保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资

　　21世纪经济报道记者曹(cáo)媛深圳报道

　　“谈起险资可能大家经常会说，险资的钱(qián)比较‘高冷’。能够投股权的保险公司保(bǎo)费和体量首先要(yào)有一(yī)定的打底(dǐ)。即使对大保险公司而言(yán)，投股权的(de)钱也是非常珍贵的。”一位险(xiǎn)资LP相关(guān)负责人告诉记者。

　　在当前募资难的私募股权市场(chǎng)，期限长、规模大的险资成为市场“孜孜以求”的LP。但(dàn)保险资金追(zhuī)求稳健性、长期性，并不青睐波动较大的股权投资市场，稳健的债券投资、金融产品（含保险资产管理产品）、银行存(cún)款等，才是保险行业倾向的资产配置领域。

　　最新数据(jù)显示，险资运用余额已突破30万亿元。但与之对(duì)比明显的是，截至7月末，保险资(zī)金长期股权投(tóu)资2.7万亿(yì)元，仅接近保险资金总应(yīng)用金额的9%。

　　然而，“大旱已久”的一级市场亟需“甘(gān)霖”，监管(guǎn)层面在持续引导“高冷”的保险资金做“耐心资本(běn)”，投向创(chuàng)业投资(zī)等领域。

　　9月11日，备受关注(zhù)的保(bǎo)险业新“国十条”出台，即国(guó)务(wù)院印发的《关于加(jiā)强监管防范风(fēng)险推动保(bǎo)险业高质量发展的若干意见》，其中释放的一(yī)个重要信(xìn)号便是“发挥保险资(zī)金长期(qī)投资优(yōu)势”，培(péi)育真保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资正的耐(nài)心资(zī)本，推动(dòng)资金、资本、资产良(liáng)性循环。加大(dà)战略性新(xīn)兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度(dù)，服务新质生产力发展。引(yǐn)导保险资金为科技创(chuàng)新(xīn)、创业投资、乡(xiāng)村振(zhèn)兴、绿色低(dī)碳(tàn)产业发展提(tí)供支(zhī)持。

　　在(zài)保险业(yè)新“国(guó)十条(tiáo)”前，“创投十七(qī)条”“国九条(tiáo)”等多个政策出(chū)台，都在引导保险资(zī)金等长期资金投向创业投(tóu)资。那么，险资为什么如此“高冷(lěng)”？如何才能(néng)“不高冷(lěng)”，更好发挥其长(zhǎng)期投资优势？

　　“翘首以盼”的一级市场(chǎng)与“高冷”的险资(zī)

　　当前，一级市场从“不差(chà)钱”到“找不着钱”“找不到合适的钱”已是共识。据执中统计，从2020年到2023年(nián)，全国机构LP的认缴出(chū)资额呈现(xiàn)连续(xù)下降的趋势，特别是(shì)在(zài)2022年，同比降幅达到了28%。

　　而保险资金负(fù)债久期长、资金(jīn)规(guī)模大，能够为长期项目提供持续的资金支持，可以通过股权投资等多种(zhǒng)方式，支持战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)和科技(jì)投资。“险资是长线资金，尤其是在资管(guǎn)新规后(hòu)，银行理财池的资金不能错配，险资凭借其长期性、稳(wěn)健性、可在全域市场配置等特点，越来越受到市场关注。”一位险资LP相关负责人告诉记者。

　　从资金属性来看，保险资金与股权投资市场表面看起来十分“适(shì)配”，但长期以来，保险机构对股权投资(zī)等都较(jiào)为谨慎(shèn)。

　　为何保险资金如此“高冷”？上述人士(shì)告诉记(jì)者，“险资中配置股权投(tóu)资的资金，在保险负债端中的偿付能(néng)力占(zhàn)用比和核(hé)心偿(cháng)付能力占用比非常高，而目前几(jǐ)乎所有险(xiǎn)企都面临偿二(èr)代后期，整体核心偿付能力不足的(de)问题。”

