经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政

　　经观头条(tiáo)|央企“限金令”下一步

　　经济观察报记者王雅洁(jié) 这(zhè)一次，国务院国资委（下称(chēng)“国资委”）对央企中占比超过半数的金(jīn)融资产下手了。

　　2024年6月3日，国资委党(dǎng)委扩大会议明确，各中央企业原(yuán)则上不得新设、收(shōu)购、新参股各类金融机构，对服务主业实业(yè)效果较(jiào)小、风险外溢性较大的金(jīn)融机构原则上不予参股和增持。业(yè)内称(chēng)此为“限金令”。

　　经济观察报发现，“限金令”出台后，包(bāo)括中化(huà)资本、中国保利(lì)在内的数家央企，陆续开始售卖手中的金融机构股(gǔ)权(quán)。

　　央(yāng)企此举，不仅是在回应“限金令”，也是在抢占一个先(xiān)机。

　　经济观察报独家获(huò)悉，在“限(xiàn)金(jīn)令”之后，监(jiān)管会陆(lù)续(xù)出台和资本市场(chǎng)、上(shàng)市公司有关(guān)的(de)新政。具体包括央企出售金(jīn)融资产的后续措(cuò)施，比如资产出售后出现(xiàn)亏损，可能会受到相应的限制措施(shī)。同时，国资委拟在内部下发针对央企上市公司以及资(zī)本市场(chǎng)方面(miàn)的新政策，鼓励上市公司(sī)并购，并专门就央企市值管理提出新要求。

　　一名国(guó)资人士说(shuō)：“资本市场的运作需(x经观头条｜央企“限金令”下一步监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政ū)要(yào)一致性和稳定(dìng)性。”

　　监管层的态度明确，旨在(zài)加强对央企金(jīn)融业务的(de)监管和风险防范，控(kòng)制和抑制企业过度金(jīn)融扩张的现象。

　　一名央企人士认为，这也意味着，央企过往靠金融业(yè)务(wù)赚(zhuàn)快钱的时代，要结束了。

　　这并非易事。

　　一(yī)名(míng)央企总会计师正在面临“痛苦(kǔ)的抉择”：现在出(chū)售金融机构(gòu)股权，兴(xīng)许还能卖个好价钱；一旦(dàn)错过时机，未来可能(néng)就卖不出去。不过，要是真的将这一利润贡献的主力军卖掉，势必影响(xiǎng)年底的央企考核。

　　尽管问题棘手，在当前各方因素之下，央企必须尽快做出决策。

　　国资研究学者(zhě)王(wáng)绛建议，下一步，各大央企需要从防范经营(yíng)风(fēng)险入手，特别是防范金融风险，聚焦增加值管理，提升价值创(chuàng)造功能，在(zài)促进我国产业转型升级(jí)中做(zuò)好耐心资本，发(fā)挥(huī)关(guān)键作用。

　　风向

　　监(jiān)管层的眼光，盯(dīng)住了“金融”，盯住了“高(gāo)风险”，盯住了“非主业”。

　　在出台(tái)“限金令”之前(qián)，有关部门(mén)对央企金融资产进行(xíng)过整体评估。

　　经济观察(chá)报获悉，当前，金融资(zī)产在央企中占有相当大的比例；尤其是上市(shì)央(yāng)企，其资产(chǎn)80%以上涉及金融领域。

　　上述(shù)国资人士认(rèn)为，聚焦央企参股、控股金融机(jī)构(gòu)的监管背后，是日趋显现的金融(róng)风(fēng)险。金融业的发展也关系着中国经济的稳定。

　　该人(rén)士表(biǎo)示，中国优质的企业(yè)多(duō)是上市公司，或者(zhě)是由国(guó)资(zī)委管理的央企，但(dàn)这些企业的收入和利润正在下降。这说明经济面(miàn)在承压。

　　想(xiǎng)要应对风险，就得从(cóng)金融先入手(shǒu)，从央企先入手，并让央企回归主业。

　　央企的反(fǎn)应很迅速。在“限金令”出台后，经济(jì)观(guān)察报通过产权交易平台(tái)统计发现，中国保利集团(tuán)、鞍钢(gāng)集(jí)团、中化资本(běn)等均有所动(dòng)作。

　　2024年(nián)6月17日，攀钢集团西昌新钢(gāng)业(yè)有限公司(sī)挂牌转让凉山州中(zhōng)小企业信用融资担保有限责任公司3%股权。前者是鞍钢集团旗下攀钢(gāng)集团的控股(gǔ)子公司。

