华泰策略：财报深读，关注新增供需双
向改善型行业

来源：华泰睿思(sī)

A股中报的四大看点(diǎn)和行 业配置(zhì)启示

A股中报业绩已披露(lù)完毕，我们认为，本季(jì)度财报基本延续一季报特征，但结构亮(liàng)点增多(duō)：1）短周期(qī)继续磨(mó)低但改善初现，全局性补库(kù)力度仍较低，或类似2013年水平；2）结构亮(liàng)点增多，行业短周期普遍改善，主动补库或“准补库”的行业较
1Q24增加；3）中(zhōng)周期继续回(huí)落(luò)，但出清及“准出清”细分(fēn)品种 增多
；4）A股中期分(fēn)红力度创2005年(nián)以来新 高(gāo)。配置启示，结合(hé)库存与
产能周期 位置，建(jiàn)议关注新增供需双(shuāng)向改善型行业，如化学制药、包装(zhuāng)印刷、纺织服饰(shì)、造纸等板块，此外考虑到高频景
气数据韧性仍存，1Q24筛选出的消(xiāo)费(fèi)电子、船(chuán)舶(bó)制造（5.6《寻找准补库与准出清》）仍可(kě)持续关注。

核(hé)心观点(diǎn)

特征1：本轮短周期(qī)继(jì)续磨低(dī)但已有(yǒu)改善迹象

以中证800成分股（机构核心投资标(biāo)的池）作为观察(chá)对象，中报A股非(fēi)金融板块收入增速较一季报有(yǒu)所回落，但盈利增速呈现底部企稳的状态，300非金(jīn)融(róng)与500非金(jīn)融业绩分化，或由行
业结构差异导致，反映行业间(jiān)盈利修复分化较为明显；财报视角下，本(běn)轮库存(cún)周期在(zài)经历长达12个季度(dù)的下行磨低期（为05年(nián)以来最长水平(píng)）后初(chū)现(xiàn)改善迹象，但与工业企业利润(rùn)/PPI趋势之间的周期背离仍(réng)存，造成上述现象的重要原因之一（新能源板块的权重增大及供(gōng)过(guò)于求）在二季度仍存，剔除(chú)电(diàn)力设备后的(de)非金融利润(rùn)增速(sù)自去年中报以来呈回(huí)升趋势，与工业企业利润/PPI基本一致。

特(tè)征2：行业短周期持续改善，补(bǔ)库及“准补库”亮点增(zēng)加(jiā)

中报广义
制造(zào)业库存增速有所回暖，与工业企业存货同比变化一(yī)致，但补(bǔ)库三要件(jiàn)——补(bǔ)库(kù)意愿（存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)）、补库约束（偿(cháng)债
现金流）、补库迹象（补库现(xiàn)金流）中(zhōng)，仅有(yǒu)偿债现金流增速下行这(zhè)一显著正向变化，存(cún)货周(zhōu)转率及补库现金流的趋势尚(shàng)不显著，或预示(shì)未来(lái)全(quán)局性主动补库的斜率较低。但中观行业上，短周期修复的(de)行业(yè)数目增多，结合财务三张表交叉验证，光学光(guāng)电（较Q1新增，后同）、通信设备（新）、包装印刷（新）、造纸(zhǐ)（新）、消费(fèi)电子(zi)、家(jiā)电或已处于率(lǜ)先主动补(bǔ)库，纺织制(zhì)造（新）、化学制药（新）、自动化设备(bèi)、航海装备或已处于被(bèi)动(dòng)去库后期（准补库(kù)阶段）。

