华创证券：维持绿城中国“推荐 ”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维(wéi)持绿城中国（03900）“推荐”评级，考虑市场下行压力，公司仍积(jī)极扩储，调(diào)整24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整(zhěng)公司(sī)2024年目标价至9港元。公司产品力及口碑业内领(lǐng)先，2024年坚持深耕核心城市、提高权益比的投资(zī)策略，有(yǒu)望进一步提高公司销售稳定(dìng)性、运营效率(lǜ)，助力率先(xiān)走
出(chū)下行期。

　　事件(jiàn)：公司发布2024年中期业绩公告，2024年上半(bàn)年实现营业收入(rù)695.6亿元，同比(bǐ)增(zēng)长22.1%；归(guī)母净利润20.4亿元，同比下降19.7%；归(guī)母核心净华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元利润49.5亿元，同比增长27.5%。

　　华创证券主要观点如下：

　　营收增长，毛利率(lǜ)阶段性承压。

　　1）24年H1公司营收同比增长22.1%，归母净(jìng)利同比下降19.7%，营收增速优于(yú)归(guī)母净利润(rùn)增速，主因公司毛利率(lǜ)下滑以及(jí)计提资产减值等。24年H1公司毛利率为(wèi)13.1%，同(tóng)比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率(lǜ)基本持平，其中销售毛利率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面(miàn)由于(yú)市场下行及 部分项(xiàng)目限价，导致销售价格不及预期；另一方面公司(sī)拿地策略趋(qū)于谨慎，专注于高(gāo)能级城市确定性(xìng)项目，且放开
土拍限价后，优质项(xiàng)目毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司资产减值及公允价值亏损17.5亿(yì)元，去年同期4.62亿元(yu华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元án)，主因2020年下半(bàn)年获取部分高价项目售价不(bù)及预期。

　　3）随着公司(sī)22-23年拿地项(xiàng)目的交付，预计毛(máo)利率(lǜ)有所好转，已售未结项目毛
利率比目前毛利率高2-3个百 分点。

　　谨慎投资，总土储楼面价小幅提升。

　　1）24年H1公(gōng)司权益拿地金额154亿元新增货(huò)值333亿元，同比分别下降39%、42%，公司拿 地谨慎，拿地楼面价杭州、苏州、福州等核心二(èr)线城市占新增(zēng)货值94%，权(quán)益比(bǐ)提升至84%，较23年提(tí)升10pcts。2）24年H1总土储(chǔ)货值为5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较(jiào)23年(nián)小幅(fú)提升0.2%，一二线城市占比为79%，基本与23年持平。

　　权益销售比(bǐ)提升，预计权益销售规模跌(diē)幅较小。

　　1）24年(nián)H1公司自投(tóu)项目销售金额为854亿元，同比下降13%，销售权益比(bǐ)为71%，同比提升7pcts。下半年自投(tóu)项目（不(bù)含8月及以后(hòu)获取(qǔ)项目）可售货值1690亿元。2）根据克而瑞，1-8月全口径销售金额及(jí)权益销售 金额为1045、740亿元，同比下降11%0.3%，且1-8月公司拿地货值为629亿元，较年 初全年 1000亿元(yuán)拿地货(huò)值目(mù)标有(yǒu)一定压力，若按照1-8月销(xiāo)售金额增速线性外推，全年自投项目销售(shòu)额(é)预计下滑10%，但(dàn)公司拿地权益比提升(shēng)，权益销(xiāo)售(shòu)金额跌幅可能较小。

　　提高派息回报(bào)股东，融资结构不断优(yōu)化。

　　1）上调分红比例(lì)上(shàng)限至20%-50%，并将分红(hóng)基(jī)数调整为(wèi)扣(kòu)除汇兑净损(sǔn)益后(hòu)的(de)归(guī)母净利润。2）24年H1完成境外债务(wù)置换8.17亿美元，境外(wài)债务(wù)占比(bǐ)为15.5%，较23年末下滑0.7pcts。3）融资成本逐(zhú)步下降，24年H1平均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽(lì)君

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