并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随(suí)着IPO全链条被从严把关，并购重组作(zuò)为优化资源配置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

券(quàn)商(shāng)中国记者(zhě)注意到，近(jìn)期，包括证(zhèng)券公司在内越来越多的中介机构发(fā)起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政(zhèng)策，或展(zhǎn)开并购培训，大有“撸起袖子加油(yóu)干”热情(qíng)。

不过，多家(jiā)券商并购人士反映，并购(gòu)意向和线索确有增加(jiā)，但实际(jì)落地取决于并购交易本身的复杂程度。而(ér)整体并购市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺(cì)激(jī)、二级估值等。有投(tóu)行人(rén)士坦言，当前并购市场信息鱼龙混(hùn)杂，更有的“端着醋(cù)找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购重组发展趋势(shì)。多名业内人士向券(quàn)商(shāng)中国记者建言献策，期(qī)待更多(duō)利好政策落地。

中介机构撮(cuō)合资源忙

当IPO放缓后，券商开始整合资源，寻求在并购(gòu)重组(zǔ)业务(wù)取(qǔ)得(dé)“突破”。

根据券(quàn)商中国记者(zhě)不完全(quán)统计，过去一周至少有(yǒu)3家券商在不同城市举办并购重组论坛或沙龙，各方(fāng)邀请上市公司、创投机构、政(zhèng)府部门等围绕并购重组路径(jìng)、出海收购、服务方案等话(huà)题展开(kāi)交流。

另有一家华北的中型(xíng)券商投行人(rén)士表示(shì)，过去一周公司面向客户开展(zhǎn)有关(guān)并购重组的公开(kāi)课，讲解法规(guī)演变(biàn)与最新动向、审核要点等。

除券(quàn)商以外，来自(zì)其(qí)他中介机构、咨询公(gōng)司举办的并购交流会更是不胜枚举(jǔ)。“并购重组”已是资本市场当前热议的话题之一。

华(huá)泰联合证券相关人(rén)士表示，目前市(shì)场各方对并购重(zhòng)组(zǔ)反应积极。中金公司投(tóu)资银行(xíng)部全球并购业务负责人陈洁接受券商中国记者采访时称(chēng)，自(zì)“827 新(xīn)政”后，并购市场正在逐步(bù)升温，企业对并购的关注度明显(xiǎn)提高，买卖(mài)双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升。

华南一(yī)家中小(xiǎo)券商投行人士表(biǎo)示(shì)，当前并购市场鱼龙混杂，中(zhōng)介机构(gòu)、财务顾问积极性很高，撮合意(yì)愿很强，更(gèng)有的简单(dān)粗(cū)暴“拉郎配”；上市公司和(hé)标的方也(yě)人心浮动。不过(guò)该人士也强调，当前看似热闹，但(dàn)据其接触下来，实际上靠(kào)谱的交易基本没有。

一家头部券商并购人士(shì)向券商中国(guó)记者表示(shì)，近期并购交易的信息和线索确有增(zēng)多，但转化为交易公告、以及后续(xù)落地、交割等还(hái)需要一(yī)定的时间和过程。

并购(gòu)潮仍待催化因(yīn)素(sù)

从数(shù)据上看，并购重(zhòng)组热度尚未(wèi)到“火爆”程度。多名受访人士认为，并购重组的核(hé)心驱动因素来自多方面。

根据券商中国记者对(duì)东方财富Choice数据的统计，今年以(yǐ)来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露并购事件（统计(jì)口径含对外投资、股权拍卖、增(zēng)资等），不(bù)及去年同期(qī)的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委并购部负责(zé)人张钟伟(wěi)此前在接受(shòu)记者采访(fǎng)时表(biǎo)示，并购市(shì)场并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而(ér)是随着(zhe)国家政(zhèng)策刺激、市场经济环境变化(huà)，跟随产业发展的逻辑逐步实现(xiàn)复苏。

