中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生

中国中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生基金(jīn)报记者(zhě)郭玟君

美联储降息“箭在弦上(shàng)”，投资者要如何应对政策转向后的市场，做好资(zī)产配置(zhì)？中国基(jī)金(jīn)报邀请了七位中外资机构研究专家，研判(pàn)美(měi)联储降息的(de)影(yǐng)响，他们是：中银证券全球首席经济(jì)学(xué)家管涛(tāo)，工银国际首席经济学家程实，德意志银行(xíng)国际私人银行部亚洲投(tóu)资策略主管刘佳，汇丰(fēng)环球私人银(yín)行及财富管理(lǐ)中国首席投资总监匡正，南方东英量化投资部主管王毅(yì)，摩根资产管理中国资 深环(huán)球市场策略师朱超平(píng)，野村东方国际证券研究(jiū)部策略团队分析师宋(sòng)劲。

美联储政策转向影响几(jǐ)何(hé)？

中国基(jī)金报(bào)：美联储降息大概(gài)率将(jiāng)在9月“靴(xuē)子落地”。美国与
其他主要经济体利差收敛，将(jiāng)如何影响全球资(zī)金流向？

管涛(tāo)：这有助于缓解美元强势引发的全球美元荒。今年以来，美联储(chǔ)降息预期总体呈(chéng)上升趋势，美国和其他主要经济体的利差已开始收敛，上半年流入美国的国际资(zī)本(běn)总(zǒng)体趋于下降。

但也要注意，如果美国经济不衰退，美联储货币政策就(jiù)不会(huì)大幅松动，美元(yuán)也不会大幅贬值，美元荒虽然会有边际缓解，但不会(huì)是根本(běn)性的改善。

朱超平：利差收敛，加上美股较高的估值，可能推动资金流向美(měi)国以外(wài)的市场，欧 洲、日(rì)本和 亚太新兴市(shì)场(chǎng)可能是主要目标。

宋劲：美国(guó)降息周(zhōu)期(qī)影响下，美元指数预计(jì)将会走软，驱动资金向其他市(shì)场 回流。

王毅：这次降息，流动性未必会像之前那(nà)样流向新兴市场。目前全球主要(yào)的增长(zhǎng)来自发达市场，新兴市场并(bìng)没有(yǒu)表现出很强的增长预(yù)期。这主要是(shì)因为全球(qiú)商
品周期迟迟(chí)没有出现，服务
需求(qiú)一直处(chù)在高位，对制造业和原材料为主的新兴市(shì)场形成压制。

如何(hé)应对“过山车式”行情？

中国基金报(bào)：7月以来，各类资产呈(chéng)现“过山车式”行情(qíng)。未来类似情况是否还会发生？投资(zī)者(zhě)应如何应对？

管涛：“过山车(chē)式”行情(qíng)还会出现。尽管 鲍
威尔(ěr)暗示9月降息已成定局，但鉴于未(wèi)来市场仍(réng)会在“软着陆”“硬(yìng)着陆(lù)”和“不着陆”三种情景之间切换，金(jīn)融市场难免剧烈波动。

当前，在资产尤其是科技(jì)股估值偏高的情(qíng)况下(xià)，一旦业绩不及预期，科技股剧烈调整，会(huì)对市场情绪形成巨大杀伤力。

因此，投(tóu)资 者要(yào)密切关注(zhù)边际变化，避免线性(xìng)单边(biān)思维，规避估值偏(piān)高资产，以防“站
在山岗上(shàng)”。

王毅：7月以来市场波动的(de)最大 驱动因素来自日本央行意外(wài)干预外汇市场和(hé)鹰派
加息，导致(zhì)日元套利交易大幅(fú)下降，影响了几乎所有资产类别。另外 ，6月到7月之(zhī)间，美股的杠杆投中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生资大幅上升，结构上更加趋近于头部集中的策(cè)略。在此环境下(xià)，个别二线半导体公司的业绩大幅低于预期，导致(zhì)市场对于AI投资(zī)的(de)趋势产生怀疑。

目前看，日元(yuán)短期套利交易(yì)趋于平缓。但美股投资中，AI主题是目前市(shì)场盈利增长和业绩的支柱，如(rú)果该主题出现问 题，市场(chǎng)将(jiāng)面临更(gèng)强烈的回(huí)调。

