上市航司半年报：有的闷声发大财有的濒临资不抵债

　　日前(qián)，内地七家(jiā)上市航司上半年业绩报告陆续披露完毕。七家上(shàng)市航司盈亏规(guī)模与去年同期基本相当——大(dà)型航司(sī)普遍亏损、中小型民营航司率先盈利(lì)。只是数量上由去年同期的五(wǔ)家亏损(sǔn)、两家盈利，变为今年上半年的四家亏损、三家盈利。

　　四大航仍未走出亏损泥潭，累计(jì)净亏损超74亿元，平均每家(jiā)日(rì)亏超一千(qiān)万元。民营航司中(zhōng)，春秋航(háng)空依然一骑绝尘，卫冕(miǎn)盈利之王；吉祥航空净利同比暴涨5倍多(duō)；华夏航(háng)空扭亏为(wèi)盈(yíng)，跻身盈利榜单，而去年上半年(nián)录得亏损7.52亿元。

　　尽管四(sì)大航没能止亏，但是营收、净利同比均在持续改善。四(sì)大航(háng)司营(yíng)收同比涨幅最低在14.86%、最高的达(dá)到33.39%；净亏(kuī)损(sǔn)相(xiāng)比去年同期大幅收(shōu)窄，减亏幅度最高超6成。

　　春秋航空盈利创十年(nián)新高、海航再度(dù)濒(bīn)临资不抵债

　　据界面新闻梳理，今年上半年，四大航(háng)中的中国国(guó)航(háng)（601111.SH）营收(shōu)增速最快，同(tóng)比提升(shēng)33.39%，达到795.20亿元；南方航空（600029.SH）营收规模最高，为847.90亿元，作为(wèi)中国航线网络最发达、年客运量最大的(de)航空公司，近十年来南航营收额一直位居四大航之首，这一(yī)点至今未变(biàn)。

　　中国(guó)东航（600115.SH）营收(shōu)增速仅次于(yú)国(guó)航(háng)，同比涨幅接近三成；海航控股（600221.SH）营收增幅在四大航中最小，不到15%，上半年(nián)实现营收317.43亿元。

　　四(sì)大航(háng)的共同点在于，各(gè)自营收金额都已接近甚至明显反(fǎn)超疫情前水平。其中(zhōng)，国航、东航、南航营(yíng)收水平分别恢复至疫情前的122%、109%和116%，海航控股则恢(huī)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平的91%。

　　收入大增(zēng)的同时，净(jìng)利表现远不及预(yù)期，今(jīn)年上半年四大航全部没能扭亏为盈。财报(bào)数(shù)据显示，国航和东航分(fēn)别亏损27.82亿元(yuán)和27.68亿元；南航不仅营(yíng)收规(guī)模(mó)最高，净亏损也少，不到国航、东航亏损额的(de)一半(bàn)；海航控股上半年亏损6.36亿元，而(ér)2019年同(tóng)期盈利5.05亿元。

　　民营航司的境况则截然相反。国内最(zuì)大低成本航司、也是(shì)目(mù)前内地最赚钱航司——春秋航空（601021.SH）今年上半年盈利创十年来(lái)新高，净利为13.61亿元，达到疫情(qíng)前同期水平的(de)159%。不仅(jǐn)如此，近十年来春秋航空最高(gāo)年净利仅为(wèi)18.41亿元(yuán)，今年(nián)半(bàn)年所赚已接近往年(nián)年度峰值的74%。

　　由(yóu)于破产重(zhòng)整(zhěng)后种种历史(shǐ)遗留问题未能彻底解决，海航控股财务状况也因此(cǐ)受拖累，最为突出(chū)的就(jiù)是巨(jù)额(é)遗留债务。界面新闻曾报道，2022年12月底(dǐ)，为扭转资不抵债局(jú)面(miàn)，“新东家”方大集团间接向海(hǎi)航控股注资(zī)百亿元，帮助其资产负债率降至99.67%；此后(hòu)的2023年海航控股资产负债率进一步降至98.82%。

　　但是截至今年上半年，海航控股资产负债(zhài)率又回升，达到99.38%，再度濒临资不抵债的困境。其中，非流动负债合计(jì)1022.88亿元、流动负债合(hé)计352.83亿元。

