消失的“猪周期”

前一阵，猪肉(ròu)价格一(yī)直(zhí)在涨，猪企的(de)股(gǔ)价(jià)却不(bù)见反弹(dàn)，原(yuán)因在这。

生猪价格在经历一年的大起大落和一年多的磨底后，在(zài)2024年2月(yuè)底，生猪均价终于出现了明显的反弹趋势，数据上(shàng)来看，从今年2月29日生猪均价触底跌(diē)落(luò)至13.74元/公斤后便出 现了(le)上涨，至近期8月(yuè)15日的 21元/公斤，反弹幅度达到了52.83%。截至最新数(shù)据，8月29日生猪价格(gé)出现了相比月中出现了小幅回调，目(mù)前价格又跌破(pò)20元/公斤。目前生(shēng)猪（外三元）价格为19.7元/千克，环比下降5.7%。

实际上，猪肉未来继(jì)续上(shàng)涨的空间没券商估计的那么乐观，阻力较强(qiáng)。

01

猪价(jià)走势好像与猪企(qǐ)的预期出现了(le)分歧？

一般来(lái)说，猪肉价格与猪企的市场表现为很强的正
相关性，即猪价上(shàng)涨，利好上市公司业(yè)绩预期。而由于(yú)股价反映市场预期，所以会优先启动(dòng)；而猪价一般由行业(yè)产能和(hé)投资情(qíng)况决定，比如今年(nián)2月(yuè)后的(de)猪价(jià)反弹(dàn)，主要原因就是市(shì)场预期今年年中以前(qián)国内能繁母猪存栏量去化将(jiāng)达到一个新(xīn)的低位，比如存栏量
低于4000万头(tóu)对于市场(chǎng)一个非(fēi)常(cháng)理(lǐ)想的预期。不过目前却(què)出现了猪企上市公司在资本市场的表(biǎo)现(xiàn)与猪(zhū)价相背离的(de)情况。

回顾来看(kàn)，生(shēng)猪养殖企业上市(shì)公(gōng)司在今年2月初开始股价触底
反弹，一方(fāng)面是对大盘带动，另一方面(miàn)是对猪肉价格(gé)上(shàng)涨的乐观预期，直到(dào)5月下旬。比如养(yǎng)猪龙头的牧原股份(fèn)（002714.SZ）在这区间的最大涨幅可以达到38.99%；不(bù)过奇怪的(de)就是从5月(yuè)21日触及阶段(duàn)高 点后便出现了大幅回踩，区间(jiān)最大下挫达到23%；新 希望（000876.SZ）次(cì)之(zhī)，同期的上涨下跌基本(běn)抵消(xiāo)；“猪企三巨头”中温氏股份（300498.SZ）的市场(chǎng)表现最(zuì)惨，同(tóng)期上涨也就不到15%左右，而近期跟行业回调超过了20%；

分(fēn)歧在哪？首先是上市猪企的业绩表现，“扭亏为盈”和“同比(bǐ)大幅减亏”是今年(nián)上半年猪(zhū)企半年报的关键词，但是(shì)大(dà)概率也 已经是利好(hǎo)出尽。牧原股份作(zuò)为龙 头也是最早给出(chū)今年半年报(bào)业绩的，8月3日公司就披露了2024年半年报(bào)，牧原上半年
净(jìng)利润为(wèi)8.29亿元，环比(bǐ)和同比(bǐ)均扭亏为(wèi)盈，早早给出业绩(jì)也(yě)是(shì)希望能给生猪养殖产(chǎn)业带来些乐(lè)观情绪，而一季度(dù)和去年同期的亏损分别为23.79亿和27.79亿元；然(rán)而(ér)比同行更好的业绩也没给股价带来多大的提振，8月5日周一虽然收(shōu)涨，但(dàn)却是个高开低走，表(biǎo)明市场态度就(jiù)是(shì)不愠不火(h消失的“猪周期”uǒ)。

然后是8月27日(rì)，温氏(shì)股份披露(lù)公司上半年实现净利(lì)润13.27亿元，同比增长(zhǎng)128.31%，也是扭亏(kuī)为盈，一季度亏(kuī)12.36亿(yì)元，第二季度便收获净(jìng)利润25.6亿元；8月31日新希望也传来好消息，上半年公司归母净亏损12.17亿元(yuán)，虽(suī)然未扭亏，但(dàn)相较于去(qù)年(nián)同(tóng)期亏损(sǔn)29.83亿元已减亏59.77%。而公司也披露第(dì)二季度实现单季盈利7.5亿元，也(yě)是随着猪价上涨而业绩转好的(de)。