　　在这种情况下(xià)，险(xiǎn)资进行(xíng)股权投资对其核(hé)心(xīn)偿付(fù)能力的占用(yòng)就远远(yuǎn)高(gāo)于债(zhài)权(quán)，“因此，任何一个GP或是政府(fǔ)能够(gòu)拿到险资投股权的钱，还是(shì)非常珍贵的。”中国(guó)平安(ān)首席投资官邓斌(bīn)近期接(jiē)受媒体采访时也表示“偿付能力充足率的健康稳定是(shì)耐心资本的源泉。”

　　在(zài)偿付能(néng)力充(chōng)足率不足的(de)情况下，大部分险企选择投(tóu保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资)资时也(yě)会越来越(yuè)谨慎和明确。“现在险(xiǎn)资即便以LP的形式投资，也(yě)希(xī)望能够看到底(dǐ)层(céng)的一部分投资标的，这会有利于险资在过会时，判断整体的投资策略(lüè)、门槛收益率以及(jí)一些对赌性条件等能否达到。”她补充说道。

　　邓斌也认为，虽(suī)然保(bǎo)险资金的负(fù)债久期长，但(dàn)刚性也较(jiào)强。同时因为(wèi)资产负债管(guǎn)理结构非常复杂，要照顾到短、中、长期(qī)的众多指标，包括财务约束、偿付能(néng)力约束、流动性约束、监管规定等，因此资产配置的(de)逻辑必须是(shì)在多维(wéi)度风险偏好下且兼顾不同财务指标体系的框架下进行(xíng)分析和决策(cè)。

　　如(rú)何化解“募资难”与“资产荒”的两难(nán)局面？

　　目前，一级(jí)市场“翘首以(yǐ)盼”长线资(zī)金、耐心(xīn)资本注入。另一(yī)方面，在低利率环境下，“资(zī)产荒 ”备受热议，保险资金配置承受压力，投(tóu)资(zī)收益率下滑。因(yīn)此，政策层面(miàn)在不(bù)断鼓励、引导(dǎo)保险资金“长钱长投”，让险(xiǎn)资不再“高冷”。

　　例如，对于保险业普遍顾虑的(de)，偿二代二期下保险资金投资股权风险因子高的问题，早在2023年，国家金融监(jiān)督管理总局发布(bù)《关于(yú)优化保险公司偿付能(néng)力(lì)监管标准的通知》，放宽险企的最低资(zī)本要求，下调了部分权益类资产的风险因子，降低资本占用。

　　今年6月，“创投十七条”强调，支(zhī)持(chí)保险机(jī)构按照市场化原则做好对创业投(tóu)资基金的投资，保险资金投资创业投资基(jī)金穿透后底(dǐ)层(céng)资产(chǎn)为战略(lüè)性新兴产业未上市公司股权的，底(dǐ)层资产风险因子适用保(bǎo)险公司(sī)偿付能力监管(guǎn)规则相(xiāng)关要求。

　　此外，监管部门也在不断放(fàng)宽险资(zī)参与股权(quán)投资基(jī)金的限制。近期在国新办举行“推(tuī)动高质量发展”系(xì)列主(zhǔ)题新闻发布会上，国家(jiā)金(jīn)融监督管理(lǐ)总局法规司司长王胜邦也强调，下一(yī)步将研究提(tí)高保(bǎo)险资金投资创业投资基金比例。

　　而在实践层(céng)面，上述险资LP相关(guān)负责人也建议称，在考虑偿付能力占用时，希望市场(chǎng)上越来(lái)越多的被投项目能每年给保险公司一定分红，这可(kě)能对偿付能力是一个比较好的平滑性措施。因为保险公(gōng)司不偏好过度(dù)大起大落型的配置(zhì)，趋向于稳健(jiàn)和安全边际要求较高的资金。

