美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅降息背景下，LPR没有选择降息，有些超(chāo)过市场预(yù)期，但也在情理之中。

　　9月20日，据中国央行官网发布，9月贷款市场报价利率（LPR）报价出(chū)炉，1年(nián)期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不少市(shì)场分析认为，美联(lián)储在9月进行50BP级别的降息，也为中国降息打开空间。但实际上，央行早已释(shì)放(fàng)过政策信号。在9月(yuè)5日的国(guó)务院(yuàn)新闻(wén)办公室举行“推动高质量发展(zhǎn)”系(xì)列主题新闻(wén)发布会上，央行相(xiāng)关负责人就强调，要看到受银行存款向资管产品分流的速度、银行净(jìng)息(xī)差收窄的幅度等因素影响，存贷款利(lì)率进一步下行也还面临一定的约束(shù)。

　　综合多位市场专家分析来看，9月两个品种LPR维持不变，主要源于净(jìng)息(xī)差压力、利(lì)率锚稳(wěn)定等多种因素影响。随着美国开启(qǐ)降息周期(qī)后，我国货币政策外部(bù)掣肘(zhǒu)减弱，后续经(jīng)济修复效果若不及预(yù)期，仍需通过调降政(zhèng)策利(lì)率及LPR报价来促进内需(xū)修复。

　　9月降息紧迫性不高

　　9月LPR报价“按兵(bīng)不(bù)动”，虽低于市场预期但也在情理之(zhī)中。两个品(pǐn)种LPR维持不变，主要源于多种原(yuán)因影响。

　　首先，商业银行净息差仍承压，这将影响LPR报价短期(qī)继续下调。2024年二季度，商业银行净息差为1.54%，与一(yī)季度持平。从不同类型银行看，二(èr)季度仅股份制(zhì)银行净息差小幅上升1bp至1.63%，其他类型银行均持平或延续下降。

　　与此同时，8月，新发放企业贷款加权平(píng)均利率为3.57%，比上月低8个基点，比上年同(tóng)期低28个基点。新发放普惠小微贷款利(lì)率为4.48%，比上月低8个基点，比上(shàng)年同期低34个基点，利(lì)率在(zài)低位水平继续下行。

　　中国民(mín)生银(yín)行首席经济学家温彬认为，在利率中枢整体下移(yí)、市场有(yǒu)效需(xū)求有待提升下，金融机构自主(zhǔ)定价的贷(dài)款利率预计仍将处于下行通道，尤其是(shì)LPR下调带动的(de)资产重(zhòng)定价效应影响(xiǎng)更大；而负债端的管控效果集中释(shì)放后(hòu)，存款利率继续下(xià)行的动能和进程或有所减弱(ruò)，进而使得银行息(xī)差仍承(chéng)压运行。受此影响，LPR报价短期内继续下调空间受(shòu)限。

　　今年债市行情较好的环境下，固收类(lèi)理财(cái)受到较多追捧，而存款流出背景下商业银行存在一定负债端压力。

　　“银行(xíng)息差压力下LPR调降或仍需新一轮存款降息的支持(chí)。”在中信证券(quàn)首席经济(jì)学家明明看来(lái)，9月逆回购利率不变的环境(jìng)下(xià)，商业银行主动压降(jiàng)LPR报价(jià)与其加点的动力也不(bù)足。总(zǒng)的来看，当下银行息差压(yā)缩较多，未来LPR报价调降(jiàng)或(huò)需要商业银行负债压力的缓解，不排除后续存(cún)款利率(lǜ)先于LPR报价下调(diào)的(de)可能性(xìng)。

　　东方金诚首席(xí)宏观分析师王青(qīng)则认为(wèi)，若着(zhe)眼于稳息差而较(jiào)大(dà)幅度下调存款利率，则可能引发银行存款大规模向理财等资管产品“搬家”的风险，同样不利于(yú)银行经营的稳健性(xìng)。为此，降息过程需要做好多方平衡。

　　其次，今年(nián)2月、7月LPR利率两次较大幅(fú)调降(jiàng)，商业银行需要一定时间评估LPR利率调降的具体影响与效果(guǒ)。

　　明明(míng)认为，7月LPR降息成效仍待检验，9月降息(xī)紧迫性不高(gāo)。尽管8月信贷社融数据不及预(yù)期，但地(dì)产金九银(yín)十(shí)销售旺季影响下，7月这一(yī)轮降息成效对于9、10月金融(róng)数据的提振作(zuò)用仍有待验(yàn)证。

　　王青也表示，当前处(chù)于7月降息后的政策效果观(guān)察期。尽管8月宏(hóng)观数据显示经(jīng)济运行延续稳中偏弱态势，但也不排除与政策传(chuán)导存(cún)在时(shí)滞有关(guān)。短时(shí)间(jiān)内连续下(xià)调政策利(lì)率并引导(dǎo)LPR报价跟进下调的(de)迫切性并不大。

