公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实新“国九条”，4月(yuè)19日，证监(jiān)会(huì)制定发布《公开募集证(zhèng)券投资基金(jīn)证(zhèng)券交易费(fèi)用管(guǎn)理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月(yuè)1日起正式实施。同时，证监会将组(zǔ)织行业机构(gòu)于7月1日前完成(chéng)首次(cì)股(gǔ)票交易佣金费率调整。

《规定(dìng)》共十九条，主要内容包括四个方面：一是调降(jiàng)基金股(gǔ)票交易佣(yōng)金费率；二是降(jiàng)低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是(shì)明确基金管理人层(céng)面交易佣金信息披露内(nèi)容和(hé)要求。

此前，2023年(nián)12月8日，证监会研究制(zhì)定了《关于加强公开募集证(zhèng)券投(tóu)资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿(gǎo)》）。

有券(quàn)商研究人士向记者表示，《规定》的基本(běn)思路和主要内(nèi)容与此前的(de)《征求意见稿》基(jī)本一致，只是对相应的细节进行了修改与完善。

引导行业回归研究本源

中信(xìn)证券金融产业首席分析师田良表示：“对比来看，《规定》与(yǔ)《征求意见稿(gǎo)》在佣金率、集中度等核心指标认定层面基本一致，同时在鼓(gǔ)励回(huí)归研究本(běn)源、强化合规责任(rèn)认定以(yǐ)及提升政策可执行性等方面进行(xíng)了优化调整，对于提升投资者回报、助力高质量资本市场(chǎng)建(jiàn)设具有重(zhòng)要意义。”

据记者(zhě)梳理，《规定》较《征求(qiú)意见稿》新增了一些内容，例如(rú)，被动股票型(xíng)基金“不得(dé)通过交易(yì)佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”“基金管理人不(bù)得(dé)通过转换存续基金证券交易模(mó)式等方(fāng)式，规(guī)避第(dì)五条规定”；在不得使用交易(yì)佣金向(xiàng)第三(sān)方转移支付费用方面，新增了(le)“基金管理人管理的采用券商交易(yì)模式的(de)基金，使用交(jiāo)易佣金向第三方证券公司支付(fù)研究服务费用的除外”。

这些规则的(de)完善与券(quàn)商分仓佣金息息相关。对于上述(shù)提及的“流动(dòng)性服务费”，平安证券(quàn)非(fēi)银金融行业首席(xí)分析(xī)师王维逸(yì)表(biǎo)示，这表明公募基金(jīn)也(yě)不得以交易佣金的方式(shì)向券商支付基金(jīn)做市服务的费(fèi)用。

田良(liáng)也表示：“相较此(cǐ)前的《征求意见稿》，《规定(dìng)》将做(zuò)市(shì)佣金、软(ruǎn)佣、转券结(jié)以及三方支付领域的潜在漏洞(dòng)补足，研究服务将成为后续获取佣金收入、拓(tuò)展市场(chǎng)份额的核心依托，行(xíng)业将回(huí)归(guī)研究本源。”

值得注(zhù)意的是，《规定》进一步完善了对于券(quàn)结模(mó)式交易的(de)规定。近年来，券结模(mó)式逐渐兴起，市场上采(cǎi)用券结模式的(de)基金越来越(yuè)多，既包(公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化bāo)括新(xīn)设的券结基金，也包(bāo)括(kuò)现有的存续基金宣布转换为券结模式的情况。

南开大学(xué)金融发展研究(jiū)院院长田利辉在接受《证券日报(bào)》记(jì)者采访(fǎng)时表(biǎo)示：“新(xīn)规中对基金采用券结模式(shì)的规定更加完善，券结基金业务实力强(qiáng)的(de)券商未来可(kě)能(néng)迎(yíng)来更多业务机会；同(tóng)时，新规有利于打造更为合理、完(wán)善的佣(yōng)金分配制(zhì)度，佣金(jīn)分配将更为市场化，券商研究(jiū)服务的重要性进一步提升；基金、券商等机构在内部管理上(shàng)将更加规范和(hé)透明，交(jiāo)易佣金(jīn)费率、分配(pèi)明细等信息披露水平也将有所提高。”

