中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变

　　“我们希望公司(sī)的这只新发产品能够(gòu)以万得偏股(gǔ)混合型基金指数（885001）为标(biāo)尺(chǐ)，其收益率至(zhì)少达(dá)到市场(chǎng)平均水平。”近期(qī)，中国证券报记者在调研时(shí)发现，“885001”这一数字频繁(fán)出现在基金路演中，越来越多的公(gōng)募投研(yán)团(tuán)队选择将万(wàn)得偏股混合型基(jī)金指(zhǐ)数作为投资(zī)基准，力图做出(chū)市场平均(jūn)水平的成(chéng)绩。

　　然而，想要长期保持(chí)在市(shì)场平均水平似乎(hū)并不是一件 容易的事。公开数据显示，不少对标万得偏股混合型基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数的基金产品(pǐn)表(biǎo)现并(bìng)不尽如人意。在部分业内人士看(kàn)来，“885001”被 反复提起的背后，一方面映射了不少基金经理对排(pái)名(míng)心态的转变，另一方面也折
射 出当下(xià)投资生态的新变化。

　　● 本报记者 魏昭宇(yǔ)  

　　“中庸”阵营日渐壮大

　　选择万得偏股混(hùn)合型基金指数 被(bèi)不少业内人士(shì)视为(wèi)一种“中庸”化的选(xuǎn)择。公开资料显(xiǎn)示，该指数本是一种基金指数，由市场(chǎng)上所有偏股混合型基
金组成（成立(lì)不
满三个月的除外）。每日收盘后，指数编(biān)纂(zuǎn)人(rén)将所有偏股混合(hé)型基金的(de)净值增长率累加，并按基(jī)金数量取平均值，得到当日涨跌幅。长期来(lái)看，该指数的走势基本代表了权益类公募产品的整(zhěng)体平均走势。天相基金评价助手显示，截至2024年二季度(dù)末，万得偏股混合型(xíng)基金指数(shù)近十(shí)年(nián)以来(lái)的收益率为111.42%。

　　据不完全统计，目前已有超过10家公募机构(gòu)宣称自家(jiā)旗下的量化产品以(yǐ)万得偏股混合型基金(jīn)指数为基(jī)准。比如，博道基金量化投资总监杨(yáng)梦曾(céng)向中国(guó)证券记者介绍，以博道远航混合为例，该(gāi)产品会以量化的方式构造一(yī)个能跟(gēn)得住万得偏(piān)股混合型基金指数的股票指数，然后在此(cǐ)基础上叠加经过多年(nián)实盘验证的量化多因子模型做进一(yī)步增强。中欧基金量化(huà)投资总监曲径也(yě)曾经解释说，通过数学手段，根据半年报、年报、每日市场净(jìng)值涨跌等信息，通过建造模型的方式可以(yǐ)将万得偏股混合型基金指数拆分出(chū)来。

　　除了(le)量(liàng中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变)化产(chǎn)品，不(bù)少FOF基金经(jīng)理(lǐ)、主动权益类基(jī)金经理也曾在采访中表(biǎo)示：“如果我管(guǎn)理的产品能达到市场平均水平，那么就代表我的择时能力、个(gè)股分析能力是达标的(de)。”此外，还有不少产品(pǐn)直(zhí)接将该指(zhǐ)数(shù)写进合同中，比如，南方浩睿(ruì)进取京选3个月持有混合（FOF）的产(chǎn)品(pǐn)资料概要显示，该产品的业绩比较基(jī)准为万得偏股混合型基金指数(shù)收益(yì)率×90%+上证国债指数收益率×10%。

　　谈及缘何越来越(yuè)多(duō)产品聚焦万得偏股混合型基金指数，海富通基金量化投资部基金经理李自悟分(fēn)析，一方面，相比(bǐ)沪深300等宽基指数，万得(dé)偏(piān)股混合型基金指数的长期收益更(gèng)高，且有较明显
的长期超额收益；另一方面，对(duì)主动权益类(lèi)基金而言，万得偏股混合 型基金指数的行业构成和风格配(pèi)置更(gèng)为均衡，能有效避免赛道型主动权益产品(pǐn)高(gāo)波动的(de)状况，是对原先策略的一种反思和迭代(dài)。对量化类(lèi)基(jī)金而言，则是一次产品类型上的突(tū)破，在大众熟知的宽基指增产品之外开辟(pì)一个新赛道(dào)。

　　跑赢市(shì)场平均水平并不(bù)容易

　　“对标(biāo)万得(dé)偏股混合型基金指数，确实看起来像是一(yī)个‘中庸(yōng)’的选择，因(yīn)为它代表了市场(chǎng)的平均水平。”天相投顾(gù)基(jī)金评价中心的研究人员对中国证券报记者表示(shì)，“然而，跑赢这个基准并不容易，主要是随着资本市场有效(xiào)性的提(tí)升，要想跑赢市场平均水平，需要(yào)基金经理具备超(chāo)越市场(chǎng)的投研能力。”

　　杨梦介绍，从历史数据来看，截
至2023年底，过去十年(nián)中，没有一只基金每(měi)年的收(shōu)益率都能连续跑赢万得(dé)偏股混合型基金指数；再以近(jìn)1-5年的时间为例，随着时间拉长，能够连续跑赢市场平(píng)均水平的(de)偏股混(hùn)合型基金(jīn)数量(liàng)越来越少，连续五年跑赢市(shì)场平均水平的基金数量(liàng)占(zhàn)比仅为2.54%。

