国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）

　　9月份以来，A股市(shì)场继续缩量下行，但重组指数表现相对亮眼，大(dà)幅跑赢沪深300指数(shù)。“并购重组”是近期资本市场高频词，自(zì)去年以来多次被监管层提及。

　　近日，辽宁省委书记、省人(rén)大常委会(huì)主任郝鹏，省委副书记、省长李(lǐ)乐成在沈阳会见中国证券(quàn)监督管理委员会党委书记、主席吴清。吴清表示，中(zhōng)国证监会落实新“国九条”部署进一(yī)步全面深化资本(běn)市场改(gǎi)革，不断提高(gāo)上市公司(sī)质量(liàng)和投资价值，充分(fēn)发挥多层次资本市场体系功(gōng)能，支(zhī)持企业通(tōng)过股债(zhài)融(róng)资、期货风险管理等渠道发展壮大，多措并举活跃(yuè)并购重组(zǔ)市场。

　　并购重组(zǔ)进入“活(huó)跃期”

　　自去年以来，尤其是(shì)新“国九条”出(chū)台后(hòu)，证监(jiān)会多措并举激(jī)发(fā)并购重组市场活力，以进一步优化重组(zǔ)政策环境。就在此前，中(zhōng)国证监会表示，在多项政策支持下(xià)，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。

　　据证券时报·数据宝统计，今年(nián)以来，共有147家公司（去重）披露最新重大重组进(jìn)展(zhǎn)，公司数量超2022年、2023年全年，与2021年的150家基(jī)本持(chí)平。其中，66家公司于今年(nián)首次披露重大重组事项，包括*ST人乐、大叶股份、湖北宜化等公司。

　　从参与主体来看(kàn)，国有企业（含地方国企、央企）、民营企业是并购重组的主(zhǔ)力军，其中参与并购重组(zǔ)的国有企业数(shù)量占比呈上升趋(qū)势，民营企(qǐ)业呈下降趋势，今年以来，国有企业公司共计64家，数量占比近(jìn)44%，民营企业占比(bǐ)下降至49%左(zuǒ)右。

　　从重组目的来看，今年以来，以(yǐ)“横向整合”为目的的并购重组案例数量占比(bǐ)创新高，并首次突破40%，表明上市公司通(tōng)过产业链并购实现资源整(zhěng)合，发挥协同效应的意愿大幅提升。与此同时，战略合(hé)作、资产调整类型的并购重组案例数量均(jūn)大幅下降。

　　“硬科技”、券商为并购重组主阵营

　　从并(bìng)购标的来看，按照首次披露日来计算，今年(nián)以来，以(yǐ)“硬科技”为主的战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，以及投资银行与经纪业成为并购的主阵营。比(bǐ)如医药制(zhì)造业公司双城药业拟定增收购(gòu)奥拉(lā)股份(fèn)100%股权，目前已(yǐ)通过董事(shì)会预案，交易标的奥拉股份属于半导体行业，是一家高性能模拟电路(lù)芯片设计公司。比如国联证券以(yǐ)横(héng)向整合(hé)方式(shì)定增收(shōu)购民生证(zhèng)券100%股权。

　　值(zhí)得一提的是，券(quàn)商(shāng)行(xíng)业并购潮正(zhèng)在加速，这一现象在今年尤为明显，国泰君安吸收合并海通(tōng)证券打造券商航母，这是新(xīn)“国九条”实施以来的首单头部券商的并购重组，可以(yǐ)说(shuō)两大巨头的并购(gòu)将并(bìng)购(gòu)重组推向高潮。

　　2023年11月，证监(jiān)会提出，将支持头部(bù)证券公司通过业务创新(xīn)、集团化经营、并购重(zhòng)组等方式做优做强，打造一(yī)流(liú)的投资(zī)银行，发挥(huī)服务实体经济(jì)主力军和维护金融稳定压舱石的(de)重要作用。