　　航司成本(běn)支出攀升，扭亏为(wèi)盈艰难(nán)

　　前述提到，四大(dà)航营收接近甚至明显反超疫(yì)情前水平，但净(jìng)利表现(xiàn)不佳、未能扭亏为盈。这背后和航司成本费用支出(chū)、成本控(kòng)制有很(hěn)大关系。

　　据界面新闻(wén)梳(shū)理，四大(dà)航营业(yè)成本占总营收(shōu)的比重高达90%以上，这也意味着，航司每卖出100元的(de)机票(piào)至少(shǎo)要付出(chū)90元的成本，利润率堪称微薄。

　　今年上半年(nián)，四大航营业成本均在扩大，同比增速(sù)都在两位数。其中最高的是国航，营业成本相(xiāng)比去年同期增加30.84%。

　　营业成本之所以扩大，一方(fāng)面在(zài)于，航空客运市场恢复、航班量大幅增加，导致航司餐食及供应品、职工薪酬、机场起(qǐ)降费(fèi)等各项营业成(chéng)本(běn)相应增加所致(zhì)；另一方面，作为航司最大成(chéng)本支出(chū)项，今年上半年航空燃油价格仍高企，继续加重航司成本(běn)负担。

　　界面新(xīn)闻梳理发现，今年上半年四大航燃油成本同比涨幅达到两到四成左右，国(guó)航燃油成本上(shàng)涨最多，为40.24%；东航位(wèi)居其后，上涨了33.63%；海航控股燃(rán)油成本上(shàng)涨相对较少，涨幅为18.14%。

　　从油价上看，中(zhōng)航协数据(jù)显示，今年一季度航油价格(gé)高位波动(dòng)，航空煤油(yóu)出厂价平均近(jìn)7000元/吨；二季度航油价格(gé)仍维(wéi)持高位，易涨难跌，4—6月航空煤(méi)油出厂价分别为6680元/吨(dūn)、6710元/吨和(hé)6264元/吨。中航协表示，预计下半年(nián)国(guó)内航油价格维持高位波动，平均价格6400元/吨左右，比2019年(nián)同期高约30%。

　　受此影响，今年上半年四大航(háng)燃油成本占总成(chéng)本的(de)比重大多在上涨，国航由去年同(tóng)期的占比32.67%提(tí)升至今年上半年的35.02%、东航由34.35%上升至(zhì)37.29%、南航由34.07%上升至35.49%。

　　相比之下，春秋航空、吉祥航空两家(jiā)民营航司成本控制能力(lì)更(gèng)强，营业成本占比更低，分别为总营(yíng)收(shōu)的85.04%和84.29%。

　　春秋航空半年报中披露，上半(bàn)年(nián)公司(sī)单位成本为0.314元，较去年(nián)同期下降0.6%。单位非油成本为0.197元，较去年同期(qī)下降2.1%，较2019年(nián)同期下降2.1%。单(dān)位成本(běn)同比下降的主要原因(yīn)是运行保障端资源瓶颈有所缓解(jiě)，日(rì)利用率小时同(tóng)比提升14.4%，使得固定成本(běn)有效摊薄。有效的成本控制为公司在不影响盈利能力的(de)前(qián)提下(xià)实施低票价策略提供了有力的(de)支持

　　但是春秋航空也(yě)提到，飞机及(jí)发动机成本、维修成本等项(xiàng)目对公司未来产生潜在压力。此外，由于地缘冲(chōng)突及产油(yóu)国减产措施，2024年上半年国际油价仍处在高位(wèi)，公司单位航油(yóu)成本同比上升2.1%，相较2019年同期增长21.5%。

　　以价换量，航司票价普降、客(kè)座(zuò)率上(shàng)升

　　东航在半年报中提到，受国(guó)内航空客(kè)运市场竞争加(jiā)剧、部分国际市场恢(huī)复低于预期、高铁竞争(zhēng)等因素影响，上半(bàn)年公司国内票价水平同比(bǐ)有所下降，国际市场票价逐步回归正常水平。

　　而这一现象不仅存在于东航一家，整个民航市场都在面临机(jī)票降价的局面。

　　客(kè)运人公里收益是(shì)航司核心经(jīng)营指标之一，该指标主要表示航空公司运输每名旅客每公里带来的收入，是票(piào)价水平的直(zhí)接(jiē)反映。