然而结合细分的生猪养殖行业和养猪三巨头的走势来看，无(wú)论三家企业的半年报预告还是(shì)业(yè)绩落地，对个股表现影响其实并不直接。由(yóu)此可以推(tuī)断出目前市场对于猪企上(shàng)市公司的(de)业绩预期已(yǐ)经出现了明显(xiǎn)弱(ruò)化，更多的(de)是对猪价未来趋势的预期。影响猪价的核心因素离不(bù)开能繁母猪(zhū)的产(chǎn)能去化。

能繁母猪存栏量核心影响着国(guó)内猪(zhū)肉市场的供给，而一直以来猪价低位震荡的(de)核(hé)心因(yīn)素就是存栏量高位，导致供给过(guò)剩(shèng)，而目前国内的整体猪肉(ròu)消(xiāo)费需求比较 固定。数据上，从2020年11月30日国内(nèi)能繁母猪存栏量突破4000万头后(hòu)，便一直在4000-4500万头之间震
荡，而供大于求(qiú)的情况下，猪肉(ròu)价格很难上涨。而对比能(néng)繁(fán)母猪和(hé)生猪(zhū)价格波动来看，基本上每一次生猪价格的大幅波动基本(běn)都与能(néng)繁(fán)母猪存栏(lán)量的趋势变(biàn)化高度相关。

而本轮(lún)生猪价(jià)格反弹的最核心(xīn)原因就是能繁母猪 存栏量去化预期较高，在今年的3、4、5月(yuè)的三个月(yuè)时间里，国内能繁母猪存
栏量在近三年首次去化超预期，连续(xù)跌破4000万头的大关。

从成因来看，本轮(lún)在周期低位形成拐点的(de)核心驱(qū)动(dòng)因素是北方三省(shěng)的疫情使得全国的能繁(fán)母猪(zhū)存栏量出现 明显下降，供给减少，导致2024年 年初以来由于市场仔猪供给(gěi)持续偏紧，短(duǎn)期的供需反转才使得生(shēng)猪价格出现了(le)反弹，猪肉价格也逐渐回暖。而对于传统的“猪(zhū)周期”来讲，猪瘟疫情的影(yǐng)响是平衡生猪供给的重(zhòng)要形式，是(shì)消化过剩产能的(de)重要方式之一。

但根(gēn)据目前的能(néng)繁母猪存栏量和生猪价格来看(kàn)，不排除短期(qī)猪价见(jiàn)顶。7月31日统计数据中，能繁母猪存栏 量连续第二个月回到了4000万头(tóu)以上（4041万头），环比6月(yuè)的4038头还是增长了3万头。

换(huàn)言之，自然(rán)因素带来的产能去化已经(jīng)被(bèi)人为的控制住了(le)，而由(yóu)于猪价回暖，让(ràng)农户和(hé)猪企的惜售压栏更加严重，由此存栏(lán)量再次回到高(gāo)位(wèi)，8月生猪(zhū)价格的持(chí)续上涨大概率(lǜ)有惯性(xìng)定理的(de)影响
（即标(biāo)的价格上涨会在尾(wěi)声阶段惯性冲高），也确实生(shēng)猪价格在8月
底出现了回调，可见市场对于能繁母猪存栏量再(zài)次(cì)走高的预期，使 得猪价(jià)反弹(dàn)压力陡(dǒu)增。

02<消失的“猪周期”/p>

被资本(běn)“杀死(sǐ)”的猪周(zhōu)期

在之前的文章中也提到过“猪周期(qī)”。一般来说，我国(guó)的猪周期通常每轮持续四年(nián)，其周期性变化(huà)主要基于生猪的生产周期。而新生母猪到生猪出栏需要(yào)约18个月。猪(zhū)周期包括母猪出(chū)生后的4个月育肥(féi)成为后备母猪，后备母猪(zhū)再经过4个月育(yù)肥成为能繁(fán)配种状态，随后能(néng)繁母猪妊娠(shēn)4个月产下仔猪(zhū)，后(hòu)者再(zài)经过6个(gè)月时(shí)间育肥后才出栏(lán)，这(zhè)其中最大的不确定因素也(yě)是引起(qǐ)产能(néng)波动的就(jiù)是“猪瘟”，也是(shì)大自然生态圈的正(zhèng)常现象(xiàng)。