特征3：中周期继续回落，但供给侧有改善迹象的(de)品种增多

中报广(guǎng)义制造(zào)业固定资产周转率(lǜ)继(jì)续回落，与工(gōng)业(yè)企业产(chǎn)能利用率趋势一致，反映产能周期仍在下行(xíng)，从
资本开支的绝对(duì)强度(dù)来(lái)看，过去四个季度累计的资本开
支(zhī)/营收回落至接近历史均值水(shuǐ)平，距离产(chǎn)能周期反转仍需时日(rì)。结构性地，产能(néng)周期(qī)的机会可关注三类：1）主动扩产并(bìng)且或具(jù)备一定持续性，化学纤(xiān)维（新）、商用车、纺服（服装家纺），2）被动去产（基本出清(qīng)），包装印刷（新）、元件(jiàn)（新(xīn)）、调味发酵品（新）、航(háng)海装备、出行链、消费电(diàn)子、通用设备，3）主动去产后期(qī)（准出(chū)清），中药（新）、造纸（新）、塑料（新(xīn)）、化学(xué)制药（新）、光学光电、生物制品 、化学原料、自动(dòng)化设备等。

特征4：A股(gǔ)中期分红强(qiáng)度(dù)来到2005年以来最高(gāo)

2024年A股中期分红公司数目创2005年以来最高值，全A中期分红（宣告口径）约5201亿元，截至8.31，共有(yǒu)664家企业宣(xuān)布进行中期分红，占全部A股企业的(de)12.5%，若进一(yī)步剔除掉(diào)亏(kuī)损企业，则这一比率(lǜ)上(shàng)升至16.0%。300非金融派息率(lǜ)（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后同）均高于500非金融，显示出龙头企业(yè)分(fēn)红能力具备显著优势(shì)。行业层面，①派息率：通信、纺织服装、食品饮料、煤炭等板(bǎn)块派息比率居前，建筑装饰、房地产、银行、环保等板块派息比率居(jū)后(hòu)；②股息率：银行、煤炭、石(shí)油石化等(děng)板块股息率居前(qián)，国防军工、电子、计(jì)算机、社会服务等板块股息率居后。

风险提示：地产下行压力超(chāo)预期；海外流动性紧缩压力超预期。

正文

特 征1：库(kù)存周期继(jì)续磨低但已有改善迹(jì)象

单(dān)季(jì)度维度(dù)，中证800非金融成分1Q24、2Q24分(fēn)别录得-5%、0.2%盈(yíng)利增速(sù)（归母净利润口径，后(hòu)同），自2023年中报以来，持续(xù)底部低位震荡；800非金融成分1Q24、2Q24分别录(lù)得1.5%、-2.2%的收入增速，营收趋势在季度级别走势(shì)仍偏弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)受银行、电力设备等(děng)权重板块(kuài)业(yè)绩拖累(lèi)。板块(kuài)结构上，沪深300非金融(róng)的盈利和收入增速趋势与中证500非金融表现分化，500非金融(róng)修复(fù)而300非金融则持续磨底，或是由于行业结构差异导致(zhì)，反映行业间盈利修(xiū)复分化明显。

四个季度滚动加总（TFQ）口径(jìng)能更加(jiā)清晰(xī)的展示盈利(lì)的周(zhōu)期性变化(huà)，TFQ口径下
，非金融企业的收入(rù)增速仍(réng)处于(yú)下行通道但利润增速已回升，体现(xiàn)出企业降本(běn)增效卓有成效；通(tōng)常库存周期上行(xíng)时长为4-7个季度，回落时长为6-10个季度不等，总计3年半左右，本轮库存周期下行(xíng)及磨(mó)底(dǐ)的时(shí)长(zhǎng)已长达12个季度，2Q24或有改善迹象
。当(dāng)前位置关注：1）本(běn)轮 盈利下行周
期是否结束，企业能否进入主动补库周期？2）宏
观与微观(guān)数(shù)据的差异是(shì)否仍在？在5.6《寻找准补库与准出清》中我们提到产能(néng)过剩行业在统计口径中的影响权重不同，是造成(chéng)宏(hóng)微观数(shù)据差异(yì)的(de)重要因素(sù)，当前(qián)这种情况(kuàng)是否改善？

