沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特(tè)阿美拟从(cóng)恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇手中(zhōng)收购恒力石化10%的(de)股权(quán)加一股的股份，这一交易预计规模在百亿以上。

2016至2011年间(jiān)，恒(héng)力石化的(de)营收和净利(lì)润(rùn)均涨超10倍，市值则摸高至3000亿元。近(jìn)两(liǎng)年，受高油价抬(tái)高成本等影响，其净利润大幅调整，股价更自最高点跌(diē)了约7成。陈建(jiàn)华(huá)夫妇愿(yuàn)在市场低位出手股权，一是实控(kòng)权不会受影响，二是可套现百亿，三是引(yǐn)入沙特阿美为战略股东，或可稳定上(shàng)游(yóu)供给成本、改善盈利质(zhì)量，提升恒(héng)力石化的估值表(biǎo)现。

过去3年(nián)，沙(shā)特(tè)阿美总营收超过10万亿元(yuán)，其目前市值高达(dá)16万亿元，相当于4个“中石油+中海油(yóu)+中石化”，近年其在中(zhōng)国频频抄底，或也有特殊战略考量。

来(lái)源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作(zuò)者：陶娟

又是一次百亿(yì)规模(mó)的重量级并购，这(zhè)次，中东土豪要来3折抄底恒(héng)力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元入股(gǔ)恒力石化(huà)，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月22日晚间，恒力石化发布公告称(chēng)，公司(sī)控(kòng)股股东恒(héng)力集团已与沙特阿拉(lā)伯(bó)国家石(shí)油(yóu)公司(sī)（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署(shǔ)了(le)《谅解(jiě)备忘录》，达成了相(xiāng)关股权投资、商业合作(zuò)的初步意向文(wén)件。

二者讨论(lùn)的合作(zuò)事项主要包括两方面：其(qí)一(yī)，沙特阿美（或(huò)其控制的关(guān)联方）拟向恒力集(jí)团收购其所(suǒ)持有的10%恒力石化股权加(jiā)一(yī)股的股份；其二，恒力石化将与沙特阿美(měi)在原油(yóu)供应(yīng)、原料供应、产品(pǐn)承购、技术许(xǔ)可(kě)等方面(miàn)进行战略合作。

恒力石化目前总市值为(wèi)1070亿元，沙特阿美若(ruò)收购其10%股权，对应市场公允(yǔn)价值(zhí)为107亿元，而额外收购的一股的股(gǔ)份，预计将拥有在特殊事(shì)项(xiàng)上的表(biǎo)决权等。

从(cóng)2021年最高的(de)46.4元/股至今日的(de)15.21元(yuán)/股（前复权），恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

此(cǐ)时交易恒力石化10%股权，对(duì)于沙特阿美来说，是3折抄底；而对恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇来说，却是相对低位。其(qí)为何此时愿意出手？

目前，陈建华(huá)夫妇持(chí)有恒能投资、恒力集(jí)团、德诚(chéng)利国(guó)际(jì)100%股(gǔ)权，即恒力石化前(qián)五(wǔ)大股东均为这夫(fū)妻二人完(wán)全持有。其在恒力石化的持股比例(lì)也合计高达72.79%，按(àn)当前市值计算，二人持股市值超过(guò)770亿元。

而(ér)公告(gào)显示，恒力集团及其一致行动人合(hé)计持有恒力石化53.1亿股(gǔ)股份，占公司已发行股本(běn)的75.45%。若顺利出让10%股权，陈建(jiàn)华夫妇(fù)预计可套现百亿以上，且依然控制恒力石化65%股权，保持绝对(duì)控制（表1）。

除了恒力石(shí)化，二人还(hái)控制了松(sōng)发股(gǔ)份（603268，市(shì)值17亿元）、同里旅游(yóu)(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康辉新材借(jiè)壳大连热电（600719，市值28亿元）上市。

自2005年进入(rù)新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？财富引擎(qíng)依(yī)然是恒力石化。

恒力石化：此前(qián)5年超10倍高(gāo)增长，近两年面临高油(yóu)价挑战

在实控权不受影响的情(qíng)况下(xià)，引入(rù)沙特阿美(měi)战略合作，改(gǎi)善恒力石化的盈(yíng)利能力，提升(shēng)其估值表现(xiàn)，或为陈(chén)建华夫妇愿意在低位(wèi)出手(shǒu)部分股权的主因。

恒力(lì)石化主营业务囊括从“一滴油到万物(wù)”的炼化、芳烃(tīng)、烯烃、基础化工、精细化工以及下游(yóu)各个应用(yòng)领(lǐng)域材料的生产(chǎn)、销售及研发等。从行业地位(wèi)看，其连续4年上榜美国《化(huà)学(xué)与工程新(xīn)闻》发布的(de)全球(qiú)化工企业(yè)50强名单，2023年位列榜单第11位。

其市值表现(xiàn)最好的2021年，也(yě)是(shì)业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石化营收从 192亿元飙升至1980亿元，净利润也从12亿(yì)元提升至155亿元，演绎了5年(nián)超(chāo)10倍的(de)增长奇(qí)迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年(nián)，恒力石化(huà)的业绩表现