为何这轮(lún)“猪周期”被严重拉长，甚至(zhì)出现弱化和消失的现象。最大的原因就是资本的过度、过快地介入。根据券(quàn)商期货部对生猪供给(gěi)结构的(de)统计，在2007年左右(yòu)我国(guó)的生猪(zhū)养殖产业主要(yào)以散养为主，500头以下的养殖散(sàn)户(hù)占比74%左右，年出(chū)栏超10000万头以上的一体化规模养殖仅占(zhàn)比3.7%；

而随着(zhe)产业整合
，我国的(de)生猪养殖模式由传统的散养(yǎng)逐渐进入规模化(huà)养殖的
加速期，目前规模化养殖模式主要分为两种：以温氏为代表的“公司+农户”和以牧原为(wèi)代表的“自繁(fán)自养一体化”。2020年之后养殖结构出现了倒挂，即500头(tóu)以下的散户(hù)养殖占(zhàn)比仅剩下30%，而70%的500头以上中(zhōng)，大规模养殖（出栏10000头(tóu)以上）的占比来(lái)到(dào)了23%，未来预期会更高(gāo)。

散户养殖给总体产能带来较大的不确定性，生(shēng)猪产能变动到产能兑(duì)现存在明显的滞后性，形(xíng)成了一个复(fù)杂的供需错配循环(huán)：当(dāng)猪价上涨(zhǎng)时，母猪存栏随之增(zēng)加，导致生猪供应过剩，猪价下跌‘随后’农(nóng)户会主动宰杀来去产能；产能去化(huà)后，导致生猪供应不足，再次推动猪价上涨。关键这期间还有猪(zhū)瘟等客观因素影响产能波动，才形成鲜明的“猪周期”。

在经历了上一轮超级(jí)猪周(zhōu)期之后，国内生猪养殖业的资本化程度陡增。2019-2023年，上市(shì)猪企“三巨(jù)头”累计融资就超过5874亿元。资本化带(dài)来的就是国内生猪供给结构(gòu)的转变，以(yǐ)及猪周期逐渐消失。规
模化养殖甚至是在数字化、智能化赋能下(xià)，每一头能繁母猪都被严格监控其生长及健康状况，原本自然且感性的周期变化，被数据和理性替代，相比(bǐ)于亏(kuī)损时散户养殖的止(zhǐ)损，规模养殖背后(hòu)的资金支持(chí)更强，且有更强融资能(néng)力，短期承受亏损的能力也更高(gāo)，因此在猪(zhū)价
持续下跌的情况下，不是积极去产能，而(ér)是维持，甚至(zhì)扩大产能，很多上市猪企从(cóng)2021年之后(hòu)资产负债率大幅增加，就是代价。

农业(yè)规模化、数字化、智(zhì)能化(huà)是大(dà)趋势，且规(guī)模养殖将是终局(jú)。毕竟 养猪的集中度逐渐提(tí)高，不仅有助于市场供应的
稳定(dìng)，还能避免猪(zhū)价的大幅(fú)波动，涉及民生 。不过国内的发展确(què)实过快(kuài)了，相比美 国10年完成散户到规 模(mó)养殖的路，我们仅用了5年左右。

猪周期的消失，一方面意味着猪价将(jiāng)进入平稳期，另(lìng)一方面意味着未来生猪养殖行业(yè)将 进入成(chéng)熟期，且盈利能力将长期稳定在低位。

猪企出现(xiàn)“戴维斯(sī)双击”的概率将大幅降(jiàng)低（除(chú)非有非常强的不可(kě)抗外力的(de)影响），养猪赚大(dà)钱的时代(dài)已经一(yī)去不复返了。而对于投资角度，要重新考虑的在微(wēi)利(lì)状态下的猪企，是否能获(huò)得稳定的盈(yíng)利，竞争壁垒也(yě)就变成：不断扩产(chǎn)的猪(zhū)企还能最大程度上降低养殖成本。

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