　　从参与主体所属行业来看，高端制造业(yè)、医(yī)药生物、计(jì)算机等行业是并购重组“大户(hù)”。自2022年以来，机械设备行(xíng)业公司热衷并购重组，2022年、2023年(nián)分别(bié)有12家、16家公司参与并购重组；今年(nián)以来，7家公司参与并(bìng)购(gòu)重组，包括大叶(yè)股份、克劳斯、宝塔实业等。另外国企挑大梁，并购重组进“活跃期”！多家公司透露产业链整合意向（附名单）汽车行业公司也(yě)有7家；医药生物公司5家；计算机、电力(lì)设备、交通运(yùn)输等行(xíng)业公(gōng)司(sī)各有4家。

　　竞买方上市公司财务数据更胜一筹

　　在并购重(zhòng)组中，出让方通常是指出售资产(chǎn)或股权的一(yī)方，出让方可能基于多种原因进行出售，包(bāo)括调整业(yè)务结构、优化资产配置、筹集资金或因业务不再符合(hé)公司的长期战略目标，以剥离低效资产“断臂求(qiú)生”。竞买方则是寻求通过(guò)购买(mǎi)资产或股权来扩大自己的业务规模(mó)、进入(rù)新市场、获取新技术，提高(gāo)市场份额。竞(jìng)买方可能(néng)是同(tóng)行(xíng)业的公司，也可能是来自不同行业(yè)的投资(zī)者，他们的目标是通过并购来实(shí)现自身的增长和扩张。

　　上市公司在出让或竞买之前，均会对自身财务状况(kuàng)进行全方面的评估。以竞买方为例，从历史经(jīng)验来看(kàn)，通(tōng)常是财务状况相对健康，且货币资金相对充裕的(de)公司(sī)更具备并(bìng)购重组的实力和优势。记者对2019年来A股重大重组事件（已完成）进行(xíng)分析后发现，相比出让方，竞买方无论是净利润(rùn)增(zēng)速还是货(huò)币资(zī)金流动资产比（货币资金/流动资产）均更胜一筹。

　　从公司规(guī)模来看(kàn)，竞买方上市公司在首次披露日前一年（T-1年，T代表首次披(pī)露年(nián)份，下同）平(píng)均流动资产接近90亿(yì)元，同期出让方(fāng)上市公(gōng)司平均流动资产超过250亿元，竞买方上市公司流(liú)动(dòng)资产相对(duì)较低(dī)，这正符合他们扩(kuò)大自身业务规模的(de)需(xū)求。

　　从成长性来看(kàn)，受资产规模影响，竞买(mǎi)方上市公司的净利润水平(píng)相对较低，T-1年平均为5.77亿元，同比增长近12%，同期出让方(fāng)上市公司净利润(rùn)下滑10%。从现金情况来看，竞买方上市公(gōng)司T-1年(nián)平均货币资金25.47亿元，货币资(zī)金(jīn)流动资(zī)产比34.02%；出让方上市公司T-1年平均(jūn)货币(bì)资金58.28亿元，货币资金流动资产比27.37%。

　　按公司属性划分，以(yǐ)国有企业来(lái)看，竞买方和出让方货(huò)币(bì)资金流动资产比相差不大(dà)，不过竞买方为地方国有(yǒu)企业上(shàng)市公(gōng)司的净利润增幅相对较高，达到18%，同期出让方净利润小幅下(xià)滑；中央国有企业中(zhōng)，竞买方上市公司净利润小幅(fú)下滑。从民(mín)营企业来看，竞买方、出让(ràng)方上市公司T-1年平(píng)均货(huò)币(bì)资金流动资产比分别为33.4%、25.27%；同期竞买方净利润同比(bǐ)增(zēng)长近15%，出让方净利润平均呈亏损状态。

　　以盈方微为例，2014年公司(sī)借壳舜元实业上市成功。2020年公司作为(wèi)出让方出售岱堃科技100%股权及(jí)债权(quán)资产，与此同时作为竞买(mǎi)方拟购买华信科和World Style的股权，彼时公司已(yǐ)连亏3年（2017年至2019年），截(jié)至2019年(nián)末(mò)，公司账上货币资金不到900万元。此后，交易标的华信科和(hé)World Style助力公司脱困，并帮助盈方(fāng)微扭亏为盈。2023年，公司再次筹(chóu)划资产重(zhòng)组(zǔ)，启动对华信科及(jí)WORLD STYLE剩余股权的收购，截至2022年末，公司货币资金接近1400万元，净利润同(tóng)比增长360%以上。

