【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研

引言

近年来，随着资本市场的不断发展，中国出台了一系列政(zhèng)策文件，旨在引导市场健康发展。然而，面(miàn)对当前市场流(liú)动(dòng)性不足的问题(tí)，制度建设能否真正扭转局面仍(réng)然是一个备受(shòu)关注的话题。

国九条

“国九条”是指中华人民共和国国(guó)务院发布的(de)一系(xì)列政策文件，旨(zhǐ)在指导和规范资本市场的健康发展(zhǎn)。自2004年首次发布以来，这些文件对中国(guó)资本市场的(de)改革和发展起到了(le)重要的指(zhǐ)导作用。每一次“国九条”的出(chū)台，都是在特定经济背景下，对市场需求和政策导向的全面回应。新“国九条(tiáo)”是继2004年和2014年两(liǎng)个“国九条”之后，时隔十年再次出台(tái)的(de)资(zī)本市场(chǎng)指导(dǎo)性文件，从纲领性的第一条款中，我们可以(yǐ)看出两(liǎng)次(cì)国九条(tiáo)很明显的区(qū)别，2014年(nián)整个中(zhōng)国市场还处于(yú)扩张期，文件提到要加强(qiáng)直(zhí)接融资，而在(zài)2024年(nián)全篇都在强调(diào)加强(qiáng)监(jiān)管，加强退市，控制风险，提升股东回报。

对比14年与24年(nián)国九条

在对比2014年和2024年的国九条(tiáo)时(shí)，可以(yǐ)发现两者在政策侧重点(diǎn)上有(yǒu)显著的不同。2014年的文件中强调了“拓展市场广度深度，扩大市场双向开放，促进直接融资与间接融资协调发展”，旨在通过增加市(shì)场参与者和流动性来推动资(zī)本市场的成长。同时，2014年的政策还提及了上市融(róng)资的重要性，鼓励更(gèng)多企业通过上市获取资金。而2024年的文件则更侧重于“必(bì)须全面加(jiā)强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确(què)保监管‘长牙带刺(cì)’、有棱有角”，在市场开放的同时，强调监管的力度和风险控制。此外(wài)，2024年的政策特别强调了市场化(huà)和法治化原则，突出目标导向和问(wèn)题导向，进一步(bù)深化资本市场改革(gé)，同时统筹(chóu)开放和安全的(de)关系。相比之下，2024年的文件更加注重(zhòng)提高上(shàng)市(shì)公司的质量和加强退市【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研机制，体现了对市场健康发展的更高要求。

国九条本质上是建立长期制度的纲领性文(wén)件，可见未来重点不在(zài)于融资，而是将加(jiā)强股东(dōng)回报等做为政策的发力点。但这并不能直接改(gǎi)变当下的流动性问题。

科八条

“科八条”是(shì)证监会于2024年6月(yuè)19日在陆家嘴论坛上宣布发布的《关于深化科创板改革、服务科技(jì)创新和新质生产(chǎn)力发展(zhǎn)的八条措施》的简称。

主(zhǔ)要(yào)内容与影响

科八(bā)条明确支持并购重组，针(zhēn)对市场反映较为集中的并购重组问题进行了详细规定，以促进企(qǐ)业间的整合与合作(zuò)。这将有助于提高企业(yè)的竞争(zhēng)力和市场活力(lì)。

科八条试点调整适用新股(gǔ)定(dìng)价高价剔(tī)除比例，以(yǐ)更精准地识(shí)别和把控科技型企(qǐ)业，提升(shēng)制度包容性。这一举(jǔ)措旨在减少高(gāo)价超募现象，使新股发(fā)行更加(jiā)公平合理。

科八条(tiáo)提出将科创板ETF纳入基金(jīn)通平(píng)台转让(ràng)，丰富科创板指数(shù)、ETF品类及其期权(quán)产品，提(tí)高(gāo)交易便(biàn)利性。此外，还研究优化做市商机制和盘后交(jiāo)易机制，进(jìn)一步完善交易环境。

科八条鼓励上市公司使用股权激励机(jī)制，以(yǐ)吸引和留住优秀(xiù)人才，增强公司的创新(xīn)能力和长期发展动力。

科八条进一步强化了科创板“硬(yìng)科技”的定位(wèi)，优先支持新产业、新业态、新技术领域突破关键核心技术的企业上市。这一措施有助(zhù)于引导资本流向高技术含量的行业，推动产业升(shēng)级。

科八(bā)条本质上也是长期资本(běn)市场的(de)制度性建(jiàn)设，对(duì)中国市场长期发【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研展当然意义重大，但并(bìng)不能直(zhí)接解决当下市场的(de)困境。

当前(qián)市场的困境与流动性问题的分(fēn)析

当下A股市场(chǎng)最大的困境就是流动性不足，流动性这个概念，其实是个非常(cháng)模糊，难以跟踪的(de)概念(niàn)，大致可以分为三维度来观察。

经济体外部(bù)流动性，即人们熟知的国际游资，国(guó)际游资动向的基础是各国长期利率(lǜ)与美国长期利率的差(chà)，当下美联(lián)储还未降(jiàng)息，中美利差(chà)维持(chí)在一个较高的水(shuǐ)平，没有国际游资会(huì)来中国(guó)进行套(tào)息(xī)交易。

数据来源：巨灵财经

经济体内部流动性，是大家比较熟悉的货币量指标，中国M1的走势，也反映出当(dāng)下这个时间点，在市场(chǎng)上流通的钱越来越少了，究其本(běn)质货币指标和市场(chǎng)走势相关性不高，很多时(shí)候只能做为一个大环境判断的指标。

数据来源：巨灵财经

风险偏好，风险(xiǎn)偏好的(de)提【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研升往往带来市场资金的(de)活跃，这种现象虽(suī)常见，但并不可(kě)靠。风险偏好实际上是股市涨跌的同义反复。由于股票属于风险资(zī)产，股票上涨本身(shēn)就(jiù)意味着风险偏好的提升。因此，用(yòng)风险偏好的升降来解释股市的涨跌，尽(jǐn)管正(zhèng)确，但并无实(shí)际意义。此外，风险偏好的变化(huà)难以把(bǎ)握，未来的风险偏好如何演变也无法预测，这可以被几(jǐ)根阴线或阳线随时改变。因此，这(zhè)个层面的流动性(xìng)变化(huà)虽能感知(zhī)，却(què)难以深入研究。

既然流动性并(bìng)不能直接对股市涨跌做出(chū)判断或者说判断逻辑不清晰，那么流动性(xìng)有什么用处呢？

流(liú)动性指标虽然不能清晰地告诉(sù)我们股市涨跌的路(lù)径，但是能大致解释股市所处的(de)环境，首先是国际(jì)游资的缺乏，中美利(lì)差的高位使得国际资金不愿流入中国(guó)市场。此外，国内货币供应量的下降也显示出市场(chǎng)上流通资金的减少，这进一(yī)步加(jiā)剧(jù)了市场(chǎng)的流动性问题。风险偏好的波动虽(suī)然能(néng)短期(qī)内影响市场资金(jīn)的活跃度(dù)，但其不可预测性使得这一因素难以作为长期判断的依(yī)据。

结(jié)论

综合来看，当下市场的估值偏低，似乎是一个较好的建仓时机。然而(ér)，如(rú)果没有(yǒu)外力打破当前的流动(dòng)性(xìng)困境，市场可能(néng)会陷入流动性陷阱，从而导致行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。因此，在关注政策的长期影响的同时，我(wǒ)们也不能忽视流动性(xìng)问题对市场的短期影响。

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