招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

核心观点

事件：2024年8月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)7月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。7月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增速为2.9%（6月为2.9%）；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为3.6%（6月为3.5%）。

7月工业企业利润累计同比增速较(jiào)上月小幅(fú)回(huí)升，当(dāng)月同比增速从6月(yuè)的3.6%升至4.1%。营业收(shōu)入累计同(tóng)比增速连(lián)续第二月持平，PPI累计同(tóng)比增(zēng)速和工业增加值累(lèi)计同比增速一升一(yī)降。7月营(yíng)收(shōu)利润率同比增速在低基数下由负转正是推升当月利润增速的主要力量；但从绝对水平来看，当月营(yíng)收利润率(lǜ)较6月大幅回(huí)落，同时也处于历史(shǐ)同期(qī)的偏低水平。

与6月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数有所回升，应收(shōu)账款平(píng)均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利(lì)润率(lǜ)下降。分所有制(zhì)类型来看，国有、私营(yíng)、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润增速有所改(gǎi)善，外商及港澳台投资企业利润增速(sù)下行。

上游采(cǎi)选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增速回升是主要推动因(yīn)素(sù)。除开采(cǎi)辅助行业(yè)外，上游采选细分行业PPI同比增速均(jūn)回升至正增长区间。但多(duō)个行业(yè)7月增加值(zhí)同比(bǐ)增速普遍回落，对利润回升(shēng)斜率形成掣(chè)肘。有色金属矿采选利润(rùn)增速回升，煤炭开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅(fú)收窄，而(ér)石油和天然(rán)气开采、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选利润增速(sù)略有回落。

中(zhōng)游原材(cái)料加工业整(zhěng)体利润增速(sù)回(huí)升斜率同样出现明显放缓。7月原材料PPI同比(bǐ)增速涨度(dù)收窄，同时化学制品、金属冶炼等多个行业增加(jiā)值同比增(zēng)速出现(xiàn)回落。化学原料(liào)及(jí)制(zhì)品(pǐn)、有色金属(shǔ)冶炼加工业仍是中游原材料行业利(lì)润的(de)主要(yào)支撑，且利润增速进一步上(shàng)行。非金属矿物制(zhì)品利(lì)润同比降幅收窄。而(ér)黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、废弃资源综(zōng)合利用、金属制品利润(rùn)增速不同程度(dù)回落。

中游装备(bèi)制造业继续(xù)发挥“压舱石”作用，但整体利润增速延续回(huí)落。价的视角来看(kàn)，7月多个细分行业(yè)PPI当月同(tóng)比增速扭转了(le)下行趋势，特别是(shì)铁路船舶、仪器(qì)仪表等行业价格同(tóng)比改善幅度较大。但从量的(de)视角(jiǎo)来看，主要行业增加值当月(yuè)同比增速均较上月回落，对(duì)利润增速形成拖累。汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速进一(yī)步(bù)下降，电气(qì)机(jī)械及器材制造业拖累(lèi)程度招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏增加。

下游行业整体利润增速有所改善。下游行业价格(gé)同比增速下降趋(qū)势尤(yóu)为(wèi)明显，利润增(zēng)速(sù)改善主要源于出口带动(dòng)下的增(zēng)加值同比增速(sù)上升。细分行业中，利润表现较(jiào)好的为(wèi)食品、造纸、家具相关行业。

结(jié)论(lùn)：7月(yuè)工业企业利润当月同比增速在PPI同比增速(sù)持平(píng)、工业增加值同比增速下降(jiàng)的情况下出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从(cóng)结构上来看，工业企业盈利(lì)回升的动能明显放缓。第一(yī)，当月(yuè)营收利润率的绝对水平较6月(yuè)大幅回落，也明显低于近五年同期的平均值；第二，中下游(yóu)行业利润主要(yào)依赖出(chū)口(kǒu)提供的“量”的支撑，在内需(xū)不足的情况下多个行业价格同(tóng)比(bǐ)增速回落，成为制约盈利水平的负面因素；第三，需求(qiú)不足的压力进一步向中上游传(chuán)导，中上游利润回升斜率(lǜ)明显放缓。强(qiáng)化工业企业利(lì)润(rùn)回升的可持续性仍(réng)需加快需求端政策的落(luò)地节(jié)奏(zòu)。