　　2024年7月，中化资本挂牌转(zhuǎn)让所持有的江泰保险(xiǎn)经纪1238.4万股股份。这已经是其第三次转让这(zhè)部(bù)分股权(quán)。该股权(quán)的转让底价(jià)从最初的5583.33万元降至第二次的5151.74万元(yuán)，如(rú)今再(zài)降(jiàng)至5040.30万元。

　　2024年8月7日，中国保利集团旗下广州(zhōu)保利小(xiǎo)额贷款股份(fèn)有限公司的2亿股股份在广(guǎng)州产权交易所挂牌，占总股本的100%，转让底价约为2.81亿(yì)元。

　　截至目前，相关(guān)央企挂牌出售的金融股权，均属(shǔ)于“非主业”。这与国资委(wěi)的政策思路吻合(hé)。

　　上述国(guó)资人(rén)士表示，央企的核(hé)心金融资产必须保留，原因很简单：“假设我是一个卖茶杯的商家，就不能只专注卖茶杯，而(ér)忽视存款。存款对于任何(hé)企业来说都是重要的流动资金和安全垫。”

　　上述国资人士建议，相关央企在处理金融(róng)资产时，应综合(hé)考虑企业的长期(qī)战略和市场环境，确(què)保金融资产的管(guǎn)理和运用能为(wèi)企业带来最大的价值，而不是简单地将其视为可以随意出售的资产。

　　而(ér)且，国资委的本意(yì)并不仅(jǐn)仅(jǐn)是让央企剥离金融资(zī)产，向财(cái)政上缴收益也是监管层考虑的深意之一。在确保资产保值增值的同时，央企也要面(miàn)对地方政府财政收(shōu)入的挑战，以(yǐ)及从股权财政中寻找新的增长点。

　　基于(yú)此，聚焦主业，防范风险，缓解财政(zhèng)压力，推动经济发展，是监(jiān)管层提(tí)出(chū)“限金令”背(bèi)后的“一石(shí)多鸟”之策。

　　最困难的决策

　　在政策风向之下，相关央企却有着更现实(shí)的考虑。

　　如果不是“限金令”，很(hěn)多央企不会逼自己走到(dào)出售金融机构股权(quán)这一(yī)步。

　　上述央企总会计师(shī)表示，长期以(yǐ)来，面对金融资(zī)产释放风险(xiǎn)时(shí)，该央企集团内的财务人员和董(dǒng)事会成员之间，会发生(shēng)意见相左的情况。

　　比如，集团内部财务人员可(kě)能(néng)会提出预警并建议采取行动(dòng)，但董(dǒng)事会或(huò)其他(tā)管理人(rén)员会从(cóng)产业发展、战略性投资布局、市场地位和(hé)拓展方向等多方面考虑，并不依靠单纯(chún)的金融或者财(cái)务标准来(lái)决定。在董事会做决(jué)议时，财务人员(yuán)的意见只是(shì)一个方面(miàn)。

　　该总会计师表示(shì)，在风险没有实(shí)际发生之前，很难说服他们相信风险(xiǎn)的存在。在这种(zhǒng)情况下，确实很难规避金融风险。如果最终风险爆发，旗下金融机构出现严重的财(cái)务(wù)问题，央企董(dǒng)事会成员也需要共担责任(rèn)。

　　一名央企董事会成员认为，问题在于，当金融机构(gòu)是集团的(de)一部分时，对集团来说有益；但如果放在整个(gè)金融体系中来看，就不是那么乐观。换(huàn)句话说，单纯从金融机构的角度来看，决策会容(róng)易些；但从产业集(jí)团的整(zhěng)体布局和发展逻辑去考虑，情况就会变得复杂。而(ér)且，面对已经存(cún)在风(fēng)险的金融资产，央企(qǐ)不能立即出售，因(yīn)为这(zhè)涉及国有资产保值增值的责任。

　　上述央企董(dǒng)事会成员表示(shì)，和其他企业董事会相比，一旦出现国资(zī)流失方面(miàn)的问题，就会(huì)有严厉的追责机制。他说：“在央企，如果没(méi)有发生风险，就不被视为(wèi)有(yǒu)风险(xiǎn)，这(zhè)与其他企业不(bù)同。在这种(zhǒng)情况(kuàng)下做决定，大家(jiā)都会感到很痛苦。”

　　在上述央企总会计师看来，目前(qián)，市场上还有很多(duō)金融股权待(dài)出售，现在还能卖个好价钱。有“限金令”“站台(tái)”，对于国资流失(shī)方面的顾虑少一些，如果不抓住这个时机，未来这部分非(fēi)核心金融股权可能就真卖不出去了。