　　并购重组预(yù)期利好刺激股价上涨

　　从(cóng)二级市场来看，参与并购重组公司，在首次披露并购公告前后以及最新披露进度后(hòu)，股价均表现优异。

　　以2019年以(yǐ)来完成并购重组的公司来(lái)看，首次披露前(qián)3日至首次披露日，参与公(gōng)司股价平(píng)均涨2.68%，同期沪深300指数下跌0.1%，前5日参(cān)与公司股价平均涨幅近3%，沪深300指数下(xià)跌0.13%；首次披露日至(zhì)后3日、后5日，相关公司股价平(píng)均涨幅均接近5%，沪深300指数平均涨幅均低于0.5%。最新披(pī)露日至后3日(rì)、后5日，相关公司平均涨幅在2%以内，依然跑(pǎo)赢沪(hù)深300指(zhǐ)数。

　　值得一提的是，并购完成后（最新披露日），相(xiāng)关公司较沪深300指数(shù)的超额(é)收益率明显下降，公司股价走势逐渐趋(qū)于理性，个别公司在并购重组(zǔ)落地后，股价呈下跌状(zhuàng)态。以大唐电信为例，2021年6月9日(rì)，公司首次披露(lù)“大唐(táng)电信子公司大唐(táng)微电子引入新的战略投资者”事项，此后5日公司股价累(lèi)计涨幅超过29%，2021年11月12日，该并购案例(lì)完成，18日公(gōng)司披露(lù)该事项，自2021年11月18日至后3日、后5日，公司股价(jià)分别下跌2.15%、3.28%，同(tóng)期沪(hù)深300指数均呈上涨状态。

　　备受资金追捧的背后，反映(yìng)了市场对(duì)于这(zhè)些公司未来(lái)发展潜力的积极预期。并购重组被视为公司实现快(kuài)速增长、提升竞争力的有效手段(duàn)，因此，那些能够通过并购重组实现战略目标的公司往往能够在(zài)二级市场上获得更高的估值和(hé)投资者的关注。

　　部分并购重(zhòng)组公司出炉

　　随着政策的不断加码(mǎ)，未(wèi)来将(jiāng)有更多公司参与(yǔ)到并购重组当中。根据上市公司发布的“筹划重大重组”或“实控人变更”类公(gōng)告（不含(hán)年内发布重组进度的公司，同一事项仅取1家上市公司信息(xī)），梳理出(chū)26家并(bìng)购重组预期公(gōng)司(sī)，其(qí)中(zhōng)国企上市公司多达21家。

　　除非银金融行业(yè)3家公司外(wài)，其余23家公司2023年末(mò)货币资(zī)金相(xiāng)对充足，平均货币资(zī)金(jīn)流动(dòng)资产比超过31%，西(xī)域旅游、水发燃气(qì)、盐湖股份等5家(jiā)公(gōng)司货(huò)币资金流(liú)动资产比超过50%，西域旅游当前(qián)控股股东为天(tiān)池控股，实控人为阜康市财政(zhèng)局，未来变更后，新疆维吾尔自治区国资(zī)委(wěi)将成新实(shí)控人，2023年净利润增超12倍(bèi)，2023年末(mò)资产(chǎn)负债率(lǜ)不足(zú)10%，财务相对健康。

　　央企(qǐ)中国(guó)船舶拟吸收合并中国重工（维(wéi)权），公司账上现(xiàn)金非常充裕，接近680亿(yì)元，2023年净利润增长16倍以上(shàng)。

　　地方国有企(qǐ)业陕西(xī)煤业拟收购(gòu)陕煤电力集团有限公(gōng)司(sī)全部股权(quán)，打造煤(méi)电一体化运营模(mó)式。

　　公(gōng)众企业长电科技此(cǐ)前无(wú)实控人，公司是我(wǒ)国排名第一(yī)、全球排名第三的半导体(tǐ)封测巨头。在各方完成股(gǔ)份交(jiāo)割及长电科技董事(shì)会改组后(hòu)，长电科技控股股东将变更(gèng)为磐石香港或其关联方，实际控制人将变更为中国(guó)华(huá)润。

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