中金公司陈(chén)洁也有相似观点(diǎn)，认为并购浪潮(cháo)与产业发展需求密不可分，产业发展到(dào)一定阶(jiē)段必然将进入追求质量(liàng)和效率的整合期(qī)。

陈洁(jié)还补充谈(tán)到，监管政策的支(zhī)持对于并购重(zhòng)组市场的(de)发(fā)展也很重(zhòng)要(yào)，近年来监管(guǎn)积极推动并激发并购市场(chǎng)活力，例如取消部分行政许可事项、优化重组上市(shì)监管要求(qiú)、推出重组“小额(é)快(kuài)速”审核机制等(děng)举措。此外，并购市场的进(jìn)一步活跃也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外(wài)部因(yīn)素的支持。

除产业发展(zhǎn)逻辑、监管刺(cì)激政策外，二级市场温(wēn)度亦影响着并购交易活跃度。

国金证(zhèng)券投行人士表示，自“827新(xīn)政”以来(lái)，仅从上市公司公告数量与上(shàng)年同期对比来看，并购市(shì)场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低迷导致上市公司从事重大资产重组(zǔ)的意愿不足；潜在标(biāo)的(de)公司(sī)由于估值过高，出售意愿较(jiào)低等。

前述头部券商并购人士也向券商中国记者谈(tán)到，在(zài)上市公(gōng)司看来(lái)，尽管当(dāng)前市场是估值的相(xiāng)对低点，但(dàn)不是风(fēng)险充分(fēn)释(shì)放的时间点，所以上市公(gōng)司呈现出来的收购资产意愿比较(jiào)一般。

建言产(chǎn)业类反向收购(gòu)

随着“新国九条 ”发布后，监管未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购(gòu)重组市场，受到各方(fāng)关注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重组上市(shì)的监管力度，削减“壳资源”价值(zhí)，同时完善“小额快速”审核机制(zhì)，提升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还可以从五个方(fāng)面优化制度安排：提升对非“重组上市”等产业并购项目审核的包(bāo)容性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区(qū)别(bié)对待(dài)；提高审核效率，优化并购重组日(rì)常问询与审核问询；增加发行股份购买资产底(dǐ)价弹性；进一步延长发股(gǔ)类重组项目财(cái)务资料有(yǒu)效期(qī)。

就在近期，市场对于“监管能否支持反向购买小市值公司”进行热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称(chēng)，亟需设(shè)置(zhì)更加精细化的(de)监管标准(zhǔn)，精准(zhǔn)打击借壳上市，同时释放产业并购活力。她的建议有：其一，进一步按(àn)照交易目的(de)和形(xíng)式刻(kè)画“借壳”，上下游或同业收购且不(bù)涉(shè)及(jí)上市资产置出的产业并购不再认定为借壳上市；其二，对于规模较大(dà)构成反向收购的产(chǎn)业并购，尊重其商业整(zhěng)合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求(qiú)和财务指标，考虑到和(hé)存量有协同，应该灵活(huó)把握，不(bù)宜机械僵化要(yào)求。

联储证券投行并购(gòu)团队(duì)也有相似观点，建议监(jiān)管部门明(míng)确“借壳(ké)上市”的“差(chà)异性监管(guǎn)红线”，如果重组标(biāo)的与上市公司具有产业协(xié)同性，则即使该重组标的相关指标(biāo)规模超过(guò)上市(shì)公司(sī)现有指标的 100%，只要符合IPO规定的法定标准应给(gěi)予放行，否则可(kě)认定为规避 IPO监管。

不过也有业务人士认为有操作难(nán)度。如前述头(tóu)部券(quàn)商投行人士认为(wèi)，小市值且具有产(chǎn)业积累的企业不可能是“净壳”，一(yī)旦反向收购容易(yì)产生(shēng)商誉问(wèn)题。

未来如何激(jī)发产业并购活力，如何打(dǎ)通并购关键堵点，考验监(jiān)管智慧。

校对：陶谦(qiān)‍‍‍‍