　　经济观察报(bào)获悉，如果相关央企此时不处置部分非核心(xīn)金融股权，下一步，国资委很可能会有进一步措施。例如，在(zài)股权出售方面，可能监管会出(chū)台匹配资(zī)产出售的(de)后续措施(shī)；如果央企出售(shòu)股权发生亏(kuī)损(sǔn)，可能会受到相应的限制措施。

　　不过，现在卖出部分非核心金融股权，会对一(yī)些(xiē)央企的年终考核产生影(yǐng)响。因为，很多央(yāng)企的金融板块都(dōu)是利润(rùn)贡献的主力军。

　　随(suí)着顶层考核(hé)导向的变化，上述问题也有望得(dé)以(yǐ)逐(zhú)步解决。

　　上(shàng)述央(yāng)企总会计(jì)师认(rèn)为，以(yǐ)前监管对央企的考核(hé)要求企业盈利，或者配合政府行(xíng)为。如果没有这些导向，央企(qǐ)之(zhī)前也不会有那么大的冲动频(pín)繁买卖金融股权(quán)。

　　国资(zī)委最新推出的“一利五率”考(kǎo)核(hé)，指(zhǐ)利润总额、资产负债率、营(yíng)业现金比率、净资产(chǎn)收益(yì)率、研发经费(fèi)投入强度、全员劳动生产率这(zhè)六个经营指标，旨在引导(dǎo)央企更(gèng)加注重经营效益(yì)和(hé)质量，强化风险管理，优化资源配置。

　　在(zài)这种情况下，央企剥离非(fēi)核心金融资产，集中(zhōng)资源和精力发展(zhǎn)主营业务，亦契合“一利五率”中强调的目(mù)标。

　　在层层因素叠(dié)加之下，“限金令(lìng)”的背书，给了(le)上述(shù)央企往前迈(mài)一步的(de)勇气。或许，这是一个出售高风险金融资产的时机。不过，也将是一(yī)次艰难的抉择。

　　售卖的边(biān)界(jiè)

　　按照国资委的(de)导向，企(qǐ)业应该弃掉与核心业务不相关的金融机构股(gǔ)权，尽可能剥离相关资产。

　　在实(shí)际操作过程中，央企的考虑却是千差万别，有些(xiē)企业现在还不能全部(bù)退出。因为其手中的股权包含(hán)了(le)许(xǔ)多投(tóu)资项目，如果这(zhè)些投资项目(mù)表现良好，会有很多人愿(yuàn)意接盘。

　　上述国资人士(shì)表(biǎo)示，从某种程(chéng)度上说(shuō)，现阶段，国资委确实鼓励央(yāng)企出售高风(fēng)险的非主业(yè)金融资产。央企有动力(lì)尽快转手时(shí)，也意味着(zhe)有可能以较低的价(jià)格(gé)出售这些资产。

　　不管资产的价格高低，现在的重点是，首先要将风险转移出去。这是央企当前的首要(yào)任务。

　　上述国(guó)资人士担(dān)忧，这又引出了(le)一个问题：谁来接(jiē)手这些可能存在风险的资产？特别是如果这些资产即将出现(xiàn)问题，谁会愿(yuàn)意购买它们？

　　这就像买房子(zi)一样，如果首付已经支付，后续贷款无法偿(cháng)还，买家就会(huì)面临风险。央企出售的金融(róng)资产，如果存在潜在的问题(tí)，买家同样需要谨慎(shèn)考虑。

　　该人士认为，现在，金融机构和银行都在购买国债，这表明在当前的市场环境下(xià)，金融机构在寻求更安全的投资渠道。因此，对于央企出售的高风险金融资产，潜在买(mǎi)家可能(néng)会非常谨慎(shèn)，甚(shèn)至可能(néng)需要政府或其他机构的介入来确(què)保交(jiāo)易顺利进行。

　　经(jīng)济观察报(bào)联系数家央企后(hòu)发现，一些央企准(zhǔn)备(bèi)售卖金融机构股权时，自己都尚难理(lǐ)清高风险的边界。

　　令上(shàng)述(shù)国(guó)资人士头痛的(de)是(shì)，哪些是(shì)需要售卖的高(gāo)风险金融资产，国资委(wěi)人士有时都很难辨别——很(hěn)难(nán)通过央企(qǐ)提交(jiāo)的(de)集团总数据看出来。以资产负债率指(zhǐ)标为例，这些(xiē)金融资产的数据看起来好像“都还可以”。

