沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特(tè)阿美拟从恒力石化实控人陈建华(huá)、范红卫(wèi)夫妇手(shǒu)中收购恒力石化10%的股权加一股的股(gǔ)份，这一交易预计(jì)规(guī)模在百亿以上(shàng)。

2016至2011年间，恒力石化(huà)的营收和净利润均涨(zhǎng)超10倍，市(shì)值则(zé)摸高至3000亿元。近两年，受高油(yóu)价抬(tái)高成本等影响，其净利润大幅调整，股价更(gèng)自最高点跌了约7成。陈建华夫妇愿(yuàn)在市(shì)场(chǎng)低(dī)位出手股权，一是实控(kòng)权不会受影响，二是可套现百(bǎi)亿，三是引入沙特阿美为战略股东，或可(kě)稳定上游(yóu)供给成本、改善盈利质量，提升恒力石化的估值表现。

过去3年，沙特阿美总营收超过10万亿元，其目前市值高达16万亿元，相当于4个“中石油+中海油(yóu)+中石化”，近年其(qí)在中国频频抄(chāo)底，或也有特殊战略考(kǎo)量。

来源：新(xīn)财富杂志（ID：xcfplus）

作者(zhě)：陶娟

又是一次(cì)百亿(yì)规模(mó)的重量级并购，这次，中(zhōng)东土豪(háo)要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元入(rù)股恒力石化，陈建华夫妇何以(yǐ)在市场低位出(chū)让？

4月(yuè)22日晚(wǎn)间，恒力石化发布公告称，公司控股股东恒力(lì)集团已与沙(shā)特(tè)阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简(jiǎn)称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向(xiàng)文(wén)件(jiàn)。

二(èr)者讨论的合作事项主要包(bāo)括两方(fāng)面：其一，沙特阿美（或其控制的(de)关联方）拟向恒力(lì)集团收购其所持(chí)有的10%恒力石化股权加一股的股(gǔ)份；其二，恒力(lì)石化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承(chéng)购沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？、技术许可等方面进行战略合作。

恒力石化目前总市值为1070亿元，沙特(tè)阿美(měi)若收购其10%股权，对应市场公允(yǔn)价值为 107亿元，而额外收购的一股的股份(fèn)，预计将拥有在特殊(shū)事项上的表决权等(děng)。

从2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权），恒力石化股价(jià)自(zì)最高(gāo)点已跌去近7成。

此时交易恒(héng)力石(shí)化10%股权，对于沙特阿美来说，是3折抄底(dǐ)；而(ér)对(duì)恒(héng)力石化实控人陈(chén)建(jiàn)华、范红卫夫妇(fù)来说，却是相对低位。其为(wèi)何此(cǐ)时愿意出手？

目前，陈建华夫妇持有(yǒu)恒能(néng)投资、恒力集团、德诚利国际(jì)100%股权(quán)，即恒力石化(huà)前五大股东均(jūn)为这夫妻二人完全持有(yǒu)。其在恒(héng)力石化的持股比例也合(hé)计(jì)高达72.79%，按当(dāng)前市值计算，二(èr)人持股市值超过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其一致行动人合(hé)计(jì)持(chí)有恒力(lì)石(shí)化(huà)53.1亿股股份(fèn)，占公司已发行股本的75.45%。若顺利出让10%股权(quán)，陈建华夫妇预(yù)计可套现百亿以上，且(qiě)依然控制恒力石化65%股权(quán)，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石化，二人还控制了松发股份（603268，市值17亿元）、同里旅游(yóu)(834199)，并拟分拆恒力石(shí)化子公司康辉(huī)新材借壳大连热(rè)电（600719，市值28亿元）上市。

自2005年进入新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更晋(jìn)级TOP 20之(zhī)列。其主(zhǔ)要的财富引擎依然是恒力石化。

恒力(lì)石化：此前5年超(chāo)10倍高增长，近两(liǎng)年面临(lín)高油价挑战

在实控权(quán)不受影响的情况下，引入沙特(tè)阿美战略合作，改(gǎi)善恒力石化的(de)盈利能力，提升其估值表现，或为(wèi)陈建(jiàn)华夫妇愿意在低位出手(shǒu)部分股权的主因。

恒力石化主营业沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？(yè)务(wù)囊括从“一滴油到万物(wù)”的炼化(huà)、芳(fāng)烃、烯烃、基础化(huà)工、精细化(huà)工以及(jí)下游各个应用领域材料的生产、销售(shòu)及研(yán)发等。从行业地位看，其连续(xù)4年上榜美国《化(huà)学与工(gōng)程新闻》发布的全球化工企业(yè)50强名单，2023年位列榜单第11位。

其市值表现最(zuì)好的2021年，也是业绩的高(gāo)光(guāng)时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升至1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿(yì)元(yuán)，演绎了(le)5年超10倍的增(zēng)长奇迹，市值也一度攀高(gāo)至(zhì)3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石化的业绩表现

数据来源：东方财富Choice，新(xīn)财富整理(lǐ)