　　另外，利率锚保持稳定。7月22日，LPR与MLF利率脱钩，与逆回购利率挂钩的(de)传导机制基本明确。

　　温彬称，在新的(de)货(huò)币政策框架下，7天期逆回购利率将作为主要(yào)的(de)政策利率，逐(zhú)步疏通由短及长的利率传(chuán)导关系。在此方向下，LPR报(bào)价将主(zhǔ)要跟随7天期逆回购利(lì)率变动，7月OMO利率下调10bp至1.7%之后，近期一(yī)直维持(chí)不(bù)变，也使得LPR的报价基础未(wèi)发(fā)生变(biàn)化。

　　LPR仍有下调可(kě)能(néng)

　　当(dāng)前经济基本面出现放缓(huǎn)迹象，稳增长(zhǎng)已成(chéng)为政策主要目标。综合市场分析来看，后续经济修复效果若不及预期，仍需通过调降政策(cè)利率及LPR报价来降低实体融资成本，促进内需(xū)修复。

　　4月以来监管层叫停“手工补(bǔ)息(xī)”，近期银行启动新一轮(lún)存款利率下调，这些举措都有助于银行控制资金(jīn)成本，缓解净息差(chà)收窄压力，增加报价行下调LPR报价的动力(lì)。

　　温彬认(rèn)为(wèi)，当前部分优质客户的实际贷款利率明显低于LPR，7月LPR报价下调(diào)后，较(jiào)实(shí)际发(fā)生贷款利(lì)率仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实(shí)反映贷款市场利率水平(píng)、减(jiǎn)少偏离度(dù)，满足MPA考核要求(qiú美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？)，LPR仍有下调(diào)可能，以进一步提升报价(jià)有效性和精(jīng)准性。

　　王青认为，关(guān)于银(yín)行(xíng)存款向(xiàng)理财等资管产品大规模“搬家”的问题，后期有(yǒu)可能通过相关政(zhèng)策调整(zhěng)予以应对。由此(cǐ)，四(sì)季度LPR报价下调的条件会进一步成熟。

　　央行此前指出，要“持续改革完善贷款市场(chǎng)报价利率（LPR），针对部(bù)分报(bào)价利率显(xiǎn)著偏离实际最优惠客户利(lì)率(lǜ)的问题，着重提高LPR报价质量，更真实(shí)反(fǎn)映贷款(kuǎn)市场利率水平”。

　　基于此，王青认为，在信(xìn)贷(dài)市场供求关系向需(xū)求(qiú)方倾(qīng)斜的背(bèi)景下，前期一些报价(jià)行对其最优惠客户的贷款利率下(xià)调，而给出的LPR报价没有(yǒu)随之下调。由此，未来在(zài)提(tí)高(gāo)LPR报价质量过程中，也不排除政策利率保持不变，LPR报价单独下调的可能性。

　　货币(bì)政策空间打开

　　9月19日美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？凌晨，美联储时(shí)隔四年(nián)正式宣布降息，且首次降幅达到50bp，年(nián)内或仍有两次降息，总幅度在100bp左右。美国(guó)开启降(jiàng)息周(zhōu)期后，我国货币政策外部掣(chè)肘减弱，货币政策空间打开。

　　明明认为，随着美(měi)联储降息落地，我(wǒ)国货币政策(cè)环境(jìng)可(kě)能面(miàn)临以下改变：一是，中美利差(chà)收(shōu)窄而我(wǒ)国资本流(liú)出压力可能会得(dé)到一定缓解，叠加降息后美元(yuán)指数伴随走(zǒu)弱，预计人民币汇率将会企稳回升(shēng)，稳汇率压力对宽货(huò)币取向的制约逐步缓解(jiě)，未来宽松货币政策或(huò)存(cún)在更(gèng)多空间；二是(shì)，随着人民币升值，美国经济衰退压力加大，预计出口端压力可能会抬升，而(ér)内需修(xiū)复难以(yǐ)一(yī)蹴(cù)而就，预计加强逆(nì)周期调节的必要性仍然较高(gāo)，后(hòu)续宽货币工具加码仍有必要。

　　温彬也表示，后续仍有降准(zhǔn)和(hé)降息的空间(jiān)和必要(yào)，以进(jìn)一步提(tí)振市场主体信心，增强经(jīng)济内生动力，促美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？进全年经济增(zēng)长(zhǎng)目标实现(xiàn)。

　　光大银(yín)行金融市场部宏观研究员周茂华(huá)认为，近期降(jiàng)准可能性(xìng)提升。不排除央行近期通过降准等工具，释放长期(qī)限(xiàn)、低(dī)成(chéng)本资(zī)金，帮助银行稳定负债成本，优化负债结构，也能(néng)对冲到期MLF资金，提振市场对经济复(fù)苏(sū)信心，平稳资金(jīn)面等，起到一举多得效果(guǒ)。

　　招联首席(xí)研究员董希淼则提出，虽然未(wèi)来一段时间，美(měi)国进入降息周期，我(wǒ)国货币政策(cè)外(wài)部(bù)约束减少，货币政策调整的空间和力(lì)度将增大，但市场对利率(lǜ)下降的速度和幅度(dù)不可抱有过高期待。目前，存(cún)款利率和贷款利率的(de)调降都面临多(duō)方面(miàn)约束。而且，无论是企业(yè)贷款利率还是(shì)个人住房贷款利率，都已经处(chù)于历史低位。

　　（本文(wén)来自第一财经）

责任编辑：王馨茹

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