国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读

　　原标题：“航母级(jí)”券商(shāng)来了！最新解读

　　中国(guó)基金报记者曹雯璟(jǐng)

　　“航母级(jí)”券商来了！昨日深(shēn)夜，国泰君(jūn)安(ān)、海通证(zhèng)券双双公(gōng)告称，国泰君安与海通证券正在筹(chóu)划由(yóu)国泰君安(ān)吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金。

　　多(duō)位业内人士表(biǎo)示，此次国君海通(tōng)并购方案的推出是新“国九条”后首单头部机构并购(gòu)案例，有望(wàng)对(duì)证券行业格局产(chǎn)生重要影响，并为证券行业后续并购重组打开空(kōng)间。

　　新“国九(jiǔ)条”后首(shǒu)单头部机(jī)构并购案例

　　有望(wàng)显著改变行业竞(jìng)争格局

　　2023年中央(yāng)金融(róng)工作会议提出“支持(chí)国有大型金融机构做(zuò)优做强，当好服务实体经济的主力军(jūn)和维(wéi)护金融稳定的压舱石”的(de)宏观方向。2024年证监会《关于加强(qiáng)证(zhèng)券公司和(hé)公募基(jī)金监管加快推进建设一流(liú)投资银行和投(tóu)资机构的意见（试行）》进一步提出(chū)“到2035年，形成2至3家具备国(guó)际(jì)竞争力与市(shì)场引领(lǐng)力的投(tóu)资银行和投(tóu)资机构”的具体(tǐ)要求。

　　多位业内人士表示，新“国九条”后首单头部(bù)券商合并(bìng)，打开行业格局优化想象空间。国君海通(tōng)合并方案的推出，标志着一流投行的(de)建设(shè)与改革开始充(chōng)分落地于实践，围绕优化行业(yè)资源配置的后续举措值得期待。

　　中信证(zhèng)券非银金融(róng)联(lián)席首(shǒu)席分析师陆昊表示(shì)，前期并购集中于中型券商，国君国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读海通并购为本轮周期首(shǒu)单头部(bù)机构并购(gòu)案例(lì)，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一(yī)流投资银行、促进行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的宏观方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为(wèi)证券行业后(hòu)续并购重组打开(kāi)空间。

　　“随着头部券(quàn)商合并重组首单(dān)落地，进一(yī)步(bù)打开了(le)对于证券行业集中度提升的想象空间(jiān)，头部券商优势或加速(sù)释放，头部券(quàn)商之间的并购重组(zǔ)将(jiāng)是建设具备国际竞争力的证券行业(yè)的(de)重要途径。”东吴证券<国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读span id="quote_sh601555">非银首席分析师胡翔谈道。

　　华创(chuàng)证(zhèng)券金融业研究主管首席(xí)分析师(shī)徐康（金麒麟分析师）进一(yī)步分析(xī)指出(chū)，对于海通而言，潜在(zài)业务担忧(yōu)化解，收购价格合适情况下属于利好。海通是被并购方，海通证券受到海外业务及投行业(yè)务事件影(yǐng)响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海(hǎi)通证券估值在行业内偏低。若此时顺(shùn)利实现合并，有助于化解国际业(yè)务相关风险。对国君而言，亦是利(lì)好。虽然国君是合并方，需要考虑收购价格，商誉、资产风险(xiǎn)等多层面因素，但合(hé)并后的券商业务规模更大，对融资成本，业(yè)务做大做强都有利。

　　成为上市券商并购(gòu)案(àn)例蓝本(běn)

　　新一(yī)轮券业并购浪潮已至

　　多位业内人士表示，此次国君海通并购将(jiāng)成(chéng)为上市(shì)券(quàn)商并购案例蓝本，有望推动多项资本市场运作。

　　陆昊(hào)表示(shì)，作为行业首单上市券商并购，将在国有企业换股并(bìng)购定价(jià)、并购退市机制、中小股东利益保护等(děng)多个方(fāng)面进行尝试，有望为后续其他上市券商并(bìng)购积累经验(yàn)。同(tóng)时，围绕证券(quàn)公(gōng)司对于(yú)公募基金的“一参一控”限(xiàn)制，风险(xiǎn)资产剥(bō)离等问题，机构的(de)股权运(yùn)作值得(dé)关注(zhù国泰君安、海通证券合并重组券商首席解读)。

　　申万宏源研究院非银金融首席分析师罗钻辉认为，纵观30年证(zhèng)券行(xíng)业的发展历程，每一(yī)次大规模的(de)并购浪潮都重塑了证券行业的竞争格(gé)局。在(zài)证监会明确(què)表示(shì)“将支(zhī)持头部证券公司通(tōng)过业务创(chuàng)新、集团化经(jīng)营、并购重组(zǔ)等方式做优做强，打造一(yī)流的投资银行”，在(zài)头(tóu)部券商、中(zhōng)小券商均遇到自身发展瓶颈的背景下，未(wèi)来，证(zhèng)券行业(yè)内部并购整合(hé)大势不减。

　　罗钻辉同时指出，当前证(zhèng)券行业(yè)并购重组进(jìn)入新一轮加(jiā)速期，但(dàn)是出现并(bìng)购潮的可能(néng)性较小，短期内仍(réng)以“成熟一(yī)例(lì)、推(tuī)出一例”的节奏展开。未来，证(zhèng)券行业竞争格局将呈现(xiàn)集中与分化趋势(shì)，其中，头部券(quàn)商的优势(shì)集中在规(guī)模和(hé)体量(liàng)、业(yè)务优势、客(kè)群差异，行业马太（金麒麟分析师）效应(yīng)凸显。

