美的集团二次上 市，成港股近三年最大IPO

　　来源：读数一帜

　　美的集团近年来的战略核(hé)心聚焦出海和(hé)全球突破，此次 赴港上市(shì)，令公司迈出了加速全球化步伐(fá)的突
破性一步

　　9月17日，港股市场近三年来(lái)最(zuì)大IPO（首(shǒu)次公开募(mù)股）美的集团（0300.HK）正(zhèng)式上市。其此次共计发行(xíng)5.66亿股，每股(gǔ)定价54.8港元(yuán)，净(jìng)募资额为(wèi)306.68亿港元。这也是继海尔智家后，国(guó)内(nèi)第二家“A+H”双重(zhòng)主体上市的国内家电巨头。

　　从首次宣布赴港(gǎng)上市至今，美的集(jí)团赴港二次上(shàng)市之路已历时近一年。早在2023年10月24日，美的向港交所递交(jiāo)上市申请，但(dàn)由于超过6个月未完成聆讯过程，招股书失效。今
年4月29日美的(de)集团向港交所二次递表，继续谋求“A+H”两地上市，7月23日美的终(zhōng)于(yú)收到了中国证监会境外上市备案通知书，并且(qiě)于 8月30日完成港交所聆讯(xùn)。

　　9月9日美(měi)的集团在港交所发(fā)布(bù)公告(gào)称，拟全(quán)球发售4.92亿股H股，其中香港(gǎng)公开发售0.25亿股，约占5%，国际发售4.68亿股，约(yuē)占95%，同时还(hái)有不超过约0.74亿股(gǔ)的发售量调整权以及不超(chāo)过约15%-17%的超额配售权，以满足市场(chǎng)额外需求。H股发行价格区间初(chū)步确定为(wèi)52.00港元(yuán)/股至54.80港元/股。

　　美的集(jí)团此次港股发售股(gǔ)份共计募资(zī)约306.68亿港元，约合(hé)279亿元人民币，这意味(wèi)着，美的
集团成为2021年2月快手上市之后，港股市场最大的IPO项目。近年(nián)来，港股市(shì)场其他大型IPO项目还包 括中国中免(miǎn)、天齐(qí)锂业、京东物流、快手-W等。

　　目前美的集团(tuán)按港股市值计算(suàn)达到4467亿港元(yuán)，这一市值可以(yǐ)跻身港(gǎng)股市(shì)场前25名(míng)，高于京东、百度、网易等大(dà)型港股上市(shì)企业。

　　上
市首日，美的集团港股(gǔ)股价大幅(fú)高开(kāi)，最终收(shōu)涨7.85%，收盘(pán)价59.1港(gǎng)元/股。

　　为何赴港上市？

　　美的集团为何要谋求到港股(gǔ)二次上市？在今年4月美的集团2023年股东大会上，美的(de)管理层曾给出了答(dá)案：如果(guǒ)是(shì)为了筹集资金，美的2023年分红就超过了(le)200亿元，减少(shǎo)分红就能解决(jué)资金问题。（美的）之所以(yǐ)要去香 港上市，是看中(zhōng)了港股的“突破性、便利性和快速性”。

　　其言外之(zhī)意就是，美的集(jí)团此次上市主(zhǔ)要目的并非为了募资。作为国内三(sān)大(dà)家电(diàn)巨 头之一的美的集团，一直(zhí)以来(lái)以(yǐ)绩优白 马(mǎ)股的(de)形象为市场(chǎng)所知，因此从账面上(shàng)看，美的集团并不缺钱。根据财报显示，美的集(jí)团2021年 至2023年营(yíng)业收入分别为3434亿元、3457亿元、3737亿元，归母净(jìng)利润分别为285亿(yì)元、295亿元、337亿元(yuán)，同时经营性现金流净额分别达到350亿元、346亿元、579亿元。根据2024年中报显(xiǎn)示，美的集(jí)团账面上包括货币资金在内的总现(xiàn)金达到了1046亿元，同期短期借款加一年以内
到期的非流动(dòng)负债为288.13亿元(yuán)。

　　何为“突破(pò)性、便利
性和快速性”？一(yī)位(wèi)长期关美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO注美的集团的(de)分析(xī)师表示：“美的近年来的战略核心聚焦(jiāo)出海和全球突(tū)破，此次赴港实现(xiàn)‘A+H’双重上市(shì)主体，全球化(huà)再迎里程碑，这对(duì)于美的集团来说可谓是迈(mài)出了加速全球化步伐(fá)的突破性一步。”