2Q24电力设(shè)备板块单季度盈利增速录得(dé)-63%，较(jiào)1Q24（-56%）进一步回落，这或意味着宏微观数(shù)据差异仍会持(chí)续。电力设备2Q24盈利增速为-63%，较
1Q24进一步回(huí)落，这一表(biǎo)现在31个一级行业中仅高于房(fáng)地产，但其(qí)利润(rùn)占非金融板块的权重达到了(le)9.8%（以(yǐ)基准期2023Q1计算），是房地产利(lì)润(rùn)占比总和的(de)8倍，其对于 非(fēi)金(jīn)融(róng)盈利增速的拖累要远高于房地产。在剔除电力设备后，800非金融去年(nián)中报以来的季度盈利增速分别为-11%、7%、-1%、0%、0%，2Q23作为盈利底基本成立
，与工业企业利润和PPI的同比趋 势一致。

库存方面，800广义制造业（包括(kuò)中游材(cái)料、中游制造、可选商品消费、必选消费、电子，后同）库(kù)存增速在2Q24较一季度有所(suǒ)回升，涵盖(gài)面(miàn)更(gèng)广的800非金(jīn)融地产库(kù)存增速(sù)自去年中报以来(lái)已(yǐ)经连续三个季度低位走平，2Q24也出现回升迹象，两者的趋势基本和工业企业产(chǎn)成品存货增速(sù)的趋(qū)势一致。

相较于当前已经(jīng)表现出来的库(kù)存数据，我们更(gèng)在意库存变化的先行指标的指引。通常而言，制造业库存增速上行启动前，我们会从三张表的其他项目上看(kàn)到一些交叉(chā)验证的信号：1）存(cún)货周转率，通常领先存货增速1-2个季度，反映企业的补库意愿或必要性(xìng)，其含义与库存(cún)天数(shù)基本雷(léi)同，2）偿(cháng)债现金流，作为负相关指标领先(xiān)存货增(zēng)速0-1个季度(dù)，偿(cháng)债压力是企业补库能力的约束项，还款压力减(jiǎn)轻意味着企业能(néng)“轻装上阵”补库存(cún)，3）补库现金(jīn)流，领先存货(huò)增速1-4个季度不等(děng)，反映企业的实际补(bǔ)库(kù)行(xíng)为是否已经在发生，即补(bǔ)库迹象，现金流量表能够比资产(chǎn)负债表更早看(kàn)到实际现金的运用情况。在一
个典型的补库(kù)启动时点前，通常会看到存货(huò)周转率拐头上行 、偿债现金流拐(guǎi)头下行、补库 现金流拐头上行的组合。

从中报来看，上述三个条件的组合状态(tài)，隐含广义制(zhì)造业未来几个季度的补库进程(chéng)或(huò)较为曲(qū)折。第
一(yī)，2Q24广义制造业存货周(zhōu)转率环比回(huí)落，或主要(yào)由需求偏(piān)弱导致（参考图6），反映全行业库存(cún)天数处于高位震(zhèn)荡。第二，2Q24广义制造业偿债现金流同(tóng)比继续(xù)下(xià)行，本轮偿债压力高峰(fēng)为2Q23，还款对现金流的占用对补库(kù)存不构成强约束。第三，2Q24广义制造业补库现金流同比较1Q24有所回升，但未脱离自2Q23以来的区间震荡，未看到(dào)明确的上行(xíng)趋势。

特征2：行业短周(zhōu)期改善，补库/准(zhǔn)补库(kù)行业增多(duō)

尽管(guǎn)非金融板块全局补库特征尚不明确，但结构上积极表现的行业数量在增加，相较于1Q24，我们看到更多的行业进(jìn)入被动去(qù)库存（收入(rù)增速改善(shàn)，库存增(zēng)速磨底）甚至主动补库存（收入和库(kù)存增速
均向上）的阶段。