这主要依托于两大(dà)优势(shì)。

一是恒力(lì)石化在上游形成了“油(yóu)、煤、化(huà)”融合的大化工平台。其(qí)在业内首创，将2000万(wàn)吨(dūn)炼化、500万吨煤化工、150万(wàn)吨乙烯和1200万(wàn)吨PTA四(sì)大产能集群布置(zhì)在(zài)同一个园区，各类(lèi)油、煤、化大型装置都通过园区管道一体(tǐ)化耦合贯通，显著(zhù)优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工(gōng)环节，节省了大量的中间费用与(yǔ)物流运输成本。

二是下游产品开发上，作为业内首家实现“原油—芳烃、烯烃(tīng)—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链布(bù)局(jú)的公司，除了深度锚定“衣食(shí)住行(xíng)用”的刚性(xìng)消费市场，其还不断布局高技术壁垒、高附加值的高成长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市场覆盖范围。

然(rán)而，由于炼化行(xíng)业存(cún)在明显的周期性，2022年，油价高位震荡，炼化企业普遍面临“高运行(xíng)成(chéng)本、低行业(yè)需求(qiú)”的双重压(yā)力(lì)，恒力石化毛利率从2019年的20.8%一(yī)路下滑至8.2%，净利润也大(dà)幅削减至23亿元，同比下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖(nuǎn)明显，但仍只恢复到2021年高点的4成(chéng)，而5.6%的营收增(zēng)速也略显乏力。

为拓(tuò)展第二增长曲线，恒力石化近年新增锂电隔膜(mó)和光伏等产能，且(qiě)正陆续投产，但(dàn)均面临行业激烈的竞争格局。

精细化管理下的成本(běn)优势，本是民企化工巨头的主要差异化优势，但原材(cái)料成本是其无力控制的一环。据2023年年报，恒力石化主营的石油(yóu)化工行业板块中，直接材料成本达1864亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)近9成。

引入沙特阿美为股东，无疑(yí)将为其稳定上游成本(běn)波动，创造一定的空间。

沙特阿美：三年(nián)豪(háo)收10万亿元，全球石化龙头(tóu)频频押注中国

石油和(hé)芯片是(shì)中国进口(kǒu)金(jīn)额最高的两大类资产。作为全球最大的原油进口(kǒu)国(guó)，2022年，我国原油进口总额高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的原(yuán)油出口国，沙(shā)特的石油出口获(huò)利高达3260亿(yì)美元(yuán)。两个数(shù)据基本(běn)持平。

作为沙(shā)特最大的贸易(yì)伙伴，中国提出的(de)共(gòng)建“一带一路”倡议与(yǔ)沙特(tè)“2030愿景”高度对(duì)接，双方在(zài)经贸投资等(děng)领域合(hé)作(zuò)不断扩大。2022年，中国与沙特(tè)的贸易额超过1000亿美元。

这其中，沙特(tè)阿美发挥了重要作用。2022年，沙特的石油日产量为(wèi)1052.39万桶，占全球的14%。而沙特(tè)阿美的原油产量占沙特(tè)总产量的99%以上，可见其业界地位。近年(nián)，沙特阿美(měi)加大在中国的布(bù)局，已多(duō)次对中国石油化工类企业抛出橄榄枝。

受益于高油价，过(guò)去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即(jí)超过10万亿(yì)元人民币（图2）。而其净利润规(guī)模(mó)常年在(zài)千亿美元之上，盈利能力在石油巨头中一骑绝(jué)尘。

图2：沙特阿美近3年(nián)营收达(dá)1.5万亿(yì)美元

数据来源：英为(wèi)财情（Investingcom）,按1沙特(tè)里(lǐ)亚(yà)尔(ěr)（SAR）=0.2666美元换算

Choice数(shù)据(jù)显示，目前沙特阿(ā)美为全球第一大石油化工企(qǐ)业，市(shì)值高达16万(wàn)亿元，比第2到10名之(zhī)和还多，相当于4个“中石油+中海油+中石化”的组合(hé)。

其18.6倍的市盈(yíng)率、4.5倍市销率也大幅领先同行(xíng)，几(jǐ)乎(hū)是行业中位数水平的2-3倍。

表2：全(quán)球前十大石油化工企业（按市值排序(xù)）

数(shù)据来(lái)源(yuán)：东方财富Choice，新财(cái)富整理（中位值样本为全行业可比公司）

高盈利高估值，顺风顺水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转型，而中(zhōng)国也宣布(bù)在(zài)2060年达成(chéng)碳中和，在这一大框架下(xià)，如何持续稳固并深(shēn)化和大(dà)客户的(de)合作(zuò)关系，尤(yóu)显重要。

2023年财报发布后，沙特阿美(měi)总裁兼(jiān)首席执行官(guān)阿明·纳(nà)赛尔即表示，当前中国石油市(shì)场需求(qiú)不断上(shàng)升，并且保持健康发展。公司(sī)正在寻求(qiú)更多机会投(tóu)资(zī)中国(guó)市场。

2023年以来，沙特阿美即在中国开启扫货模式，频频出手。

当年3月，沙特阿美计划投(tóu)资838亿元，在辽宁盘锦(jǐn)建设大(dà)型炼化综合项目。同时，其(qí)还(hái)计划在广东茂名建设原油(yóu)一步法制烯烃的生产线，项目分两(liǎng)期，一期总投资(zī)800亿元。

7月，沙特阿美旗下子公司以246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人(rén)李水荣家族手中收购了公司10%股(gǔ)份。