数据(jù)来源(yuán)：东方财富Choice，新财富整理

这主要(yào)依托于两大(dà)优势。

一是恒力石化在上游形成了(le)“油、煤、化”融合的大化工平(píng)台。其(qí)在业(yè)内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙(yǐ)烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同(tóng)一个园区，各类油、煤、化(huà)大型装(zhuāng)置都通过园区管(guǎn)道一体化耦合贯通，显著优化(huà)了冗繁的运输、存储(chǔ)和冷却等加工环节，节省了大量(liàng)的中(zhōng)间费(fèi)用与物(wù)流运输成本。

二是下(xià)游产品开发上，作为(wèi)业内首(shǒu)家实现“原油(yóu)—芳烃、烯(xī)烃—PTA、乙(yǐ)二醇—聚酯新材(cái)料”全产业链布局的公司，除了深度锚定“衣(yī)食住行用”的刚(gāng)性(xìng)消(xiāo)费市场，其还(hái)不断布局高技术壁垒、高附加(jiā)值(zhí)的高成长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市(shì)场覆(fù)盖范围。

然而，由于炼(liàn)化行业存在明显的周期性，2022年(nián)，油价(jià)高(gāo)位震荡，炼化企业(yè)普遍面临“高运行成本、低行业(yè)需求”的双重压(yā)力，恒力石化毛利(lì)率从2019年的20.8%一路下滑(huá)至8.2%，净利润(rùn)也大幅削减至(zhì)23亿(yì)元，同比下滑(huá)85%。

2023年，恒力石(shí)化净利润(rùn)回暖明显，但仍只恢复到2021年高点的(de)4成，而5.6%的营收增(zēng)速也略显乏力(lì)。

为拓展第(dì)二增长曲线，恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等(děng)产能，且正(zhèng)陆(lù)续投(tóu)产，但均面临行业激烈的竞争格局。

精细化管(guǎn)理下的成本优势，本是民企化工巨头(tóu)的主要(yào)差异化优势，但原材料成本是其无力控制的一环。据(jù)2023年年(nián)报(bào)，恒力石化主营的石油化工行业板块中，直接(jiē)材料成本达1864亿元，占比近(jìn)9成。

引入沙特阿美为(wèi)股东，无疑将为(wèi)其稳定上(shàng)游成本波动，创造一定(dìng)的(de)空间。

沙特阿美(měi)：三年豪收10万亿元，全球石化龙头沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？频频押注中国

石油(yóu)和芯片是中国进口金额最(zuì)高的两大类资产(chǎn)。作为全(quán)球最大的原油(yóu)进口国，2022年，我国原油进口(kǒu)总额高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的原(yuán)油出口国，沙(shā)特的石油出口获利(lì)高达3260亿(yì)美元。两个数据基本持平。

作为沙特最大的贸(mào)易伙伴(bàn)，中(zhōng)国提出的共(gòng)建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特的贸易额超过(guò)1000亿美元。

这其中，沙(shā)特阿美(měi)发挥了重要作(zuò)用。2022年，沙特的石(shí)油日产量(liàng)为1052.39万(wàn)桶，占全球的14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总产量的99%以(yǐ)上，可(kě)见其业界地位。近年，沙特阿美(měi)加大在中国(guó)的布局，已多次对中国石油化工类企业抛出橄榄枝。

受益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达(dá)到1.5万亿美元，即(jí)超过10万亿元人民币（图(tú)2）。而其(qí)净利润规模常年在千亿(yì)美元之上，盈利能力(lì)在石(shí)油巨头中一(yī)骑绝尘(chén)。

图(tú)2：沙特阿美近3年营收(shōu)达1.5万亿(yì)美元(yuán)

数据来源：英为财情（Investingcom）,按(àn)1沙特里亚(yà)尔(ěr)（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙特阿美为全球第一大石油化工企业，市值高达16万亿元(yuán)，比第2到10名之和还沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？多，相当于4个“中石油+中海油(yóu)+中石化”的组合。

其18.6倍的市盈率、4.5倍(bèi)市销(xiāo)率也大幅领先同行，几乎是(shì)行(xíng)业中位数水平的2-3倍。

表2：全球前十大石油化工企业（按市值排序）

数据来源：东方财富Choice，新财富整理（中位值样本为全行业可比公司）

高盈利(lì)高估值，顺风顺(shùn)水的沙特阿美亦面(miàn)临长期挑战。沙特(tè)本身面临(lín)能源转型，而中(zhōng)国也宣布在2060年达成碳中和，在这一大框架下，如何持续稳固并深(shēn)化和大客(kè)户的合作关系，尤显重要。

2023年财报发布后，沙特(tè)阿美总裁兼首席执(zhí)行官阿明·纳赛尔即表(biǎo)示，当前(qián)中国石油市场需求不断上升，并且保持健(jiàn)康发展(zhǎn)。公司正在寻求更多机会投资(zī)中(zhōng)国市场(chǎng)。

2023年以来，沙特阿美即在中国开启扫货模式(shì)，频频出手。

当年3月，沙特阿美(měi)计划投资(zī)838亿元，在辽宁盘锦建设大型炼(liàn)化综合项(xiàng)目。同(tóng)时，其还计划在广东茂名(míng)建设原油一步(bù)法制烯烃的生产线(xiàn)，项目分两期，一期总投资800亿元(yuán)。

7月，沙特阿美旗下子(zi)公司以 246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家族手(shǒu)中收购(gòu)了公司10%股份。