其一，从(cóng)归母净利(lì)润的视角来看，较1Q24，我们(men)看到了更多板块的盈利在(zài)改善；中游制造(zào)（电力设备、机(jī)械(xiè)设备、汽车、军工）受新能源(yuán)需求周(zhōu)期回落及(jí)产(chǎn)能过剩(shèng)影响，增速进一步回落，为利润拖累最大的板块(kuài)；上游资(zī)源（石油石化、煤炭、有色）受(shòu)工业(yè)金属价(jià)格上涨影响，利(lì)润增速的降幅进一步收窄；必选(xuǎn)消费（医(yī)药、食品饮(yǐn)料、农(nóng)业）受(shòu)猪周期回暖影响，利润增速降幅有所
收窄(zhǎi)；可选(xuǎn)服务（商(shāng)贸零售、社会(huì)服务）受去年同期高(gāo)基(jī)数(shù)影响，增速(sù)进一步回落；中游材料(liào)（建材、基础化工(gōng)、钢铁）受部分化(huà)工品补(bǔ)库周期开启影响，增速降幅有所收窄。

可(kě)选商品（家电、轻(qīng)工、纺服、美容护理）、TMT（电子(zi)、通信、传媒
、计算机）、公共产业（交运、建筑、公用(yòng)事业(yè)、环(huán)保）则(zé)利润(rùn)有不同程度的上行，其中可选商品受出口(kǒu)景气回升(shēng)推动，TMT受全球半导体周期(qī)继续回(huí)暖(nuǎn)推动，公共产业(yè)受发(fā)电量提升和成(chéng)本(běn)端煤价回落推动。

其二，结合收入、库(kù)存(cún)、补库三要(yào)素维度，我们可以看到更多的行业进入补库或准补库阶(jiē)段。单纯以(yǐ)收入增速、库存增速(sù)在过去两个季度(dù)的趋势变化作为界定标准，TMT中的部(bù)分子(zi)行业(yè)（消费电子、半导体、计算机设备、通(tōng)信设备、元(yuán)件(jiàn)）、部分 出口链（家(jiā)电、轻(qīng)工、纺织服装(zhuāng)）和(hé)中游资本品（通用设(shè)备、自动(dòng)化设备）似乎已进入“技术性”主动(dòng)补库阶段 ；而“技术性”被动去库(kù)存的行(xíng)业数量较今年
一季报也有(yǒu)所增加。另一方面，新(xīn)能源较今年一季报在主动去库阶 段中走的更(gèng)“深”一些，库存去化的(de)速度(dù)加快，其(qí)中电网设备、风电设(shè)备收入增速下行(xíng)已趋于(yú)平缓，有望更早进(jìn)入被动去(qù)库(kù)。

进一步地，我们结合(hé)补库三要素挖(wā)掘“胜率(lǜ)更高”的补库 或准补库行业，在技术性主动补库(kù)和(hé)被动(dòng)去库行业(yè)初步筛选中，增加三个条件：1）有补库意愿：存货周转率上 行，2）无补库约束或(huò)约束较低：偿债现金流同 比回落或处(chù)于历史低位，3）有(yǒu)补库迹象：补库现金流同比改善(shàn)。同时满(mǎn)足以上三(sān)者的行(xíng)业为，主动补库行业：消费电(diàn)子、家电、光学光(guāng)电子（面板）、通(tōng)信设备、包(bāo)装印刷、半(bàn)导体(tǐ)、造纸；准主动补库(kù)行业（被动去库后期）行业：自动化设备、航海装备、纺织制造、化学制药、小金属。此外，考虑到当前市场溢价偏高，我们再叠加一层基本(běn)面改善的逻辑(jí)，在上述两类结果中，负面剔除掉ROE或净利
率(lǜ)仍未回升的(de)板块，筛选结果 为：1）主动补库行业：消费电子、通信设备、造纸，2）准主动补(bǔ)库行(xíng)业（被动去库后(hòu)期(qī)）：航海装备(bèi)、纺织制造、化学制药。