　　而在(zài)上述多只宣称以万得偏股混合(hé)型基金指数为基准的基金产品中，不少产(chǎn)品的表现(xiàn)与市场平均水平仍有较大差距。以某沪上公(gōng)募机构的量化产品举(jǔ)例，尽管该产品的基金经理曾经在访谈中(zhōng)提到了要在“885001之上进行增(zēng)强”，但产品净值的波动幅度与收益水平却与(yǔ)万(wàn)得偏股混合型基金指数相差较大。Wind数据显示，截至9月10日(rì)，万得偏股混合型基金指数近三(sān)年以来的收益率为-17.08%，而(ér)该产品(pǐn)同期回撤已(yǐ)经超过30%。

　　此(cǐ)外，东方(fāng)红资产管理也在一篇文章中提示，万得偏股混合型基金指数波(bō)动较大，在震荡区间内回撤较深。这一特点致使许多投资者未能享受到长期(qī)收益。

　　天相投顾基金评价中心的研究人员表示，基金(jīn)经理想要跑赢市场平均水(shuǐ)平的关键在(zài)于，具备有效(xiào)的投资策略、精准的风险管理、对市场机(jī)会的准确把握以及持续(xù)优(yōu)化和调整投资组合(hé)的能力，除(chú)此之外，还需(xū)考虑产品费(fèi)率与(yǔ)管(guǎn)理规模。

　　“跑(pǎo)赢885001的(de)关(guān)键点在于基金相对指数穿透后 风(fēng)格、行(xíng)业的相对(duì)暴露控制，比如近两年多配置价值(zhí)类风(fēng)格投资标的，更容(róng)易跑赢指数本身(shēn)。”盈米(mǐ)基金研究院量化研究员王(wáng)誉蓉对(duì)中(zhōng)国(guó)证券报记者表示，“885001的(de)‘成分股’是基金
，基(jī)金只有在半(bàn)年度、年度才会披露完全的持仓情况，因此各家机构对于指数穿透(tòu)后的(de)行业、风格暴露监控的频率、准(zhǔn)确度(dù)上就有差异。另外，各家机构的因子库(kù)、量化策略、风控体系都(dōu)存在差
异，对相应产品的业(yè)绩都会带来一(yī)定影响。”

　　抉择背后(hòu)的机(jī)遇(yù)与挑战

　　有业内人士向中国证券报记者表示，对主动权益型基(jī)金和FOF型产品(pǐn)来说，看似“中庸”的选(xuǎn)择首先反映了基金经理对(duì)待业绩排名方面的心态变化。中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变“我们不再选(xuǎn)择短期把排名冲到前面去，因(yīn)为只要每年都能够达到市场平均(jūn)水平，拉长时(shí)间来看，一定是(shì)靠前(qián)的。”天相投顾基金评价中心的研究人员也表示(shì)，近年来基金经理愈加关注长期业绩，淡化(huà)短期由于市场风格轮动所导致业绩(jì)排名 的波动，可避免追逐短(duǎn)期(qī)业绩而过度交易，在擅长的领域做长期(qī)价值(zhí)投(tóu)资。

　　而(ér)对(duì)于量化基金经理来说，“中庸”之路的选择除了与业(yè)绩有关(guān)，更与近(jìn)年来量化投资(zī)的(de)生态环境变(biàn)化有关(guān)。有量 化基金经理向中(zhōng)国证券报记(jì)者表示(shì)，量化投(tóu)资的超额收益(yì)与市场的宽(kuān)度有较大关系，因此，量化从业者选择在数量更多、宽度更广的(de)指数上做增强操作是大势所(suǒ)趋。“我们以沪深300指数为例，这个指数的头部股票集中(zhōng)度较高，前100只(zhǐ)股票的占比可以(yǐ)超过70%，同时机构资(zī)金重仓使得(dé)头部股票(piào)的定价愈加透明合理，量化策略(lüè)想要在沪深300指(zhǐ)数上做出超额收益的难度越来(lái)越大。”

　　“另外，尽(jǐn)管中小市值(zhí)指数的
选股范(fàn)围非常宽泛，但(dàn)单押小微盘赛(sài)道并非长久之计。”该量化基金经理表示，“今(jīn)年年(nián)初，小微盘赛道回撤幅度很大，叠加新‘国九条(tiáo)’等政(zhèng)策对企业(yè)在分红、股东回报(bào)等方面的要求，小微盘赛道的贝塔行(xíng)情走势并不清晰。鉴于此，量化从(cóng)业人员需要从像万得(dé)偏股混合型基金(jīn)指数这样更加(jiā)宽广的赛道中寻(xún)找(zhǎo)到更多策略的出 路。”

　　“但新赛道也会有新风险。”有(yǒu)机构人士提示，“在基(jī)金持(chí)仓(cāng)跟踪、优势基(jī)金筛选、复制股票组(zǔ)合构(gòu)建和选股模型(xíng)预测等方面，各家机构(gòu)的打法差异很大，此外(wài)，各家机构(gòu)在风控上的差别也会对最终的业绩(jì)表现(xiàn)产生很(hěn)大的影响(xiǎng)。因此，这一赛道(dào)能否真正有(yǒu)效还需要经过更长时(shí)间的(de)检验。”

责任编辑：王旭

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