公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中特(tè)估(gū)”概念股走强，油气煤炭等高股息方向(xiàng)以及资(zī)源股强势攀升。二季度以(yǐ)来，市场(chǎng)情(qíng)绪出现反(fǎn)复，防御板块魅力四射，而以人工智能（AI）为代表的(de)科技成长方向普遍(biàn)走软，小微盘股表现不尽如人意。

近(jìn)来A股市(shì)场上“哑铃型”策
略(lüè)盛(shèng)行，“哑铃
”两端的高股 息和科技成长方向受到了(le)资金的广泛关注。“哑(yǎ)铃型”策略(lüè)一端是否已失效，该策略是否需要进(jìn)行调整(zhěng)和优(yōu)化，公(gōng)私募人士对此展开热议(yì)。

Wind数据显示(shì)，截至4月21日，4月(yuè)以来已有538只基金（A/C份额未合并计算）累计上涨超5%，业绩领跑的产品多数重仓布局了高股息方向及资源品种(zhǒng)。有业内人士称，可效仿近(jìn)期表现不错(cuò)的基金投资组合，对“哑铃型”策略(lüè)进行优化。

防御板块走强

4月以来，防御板块逐渐发 力走强，而人工(gōng)智(zhì)能赛道走势疲软，导(dǎo)致 科技成长方向整体(tǐ)较为低迷。

公募(mù)基金(jīn)中领(lǐng)跑(pǎo)角色的变化似乎也在佐证市场(chǎng)风格(gé)的(de)切换。Wind数据显示，截至4月21日，自4月以来有538只产品 净值累计上涨超5%，其中涨幅最高(gāo)的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重仓(cāng)布局了贵金属(shǔ)品种以及石油煤炭等高股息方向，其在今年以来的涨幅亦接近30%。

中国证(zhèng)券报记者发现，4月以来(lái)涨幅居前的基金大多配置了贵金属品种(zhǒng)及油煤等(děng)高股息方向，还有的基金大(dà)面积布局银行股，并重(zhòng)仓“中特估”通信、电力和航(háng)空(kōng)等品种。与此同(tóng)时，此前重仓AI的基金大部分已(yǐ)然(rán)“掉队”。

某(mǒu)公(gōng)募人(rén)士称，二季度以(yǐ)来大盘持续调(diào)整，防御风格(gé)占优，央国企的属性与(yǔ)防守风格匹配，以AI为代表的科(kē)技成长板块表现不佳。国内的AI企业大(dà)多缺乏业绩支(zhī)撑，属于主题投资，同时受海外科技龙头股的走势影响，难以走出(chū)独(dú)立行情。该人士认为，中长周期来看，贵金属和能源板块有望继续走强(qiáng)。地缘(yuán)局势推动大(dà)宗商品价格上涨，国内设备更公私募人士热议“哑铃型”策略优化新与消费品“以(yǐ)旧换新”政(zhèng)策使得市场(chǎng)预期上游资源品的需求(qiú)回暖，而4-5月(yuè)冶炼企业检修高峰期带来的(de)产量收缩(suō)等因素，更(gèng)从基本面上对周期股(gǔ)的上涨形成(ché公私募人士热议“哑铃型”策略优化ng)支撑(chēng)。

顺(shùn)时投资权益(yì)投资总监易小斌表(biǎo)示，4月是年报(bào)和一季报的密(mì)集公布期，投资(zī)者基于安全性的角(jiǎo)度考虑，会偏向于防御，因此业绩相对较为确定(dìng)的周期股和(hé)“中(zhōng)特估”品
种会得到资金(jīn)的青睐。此外，人工智能等科技品种目前处于“0到(dào)1”的过程，业绩很难体(tǐ)现，而且良莠不齐，在前期连续冲高(gāo)后，不少资金会先(xiān)选择获利了结。

不(bù)过(guò)，明泽资(zī)本创始人、董事总经理马 科伟表示，中(zhōng)长(zhǎng)期而言，AI行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势仍(réng)相对确定，随着AI应用快速落地，后续相关企业的业(yè)绩也将逐(zhú)渐释放，不排除带(dài)动科技成长方向走出新一(yī)轮的行情。

“哑铃(líng)型”策略一端暂失效

近来A股市场(chǎng)上“哑铃型”策略盛行，这种投资组合策略通过在两端分(fēn)配(pèi)投资，同时包含低风险和高风险的资产，以平衡风险和收益。这种策
略旨在通过(guò)分散投资来减(jiǎn)小整体波(bō)动，并寻求在不(bù)同市场条件下都有良好表现的机会。一般情况下，“哑铃(líng)型”策略的进攻(gōng)端指向科技成长，而防守端则指向(xiàng)高股息、低估值的防守型资产。