特征3：供需指(zhǐ)标继续指示中周期仍处(chù)于下行(xíng)周期

产 能周期视角，中报广义(yì)制造(zào)业固定资产周转率较(jiào)1Q24进一步回落，反映产能周期继续
处于下行阶段，其趋势与工业企业产能利用率趋(qū)势基本一致(zhì)。与之对应地，广义制造业资本开支同比自3Q23起转入连续负增长(zhǎng)，2Q24较今年一(yī)季报进一步下行，在(zài)建工程(chéng)同比自4Q23起(qǐ)转(zhuǎn)入连续负(fù)增长，2Q24降幅有所收(shōu)窄但资本(běn)开支指示其或仍在(zài)回落区间。

但从资本开支的(de)绝对水平来看，距离产能(néng)周期见底或仍有一段路程要走。支(zhī)撑(chēng)前述结论的第一种预测指标是资本(běn)开支占营收比(bǐ)重（TFQ口径）。资本开(kāi)支占营
收比重（TFQ口径）反映产能供给(gěi)与需求的相对强度(dù)，其波动周期滞后(hòu)于产(chǎn)能(néng)利用率（或固定(dìng)资(zī)产周(zhōu)转(zhuǎn)率），但其(qí)绝对位置(zhì)的高低，在(zài)产(chǎn)能周期(qī)的底部区域，有一定规律(lǜ)，即：资本开支/营收位于历史区间均值(zhí)1倍标准差以下时，产能周期往往(wǎng)探底回升。上一轮全局性的(de)制(zhì)造业产能周期底部为2016Q3,2016Q4广(guǎng)义制造业资本开支跌破均值以下1倍标准差，产能(néng)利用率也(yě)对应(yīng)回升。类似(shì)的规律，在典型行业的产能(néng)利用率拐点时期(qī)，也常常出现(xiàn)，如2013年的面板、2014年的光伏(fú)、2016年的(de)化工(gōng)、2016年的食品饮料。2Q24广义(yì)制造业(yè)资(zī)本开支较前期高点已有显著回落，当前位于历(lì)史均值水平，反映潜在供给（资本开支→在建工程→固定资产）大量释放的局面 尚(shàng)未结束。

第(dì)二(èr)种预测手段
是看关(guān)键行业的资本开支/折旧摊销。资本开支/折(zhé)旧摊销反映新(xīn)增供给和供给消耗速度的相对强(qiáng)弱，其指引效果会稍弱于资本(běn)开支/营收，但可(kě)作为辅助判断。如果供(gōng)给压(yā)力较大(dà)的行业资本开支/折旧摊销普遍跌破1，则有望看到全局产能周(zhōu)期
的反转。例如，上一轮(lún)全局性产能周期底(dǐ)部为2016Q3,2016Q4开始反转(zhuǎn)，彼时供(gōng)给(gěi)压力较大的行业为化(huà)工、钢铁、工程(chéng)机械和白酒，其中，工程机械
的资(zī)本开支/折旧摊(tān)销于2015Q1跌破1，白酒的(de)资本开支/折旧摊(tān)销于2016Q2跌(diē)破1，化工和(hé)钢铁的资本开支(zhī)/折旧摊销均于2016Q4跌破1，也与全局性产能周(zhōu)期反(fǎn)转的时点相对应(yīng)。

从资(zī)本开(kāi)支/折旧摊销维度来看，当(dāng)前供给压(yā)力较(jiào)大的行业——光(guāng)伏、能(néng)源金属、乘用车、半导体的比值都在2.5-3.0之间，距离关键反(fǎn)转位或还需要一(yī)定等待，与资本(běn)开支
/营收指(zhǐ)标的指向
一致。

