跨
月资金面宽松延续，央行国 债买卖新入流 动性管理工具箱

在流(liú)动(dòng)性缺口较(jiào)大的时期，央行可(kě)通(tōng)过买入国债进(jìn)行流动性调节，也(yě)不排除未来可(kě)能出现流动性净(jìng)回(huí)笼的情况。

央行公开(kāi)市场地量(liàng)操作不改宽松格局。

9月2日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了35亿元7天期逆回购操作(zuò)，操作利率1.70%，当日4710亿元(yuán)逆回(huí)购到(dào)期。

当天(tiān)，银存(cún)间1天质押式回购（DR001）加(jiā)权平均利率(lǜ)下行1.32BP，报1.5190%。

综合(hé)市场分析来看
，近日，资金面表现符合以往经验，央(yāng)行及时(shí)调整公(gōng)开市场操作节奏，平抑短期资金面波动，释放保持流动性合理充(chōng)裕信心，预计9月(yuè)基本不存在流动性缺口。此外，8月央(yāng)行实施了市场关注已久的国债买(mǎi)卖操作，货币政策流动(dòng)性管理工(gōng)具进一步拓宽。展望未(wèi)来，央行国(guó)债买卖将成为流动性投放方式，在流(liú)动性缺口(kǒu)较大的时期(qī)，可通过买入国债进行流动(dòng)性调节，也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

公(gōng)开(kāi)市场(chǎng)连续净回笼

央行公开市场连(lián)续两日净回笼且规模逐(zhú)步放大，但并未改变资金(jīn)面宽松局面。

“央行地量逆回(huí)购操作
，净回笼资金，符
合(hé)市(shì)场(chǎng)预期。”光大银(yín)行宏观市场部研(yán)究员周茂华对第一财经(jīng)表(biǎo)示，主要是月初(chū)市场(chǎng)流动性转松，央行灵活调(diào)节(jié)公开市(shì)场操作力度，回收过剩流动(dòng)性，确保市场利(lì)率围绕政策利率(lǜ)附近波动。

回顾上周（8月26日(rì)至30日），跨月资金面(miàn)宽松程(chéng)度显著高于往年同期，央行共进行14018亿元逆回购和3000亿元(yuán)MLF（中期借贷便利）操 作(zuò)，当周有11978亿元逆(nì)回购到(dào)期，公开市场合计实现净投放5040亿(yì)元(yuán)。

即便是跨月前最后(hòu)几个(gè)交易日，央行公开市(shì)场投放(fàng)量也在逐日(rì)下降。从8月(yuè)27日的4725亿元到9月(yuè)1日301亿元，再到9月(yuè)2日的(de)35亿元。

资金价格实现平稳(wěn)跨月。截至8月30日收(shōu)盘，DR001加权平均利率回落至1.53%，DR007加权(quán)平均利率回(huí)落至1.70%。

进入9月，资金面延续宽松格局。根据Wind统计数据，9月2日，上海银 行间同业拆放利率（Shibor）涨(zhǎng)跌互现，隔夜Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天(tiān)Shibor报1.6890%，上涨(zhǎng)4.2个BP；DR001加权平均利率下行1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利(lì)率下行0.85BP，报(bào)1.6912%。

周茂华(huá)称，近日资(zī)金(jīn)面表(biǎo)现(xiàn)符合以往经验，上(shàng)月(yuè)底央行适度加大逆回(huí)购操(cāo)作，呵护资金面，加上(shàng跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱)特殊(shū)时
点(diǎn)过后，机构融出短期资金意(yì)愿增强，市(shì)场短期会出现流动
性明显转松情(qíng)况，央行及时(shí)调整公开市(shì)场操作(zuò)节奏，平抑短期资金面(miàn)波动，释放保持流动性(xìng)合理充裕信
心，稳定(dìng)预期。

中信证券发布9月(yuè)流(liú)动性展望称，9月基本不存在流动(dòng)性缺(quē)口(kǒu)，但政府债供(gōng)给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对(duì)资金面造成扰动。在“保持正常向上倾斜 的收(shōu)益率曲线”的指导下，预(yù)计央行将通过公开市场操作(zuò)保障资金(jīn)面稳定，但同时也会控(kòng)制
长端利(lì)率窄幅波(bō)动。

周茂华(huá)也预计，央行应对短期流动性波动工具(jù)丰富，积极财政与稳健略偏松货币政策(cè)基调不变，9月市(shì)场流动性将继续保持合理充裕格局。

流(liú)动性管理工具(jù)进一步拓(tuò)宽

值得注意的(de)是，经历了8月的震(zhèn)荡格(gé)局(jú)后，9月首个交易日，国债指数再创历史(shǐ)新高。9月2日，国(guó)债指数全天 上涨0.09%，以216.47点报收，创历(lì)史新高。