正文

总体(tǐ)来看：

7月工业企业利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增(zēng)速从6月的3.6%升至4.1%。营业收入累计同比增(zēng)速连续第二月持平，PPI累计同比增速和工业增加值累计同比增速一(yī)升一降。7月营收利润率同比增速(sù)在低基数(shù)下由(yóu)负转正是推(tuī)动当月利润增速回(huí)升的主要贡献；但从绝(jué)对水平来看，当月营收利润率较6月大幅回落，同时也处于历史同期的偏(piān)低水平。

具体来看：

与6月份相比，产成品存货周转天数有所回升，应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下(xià)降。

数据显(xiǎn)示，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.40天(tiān)（6月(yuè)为20.30天），同(tóng)比上升0.10天（环比上升0.10天）；应收账款平均回收期为(wèi)66.50天(tiān)（6月为(wèi)66.20天），同比(bǐ)增加2.90天（环(huán)比(bǐ)增加0.30天）；每百元营业收入中的成(chéng)本为85.33（6月为85.27），同比增加0.11（环(huán)比增(zēng)加0.06）；1-7月营(yíng)业(yè)收入利润率累计值为5.40%（6月为5.41%），同比增加0.01%（环比下降0.01%）。

分所有制(zhì)类型来看，与6月份相比，国(guó)有、私营、股份制企业利润增速有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

其中7月国(guó)有、私营、股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长分别(bié)为1.00%（6月(yuè)0.30%，去(qù)年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6月1.50%，去年同期-16.60%）。外商及港(gǎng)澳台投资企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)9.90%（6月11.0%，去年(nián)同期-12.4%）。

上游(yóu)采选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增速回升是主要推动因素。除开采辅助(zhù)行业外(wài)，上游采选细分行业PPI同比增速均回升至正增长区间。但多个行业7月增加(jiā)值同比增速普遍回落，对利润回升斜率(lǜ)形成掣肘。有色金属矿(kuàng)采选利(lì)润增速回升，煤炭开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑色金属矿采选利润增速略有回落。

数据显示，有色(sè)金属矿采选累计利润同比增速进一步回升至13.7%（6月11.7%）。煤炭开采洗选(xuǎn)、非金属矿采选累计(jì)利润(rùn)同比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，分别(bié)录得-21.7%（6月-24.8%）、-5.6%（6月-7.2%）。石油和天(tiān)然气开采、黑色金属矿采选累(lèi)计(jì)利润(rùn)同比增(zēng)速小幅回落，分别录得5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中游原材料加工业整体利润增(zēng)速回升斜率同样出现明显放缓(huǎn)。7月(yuè)原(yuán)材料PPI同比增速上升幅度收窄，同时化学制品、金属冶炼等(děng)多个行业增加(jiā)值(zhí)同比增(zēng)速出现回落。化(huà)学原料及制品、有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)业仍是中游原材料行业利(lì)润的主要支(zhī)撑，且利润增速(sù)进一步(bù)上行。非(fēi)金属(shǔ)矿物制品利润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属(shǔ)制品利润增速不同程度回落。

数(shù)据显示，中游原材(cái)料(liào)加工业中，化学原料及制品、有色金属冶(yě)炼加(jiā)工累计利润同比增速(sù)进一步(bù)上升，分别录得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月(yuè)78.2%）。非金属矿(kuàng)物制品累计利润同比增速(sù)略有回升，录得-48.8%（前(qián)值-49招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏.9%）。黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、废弃资(zī)源综合利用、金属制品累计利润同比增速不同程度(dù)回落，分别(bié)录得-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月8.1%）、7.5%（6月9.3%）。