结构上，参照(zhào)库(kù)存周期的划分方式，我们以固定资产周转率（产能利用率的代理观察变量）、资本(běn)开支(zhī)/营收这样
一(yī)前(qián)一后的(de)两个变量，将(jiāng)产能周期划分为四个阶(jiē)段：主动扩产（固定资产(chǎn)周(zhōu)转率和资本开支同比均上行）、被动扩产（固定资 产周转率下行，资本开支同比上行）、主动去(qù)产（固定资产周转率和资本开支同比均下行）、被(bèi)动(dòng)去产（固定资产周转率上行，资本开(kāi)支同比下(xià)行）；其中(zhōng)，主动扩产(chǎn)和被动去产阶段
为产能周期的上行/正向变化阶 段，特征为(wèi)资本(běn)开支（供给）的增速慢于营收（需求）增速(sù)，主动去产末期的行业作为(wèi)“准出清”行业，同样(yàng)值得高度关注，且由于(yú)基(jī)本面更加“左(zuǒ)侧”，交易拥挤(jǐ)度可能更低(dī)。

第一类机会为主动扩(kuò)产且中期(qī)内还具有持续性（景气类），这一阶段的特征为1）固定资产周转(zhuǎn)率上行、2）资本(běn)开支/营收(shōu)上行，3）资(zī)本(běn)开(kāi)支/营收的绝对水平处于历史均值以下。企业为了迎合需求(qiú)的周期(qī)性复苏而扩大投产，考虑资(zī)本开
支/营收(shōu)的绝对位置是为了增加前瞻判断的强度，若资本开支/营收(shōu)低
于历史均值(zhí)水平(píng)，则更(gèng)有可能看到产能利(lì)用率的进一步攀升。满足主动扩产特征的(de)行业筛选结果为：商用车、航运港口、化学纤维、其他(tā)电源设(shè)备（前三大权重(zhòng)股属(shǔ)于船舶、电网链）、纺服（服装家纺）、铁(tiě)路公路。若再考虑行业资本开支/折旧(jiù)摊销是否接近(jìn)1，则筛选结果为：商用车、纺服（服装家纺）、化学(xué)纤维。

第二类机会为被动去产行业（出清(qīng)类
），这(zhè)一阶(jiē)段的特征为1）固定资产周转率拐点已现、2）资本开支/营收仍在下行，3）资(zī)本(běn)开支/营收的绝(jué)对水平处于历史低位（接(jiē)近均值-1x标准差）。行业经历了漫长的(de)供给出清后，供需格局出现企稳或反转迹(jì)象，但企业资本开支意愿(yuàn)还是较为谨(jǐn)慎(shèn)，资本开支还在滞(zhì)后性地回落或以低于营收增速的速度增长(zhǎng)，供需(xū)格局会进一步改善，带(dài)动固定资产周(zhōu)转率向上(shàng)。满足被动(dòng)去产特征(zhēng)的(de)行业(yè)筛选结 果为(wèi)：出行链（航空机(jī)场）、消费电子、通(tōng)用设备、调味发(fā)酵品、包装印刷、元件
、通信服务(wù)、航海装备、燃气。若再考虑行业资(zī)本开支/折旧摊销(xiāo)是否接近1或历史底部，则筛选结果为：消费电子、元件、通信服务(wù)、航海装备、航(háng)空机场。