作为(wèi)“哑铃型”策略中的一端，科技成长方向的部分小微盘股(gǔ)在今年1月大幅调(diào)整后，2月和(hé)3月则(zé)迎来触底反攻，但(dàn)4月以来(lái)再(zài)度密集调整；另一端的高股(gǔ)息(xī)方向仍(réng)较(jiào)为坚挺(tǐng)。

华东某私募(mù)人士表示，小微盘股公司市值较小，不少标的市盈率为负，高质(zhì)量公司(sī)较少(shǎo)。对于大机构而(ér)言，这类标(biāo)的调研分析的性价比不高，参与价(jià)值有限。因此，参与小(xiǎo)微(wēi)盘股的主要投(tóu)资者为量化机构与散户，存在流动性风险，需公私募人士热议“哑铃型”策略优化要更高的流(liú)动性风(fēng)险溢价(jià)，而(ér)量化机(jī)构的策略(lüè)又相(xiāng)对一致，容易(yì)发生流动性挤兑。

易小斌提示，随着监管层对多年不分(fēn)红(hóng)或者分红(hóng)比例偏低的公(gōng)司将(jiāng)纳入“实施其他风险警示”的情(qíng)形(xíng)，小微
盘股的调整(zhěng)并不意外，没有业绩(jì)、没有持续经营能力以及财务状况存在不确定(dìng)性(xìng)的公司在趋严(yán)的监管条件下，会受到资金的进一步抛弃。

马科伟也表示，新“国九条”强化(huà)了对信息披(pī)露(lù)和公(gōng)司治理的要求，提升了市场准入标准，部(bù)分小微 盘(pán)股将面临(lín)更大的压力。政策导向鼓励资金流 向具有(yǒu)良好业绩和治理(lǐ)的(de)上市公司，在这些因素的综合作用(yòng)下，投资者对小(xiǎo)微盘股的信心进一步下降。

对于“中特估”品种表现强势，马科伟认(rèn)为，央国企个股的大涨(zhǎng)并不仅仅是(shì)用于(yú)“托底”，在政策支(zhī)持、基本面支撑、流动性等多方面因素(sù)影响下，这
些品种具备中长期投资价值 。一方面，其涵盖基建、能(néng)源、电力、军工、通信等重(zhòng)要领(lǐng)域(yù)，具备(bèi)低估(gū)值、稳 增长、长期分红的特征，是新“国九条(tiáo)”的(de)利好方向之一；另(lìng)一方面，随着国(guó)企改革进一步加深以及市值管理的需求，预计会进一步带动相关标的估值(zhí)提升。

灵活多元优化配置

在目前市场背景下，“哑铃型”策
略一端是否已失效，该策(cè)略是否需要(yào)进行调整和优化？上述公(gōng)募人士称，建议投资者降低股(gǔ)票(piào)整体仓位。一半仓位可以(yǐ)配置有色、煤炭、石化、电力(lì)方向，并(bìng)作为(wèi)底仓不动；另一半仓(cāng)位配置建筑装饰、银(yín)行(xíng)和高速(sù)公路等板块，等到5、6月份再陆续调(diào)仓至军工、电子、通信(xìn)、电网设备、中药等成长板块(kuài)以(yǐ)及机械、家电、汽车(chē)等稳增长板块。

易小斌认为，二季度投资配置策略有两点需(xū)要注意，一是仓(cāng)位保持(chí)在相对安全的水平，进可攻退可守；二是寻(xún)求业绩(jì)稳定或有增长潜力的(de)公司，一些偏传统的行业(yè)，如建(jiàn)筑、电力(lì)等公用事业(yè)以(yǐ)及石(shí)油石化、煤
炭等资源方向确定性较强，在市场存在不确定性(xìng)的状态下可以有(yǒu)效(xiào)抵御冲击。另外，成长类的公司还是要关注AI相关行业，但重点(diǎn)应该从基(jī)础设施转向应用端。

在马科伟(wěi)看来(lái)，二季度投资者应采取灵活和多元的方法，以适应市场(chǎng)变化并实现稳(wěn)健回报。现(xiàn)在需要重新评估和调整之前(qián)的策略，建(jiàn)议(yì)重点关(guān)注“中字(zì)头”品种，尤其是那些估值(zhí)合理、盈(yíng)利能(néng)力稳定的公司。

“同时，AI+领域和卫星
通讯、类星链通讯等高(gāo)科技(jì)行(xíng)业，由于其创新潜力和成长性，也是值得投资的热(rè)点领(lǐng)域。尽管(guǎn)市场存(cún)在不确定性(xìng)，但(dàn)顺(shùn)周(zhōu)期行业(yè)如(rú)煤 炭、有色和(hé)其他资源(yuán)品(pǐn)，以及部分公用事(shì)业品种，由 于(yú)在经济周期中的韧性较强，同样(yàng)值得关注。建议投资者在配置(zhì)资产时，应考虑这些行业的综合表现和市场动(dòng)态，实(shí)现投资组合的(de)均衡和风(fēng)险分散。”马科伟说。

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