创新还是噱头量化私募花式营销“指增ETF”

受市场(chǎng)资金偏好不断向(xiàng)大市值品种偏移等因素影响，今年以来A股市场小市值品种明显承压，相关指数整体表现弱势(shì)，“失血特征”明(míng)显。1月至2月初，头部量化私募(mù)指增策略出现“集体性(xìng)翻车”，当前资金端对(duì)于小市值(zhí)指增策略的(de)“风险厌恶”程度持(chí)续升温，渠道端的发行(xíng)以及认购较为疲软。

中国证券报(bào)记者获悉，近期多家一线(xiàn)私募纷纷下场推(tuī)介“小市值指增(zēng)ETF”品种。日(rì)前，上海百亿(yì)级私募思勰(xié)投资推出“不收业绩报酬”的小(xiǎo)市值指增股(gǔ)票精选策略(lüè)，其目的是提(tí)供小市(shì)值指数增强的ETF投(tóu)资工具。据了解，上海已有不止一家量化私募跟随市场结构性(xìng)热点，酝酿推出“中证红利指增ETF”品种。量化私募打破费率(lǜ)常规，在“指增ETF”品种上进(jìn)行布局(jú)，究竟是噱(jué)头，还是(shì)投资配置的良(liáng)性创新？

不收业绩(jì)报酬

中国(guó)证券报记者日前获悉，今年以来在头部量(liàng)化机(jī)构中业绩(jì)表现相对居前的思勰投资，近期重(zhòng)点(diǎn)推介其“免业绩报酬 ”的小市值量化精选(xuǎn)策略产品线。从渠道方(fāng)获得的相关产品(pǐn)资料显示，该策略对标指数基准为Wind小市值指数，产品单只个股(gǔ)持仓最大权重不高于2%，持股数(shù)量在100只至120只之(zhī)间，并(bìng)全部选取对标指数的(de)成分股。产品设定(dìng)的净值预警线为0.7元，但不设置止损线。该(gāi)量化指增(zēng)产品(pǐn)选(xuǎn)取的成分股市值(zhí)约束(shù)为20亿元至100亿元之间，策略的股票仓位则设定为90%至100%，并以一定周期进行轮换。值得(dé)注意的是，从费(fèi)率结构来(lái)看(kàn)，该产品无认购(gòu)费、赎回费，管理(lǐ)费(fèi)为1.8%，并打破私募产品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负(fù)责人回应说：“市(shì)场上长期存在投资者看好某一板块、主题、概念机会的配置需求，公(gōng)司推出相关(guān)产品线，旨在(zài)发(fā)挥(huī)量化管理人(rén)选股能力上(shàng)的(de)优(yōu)势(shì)，为投资(zī)者提供低(dī)费率、个性化投资风格的配置(zhì)工具。”此(cǐ)外，该负责人还透露，小市值股票精选策略是该机构这一(yī)创新系列的“首发”，关于偏大市值风格的中证红利精选、偏全市场风格(gé)的中证全指精选等策略产品目前也(yě)在(zài)筹备中。

业内人士表示，对比公募普通股票型ETF普遍(biàn)位于0.1%至0.5%的管理费率区间，以及(jí)主动增强型ETF1%至1.2%的主流管理费率标准，上述私(sī)募的“小(xiǎo)市值指增ETF”的管理(lǐ)费仍相对偏高。但从业绩(jì)对比角度看，近几年(nián)头部量化私募动辄两位数乃至20%、30%的平均年化超额收益（指跑赢对标股指的收益），显然会有(yǒu)更强的(de)吸引力。而相对于量化(huà)私募对相关产(chǎn)品收取(qǔ)20%业绩提成(chéng)的(de)“行业惯例”，此次免收业绩报酬的做法，无疑是打破常规，部(bù)分业内人(rén)士甚至(zhì)形容为(wèi)“先求叫好，再求叫座”。

此次量化江湖出现头部机构下场，以费率大幅(fú)优惠“开卷(juǎn)”量(liàng)化指(zhǐ)增产品(pǐn)的背后，是今年以来量(liàng)化(huà)私募遭遇(yù)了罕见的行业性寒流(liú)。上海某中型券商渠道负责人对中国证券报(bào)记者表示，春节假期后，该(gāi)渠道(dào)的高净值客户对量化私募中小市值指增产品的投资(zī)热情明显回落，部分存量产品出现净赎回；2月下半月到(dào)3月上半月小市(shì)值(zhí)指(zhǐ)数出(chū)现强势反弹，一(yī)些投资者反而逢高(gāo)了结。

