全面飘红！债市做多情绪修复

　　国债(zhài)期货市场今日(rì)全(quán)面飘红。

　　近 期，央行多次向市场“喊(hǎn)话(huà)”，提示长期国债收益率风险，债券市场波动(dòng)也明(míng)显加大。

　　8月(yuè)30日，央行发布 “国债买卖业务公告(gào)”称，8月买短卖 长，合计净买入国债1000亿元。8月(yuè)央行净买入1000亿元国债，体(tǐ)现了(le)央行对于流(liú)动性的(de)呵护(hù)。

　　9月2日开盘后，国债期货市场持续震荡走高。截(jié)至收盘(pán)，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，，2年国债主力合约涨0.11%。

　　分(fēn)析人士指(zhǐ)出，央行开(kāi)启公开
市
场国(guó)债买卖业务，有利于保持陡峭化的(de)收(shōu)益率曲线，另一方面利于呵护(hù)流动性平稳。此外，随着美联储9月开(kāi)启降息(xī)的可能性不断(duàn)提升(shēng)，也意
味着我(wǒ)国货币政策的外(wài)部压力将会(huì)有所(suǒ)缓解，有(yǒu)利于
债(zhài)市表现(xiàn)。

　　债市(shì)做(zuò)多(duō)情绪修复

　　近期，长端利率的快速下行，引发监管对债(zhài)市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖券(quàn)、交易(yì)商协会调(diào)查中小金融机
构违规行为、银行理(lǐ)财预防式赎回基金，监管部门对债市调控力(lì)度不断升级(jí)，债市做多(duō)情绪被压制，国债期货整体(tǐ)呈现出“颠簸”震荡行情。

　　9月2日，随着央行买卖国债落地(dì)，并对应的实现了(le)1000亿(yì)元的资(zī)金投放，此前被(bèi)压制的债(zhài)市做多情绪反
扑。截至收盘，30年 国债主力合约涨(zhǎng)0.58%，10年国(guó)债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，2年国债主(zhǔ)力(lì)合约涨(zhǎng)0.11%。

　　记(jì)者(zhě)注意到，相对(duì)以往，5年国债主力合(hé)约以及(jí)2年国债主力合约等短期国债期货(huò)近(jìn)期的表现明显较强，5年国(guó)债主力合约今日盘中最高上涨至104.73元，2年国债主力合约今日盘(pán)中最高上 涨至102.268元，距离(lí)前期高点只有一步之遥(yáo)。

　　短期国债(zhài)期(qī)货的(de)强势表现与央(yāng)行“买短卖长”相关。8月30日(rì)，央行发布首条国债买(mǎi)卖
业务公告显示，8月央行向一级交易商买入(rù)短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元。

　　招商固收团队认(rèn)为
，央行买入短期国债并卖出长(zhǎng)期国债，这体现(xiàn)了央行(xíng)维持一条(tiáo)向上(shàng)倾斜利(lì)率曲线(xiàn)的诉求。向上的利率曲线能够引导(dǎo)投资预(yù)期，并促进银行投放信(xìn)贷。与此同时，8月央行净
买入1000亿国债，这意(yì)味着央行投放了(le)1000亿基础货币，体现(xiàn)了央行(xíng)对于(yú)流动性的呵护。

　　国信宏观固收团队也(yě)表示，我国央行首轮国债买卖，本质上是 传统流动性调节+兼(jiān)顾利率效用的“反向扭曲操作”。而本次操作(zuò)中，我国(guó)央行既实现(xiàn)了1000亿元的长期流(liú)动(dòng)性(xìng)投放，也通过“买短卖长”，避免加(jiā)剧长端利(lì)率的单边(biān)下行势头(tóu)。短(duǎn)期看，买卖国债(zhài)将部(bù)分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未(wèi)来准备金率调整更(gèng)侧重(zhòng)于信号(hào)作用。

