美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美债(zhài)市场反弹(dàn)后，后续还有哪(nǎ)些风险？

在今年(nián)年初(chū)的美(měi)联储降息交易中，美(měi)债市场始终跑在各市场最前端，对美联储降息幅度和时点的押注，更甚于股市和汇市(shì)投资者。由此，在美联(lián)储(chǔ)降息预期重燃后，美债市(shì)场就随(suí)即(jí)反弹。

眼下，在9月美(měi)联储降息基本已无悬念的背景(jǐng)下，美债市场迎来第四个月连涨，创下三年来最长月线涨势。但有市场人(rén)士担心，美债市场再一次过度押注和(hé)计价(jià)了美联储降息前景，尤其(qí)是短债后续存在(zài)回(huí)调风险。更有(yǒu)分析师认为，即使美联储即(jí)将开启降息周(zhōu)期，在经济前景不确定以(yǐ)及高通胀仍(réng)将持续(xù)的背景下(xià)，传统的股债60/40投(tóu)资策略中的40%债券部分，可以部分由大宗商品(pǐn)替换。

美债录得连续四个月上涨

根据彭博美债总回报(bào)指数，截(jié)至8月28日，美债本月的(de)总体回报率为1.7%，有望实现连续第四个月的上涨，今年(nián)累计(jì)涨幅达到3%。

其中(zhōng)，对利(lì)率最为敏感的短期美债涨幅最为显著。根据(jù)媒体汇编数据(jù)，8月，投资于短期美债的货币市场基金录得1060亿美元的资金净流入(rù)，使这(zhè)类基金(jīn)总资产规模达到6.24万亿美元的(de)历史新(xīn)高。

受此推动，两年期美债收益率今日下午已(yǐ)跌至(zhì)约3.9%，仅比十(shí)年期美(měi)债收益率高出不到2个基点。而(ér)在2023年3月(yuè)，两者利差一度超过100个基(jī)点，录得1981年以来最(zuì)严重的收益率曲线倒(dào)挂。债(zhài)券交易员目前押注，美联储年(nián)内将降息约100个(gè)基点，这意味着从(cóng)9月到12月的(de)每次美联储政策会议上都有可(kě)能宣布降息，其中一次更可能单次降息(xī)50个基点。

美债市场可能过度定价美联储降息(xī)

由于美债投资者目前的(de)押注与今年年初时同样激(jī)进(jìn)，不少市场人(rén)士担心，美债本轮反弹可能已经过(guò)度计价降息前景。未来的风险在于，如果美国劳(láo)动(dòng)力市场在此(cǐ)后保持稳定，那(nà)么美联储(chǔ)降息的速(sù)度可能会(huì)慢于债市普遍预期。比如，美东时(shí)间周四（8月29日），美国第二(èr)季度(dù)国内生产总值（GDP）和每周初(chū)请美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？失业金人数显示经(jīng)济(jì)强劲，美债价格就应声(shēng)下跌，收(shōu)益(yì)率上升。本周五（9月6日），美国又将公布8月非农就业数据(jù)。美国银行的利率策略(lüè)师(shī)斯(sī)威布（Meghan Swiber）表示：“我对美债市场情绪的转(zhuǎn)变如此之快(kuài)、之猛烈感到惊(jīng)讶，但目前的数据无法完全证明(míng)美联储今年会(huì)迅速、激进降息(xī)。”

尤其是，不少(shǎo)分(fēn)析师认为，短期美债可能(néng)很(hěn)快将(jiāng)回吐(tǔ)近期涨幅。澳大利(lì)亚激石金融集团Pepperstone的高级研究策美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？略师(shī)布朗（Michael Brown）在研报中写道，美债收益率曲线重新趋陡化是最近(jìn)的一(yī)个显著特征，两年(nián)期(qī)和十年期美债利(lì)差在上周结束时接近于回到正值。但鉴于市场近期对(duì美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？)美联储降息的(de)押注似(shì)乎有些过头，短(duǎn)期美债应该很快就会回吐(tǔ)近期的涨幅，导致短期债(zhài)券收益率(lǜ)上升。他的基本预(yù)期(qī)，仍是(shì)美联储9月将降(jiàng)息25个基点。