鸣熙投(tóu)资市场总(zǒng)监张精忠表示，今年一季度A股市场小市(shì)值品种出现罕(hǎn)见的大幅波动，大量头部机(jī)构策略(lüè)出现阶段性超预期(qī)回撤；由于不少投资者的风险承受能力有限，市场大幅波动从某种程度(dù)上已产(chǎn)生“驱赶效果”。综合多(duō)家托管券商监测，截至4月19日(rì)当周，国内百亿级量化私募的中证500指增策略（该(gāi)策略(lüè)为目前量化行业规(guī)模(mó)占比最大(dà)的策略(lüè)），仍(réng)有过(guò)半数产品今(jīn)年以来出现“负(fù)超额收益”（即今年跑输中(zhōng)证(zhèng)500指(zhǐ)数(shù)），为近年来所罕见。

在这样的背景下，一线量化私募开始在产品(pǐn)设计和(hé)产品“类增强ETF工具属性(xìng)”方面求新求变，似(shì)乎顺(shùn)理成(chéng)章。前述(shù)渠道人士透露(lù)，目前上海还有一家中型量化私募(mù)也在酝(yùn)酿(niàng)推出不收业绩报酬的中证红利(lì)风格或大盘价值风格的量化指增产品。

褒(bāo)贬不一

对于此次一线量化(huà)私募的“革新”，中国证券报记(jì)者在采访中发现，业(yè)内对此的解读“褒贬不一”。

上海(hǎi)某头部量化私募市场部人士表示，如果从产(chǎn)品字面上的定义(yì)来看，ETF指的就是低费率的被动型(xíng)基金，也是一个偏工具型(xíng)的投资产品。从ETF产品本身(shēn)特点而言，无(wú)疑更加适合公募基金，而(ér)不是(shì)私募机构。对于(yú)私募机构而言，其本身的核心(xīn)商业模式(shì)就(jiù)是要(yào)努力获取绝对收益，进而能够向客户收取业绩报酬；目前业内通行的“2+20”费率结(创新还是噱头量化私募花式营销“指增ETF”jié)构（2%的管理费和20%的业绩报酬(chóu)），有其合理性(xìng)。对量(liàng)化私募而言，关键是(shì)要向客户证(zhèng)明自身跑赢市场的能力、获取超额(é)收益的能力。

“这种产品创新属于在监管框架内量化行业的有益探索；但从商(shāng)业(yè)模式的角(jiǎo)度而言，多数头部量化机构可能不太会大张旗鼓对这种新产品进行(xíng)宣发(fā)。另(lìng)外这种不收取业绩报酬的指增类量化(huà)产品，未(wèi)来可能也需要资管(guǎn)端与资金端更好地进行匹配。”该私募人士说。

一家以量化CTA策略见(jiàn)长的百亿级(jí)私募负责人称，今年以来小市值品(pǐn)种持(chí)续承压，此时重点推介“量化指增ETF类产品”，更多可能是通过调整策略以响应市场需求变化，或者是捕捉特定市场热点，满足投资者(zhě)对某些板块或风格的需(xū)求。另外，通过免收产品业绩报酬，可能会吸引一些风险偏好较低(dī)或对投资费用(yòng)比(bǐ)较在意的客户。

数据显示，截至4月(yuè)23日收盘，Wind小市值指数年内(nèi)累计调(diào)整幅度达20.37%，区间(jiān)最大跌幅超37%，大幅跑输上证50、沪深300等权重股指；该指数目前处于接(jiē)近(jìn)3年的相对低位(wèi)。

前(qián)述券商渠道人士进一步表示，股票市场自身的周期性特征和(hé)均值回归规律难以避免，今年以(yǐ)来中小市值类指(zhǐ)数已长(zhǎng)时间跑输大市值类指数；在这一风格的长期低潮期之后，优质(zhì)的中小盘股和中小市值量化(huà)指增(zēng)策(cè)略可能会迎来较好的左侧布局机会，这可(kě)能(néng)也是相关机构敢(gǎn)于在当前就产品费率进(jìn)行“逆向创新”的一大关键原(yuán)因。