　　从美的(de)集(jí)团对(duì)IPO募集资金用途的(de)描述中也可以看出全球(qiú)化战(zhàn)略对于美的集团的分量。招股说明书显(xiǎn)示：美的(de)集团此次募集资金约20%将用于全球研发投入，约35%用于完善全球分销渠道和销售网络以及提高自有品牌的海外销(xiāo)售，约35%用于智能制(zhì)造体系(xì)及供应链管理升级的(de)持续投入，约10%用于运营资(zī)金及一般(bān)公司用途。

　　那么“A+H”双重上市主体对美的集团的全球化突破有何具体实质性作用？前述分析师表示：“对于美的(de)来说，赴港上市募资(zī)的意义(yì)并不大，实现‘A+H’双重(zhòng)上市主体不仅能(néng)够(gòu)提升美的集团的(de)国际化视野和国际品(pǐn)牌形象，还能更好地利(lì)用国际资本助力其海外发展(zhǎn)，同时对于后期美的集(jí)团进一(yī)步(bù)开展海外并购提供(gōng)了一个重要资本运作平台。”

　　根据招股书显示，美的集团(tuán)此次在港IPO引入了18名基石投资者(zhě)，包括中远海运（香港）、瑞银、国调基金、比亚(yà)迪旗下全资基金Golden Link、睿远(yuǎn)基金、大家人(rén)寿等 ，累计认购约97.9亿港(gǎng)元。其中，第一大基石投资者(zhě)中远海运(yùn)（香港）认(rèn)购2.81亿(yì)美(měi)元。业内人士(shì)表示，中远海运(yùn)作为一家全球化航运央企，可以为(wèi)美的集团(tuán)海外(wài)业务提供重要的物流支持，这对(duì)保障美的全球供应链的(de)稳定具有重要意义(yì)。

　　从行业情(qíng)况来看，作(zuò)为全(quán)球化(huà)战略布(bù)局较早的海尔智家，其(qí)早(zǎo)在2020年12月(yuè)便通过(guò)私有化海(hǎi)尔电器，实(shí)现了在中国上海、中国香港、德国法兰克福“A+H+D”三地上市，这被外界认(rèn)为对海尔(ěr)智家的全球化拓展提(tí)供了非常大(dà)的助(zhù)力，此次美的集团港股上市之
后，作为国内三大家电巨头之(zhī)一的格力电器是否会跟进(jìn)，外(wài)界颇为关注(zhù)。

　　值得注意 的是(shì)，为了顺利推进港股认购及考虑到上市后股价 表现和在港股的形象(xiàng)，美(měi)的集团将发行价格最终定为54.8港元/股，这(zhè)一价格相较 A股9月13日63.51元/股(gǔ)的(de)收盘价（约合69.83港元/股），折价约(yuē)21.5%。而海尔智家截至(zhì)9月13日(rì)收(shōu)盘的港股折价为13.11%，由于美(měi)的(de)集团折价20%左右发行，市(shì)场反应较为热烈，最终获(huò)得5.31倍认购，同时9月17日(rì)港股(gǔ)股价 大幅(fú)高开，最(zuì)终收涨7.85%，与A股(gǔ)折价缩小至15.01%。但由于发行定价相对A股折价太(tài)多，对A股投资(zī)者利 益造成(chéng)一定损害，在9月(yuè)9日(rì)公告当天，美(měi)的集团A股股价下跌了3.06%，收盘价为61.09元/股(gǔ)。

　　出海成为“必选项”

　　在今年(nián)年初的美的集(jí)团经营管理(lǐ)年会上，美的集团董(dǒng)事长兼总裁方洪波（金麒麟分析师）表示：“全球突(tū)破是美的当下最核心的战略之一，要在海外市场构建出第二个主场。”

　　全球(qiú)化之所以(yǐ)对美的集(jí)团如此重要，与当前国
内家电行业逐步(bù)步入存量更新市场甚至红海市(shì)场(chǎng)有关，这迫使美的寻求(qiú)新的(de)业务增长点(diǎn)。国家统计局数据显示，2023年国内城镇居民空 调(diào)、冰 箱、洗衣机、彩(cǎi)电每百户(hù)保有量分别(bié)为172台、102台(tái)、99台、107台，对比欧美成熟市场，大家电保有量接近合理水平。

　　存量(liàng)市场下，国内三大(dà)家电 巨头美的、格力、海尔市占率较高，竞争格(gé)局相对稳定(dìng)，其中国(guó)内空调(diào)、洗(xǐ)衣机市(shì)场分别(bié)呈现“格力+美的”、“海尔+美的”双寡头格局，冰箱市场(chǎng)则为“一超多强”，海尔市占率超三成，小家电(diàn)虽然品类多成长性较(jiào)好(hǎo)，但体(tǐ)量难以与大家电相比。