　　上述央企董(dǒng)事会成员正在和团队讨论(lùn)高风(fēng)险金融资产的界定。他希望国资(zī)委能(néng)够(gòu)尽快出台具体的(de)操作细则，比(bǐ)如哪些类型的股权需要出售，以及判断标准是(shì)什么等。

　　依据中国人(rén)民银(yín)行发(fā)布的《商业银行金融资产风险分类办法》（2023年第1号），他在团(tuán)队内部提出以下(xià)几点判定原则：真实性原则，风险分类(lèi)应真实、准确地反映金融(róng)资产(chǎn)风险水平；及(jí)时性原则，根(gēn)据债务人履约(yuē)能力及金融资产风(fēng)险变化情况，及(jí)时、动态地调整分类结果；审(shěn)慎性(xìng)原则，金融资产风险分类不确定的，应(yīng)从低(dī)确定分类等级(jí)；独(dú)立(lì)性(xìng)原则，金融资产风险(xiǎn)分类结果(guǒ)取决于商业银行在依法依规前提(tí)下的独立(lì)判断。

　　该央企董事会成员将企业(yè)下属的金融资产按(àn)照风险程度(dù)分成正常类、关注类、次(cì)级类(lèi)、可疑类、损失类，后三类合称“不良资产”。

　　他表示，高风险(xiǎn)金融资产的界定涉及对资产的风险程度进行分类，并根据其履(lǚ)约能力、逾期情况、信(xìn)用减值等因素进行(xíng)综合评估。但是央企的情况又很特殊，叠加国资委的考核要求，央企需要考虑更多的风险管理和资产管理因素。在这一点上，需要国资委给出(chū)更明确的操作意见。

　　上述(shù)国资人(rén)士表示，首先，国(guó)资委不会(huì)简单地要求央(yāng)企把所(suǒ)有的金(jīn)融股权都卖掉，毕竟金融对于央企的运营和发展有重(zhòng)要作用。适当的(de)金融资产可以帮(bāng)助(zhù)企业进行风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)本运(yùn)作(zuò)和增强(qiáng)收益。

　　其次，企业也不可能一(yī)夜之间就把所(suǒ)有金(jīn)融资产全(quán)部出售，这样的操作会引起(qǐ)市场(chǎng)动荡，对企业的稳定运营造成不利影响。

　　该国资人(rén)士透露，下一步，当相关(guān)央企金融资产出(chū)现问题时，国资(zī)委会采取果断措施进(jìn)行处理，比如加强监(jiān)管(guǎn)、追责等，以确保风险得到有效(xiào)控制。总(zǒng)体来说，国(guó)资委对央(yāng)企金融资产的管理将更加注(zhù)重风险控制和(hé)合规性，而不是简单地全部出售。

　　向快钱说再见

　　上述央企总会计师认为，央企(qǐ)通过产融结合跑马圈(quān)地赚快钱(qián)的时代，可能要结束了。

　　此前，一些央企出于投资驱动，拥有了属于自(zì)己的金融机构。其手握金融(róng)牌照时，就会(huì)感到“很冲动”。上述总会(huì)计(jì)师表示，当(dāng)央企既(jì)做金融又做产业(yè)，事情(qíng)就会变得很难控(kòng)制，原(yuán)有的很(hěn)多机遇，最(zuì)后也演变出问题。

　　他说：“我们拥(yōng)有一个信托公司或者基金(jīn)公(gōng)司时，就想搭建很多(duō)架(jià)构，想自己融集大(dà)量(liàng)资金(jīn)。在投(tóu)资时，这些资金就是一种筹码。”

　　他认(rèn)为，部分央企(qǐ)并不是因为真正看到投(tóu)资本身的(de)长期价值去做(zuò)金融。这在某种程度上会增加风险。

　　另一家贸易央企人士也认为，在企业(yè)发展到一定规模时，产融(róng)结(jié)合似乎成为一种普遍现象。大型(xíng)企业在发展过程中，为了进一步扩大影响(xiǎng)力和控制力，一般(bān)都会涉足金融领域。金融行业(yè)具有高杠杆(gān)、高(gāo)回报的特点，能够为企业带来更多的资金流动性和盈利机会。因此，很多大型(xíng)企(qǐ)业最终都(dōu)会形成以金融(róng)业务为核心的商业模式。