与此同(tóng)时，国债(zhài)期货全(quán)线飘红，截至9月2日收盘(pán)跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱，30年国债期货主力合约(yuē)上涨(zhǎng)0.58%，10年期、5年(nián)期、2年期国债期(qī)货主力合约分(fēn)别涨0.29%、0.23%、0.11%。

市场认(rèn)为，在市场(chǎng)面临的“资产荒”背(bèi)景下，债券
市(shì)场(chǎng)出(chū)现了“脱敏”现象。8月国债“买短卖长”整体是(shì)净投放，也意味着政策取向依旧偏宽松。

8月30日，在宣布“借入卖出国债”后，央(yāng)行实施(shī)了市场关注(zhù)已久
的国债买卖操作。根 据央(yāng)行披露，央行在8月进行了国债的买短卖长操作(zuò)，全月净买入面值1000亿元。

综合市场分析来看(kàn)，这不仅(jǐn)表明了央行支持性的货币政策(cè)立场，预示着后(hòu)续流动性(xìng)的(de)合(hé)理充裕状态(tài)，同时也(yě)意味着，流动性(xìng)管理又添新工具。

中国民生银行
首(shǒu)席 经(jīng)济学家温彬认(rèn)为，一(yī)方(fāng)面(miàn)，体现了央行对国债收益(yì)率曲线的调控意图，维(wéi)持国债利(lì)率合理的期限利差和长(zhǎng)端利率水平，以(yǐ)避 免市场(chǎng)过(guò)度投机和潜在的金融风险积(jī)累。另(lìng)一方面，央(yāng)行净买入(rù)国债实(shí)际上向市场投放了基础货币，增加(jiā)了释放流动性的手段，既是维护经济修复适宜的货(huò)币(bì)环境，也反映出央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策框架的进一(yī)步演进，逐步淡化MLF的货(huò)币投放作用，以国债净买入(rù)替代 ，后续(xù)MLF到期(qī)量较大（9-12月，MLF到期量分别(bié)为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元(yuán)），或迎来替换窗口期(qī)，也可以起到淡化MLF政策利率(lǜ)色彩的作用。

此外，温(wēn)彬认为，央行净买入国债的操作，也会给市场传递对国债(zhài)收益率曲线的管控信号，本(běn)月央(yāng)行(xíng)买短卖长，表明了央行对长(zhǎng)端利率的风险管控态(tài)度，长端债市利率大幅向下突破可能性较低，短端产品或因其流动性较好以及(jí)非银(yín)机构的(de)配置需求更受青(qīng)睐。

国信证(zhèng)券(quàn)研究报告称(chēng)，央行首轮国债买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭曲操(cāo)作”。而本次操(cāo)作中，央行既实现了1000亿元的长期流动性投(tóu)放(fàng)，也通(tōng)过“买短卖长”，避免加剧长端利率的单边下行(xíng)势(shì)头(tóu)。短期看，买卖国债将部分替代（升）降准(zhǔn)，作为流动性吞吐的(de)新“锚(máo)”，MLF将 逐步淡
出，未来准备金率调整(zhěng)更(gèng)侧(cè)重 于信号作(zuò)用。中期看，买卖(mài)国债可以优化央
行资产(chǎn)负债(zhài)结构，增加国家信用在资产端的比重，进而将人民币发行的(de)“锚”从外汇储备转为国家信用(yòng)。再(zài)拉长视角，未(wèi)来宏观政策或以财政货币(bì)的深度联动为特征，买(mǎi)卖国债将成(chéng)为(wèi)联动的“锚(máo)”和起(qǐ)点。

中信证券(quàn)首(shǒu)席经济学家明明(míng)预计，央行买卖国债将逐步常态化，基于保持正常向上倾斜的收益率曲线的目标，长短期限国债 买卖操作或延续。从净买入规模的角度看，国债买卖(mài)成 为流动性投放方式，在流动性(xìng)缺口较大的时(shí)期，可以通过买入国债进行流动性调节，自然也不排除未来可能出现流动性净回(huí)笼(lóng)的情况 。

温彬进一步(bù)分析说，若(ruò)往后(hòu)每月末央行均公布当月在公开(kāi)市场(chǎng)买(mǎi)卖，或将产生一定的货币政策(cè)信号作用，增加货币政(zhèng)策(cè)的透明度，实现更好的预期(qī)管理。

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