　　债市扰动(dòng)因素仍值得关注

　　央行买卖国 债(zhài)落 地后，市场对 债
市担忧情绪有所(suǒ)缓解，叠加近(jìn)期A股市(shì)场持(chí)续 低(dī)迷震荡，美联储降息将至，债券市场再次强势走高。但不少机构认为，债市扰动因素仍需要关(guān)注。

　　从基本面看，经济(jì)基本面条件对债(zhài)市 依然友好。国家统计(jì)局服务业调查中心(xīn)和中国物流与采购联合会8月31日发(fā)布了中国采购(gòu)经理指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制(zhì)造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分(fēn)点；综合PMI产(chǎn)出指数为50.1%，比上月略降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点。

　　目前PMI指数连续4个月低于荣枯线，为完成全年(nián)经济增长目标，有机构认为，9月或开启(qǐ)增量政策的窗口期，积极(jí)扩内(nèi)需和促消费(fèi)。华创证券的研究观点称，目前各项经(jīng)济数据边际走低，指向全年完成“5%”增(zēng)速目标难度不小，还需“稳(wěn)增长”政策组合(hé)继续加力，后续关注储备政策加快落(luò)地 对债(zhài)市可能带来的扰动。

　　此外(wài)，从往年经验 看，进入9月后，房地产将迎来(lái)“金九银 十”传统(tǒng)旺季，若房地(dì)产政策加码，包括财政对地方“收储”的(de)支持继续加
力、加(jiā)大存量房贷利率的调
降幅度、一线城(chéng)市限购放松加(jiā)码(mǎ)等，也会对债市形成扰(rǎo)动。

　　值得一(yī)提(tí)的(de)是，9月美联储降息落地概率较大，汇率等外部制约将有缓和，打开总量宽松降 准、降息操作落地的政策空间。华创证券认为，考虑到当前MLF政策利率定位淡化，且存单定
价仍显著(zhù)低于MLF，从银行负债成(chéng)本调降的(de)角度看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在7月降(jiàng)息之后“宽信(xìn)用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽(kuān)货币”政策存在不确定性，目前以OMO为主的政策利率(lǜ)调降时点仍难以明确(què)判断。

　　从监管层
面看，8月30日央行公告，2024年(nián)8月人民银行开展了公开市(shì)场国债买卖操作，向部分公(gōng)开市场业务一级交全面飘红！债市做多情绪修复易商买入短期(qī)限国债并卖出长期限(xiàn)国债，全月净买入债券面值为(wèi)1000亿元。此(cǐ)外，4000亿元(yuán)特别国债续作之(zhī)后，央行长端调控的(de)子弹储备增加。

　　中金固收团队认为，9月债市仍(réng)需关(guān)注(zhù)金融监管及机构行为后(hòu)续(xù)演绎带来的影响，信用(yòng)债方面(miàn)需要关注资(zī)金面变化、监管公开表态以及理财和基(jī)金的规模及投资者行为。考 虑到(dào)9月中下旬存(cún)在资金面(miàn)、理财回表、地方债发行等诸多不利因素，加之目(mù)前绝(jué)对收益率和信用利差仍低，8月市场调整后市场情绪(xù)整体较前(qián)期谨(jǐn)慎(shèn)，因此大幅下(xià)行的可能性较低。另一方(fāng)面，基本面、货币政策等因素未带来债市逆转压力，由于监管引发风险的可(kě)能性很低，加之居民缺乏其(qí)他投资机会的背景下理(lǐ)财规模小幅增长趋势未变，因此出现超预(yù)期调整风险也低。

　　不过，中金固(gù)收团队也提醒投资(zī)者，长久期信用债依然是信用债市场压力(lì)较大的品种，压力点(diǎn)主要在(zài)于流动(dòng)性担忧、抗(kàng)跌(diē)性较(jiào)差
、折价(jià)成交引发(fā)负反馈等(děng)。