中(zhōng)游装备制造业继续发挥“压舱石”作用，但整体(tǐ)利润增速延续回落(luò)。价的视角来看，7月(yuè)多个细(xì)分行业PPI当月同比增速扭转了下行趋势，特别是铁路船舶、仪器仪(yí)表等行业价格同比改善幅度较(jiào)大。但从(cóng)量(liàng)的视(shì)角来看，主要行业增加值当月(yuè)同比增速均较上月回落，对利润增速形(xíng)成拖累。汽车制造业的利润增速(sù)明显回(huí)落，电气机械及器(qì)材制造业拖累程度增加，铁路船舶航空航天和计算机通(tōng)信和电子设备的利润(rùn)增速高位上(shàng)行，专用设备制造、通用(yòng)设备制造、仪器仪表制造利(lì)润增(zēng)速均有改善。

数据显示，中游装备制造业中(zhōng)，计(jì)算机通信和电子设备、汽车制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天是中游装备制造利润的主要贡献，累计(jì)利润同比增速分别录(lù)得(dé)25.1%（6月24.0%）、6.7%（6月10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气机械及器材累计利润同比降幅扩大(dà)，录得-8.1%（6月-8.0%）。通用设备、专用设备、仪器仪表(biǎo)利润增速不同程度改善(shàn)，分别录得4.3%（6月3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值0.0%）。

下(xià)游行业整体利润增(zēng)速有所(suǒ)改善。下游行业价格同比增速下(xià)降趋(qū)势尤为(wèi)明显，利润增速改善主要源(yuán)于出口带动下的增加值同比增速上升。细分(fēn)行业中，利润表现较好的为食品、造纸相关行业，其中农副食品加工、纺织和造(zào)纸(zhǐ)及纸制品为主要贡(gòng)献项；日用消费(fèi)品相关行业利润增速表现(xiàn)分化，家具制造利润增速明显回升，纺织(zhī)服装(zhuāng)服饰利润增速改善，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、皮革毛羽制鞋利(lì)润增速(sù)回落。

数据显示，食品相关下游行业累(lèi)计利润同(tóng)比增速表现较好，农副食品加工、食品制造、酒饮(yǐn)料和茶利润(rùn)增速分别录得23.9%（6月19.2%）、9.0%（6月10.1%）、14.6%（6月13.1%）。日用消费品方(fāng)面(miàn)，纺织业、皮毛羽和制鞋、文教工美(měi)体育娱乐等行业累计利润增(zēng)速下跌，分(fēn)别录得18.40%（6月19.3%）、6.3%（6月7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家具制造、纺(fǎng)织服装服饰的利润增速出现回升，分别录得12.40%（6月3.8%）、-0.1%（6月-1.8%），但远不及5月增速。印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介、橡胶和塑料制(zhì)品、造纸及纸制品(pǐn)累计利(lì)润同比均明显回升，分别为17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月(yuè)104.9%）。医药制(zhì)造和木(mù)材加工累计利润同比分别下跌至(zhì)-0.8%（6月0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事业整体利润增速明(míng)显(xiǎn)下降，其中电力热力生产供应(yīng)业(yè)下(xià)行幅度较大，燃气生产和供应(yīng)业(yè)利(lì)润增速(sù)较上月有所改善。电(diàn)力(lì)热力生产和供应、燃气生产和供应、水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应累计利润(rùn)同比增速分别录得23.2%（6月27.2%）、1.7%（6月1.5%）、15.8%（6月16.3%）。

结论：7月工业企业利润(rùn)当月同(tóng)比增速在PPI同比增速持平、工业增加值同比增速下降的情况下出现反弹，主要源(yuán)于(yú)低基(jī)数下利润率同比增速的由负转正。但从(cóng)结构上来(lái)看(kàn)，工(gōng)业企业盈利回升的(de)动能明(míng)显放缓。第一(yī)，当月营收利润率(lǜ)的绝对水平较(jiào)6月大幅回落，也明显低于近五年同期的平均值；第二，中下游行业利(lì)润主要(yào)依(yī)赖(lài)出口提供的“量(liàng)招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏”的支撑，在内需(xū)不足(zú)的情况下多个行业价格同比增速回(huí)落，成为制约盈(yíng)利水平的负面因素；第三，需(xū)求不足的压力进(jìn)一步向中上游传(chuán)导，中上(shàng)游利润回(huí)升斜率明(míng)显放缓。强化(huà)工业企业利润回升的可持续性(xìng)仍需(xū)加(jiā)快需求端政策的落地节奏。