　　“目前券商股权再融(róng)资(zī)监管趋严，2023年8月(yuè)底针对再融资推(tuī)出的(de)新规明确指出：对于金融行(xíng)业上市公司或者(zhě)其他行业(yè)大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性(xìng)和发行时机。券商股权再融资节奏趋缓的态势十(shí)分明显。并购重组能够快速提升券商资本实力、均衡业(yè)务结构，一定程度上提升抗(kàng)风险能力，是在当前(qián)券商股权融资收紧背(bèi)景下，实现(xiàn)做大做强诉求的最优路径。”华福证券研(yán)究所非银首席分(fēn)析师周颖婕提(tí)道。

　　“过往头部券商合并(bìng)推(tuī)进难(nán)度大(dà)，其中一个(gè)原因是行业(yè)没有实现(xiàn)上市头部券商强强合并的先例，没有(yǒu)可参考的模板，此时业务风险(xiǎn)/员工层面/中小股东等问题都难以把控。若国君海通能(néng)够(gòu)顺(shùn)利实现合(hé)并，行业并购的(de)想象空间有望进(jìn)一步打开。”徐康(kāng)指出，中金+银河，建投+中信等头(tóu)部优质券商合并的想(xiǎng)象空间有望进一(yī)步打(dǎ)开。于资本市场而言(yán)，头部券(quàn)商强(qiáng)强联合亦是国内资本(běn)市场进一步(bù)提质增效的必由之路(lù)。

　　胡(hú)翔表示(shì)，新一轮券(quàn)业并购浪潮已至(zhì)。第一政策端(duān)：监管针对“培育一流投资银行和投资机构”频繁发声，上市(shì)券商股权再融资节奏收(shōu)紧，同业并购成为券商做大做强的较优方式。第二供给端：行业集中度(dù)维持高位，头(tóu)部券商ROE优势显著，中小券商股东出让股权意愿有所提(tí)升。第三(sān)需求(qiú)端：国内券商规模(mó)尚难与海外头部投行抗(kàng)衡，通过并(bìng)购重组扩充规模是(shì)提升国际竞争力(lì)的可行途(tú)径。

　　关注低估值(zhí)、并购重组、做优做(zuò)强预期标的

　　今年以来，券商板块持续震荡调整，截至9月(yuè)5日，年(nián)内券(quàn)商板块累计跌幅为11.71%。对于后市，罗(luó)钻(zuān)辉表示，当前市场对(duì)于板块的基本面悲观预期已充分反(fǎn)映在股价中，若市场回暖，看好券商(shāng)板(bǎn)块(kuài)的贝塔属性；同时，在内外部环境均有所支撑的(de)前提下，并购重组仍是2024年板块(kuài)主(zhǔ)线之一。建议关注基本面改善预期、并购重组两条主线：1）受益于风控指标优(yōu)化+低估值标的。2）并购重组、做优做强(qiáng)预期标的。

　　陆昊(hào)认为，国君海通并购方案(àn)的落地有望(wàng)深(shēn)度推动行业资源优化配置，并为证券行业后(hòu)续并购(gòu)重组打开空(kōng)间。在此趋势(shì)下，行业活力和资本市场关注度有(yǒu)望显(xiǎn)著提升，可以关(guān)注：1）同属同(tóng)一实(shí)控人的(de)证券机构；2）后续市场化并购可能性较高的证券公司(sī)。陆昊还(hái)提醒，同时需(xū)要关注A股成交额大幅下降，信用(yòng)业(yè)务风险暴露，自营业务(wù)投资亏损(sǔn)，资(zī)本市场改革进度不及预期，收购进展不及预期或失败风险(xiǎn)。

　　“在建设金融强国与建设一(yī)流投行的背景下，行业供给侧改革符合政策(cè)导向，头部证券公司(sī)通过整合做(zuò)优做强将对(duì)行业产生深远的影响和较强示范(fàn)效应，同(tóng)时头(tóu)部机构自(zì)身做优做强的紧迫性得到提升。”广发证券非银金融行业首席分析师陈福（金麒麟分(fēn)析师）指出，当(dāng)前券商估(gū)值低位，监管压力缓释、提高资本市场内在稳(wěn)定性下安全边际较高，当前市场成交向下(xià)缩量空间(jiān)有(yǒu)限，基数效应下业绩压力逐步缓(huǎn)释。

　　“整体来看(kàn)，在券商发布并(bìng)购公告后(hòu)5日以及3-6月之间(jiān)可以以更大概率(lǜ)获得更多超额收益。其中(zhōng)，公司发布并购公告后5D/3M/6M实现超(chāo)额收益(yì)的概(gài)率(lǜ)分别为57.1%/42.9%/42.9%，平均超额收益(yì)率分别为6.1%/4.2%/12.3%。”周颖婕谈道。

　　周颖婕分析认为，经纪业务占比高，即(jí)具备较强经(jīng)纪业务弹性以(yǐ)及具备(bèi)互联网(wǎng)属性的券商业绩(jì)有望增长。建议关注存在并购重组主题的相关标的。此外，政策自上而下推动券商并购(gòu)重组，扶优限劣和资本集约政策导向下并购重组进程有望加(jiā)速，行业集中(zhōng)度将进一步提升。存在并购重组(zǔ)预期的券商有望受(shòu)益。

　　徐(xú)康(kāng)表示，当前券(quàn)商板块估值与(yǔ)盈(yíng)利(lì)均(jūn)处于历史底部，长期估值(zhí)修复(fù)的(de)空间较大。同时并购浪潮(cháo)持续推进，行业竞争格局有望获得优化，重组券商或实现跨越式发展。可关注PB估(gū)值远低于1倍的头部券商。

责任编辑：韦(wéi)子蓉

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