责任编辑：杨红(hóng)卜

国债期货市场今(jīn)日全面(miàn)飘红。

近期，央行多(duō)次
向市场(chǎng)“喊话”，提示长期(qī)国债收益率风(fēng)险，债券市场波动也明显加大。

8月(yuè)30日，央(yāng)行发布“国债买卖业务公告”称，8月买短卖长，合计净买入国 债1000亿元。8月央行净买入1000亿元(yuán)国债，体现了央行对于流动性的呵护(hù)。

9月2日开盘后，国债(zhài)期货市场持续震(zhèn)荡走(zǒu)高。截至收(shōu)盘，30年国债主力合约涨0.58%，全面飘红！债市做多情绪修复10年国(guó)债(zhài)主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%,，2年国债主力合约涨0.11%。

分析人士指出，央(yāng)行开启公开(kāi)市场国债买卖业务，有(yǒu)利于保持(chí)陡峭化的收(shōu)益率曲线，另一(yī)方面利于呵护流动性平稳。此外(wài)，随着美联储9月开启降息(xī)的可能(néng)性不断提升(shēng)，也意味(wèi)着(zhe)我国货币政策的外部压力将会有所缓解，有利于债市(shì)表现(xiàn)。

债市做多情绪修复

近期，长端(duān)利率的快速下行，引发监管对债市风险的关注。8月初以来，受国
有大行卖券、交(jiāo)易商协会调查中小金(jīn)融机构违规行(xíng)为(wèi)、银(yín)行理财预防式赎回基金，监管部门对债市调控力度不断升级，债市做多情(qíng)绪被压制，国债(zhài)期货整体(tǐ)呈现出(chū)“颠簸”震荡(dàng)行(xíng)情。

9月2日，随着央行买卖(mài)国(guó)债(zhài)落(luò)地，并对(duì)应的实现了1000亿元的资金(jīn)投(tóu)放，此前被(bèi)压制的债市(shì)做多情绪反扑。截至(zhì)收盘(pán)，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年(nián)国债主力合约涨0.23%，2年国(guó)债主(zhǔ)力合(hé)约涨0.11%。

记者注意到，相对以往，5年国债主力合(hé)约以及2年国债主力合约等短期国债期(qī)货近期的表现明显较强(qiáng)，5年国债主力合约今日盘中最高上(shàng)涨至104.73元，2年国债主(zhǔ)力合约今日盘中最高上涨至102.268元，距离前期高点只有一步之遥。

短期国债期货的强势表现与央行(xíng)“买短卖长”相关。8月(yuè)30日，央行发布首(shǒu)条国债买卖业务公(gōng)告显示，8月央行向一级交易商买入短期限(xiàn)国债并卖出长期限(xiàn)国债，全月净买入1000亿元(yuán)。

招商固收团队认为，央行买入短(duǎn)期国债并卖出长期(qī)国债，这体现了央(yāng)行维持一条向(xiàng)上倾(qīng)斜利率曲(qū)线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进银行投放信贷。与此(cǐ)同时(shí)，8月央行净买入1000亿国(guó)债，这意味着央行投放(fàng)了1000亿基础货币，体现(xiàn)了央(yāng)行对于流动性 的呵护。

国(guó)信宏观固收团队(duì)也表示，我国央行首(shǒu)轮国债买卖，本质(zhì)上是传统流动性调节+兼顾(gù)利率效用的 “反向扭曲操作(zuò)”。而本次操作中，我 国央行既实现了1000亿(yì)元的长期(qī)流(liú)动(dòng)性 投(tóu)放，也通过“买短卖长”，避免加剧长端利率(lǜ)的单(dān)边(biān)下(xià)行势头。短期看，买卖国债(zhài)将部分替代（升(shēng)）降准，作为流动性吞吐的
新“锚”，MLF将逐(zhú)步(bù)淡(dàn)出，未来准备(bèi)金率调整更侧重于信号(hào)作用。