期待与公募ETF互补

近年来，随(suí)着投资者对于权益投资的认(rèn)识更(gèng)趋成熟，国(guó)内指数型ETF产品迎(yíng)来了高速增长。以ETF产品开发见(jiàn)长的华安(ān)基金指数投资部副总监、基金经理苏卿云在接受中(zhōng)国证(zhèng)券报(bào)记者采访时表示，最近三年，全市场(chǎng)ETF总规(guī)模每年均实现30%以上的(de)增长，当前存(cún)量规模已突破(pò)2万亿元，目前仍然处于快(kuài)速增长期。投资者对(duì)于ETF产品(pǐn)逐渐熟悉、近年来ETF优势得到充分(fēn)发(fā)挥、部分主动基金获取超额收益的能力逐步下(xià)降是推动近年来ETF产品持续快速增长(zhǎng)的三(sān)大关键原因，这也(yě)与海外成熟(shú)市场的发展趋势一致(zhì)。随着未来更多机构和个人投资者进一(yī)步通过指数(shù)ETF进行投资，这一趋势有(yǒu)望进创新还是噱头量化私募花式营销“指增ETF”一步增强，ETF的总规模也(yě创新还是噱头量化私募花式营销“指增ETF”)将进一步增长。

苏(sū)卿云同(tóng)时表(biǎo)示，近几年每当市场调(diào)整时(shí)，就有大量投资者通过ETF进(jìn)入市场，这也反映出“许多投资(zī)者正在越来越成熟(shú)和聪明地使用ETF工具”。

对于近期(qī)一些量化(huà)私募通过费率结构优化(huà)，将量化指增产品转变成“增强型ETF”，第(dì)三方机(jī)构给出的解读更为正面。私募排排网财富管理合伙人姚旭(xù)升表示，近年来投资者对配置(zhì)工具的(de)需求显著提升，一些量化私募(mù)打造(zào)了类似公募ETF的量化指增类产品(pǐn)，免去了(le)业绩(jì)报酬费用，相比于公募ETF，在超额收益等方面可能更具竞争力。后续伴随着(zhe)量(liàng)化行业(yè)的进一步发展，行业型指增策(cè)略(lüè)私募基金也可能会持(chí)续涌现，并为(wèi)投资者提供更多元化的资产配置工具(jù)。当(dāng)前A股市场进一步下行(xíng)风险相对较小，潜在(zài)贝塔(tǎ)空间相对(duì)较大。在此背景下，量化行(xíng)业逐步开(kāi)辟新赛道、推(tuī)出对标公募的量化指增ETF策略，可以和公募权益ETF形成良(liáng)性(xìng)竞争与优势互补，并可(kě)能为市场引入(rù)更多增(zēng)量资(zī)金。

格上基金(jīn)研究(jiū)员(yuán)关晓敏分析(xī)，无论是公募还是私募，费率较低、流动性较好的增强型ETF产(chǎn)品，对于短期博高收益率的投资者(zhě)或者偏好择时的投资者来说，都是很好的选择；相关费率调整(zhěng)之后，对管理人来说，也可能会对“自身规模的稳定性”有所影响。从投(tóu)资者投资回(huí)报的角度来看，在(zài)费率水平大体相当的(de)情况下，“量化指(zhǐ)增ETF”类产品应当更受欢迎；但这种高弹性的工具，也可能出现投资(zī)者频繁申购、赎(shú)回带来的收益磨损情况。

知名外资量化私募锐联景(jǐng)淳创始人许仲翔在接受(shòu)中国证(zhèng)券报记者采访(fǎng)时表示：“量(liàng)化私募行业(yè)的(de)这种产品创(chuàng)新，可以认为(wèi)是一(yī)个良性的发展现象(xiàng)”。一方面，量化指(zhǐ)增私募产品相对公募同(tóng)类产品有更高的费率水平和业绩报酬，应当在其差异化的阿尔法能力、方(fāng)法论等方面得(dé)到体现，以反映其自身策略的稀(xī)缺性(xìng)；另一方面(miàn)，对于私募产品费率高低(dī)的(de)探索，也是值得各方理性思考的问题。从海外经验来看，越成熟的市(shì)场，在基金产品的费(fèi)用结构方面(miàn)越会有“更丰富的发展”。

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