　　多年(nián)来(lái)，央企的产融结合是一个逐步发展(zhǎn)和深化的过程，涉及产(chǎn)业资本与金(jīn)融资本的结合，以(yǐ)促进(jìn)企业集团内部资金、资本、资产、资源的(de)高效运作。

　　在实践探索中，产融结合曾对央企的发展发挥过重要作用，比如提(tí)升了资金运(yùn)作效(xiào)率，降低融资成本(běn)，通过财务(wù)公司延伸(shēn)产业链金融(róng)服务，支持集团主业发展(zhǎn)。

　　部分央企通过股权划(huà)转、收并(bìng)购(gòu)、股权投资等方式获得银(yín)行、证券、信托、期货等金融(róng)牌照，拓展了企业自身的产业(yè)链服务(wù)能力。

　　随着时间推移(yí)，央(yāng)企的产融结合开(kāi)始出现一些(xiē)问(wèn)题，比如一些(xiē)央企在产融结合的过(guò)程(chéng)中，产业与金融之间缺乏有效的互(hù)动和协同(tóng)，金融业务不能很好地服务于产业发展；部分央企的金融业(yè)务资产负债率较高，超出(chū)适宜水平，增加(jiā)了企业的财务风险。

　　一家建筑(zhù)央企人士(shì)表示(shì)，以PPP（政府和社会资本合作模式）项目(mù)为例，其所在企业在产融结合的(de)过程中，因政策(cè)导向的调整，以及内在对风险管理不够重视、风险(xiǎn)防控体系不(bù)完善，导致了一系列的风险累(lèi)积和暴(bào)露。

　　有的央(yāng)企则过于追求金融业务的发展，而忽(hū)视了主业的稳定和提升，导致企业资源配置失衡。此外，企业与金融机构之间的相互参股可能会增(zēng)加内(nèi)部交易和道德(dé)风险。

　　而“限金令”的出(chū)台，将促使各大央企的下(xià)一步产(chǎn)融结合，适度调转船(chuán)头，按照“一利(lì)五率”的新考核要求，以一种(zhǒng)更稳健的方式产融结合，更(gèng)多倾斜支持企业主(zhǔ)营业务(wù)，而(ér)不是赚快钱。

　　从(cóng)落(luò)实“限金(jīn)令”的路径上看，参股和(hé)控股，各有各(gè)的(de)难(nán)题(tí)。

　　上述国(guó)资人士和多家央(yāng)企(qǐ)接(jiē)触后(hòu)认(rèn)为，控股的情况相对容易处理，参股的情况则更为(wèi)复杂。

　　参股(gǔ)的问题在于，虽然央企是投(tóu)资者之一，但(dàn)没(méi)有决定权，在决(jué)策上(shàng)的影响力有限。当他们被问及参股的(de)原因和背后的具(jù)体情(qíng)况，往往难以给出清晰的解释。

　　他建议，下(xià)一步，央企(qǐ)在金融资产的(de)管(guǎn)理上要更加谨慎，确保自己(jǐ)的投资决策是透明的，并(bìng)且能够对可能的风险和责任有清晰的认识(shí)和控制。

　　不(bù)过，上述央企总会计师觉得(dé)，控股(gǔ)的操作难(nán)度更大。

　　他认为，参股时，企业期待的是高额回报；控股时，企业考虑(lǜ)的是更大的(de)话语权。

　　他说：“相比参股，控股(gǔ)的(de)风险会(huì)相对(duì)更高。当一个(gè)产业集团自己控股金融(róng)机(jī)构时，风险尤其显著，因为可能会出现方向不(bù)明确(què)的情况，难以做出正确(què)的判断(duàn)。”目前，控股金融机构，尤其是当许多央企自身就拥有基金公司、信(xìn)托公(gōng)司和(hé)财富(fù)公司时，风(fēng)险会不断增(zēng)加。控(kòng)股时，企业也很难控制(zhì)自己的产业和金融(róng)集团之间的关系，这会(huì)增加风(fēng)险管理的难度。

　　上述国资人士建议，下一步，央企必(bì)须保留其核(hé)心金融资(zī)产，以维持企业的长期稳定和可(kě)持续发(fā)展。对于非核心的金融资产，央企应根据市场情况和(hé)企业战略进行合理配(pèi)置，有时可能需(xū)要适时出售或重组，以优化资(zī)产结构，提高资产效率(lǜ)。同时(shí)，央企在处理金融资产时，应保持透明和负责任的态度，确保所有操(cāo)作都有利于企业价值的最大化(huà)和风险的最小化。

责任编辑：石秀珍 SF183

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