债市扰(rǎo)动因素(sù)仍值得关注

央行买卖国(guó)债落地后，市场对债市担忧(yōu)情绪有所缓解，叠(dié)加近期A股(gǔ)市场持续低迷(mí)震荡，美联储降息将至，债券市场再次强势走高。但(dàn)不少机构认为(wèi)，债市扰动因(yīn)素仍需要(yào)关
注。

从基本面看，经济基本面条件对债市依(yī)然(rán)友好。国家统计局服务业(yè)调查中心和中国物流与采购联合会8月(yuè)31日发布了中国采购经理指数（PMI）。8月份，制造业采购(gòu)经(jīng)理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

目前PMI指数连续(xù)4个(gè)月低于荣(róng)枯线，为完成全年经济(jì)增长目标，有机构认为，9月或开启(qǐ)增量政策的窗口(kǒu)期，积(jī)极扩内需和促(cù)消费。华创证券的研
究观点(diǎn)称，目前各项经济(jì)数据
边际(jì)走低(dī)，指向全年完成“5%”增速目标难度不小，还需“稳增长”政(zhèng)策组合继续加(jiā)力，后续关注储备政策加(jiā)快落(luò)地(dì)对债市可能带来的扰动。

此外，从往年经验看，进入9月后(hòu)，房(fáng)地产将迎来(lái)“金九银十(shí)”传统(tǒng)旺季，若房地产政策加码，包括(kuò)财(cái)政对地方“收储”的支持继续加力、加大存量房(fáng)贷利率的调降幅度、一线城市限(xiàn)购放松加码等，也会对债市形成扰动。

值得一提的是，9月美联储全面飘红！债市做多情绪修复降息落(luò)地概率较大，汇率(lǜ)等外部制约将有缓和，打开总量宽松降准、降(jiàng)息操(cāo)作落地的政策空间。华创证券认(rèn)为，考(kǎo)虑到当前MLF政策利率定位(wèi)淡化，且存单(dān)定价(jià)仍显著低(dī)于MLF，从银行负
债成(chéng)本(běn)调(diào)降的角度看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的(de)可能。但在7月降息之后“宽信用”政(zhèng)策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政(zhèng)策存在(zài)不确定性，目前以OMO为主的政策利(lì)率调降时点仍难以明确判断(duàn)。

从监管层(céng)面看，8月(yuè)30日央(yāng)行公告，2024年8月(yuè)人民银行开(kāi)展了公(gōng)开市场国债买卖操作，向部分公开市(shì)场业务一级 交易商买入短期限国债并卖出长期限(xiàn)国债，全月(yuè)净(jìng)买入(rù)债券面值为1000亿(yì)元。此外，4000亿元特别国债续作(zuò)之后，央行长端调控的子弹储(chǔ)备增加。

中金固收团队认为，9月债市仍需关注(zhù)金融监管及机构行(xíng)为后续(xù)演绎(yì)带(dài)来的影响，信用债方(fāng)面需要关(guān)注(zhù)资金面变化、监管公开表态以及理财和基金的规(guī)模及投(tóu)资者行为。考虑到9月中(zhōng)下旬存在资金面、理财回表(biǎo)、地方债发行(xíng)等诸多不利(lì)因素，加之
目前绝对收益率和(hé)信用利差仍
低，8月市(shì)场调整后市场情(qíng)绪整体较前期谨慎，因此大幅下行的可能性较低。另一 方(fāng)面，基本面、货(huò)币政策等(děng)因素(sù)未带来(lái)债市逆转压(yā)力，由于监管引发风险的可能性(xìng)很(hěn)低，加之居民缺乏其他投(tóu)资机会(huì)的背景下理财规模小(xiǎo)幅增长趋势未变，因此(cǐ)出现超预期调整风险也低。

不过，中金固收团队(duì)也提醒投(tóu)资者，长久期信用债依然是信用债市场压力较大的品种，压力点主要在于流
动性担忧、抗跌性(xìng)较差、折价成交引发负反馈等。

校对(duì)：苏(sū)焕(huàn)文

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