　　在具体投(tóu)资(zī)合作方面，“我们希望越来越多跟(gēn)市场(chǎng)上优秀的基金合作(zuò)，我们希望听(tīng)到如何把(bǎ)钱投好、用好的真实(shí)策略，而不是宣传话术，险资从权益配置角度来讲也会越来越多关注市(shì)场上的真实需求。”例(lì)如，她目前(qián)主要看好医疗健康、新能源和(hé)新材料、硬科技(jì)或智能制造(zào)等赛道。

　　险(xiǎn)资“不再高冷”，纷(fēn)纷下场做LP

　　今年以来，险资频频举牌上市公(gōng)司、纷纷下(xià)场做(zuò)LP，其(qí)“风向标”意义也格(gé)外显著。

　　近(jìn)期最(zuì)受市场(chǎng)关(guān)注的，莫过于平安人寿出资94.49%，在深圳(zhèn)设(shè)立了100亿私募股权投资(zī)基金，即平安创赢-深圳市平安重大项目投资基金。该基金将主要投向深圳地区城(chéng)建、机场、高速等重大基础设施项目，其余将投向深(shēn)圳区域的子基金，如深(shēn)圳市“20+8”产业集群基金，涉及新能源(yuán)、高(gāo)端制造、医疗健康、科技与信(xìn)息等领域(yù)。

　　平安人寿当时回应21世(shì)纪经济报道(dào)记(jì)者称，“险(xiǎn)资通过基金(jīn)参与投资深圳重大民生、交通基础设施建设，在助力稳住经济基本盘的(de)同时，大力(lì)扶(fú)持深圳产业集群发展(zhǎn)壮大，增(zēng)强实体经济(jì)发(fā)展(zhǎn)后劲，助力深圳打造(zào)成为有影响(xiǎng)力的科技和产(chǎn)业创新高地。”

　　今(jīn)年1月，新华保险公告称，与(yǔ)中(zhōng)金(jīn)资本签署有限合伙协议(yì)以共同设立基金(jīn)，规模为(wèi)100亿元，拟以股权等方(fāng)式直接或间接地主要投向持有(yǒu)型不动产(chǎn)项目资产的(de)被投资企业。今年4月，鼎和(hé)财(cái)险(xiǎn)出资9800万元投资南网越秀(xiù)双碳股权投资基金，投资占比9.8%，该基金计划投(tóu)向以储能为重点(diǎn)方向的能源电力(lì)领域；今年(nián)5月，中国人寿集(jí)团发(fā)起设立总规模100亿元、首期规模50亿元的银发经济产业投(tóu)资基(jī)金，这也是(shì)保险行(xíng)业首只(zhǐ)银发产业主题的(de)人民币(bì)股(gǔ)权基金．．．．．．

　　就在刚刚过去的8月，中国人寿集(jí)团旗下国寿投资公司长江壹(yī)号项目落地(dì)。记者了解到，该项目由中国人寿(shòu)联合全国社会保障基金理事会、云(yún)南省能源投资集团有限公司三方共同出资成立云(yún)南新能股权投资基金，以股(gǔ)权投资基(jī)金形式助力云(yún)南能(néng)投引(yǐn)入权益资金，支持(chí)其盘活优质水电(diàn)存量资产。

　　执(zhí)中ZERONE显示，2024年以来，保险资金作为LP的出资事件达到(dào)22起，涉(shè)及基金数量19只，投资机构17家，认缴金额累计达461.33亿元。其中，中金资本、普(pǔ)洛斯资本、红杉中国是(shì)保险(xiǎn)资金(jīn)出(chū)资前三的机构。

　　随着利率中枢下降，进一步加大(dà)新兴产业股权(quán)投资也是险资应对资产荒的重要策略。国信证(zhèng)券分(fēn)析师孔祥认为，在低(dī)利率环(huán)境下，加大股权投资将促进各险企保险资金的(de)直接运(yùn)作，有利于(yú)险企更好地实现险资保值增值(zhí)，满足未来偿付需(xū)求，从而为险(xiǎn)资进一步服务(wù)实体经(jīng)济(jì)奠定基础。

责任编辑：王若(ruò)云

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