　　据界面新闻梳理，今(jīn)年(nián)上半年，内(nèi)地7家(jiā)上市航司(sī)中有四家(jiā)披露了客运人公里收益，包括国有三大航及春秋航空，四家的客运人公里收益同(tóng)比全部下(xià)滑。春秋航空下(xià)滑幅(fú)度较小，同比降低2.45%，而三大航下滑幅度(dù)均超12%。

　　票价下滑的(de)趋势在今年(nián)暑运旺(wàng)季也一直延续。航旅(lǚ)纵横数据(jù)显(xiǎn)示，暑运期间民(mín)航出行票价呈现出更(gèng)为“经济型”的特征，国内航(háng)线整体的机票平均价格(gé)（不含税）比去年同期下降约10.7%，且呈现出(chū)由低(dī)到高再到低的趋势。

　　票价有所降(jiàng)低(dī)的(de)背(bèi)景下，拉动航司客座率上升。界面新(xīn)闻(wén)梳理财报发(fā)现，今年上半年(nián)内(nèi)地七大上市航司客座率全部在(zài)提升，表现最(zuì)好的(de)是低成(chéng)本航司春秋航空，客座率高达91.31%，同比上涨3.36个(gè)百分点；其次是吉(jí)祥航空，客座(zuò)率为(wèi)84.51%，比去年同期上涨3.83个百分点；四大航客座率在79%-83%左右，相比去年同(tóng)期最高提升了(le)9.44个百分点。

　　对于高客座率表现，春秋航空在业绩交流会上表(biǎo)示，在目前(qián)的经济周期阶段里，低(dī)成本航(háng)空的商业模式受影响(xiǎng)较小(xiǎo)。全市场客源可能在下沉，对于公司而言，合适的客人在(zài)增多，公司客座率能够(gòu)保持在相对高的位置，价格方面受到的影响也相对较小。

　　低调有实力的下属公(gōng)司

　　国航、东航、南航、海航(háng)四大航旗下的成员航司众多。虽然(rán)截至今年上半年，四大航依然没(méi)能(néng)扭亏为盈，但是旗下部分全资子公司或参控股公司已扭亏为盈或延续此前盈利状态，堪称低(dī)调且有实力的下属公司。

　　国航系的航司共有7家，包括深圳航空、山航集团、北京航(háng)空、大连(lián)航空、国泰航空等，今年上(shàng)半年7家航司(sī)中有2家盈(yíng)利，分(fēn)别为山航集团和国泰航空。

　　疫(yì)情期间，山航集团及山航股份(fèn)陷(xiàn)入(rù)资不抵债的困境，总体发展面临较大困难(nán)。为了帮助其走出(chū)危机，大股东国航决定通过(guò)增资扩股的方式进行输血。历(lì)时9个月，国航终(zhōng)于在(zài)去(qù)年3月下(xià)旬取(qǔ)得山航集团的控制权，持(chí)股比例增至66%。山航(háng)集团及山航股份也成为国(guó)航合并报表范围内公司。

　　数据披露，今(jīn)年上半年，山航集团实现营收97.81亿(yì)元，同比涨(zhǎng)幅高达88.97%，归母利润为2600万元，而去(qù)年同期归母净利润(rùn)3.57亿元。山航以外，国泰(tài)航空上半年实现归母净利润30.67亿(yì)元，报(bào)告期内，国航对国泰航空确认的投资收益为10.67亿元。

　　东航系航司共有6家，低成本航司中联(lián)航是今年上半年唯一(yī)一家实现盈利的，录得净利润9400万元，而去年同(tóng)期净亏损2.18亿元，大幅实现扭亏为(wèi)盈。

　　南航(háng)系航司有7家，由于南航物(wù)流分拆上市仍在进行中、目前尚未剥(bō)离南航体系，因此其(qí)财务数(shù)据(jù)也合并在南航(háng)报表中。受益于跨境电(diàn)商的蓬勃兴(xīng)起，目前航(háng)空货运正处高位，在一众航司中，南(nán)航物流净利表现最为亮眼(yǎn)，高达17.12亿元，而去年同期为(wèi)12.58亿元。南航物流之外，厦门航空和汕头航空同样实现盈利，上半年净利润分别为3.18亿元和600万元。

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