zuò)者：解运亮(liàng) S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称：《盈利并没有宏大(dà)叙事那么差——策略周观点(diǎn)》

对外发布时间(jiān)：2024年(nián)9月8日

报告(gào)发布(bù)机(jī)构(gòu)：信达证券研究开发中心(xīn) 

报告作者(zhě)：樊继拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001

证券研究报告名称：《红利相对估值处于高位，ETF资金有所转向 —— 红利风(fēng)格投(tóu)资价值(zhí)跟踪(2024W35)》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布 机构(gòu)：信达证券(quàn)研究开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；周金铭S1500523050003

证券研究报告名称：《量化(huà)市场追踪周报(bào)(2024W35)：价值继(jì)续占优，关注宏观流动性变化》

对外
发(fā)布时间：2024年9月8日

报(bào)告发布机构：信达证(zhèng)券研究开发中心

报告作者(zhě)：于明明S1500521070001；吴彦(yàn)锦S1500523090002；周君(jūn)睿S1500523110005

证券研究报告名(míng)称：《期指市场缩量减仓，基差重回全面贴水》

对外发布(bù)时间：2024年(nián)9月7日(rì)

报告发布机(jī)构：信达证券研究(jiū)开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；崔(cuī)诗笛S1500523080001；孙(sūn)石S1500523080010

证券研究报告名称：《月初资(zī)金平稳分层加剧(jù) 关(guān)注 Q4 国债增发可(kě)能—— 流动(dòng)性与机构行为周度(dù)跟踪》

对外发布时(shí)间(jiān)：2024年9月8日

报告发布机构(gòu)：信达证券(quàn)研(yán)究开发中心 

报告作者：李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称：《“国君+海通(tōng)”引领券业整(zhěng)合(hé)新纪元》

对外发布
时间：2024年9月8日(rì)

报
告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：廖紫苑S1500522110005

证(zhèng)券研究报告名称：《深(shēn)化金融体制改革，推动金融高质量(liàng)发展》

对外发 布时间：2024年9月8日(rì)

报告发布机构：信达(dá)证券(quàn)研究开(kāi)发中心 

报(bào)告作者：张晓辉S1500523080008

证(zhèng)券研究报告名称：《海外资本积 极布局焦煤资源(yuán)，看好其长期战略(lüè)投资价(jià)值》

对外(wài)发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信
达证(zhèng)券研究开发中心 

报告作者：左前明(míng) S1500518070001

证券研究报告名称：《铁水日(rì)产短期止跌，仍需(xū)关注供需演化趋势》

对外发布时间：2024年 9月7日

报告发布机构：信达证券研究开(kāi)发中心
 

报告作者：左前明(míng) S1500518070001

证券研究报告名(míng)称：《甘(gān)肃电力现货(huò)市场转入正式运行，国内(nèi)气价周(zhōu)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布(bù)机构：信达证券研究开发中心 

报告(gào)作者(zhě)：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证(zhèng)券研究报告名(míng)称：《原油周报(bào)：供需 两端利空(kōng)施压，油价对OPEC+推迟减(jiǎn)产反应谨慎》

对外发布(bù)时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券(quàn)研(yán)究开发中心 

报告作者：左前明S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证券研究报
告(gào)名称：《化工行业周报：赛轮、确成发布业绩喜报(bào)，国际(jì)油价下跌》

对外发布时(shí)间：2024年8月25日

报告发布机构：信达证券研究开发(fā)中心(xīn) 

报告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券研(yán)究报(bào)告(gào)名称：《消费电子盛宴开幕(mù)，头部大厂 抢发新机》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告(gào)作者(zhě)：莫文(wén)宇S1500522090001

证券研究报告名称：《电新周报：国(guó)家能源局核发绿证，小鹏(péng)汇天订单超千台》

对外发布时间：2024年(nián)9月7日

报告发布机构(gòu)：信达证券研(yán)究开发(fā)中心 

报告作者(zhě)：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证(zhèng)券
研究(jiū)报(bào)告名称：《汽车行业跟
踪（2024.9.2-2024.9.8）：特(tè)斯拉(lā)FSD明年一季度有望入华，端到端智(zhì)能(néng)驾驶加速催化》

对外(wài)发(fā)布(bù)时间(jiān)：2024年(nián)9月8日

报告发布机构：信达(dá)证券研(yán)究开(kāi)发中(zhōng)心 

报告(gào)作者：陆嘉敏S1500522060001

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