第三类机会(huì)为主动去产后(hòu)期(qī)行业（准出清类），这一阶段(duàn)的特(tè)征(zhēng)为 1）固定资(zī)产周转率(lǜ)降至历史低位，2）资本开(kāi)支/营收加速下(xià)行(xíng)，3）资(zī)本开支/营收的绝对水平处于历史(shǐ)低位（接近均值-1x标准差）。4）需求增(zēng)速不(bù)出现“下台阶式”变化。这一阶段产能利用率还(hái)未完全见底，供给也仍待释放，但(dàn)资本开支强度在快速(sù)接近可能触(chù)及供需平衡关键位(wèi)置，如果资本开(kāi)支趋势(shì)进一步延(yán)续，则有望(wàng)短期(qī)看到供需平衡的曙光(guāng)。要注(zhù)意地是(shì)，这一阶段的行业(yè)可能面临需求增速“下台阶”，“准出请”的判断应当考虑其需(xū)求中枢是否相对平稳。满足主动去产后(hòu)期特(tè)征的行(xíng)业筛选结(jié)果为(wèi)：光(guāng)学光电子、中(zhōng)药Ⅱ、生物制品、化学制药、自动化设(shè)备、休闲食品、轻工（家具用品(pǐn)）、造纸、塑料。若再考虑行业资本开支/折(zhé)旧(jiù)摊销是否接近1或历史底部，则筛选结果(guǒ)为：光学光电子、中药(yào)、生物制品、化学原料、自动化设(shè)备、造纸。

特征4：中期分红创2005年(nián)以来最高值

高股息成为年内重要投资策略，政策
推动下(xià)上市公司分
红创(chuàng)新高。2024年A股中期分红公司数目创2005年以来最高值，中报(bào)全A中期分红（宣(xuān)告口径）约(yuē)5201亿元，截至8.31，共有664家企业宣(xuān)布进行(xíng)中期(qī)分红，占全部A股企业的12.5%，若进一(yī)步剔 除掉亏损企业，则这一比率上升至16.0%。300非金融派息率（TFQ，后同 ）、股息率（TFQ，后同）均高于(yú)500非金融，显示(shì)出(chū)龙头企业分红能力具
备显著(zhù)优势(shì)。

行业层面，①派息(xī)率：通信、纺织服装、食品饮料、煤炭等板块派息比率居前，建筑装饰、房地产、银行、环保等 板块派息比率居后(hòu)；②股(gǔ)息率：银行、煤炭、石油石化(huà)等板块(kuài)股(gǔ)息率居前，国(guó)防军工、电子、计算机、社会(huì)服务等板块股息率(lǜ)居后。

按照ROE稳定性（以过去(qù)三年(nián)ROE标准差表征(zhēng)）、派息率稳定性（以过去(qù)三年(nián)派(pài)息率标准 差表征）、股息率三(sān)个维度划分，我们进(jìn)一步将(jiāng)高股息划分为三类：

稳(wěn)健型红利：该类红利行业ROE稳定性高、派息(xī)率稳定性高，但股息率不一定高，代(dài)表的稳态高股息(xī)板块(kuài)有银行、基础建设、物流等板块，这(zhè)类板块主(zhǔ)要关注交易结构及估值；

动态型红利：该类红利行业(yè)ROE波动强、派息率波(bō)动强，且过去1年内ROE与派(pài)息(xī)率均呈现上升趋势，代表(biǎo)的动态高股息板块有(yǒu)航运、水(shuǐ)泥、商用车(chē)、广告营销(xiāo)、油气开采等板块，这类红利行业股息率的(de)持续性取决于ROE后续能否持续提升；

潜力型红 利：该(gāi)类红利(lì)行 业ROE波动(dòng)弱、派息率波
动强，说明其盈利
稳(wěn)定，但(dàn)派(pài)息政策不稳(wěn)定，代表的潜力高股息板块有(yǒu)通信服务(wù)、食(shí)品加工、炼化及贸易、酒店餐饮、休闲食品、公路(lù)铁路，这类红利行业股息率高低却决(jué)于公司政(zhèng)策，可提 高分红比例。

风险提示

1）地产 下行压力超预期：若地产下行 压力超预(yù)期，则或对(duì)相关行业财务表现(xiàn)造成影响。

2）海外流(liú)动性紧缩压力超预期：若海(hǎi)外流动(dòng)性紧缩压力超(chāo)预期，则(zé)对其敏感度较高的行业或受影响。

相关研报(bào)

研报： 《财报深读(dú)： 关(guān)注新 增供需双向改善型行业》2024年9月3日(rì)

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