　　在此之下，三大家电巨头的国内市场营收近几年都在不同程度(dù)地(dì)放缓。其中美的集团2024年上(shàng)半年实现营收2181亿元，净利润208亿元。其中(zhōng)国内收入(rù)1262亿元，同比增长8.3%；海外收入910.76亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.09%。海尔智(zhì)家上半年实现营收1356亿元，净利润104.2亿元。其中国内收入648亿元，同比增长(zhǎng)2.3%；海(hǎi)外市场收入708.2亿元，同比(bǐ)增长3.6%。格力电器(qì)上半年(nián)实(shí)现
营(yíng)收1003亿(yì)元，净(jìng)利润(rùn)141.4亿元。其中内销收入(rù)751.2亿元，同比增长9%，外销(xiāo)收入148.2亿元，同比增长15.64%。

　　（注：以(yǐ)上均为2024半年
报数(shù)据，单位：亿元）

　　数据来源：根据公开财报数据整理

　　美(měi)的集团在近些年(nián)与格力电器、海尔智家在国内市场的竞争中，后(hòu)来者居上逐渐占据上(shàng)风，从营业收入上看，美(měi)的集团目前位列国 内家(jiā)电行业第一，海尔智家位列第二，格力电器位列第三；从净利润(rùn)来看，美(měi)的集(jí)团在2020年超越格力电器后夺得行业第一，格力电器位居第二，海尔(ěr)智(zhì)家则为第三；从国内收入(rù)来看，美的第一(yī)，格力第二，海尔第三；从海外收入来看，则是美的第一，海尔第(dì)二，格力第(dì)三。

　　从毛利率来看，由(yóu)于中报数据(jù)披露不完整，按照2023年报数据(jù)，国(guó)内市场格力电器毛利(lì)率36.84%，排(pái)名第一；海尔智
家(jiā)毛利率36.37%，排名第二；美(měi)的集团毛 利率26.03%，排名第三。美的集团国内市场由(yóu)于(yú)定价相(xiāng)对较低(dī)，盈利能力偏弱。海(hǎi)外市场方(fāng)面，美的集团毛利(lì)率27.16%，排名第一；海尔智(zhì)家毛 利率26.77%，排名第二；格力(lì)电器毛(máo)利率23.75%，排名(míng)第三。

　　这也使得美的集团凭借营收和净利润的规模优(yōu)势(shì)，总市值超越格力电器登顶中(zhōng)国家电行业市值第一。截至9月11日收盘(pán)，美的集团市值约(yuē)4307亿(yì)元，是格(gé)力电器(qì)2201亿元、海尔智家2355亿(yì)元市(shì)值的近两倍。

　　在国(guó)内市场增长放缓后，家电三巨头都在寻(xún)找各(gè)自不同的增长点。

　　近年来，美的集团(tuán)着力从面(miàn)向消(xiāo)费者的智能家居业(yè)务向面向企业的商业及工业解决方案业务拓展，前者主要是美(měi)的的家电基本(běn)盘业务，后(hòu)者则包括智能建筑科技业务、机器人与(yǔ)自动化业务(wù)以(yǐ)及新能源与工业技术业务等。

　　但美的集团(tuán)的面向企业(yè)业务表现(xiàn)并不顺利，2024年上半年面向企(qǐ)业业(yè)务营收467亿元，同比仅增长7%，除新能源及工业技术业务收入维持较高增速外，智能(néng)建筑(zhù)科技收入增(zēng)速跌回
个位数至6%，机(jī)器人与自美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO动化收入同
比则下滑(huá)9%。

　　海尔智家(jiā)则在品牌高(gāo)端化上(shàng)发力，凭借卡萨帝在高端家 电市场占据一席之地。格(gé)力电器则一直(zhí)在积极拓展空调以(yǐ)外家电品类(lèi)，以及在新(xīn)能源车上动作(zuò)频频(pín)，但从(cóng)结果上来看不尽如(rú)人意(yì)。

　　在此情形下，三大家
电(diàn)巨头不约而同将目光瞄向了海外市场，其中海尔智(zhì)家(jiā)在行业出海最早，美的(de)集团正在发力(lì)，格力电器(qì)海外收入规(guī)模还比较小，但其共同特点是，三大家电巨头的海(hǎi)外收入增长(zhǎng)速度都比(bǐ)较快。

　　根据财报显示，今年上半年，美的集团海外收入(rù)同比增长13.09%，海外市场增(zēng)速高(gāo)于国内市(shì)场，占比(bǐ)提高到了41.92%。格力电器上半年在国(guó)内市场增长个位数的情
况(kuàng)下(xià)，海外市场实现了15.64%的快速增长。而海尔智家上半年海外市场虽(suī)然增速有一定放(fàng)缓，只有3.6%，但占总(zǒng)收
入的比重已经(jīng)达到了52.22%，超过了国内市场收入体量。