国研(yán)公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化新经(jīng)济研究院创始(shǐ)院长朱克力对《证券(quàn)日报》记(jì)者表示：“整体而言(yán)，新规有利(lì)于保证投资者合(hé)法(fǎ)权益，降低投资者成本，推动(dòng)公募及券商进一步降本增效，寻找新的业绩增(zēng)长点。”

积极探索业绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的被动股票型基(jī)金的股(gǔ)票交易佣金(jīn)费(fèi)率原则上不得超过市场平均(jūn)股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金(jīn)支付研究(jiū)服务、流动性服务等其他费用；其他类型基金可以通过交易(yì)佣金支付研究(jiū)服务费用，但股票(piào)交易佣金费率原则上不得超过市(shì)场平均股票交易佣金费率的(de)两倍，且不得通过交易佣金支付(fù)研究服务之外的其他费(fèi)用。

这(zhè)意味着本次公募(mù)基金费率改革对券商研究业务将形成直接(jiē)冲击，当前研究所的主要收入来源分(fēn)仓佣金受到直接影(yǐng)响(xiǎng)。从(cóng)目前行业的分仓佣(yōng)金收入情况来(lái)看，Wind资讯数据显示，2023年，券商(shāng)基金分仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估算的平均分仓佣金费率为万(wàn)分之7.8。

对于未来的行业佣金水平，田良预计：“以2023年静态数据测算，新规实施后，公募基金年(nián)度股票交(jiāo)易佣金总额(é)降幅将达38%；前两阶段费(fèi)率改革举措每年累(lèi)计可为投资者节(jié)约成(chéng)本约200亿元。以此(cǐ)测算，公募佣金总收入将从168亿元下降至104亿(yì)元，公募佣金费率将从万(wàn)分之7.3下降至万分之4.5。”

国泰君安非(fēi)银金融首(shǒu)席分析师刘欣琦表示，《规定》的实施对行业整体盈利影(yǐng)响有限，研究实力更强的券商有(yǒu)望受益于此次(cì)佣(yōng)金政策改革，同时，券结基金的规模有望(wàng)提升(shēng)。中金公司非银(yín)团队也认为，券商可协同(tóng)财富管理、IT等部门，为(wèi)基(jī)金公司提供综合金融服(f公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化ú)务(wù)；此外，头部券商财富管理(lǐ)及卖方投研数字化亦有望迎来发展(zhǎn)机(jī)遇。

在《规定》的指(zhǐ)引下，券商业务发展面临挑战，但机遇也不可忽视。不少券商在《征求意见稿》落地后(hòu)就(jiù)开始积极(jí)实施改革(gé)举措，围绕研究服务及(jí)上下游各环节，全面(miàn)提质增效，探索业绩增量空间。

例如，浙商证券研究所于今年(nián)年(nián)初开启全面改革，持续强化研究业务向(xiàng)综合研(yán)究转型，并持续扩大研究业务(wù)客(kè)户范围，研究所在深耕公募基金、保险资管和私募基金等(děng)重点机构客户服务的同时，也进一步加强对银行理财子(zi)公(gōng)司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客户的挖掘(jué)。

“面对(duì)公募基金费率改革，券商最根本的应对之策就是精进(jìn)业务，提升自身专业能力。”华泰证(zhèng)券表示(shì)，未来将通过不断(duàn)提(tí)升主经纪商全(quán)业务链的服务能力，发(fā)挥头部券商优势，为公募基(jī)金提供(gōng)更深度的全方位投研(yán)服务，和公募基金(jīn)之间形成相互赋能、相互帮助、协同发展的(de)业务生态。

招商证券也表示，在公募基金交易佣金下调(diào)背景下，公司及时调整(zhěng)了未来的业务策略。一方面，代销业务将更强调产品保有量和客户收益，通过大力(lì)发展投顾(gù)业(yè)务、ETF（交易(yì)型开放式指(zhǐ)数基金）以及(jí)券结产品等方式做大保有量(liàng)；另一方面，将(jiāng)加强研(yán)究业务竞争力，通过精品投研(yán)活动加(jiā)大对核心客户(hù)的服务力度，加(jiā)强业务联动，打(dǎ)造智库品牌(pái)以提升影响力(lì)。此外，招商证券高度重视券结业务的发展，成(chéng)立券结专项小组，严选券结产品，通(tōng)过首发(fā)、持营全面发力提升券结业务的保有规模。

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