美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险

债 券交易员曾经很难预测美联储会把利率提高
到 何种程度，但他们发现利率(lǜ)下降也(yě)同样令人(rén)烦恼。

TCW Group Inc.的全球利率联席主管Jamie Patton确信，即便宽松政策迅速(sù)出台，力度也不够大，美国短期(qī)国债仍有足够(gòu)的空间(jiān)继(jì)续(xù)上涨。“美联储将不得不以比市场预期更快、更激(jī)进的速度降息，”她表(biǎo)示。

摩根大通资产管理公(gōng)司的Bob Michele持不同(tóng)看法。他认为，随着经济持(chí)续增长(尽管速度有所放缓)，债券市场已经走在美联储前面太远了。因此，他更青睐利息更高(gāo)的公司债券，而不是(shì)美国国债。

美联储降(jiàng)息在即，美债“先涨为敬”

美联(lián)储在9月18日的会议上开始降息几乎已成(chéng)定局，这将(jiāng)是自2020年以来的首次降息(xī)。仅这一前景就已经导致债券(quàn)价格大幅(fú)飙(biāo)升，因为交易员们试图抢在降(jiàng)息之前采取行动，这带来了市场再次被疫情后经济颠(diān)覆的风险。而疫情后美国经济的韧性一
直令美联储和华(huá)尔(ěr)街的(de)预测者感到惊(jīng)讶。

上周(zhōu)五，美(mě美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险i)国劳工部的就业报告(gào)凸显了前景的(de)不确定性。8月(yuè)份(fèn)，就业人数以14.2万人(rén)的速度增(zēng)长，低于预期，创下自2020年年(nián)中以来最弱的三(sān)个月(yuè)就业增长。但经(jīng)济(jì)放缓的(de)幅度还不足以(yǐ)改变对美联储未来几(jǐ)个月放松政策的速度和幅度的预期。

交易员预(yù)计美联储将降息(xī)近240个基点

交易员们仍然认为，美联储 本月降息25个基点的(de)可(kě)能(néng)性最大，不过花旗和其他一些银行的交易员押注降息50个(gè)基点(diǎn)。美联储目前的目标利率在5.25%至5.5%之间。从掉期市场的价格来看，到2025年(nián)中期，利(lì)率
将(jiāng)降至3%左右(yòu)，大致(zhì)在被视为对经济增长中性的(de)水平附近。

政策前景难料，美债涨势面临 风(fēng)险

但自疫情以来(lái)，美联储的行动一再美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险让交(jiāo)易员措手(shǒu)不(bù)及。他(tā)们曾预计通胀飙升将是短暂的，因此(cǐ)低估了利率会升到(dào)多高。然后，他们(men)过早地押注美联储准(zhǔn)备转向降息，结果遭受(shòu)了新一(yī)轮的打击。

这引发了一些关(guān)于债(zhài)券价格是(shì)否再次(cì)上涨过快的(de)质疑。与美联(lián)储关键政策利率密切相关的两年期美国国债收
益(yì)率已(yǐ)从4月底(dǐ)的逾(yú)5%跌 至3.7%左右——足以反映美联储五次会议各降息25个(gè)基点(diǎn)的(de)预期。更低的借贷成(chéng)本也影响到了公司债券和股 票价格，在美联(lián)储不采(cǎi)取任何行动
的(de)情况下缓解了金(jīn)融状(zhuàng)况(kuàng)。

“美联储需要降息，我(wǒ)们(men)都知道这一点，但问题是降息的速度，”先锋高级投资组合(hé)经(jīng)理John Madziyire表示。该公司(sī)管理着9.7万亿美元的资(zī)产。他表示(shì)，自近(jìn)期债券市场上涨以(yǐ)来，他的公司对
债市采取了(le)“策略性做空倾(qīng)向”。

他表示：“如果美联储(chǔ)变得激进，开始降息50个基点，使(shǐ)金融(róng)环境更加宽松，那么我们就有可能再(zài)次出现通胀加速。”

不过，到目前为(wèi)止，通胀(zhàng)一(yī)直朝着正确的方向(xiàng)发展：经济学家预(yù)测定于(yú)周三公布(bù)的(de)8月份消费者(zhě)价格指数(CPI)同比上涨2.6%，这将是自2021年以来(lái)的(de)最小增幅。在9月17日至(zhì)18日的会议之前，美联储官员(yuán)几乎不会给出新(xīn)的指引，因为他们正处(chù)于传统缄默期。

目前，经(jīng)济学家大多预测美国经(jīng)济将避免萎缩，这使得美国股(gǔ)市保持在历史高(gāo)点附近，尽(jǐn)管最近出现了下滑。

摩根(gēn)大(dà)通的全球固定收益首席投资官Michele预计，美联储最终
只需要将基准利率下调75至(zhì)125个基点，这与1990年代中期的情(qíng)况类似。当时，即(jí)使在(zài)美联储将(jiāng)利率翻(fān)倍至6%之后，经济仍在继续扩张，美联储随后仅小幅下调(diào)利率。

他表(biǎo)示：“我(wǒ)们唯一能达成共(gòng)识(shí)的软(ruǎn)着陆是 1995 年。我发现当时与(yǔ)现在有很(hěn)多相(xiāng)似之处。”

Nuveen的首席投资官(guān)Saira Malik也对市场领(lǐng)先美联储的程度表示怀疑。美(měi)国(guó)国债在过去(qù)四个月上涨，创下自2021年以来最长的连涨 纪录，当时美联储还没(méi)有(yǒu)开始加息。

但她认为，市场可能会有些失望。她表(biǎo)示:“美联储的降
息速度将放缓，而不是加(jiā)快，因(yīn)为美国经济(jì)并(bìng)未处于衰退的(de)边(biān)缘。”她预计，10年期美国国债收益率可能(néng)会从目(mù)前的3.7%左右回升(shēng)至4%。“美国国债走得有(yǒu)点太远、太快了。”

责任编辑：于(yú)健 SF069

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