刘佳：7月以来市场大幅波动(dòng)，部分原因是美国(guó)失业率上升，美国制造业(yè)采购经理人指数增长明显(xiǎn)放缓，市场担忧美(měi)国经济出现衰退。同时，日元大幅升值引起市场恐慌(huāng)。

当前，市场情绪仍(réng)然较弱，如果未
来美(měi)国经济数据和市场预期 有较大(dà)差距，市场波动仍会增加。稳健并分散的投资组合有助于应对波动；在投资组(zǔ)合里面加入大宗(zōng)商(shāng)品，例如石油和黄金(jīn)，将能够增加投(tóu)资组合的(de)韧(rèn)性。

朱超平：在(zài)股市 估值处于历史(shǐ)较(jiào)高
区间的背 景下，投资者的心(xīn)态(tài)往往会随着对数据和政策的(de)预期变(biàn)化(huà)大幅摇摆(bǎi)。经济数(shù)据走弱、美国大选、科技股盈(yíng)利预期、日本央行政策、地缘政(zhèng)治风险(xiǎn)等造成7月底市场波动的诸多(duō)因素并未消除。

未来一段时间，从偏成长的投资风格(gé)转(zhuǎn)向偏稳健的(de)风(fēng)格，在不同地区和不(bù)同资产类别之间进行更为多元的配(pèi)置，可(kě)能是投资者应对市场波动的主(zhǔ)要策略。

宋劲：市场高波动(dòng)情形(xíng)预(yù)计仍(réng)将发生。虽然
再平衡交易的触发点(diǎn)来自投资者对未来全球基本面趋势转(zhuǎn)向的预期(qī)。但是，在再平衡交(jiāo)易时基本面提供的影响力可能有限，这是由于在实际改变发(fā)生前，投资者(zhě)对基本面的前瞻(zhān)确定性可(kě)能下降。超跌板块短期存在(zài)更高的弹性(xìng)，而过度(dù)拥挤的(d中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生e)交易赛道容易出现持(chí)续性调整，即使这些交易本身具有较当地(dì)经济状况更有吸引力的基(jī)本面。

资产配置转折点

中国基(jī)金报：在当前(qián)宏观大环境下，如何(hé)调整全(quán)球资产配置？

刘佳：在美(měi)联储降息的(de)环境中，我们(men)相对看好美(měi)国短期债券，尤其是投资级别的企业短期债券。美国(guó)股票中，比较看好科技、通信服务和银行板块。在欧(ōu)洲股票中，看好银行和工业板块。总体来(lái)看，我们推(tuī)荐(jiàn)同时投资于大企(qǐ)业股票和(hé)中小企业(yè)股票的杠铃式策略。

程(chéng)实：大类资(zī)产配置正迎来转折点：中美利(lì)差方向性逆转(zhuǎn)；高估值向(xiàng)低估值(zhí)的(de)再配置成为主(zhǔ)流(liú)；汇(huì)率(lǜ)因素影响变大(dà)；地缘政
治动荡等(děng)加大稳健配置的需求。

朱超平：美股上市公司盈利增(zēng)长正在从高度集中于几只权重股向(xiàng)更(gèng)多行业扩散，美(měi)股可能出现从科(kē)技成长向(xiàng)周期价值(zhí)的(de)轮动。同时，美(měi)联储降息和(hé)美国软(ruǎn)着陆对(duì)美(měi)国以(yǐ)外的市(shì)场可能带来利好，行情在全球市场扩散。

此外，中长久期的国债和高评级信用债券也可能受到(dào)降息支持。

王毅：目前美(měi)债投资的(de)热情很高(gāo)，无(wú)论是国债还是信用债甚至高收益债，在降息预期下，投资(zī)者认为可以从降息的资本利得中获益。股(gǔ)票方面，中(zhōng)国市场尤(yóu)其是港股(gǔ)市(shì)场有一定安(ān)全属性，相对于目前拥(yōng)挤的AI交易有一定的分(fēn)散性。

债券已经充分定价了降息预期，现在应该中性配置久期敞口。如果加息预期(qī)反(fǎn)复，可以考虑增(zēng)加久(jiǔ)期(qī)配置(zhì)。

宋劲：美债资(zī)产可 能是全
球(qiú)再平衡交易的最大受益者。权益市场再平衡趋势有利于A股和全球市场中的超跌板块。

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