　　美(měi)的管理(lǐ)层在今年股东大会上表示，中国家电市(shì)场已迈入红海，行业竞争异(yì)常激烈，海外市场的机遇依然很大
，全球家(jiā)电市场规模(mó)接近4000亿(yì)美元(yuán)，但全球性玩家屈指可数。美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO>

　　自主品(pǐn)牌仍(réng)需突破

　　美的(de)招股书显示，根据第三方研究机构弗若斯特(tè)沙利文报告，按照(zhào)2023年销量(liàng)和收入计算，美的集团已经坐上了全球家(jiā)电企业的(de)头把交椅，按销量计算的市(shì)场份额(é)达到了7.9%。2023年，美的集团在家用空调(diào)、洗衣机、冰(bīng)箱以及厨房电器和其他家电领域(yù)均稳居全球销量前三甲，分别占据23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市场份(fèn)额(é)。

　　虽然从数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美的集团在全球市场已(yǐ)经位列第一，但(dàn)从海外市(shì)场拓展(zhǎn)情况来(lái)看，美的还有较长的路要走。过去(qù)包括美的在内的中国家电行业凭借完善的产业链配套以及劳动力成本优势带来的(de)高性(xìng)价比出海，出海(hǎi)形式多以海外品牌代工(gōng)为(wèi)主，自主品牌占比低
，美的在相当长的一段时间都是以代工形式(shì)出(chū)海，不(bù)仅产(chǎn)业链价(jià)值(zhí)量(liàng)低毛利
率低，而(ér)且成本红利期(qī)也(yě)短。

　　2010年后，中国家电行业进入了(le)海外并购的高峰时期，开始了自(zì)主品牌结合收购当地品牌的模式。由于欧美(měi)市场家(jiā)电行业发展历(lì)史长、本土品牌市场(chǎng)接受度更高，同时具有一定渠道壁垒，并购的方式成为建立自主品牌(pái)最便(biàn)捷的方式(shì)，家电龙头通过收购(gòu)海外(wài)成熟品牌(pái)及其渠道资(zī)源快速切入当地市场。

　　这一过程中(zhōng)，海(hǎi)尔走在了行业前(qián)列，海尔智家通(tōng)过收购日本三(sān)洋的白色家电业务、美国GE（通用电(diàn)气）家电业务、新西兰的斐(fěi)雪派克、意大利的Candy（卡迪），在全球不同市场构建起中(zhōng)高(gāo)端家(jiā)电品牌矩阵，尤其(qí)是(shì)2016年海尔收购美国GE家电(diàn)，使得海尔在北美市占率直接跃升，这也使得海尔智家的海外收(shōu)入几乎全部来自于自有品牌。

　　美的集团在过去几年也先(xiān)后通过收购日本东芝白电业务、意大(dà)利中央空调Clivet、伊莱克斯吸尘器品牌(pái)Eureka，推动了其(qí)海
外自有品牌在全球市(shì)场(chǎng)的突破(pò)发展，美的集团的(de)海(hǎi)外业务营收规模从(cóng)2013年约(yuē)450亿元(yuán)增长至(zhì)2023年的(de)1509亿元，增长(zhǎng)超3倍。到(dào)2023年美的集团自有品牌业务收(shōu)入已达到海
外家电业务收(shōu)入的40%以上，主要以(yǐ)东芝、美的及Comfee品(pǐn)牌为主。

　　美的集团还提出了海外发展目标：到2025年，海外(wài)销售(shòu)收入要突破400亿(yì)美元，国际市占(zhàn)率达到10%，五大战略市场占有率则达到15%-20%，其中东南亚地区要(yào)做到第一，北美(měi)则要进入前三。

　　但相(xiāng)比之(zhī)下，美(měi)的集团在海外市(shì)场从代工到加码自主品牌，真正在国外中高端市场占据地位还需要时(shí)间沉淀。因此对于美(měi)的集团来说，目前最大的挑战(zhàn)之一在于如何提升海外(wài)市场的(de)自(zì)主品牌定位。对此，美的在(zài)半年报中特(tè)别表(biǎo)示：在海外发展自有品牌依然是下半年的重(zhòng)点(diǎn)工作(zuò)之一，要坚定OBM（海外自有品牌）优先
战略，全面走向海外，彻底改变策略，向海外优秀企业学习借鉴，力求成为一家国际化(huà)的企业。

　　“能否通过此次赴港上市帮助美的集团真 正(zhèng)实现全球(qiú)突破，通过海外市场打(dǎ)开(kāi)新的成长(zhǎng)空间，是接下来资本市场对于美(měi)的集团(tuán)及(jí)其估值关注的
重点。”业内(nèi)人士表示。

责任编(biān)辑：杨红(hóng)卜

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