摩根大通也认为，投资者应该重新布局债券投资策(cè)略，抛售(shòu)短债，转而持有长债。摩(mó)根大通分析(xī)师团队表示，在此前美联储政策紧缩时代，高收益率已经遍(biàn)及各(gè)期限（几周~一(yī)年(nián)内(nèi)到期）美国国库券。由于国库券(quàn)对紧缩的货(huò)币政策很(hěn)敏感，自2022年以来，美国国库券收(shōu)益(yì)率升至超过5%。但随着9月降息临近，投(tóu)资(zī)者不(bù)能再长期依(yī)赖短期国库券。该(gāi)行预计，未(wèi)来18个月，三个月期(qī)票据利率(lǜ)将从5.4%降至3.5%。如果(guǒ)美国经济放缓超(chāo)预期，降幅(fú)可能还会加剧。并且，在(zài)降息周期中，短期国(guó)库券表现一直不如长期美(měi)债，交易员可能会因为继续持有短(duǎn)期美债等现(xiàn)金等(děng)价物而失去其他债券投资(zī)机会。

除了重新(xīn)布局长期和(hé)短期美债外，摩根大(dà)通关(guān)于固收类资产整体投资再平衡的(de)建(jiàn)议也是基于美联(lián)储降息的原因。该行表示，当美联储是因经济衰退而降息时，在固收投资方面，长期美债通常能(néng)表现优异，投资级(jí)债券也应是主要投资品类，高收益债券则将录得负(fù)回报。而如果美(měi)联储(chǔ)降息(xī)同时伴随(suí)软着陆（经济未出现衰(shuāi)退且通胀走低回到目标位），高收益债券(quàn)则(zé)能够带来正回报(bào)，且收益(yì)高于(yú)美国国债。

用大宗商品取(qǔ)代美债？

更有甚者，美国银行的首席投资策略师(shī)哈特内（Michael Hartnett）在近期的研报(bào)中建(jiàn)议(yì)投资(zī)者调整传统(tǒng)的60/40投资组合策(cè)略(lüè)，将40%债券部分替换为大宗商品。根据媒体数据，2024年全球股票和债券的综合回报率(lǜ)接近16%，有望连续第二年(nián)实现增长。但哈内(nèi)特称，“考虑到(dào)当前的全球经济形势(shì)，大(dà)宗商品或将在(zài)未来的(de)经济周期(qī)中表现更为优异，甚至超过传统债券(quàn)的表现。”

具体而言，美银认为，多(duō)重因素将继续推动大宗商品(pǐn)价(jià)格走高，包括全球(qiú)债务上升、财政(zhèng)赤字扩大、人口结构变化(huà)、逆全球(qiú)化趋势、人工智能的(de)推广，以及各国政府推行净零碳(tàn)排放政(zhèng)策。未来十年，这些(xiē)因素叠加在一(yī)起，将持续引发通胀压力，从(cóng)而支撑(chēng)大宗商品的长(zhǎng)期牛市。因此，2020年代的大宗商品牛市才刚刚开始，且该资产类别自20世纪(jì)初以来始终维持了10%~14%的年(nián)化回报率。相(xiāng)较之下，30年期美债在过去四年的投资收(shōu)益为-40%。“因(yīn)此，虽然债券在(zài)经济硬着陆背景(jǐng)下仍是有效的对冲股票风险(xiǎn)的投资品(pǐn)类，但在高(gāo)通胀环境下(xià)，大宗商品更具优势，预计2020年代大宗商品的(de)整体收益将比(bǐ)美债高出 40%。

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