近期(qī)，大(dà)宗商品类(lèi)资源股表现(xiàn)强势，重(zhòng)仓大(dà)宗商品的基金经理(lǐ)普遍(biàn)表现亮眼，其(qí)中不得不提到有着资源股投资“双子星”之称的黄海和(hé)叶(yè)勇。

重仓资源股！黄海、叶勇最新持仓曝光ion style="vertical-align: top;width: 40%;max-width: 40% !important" data-width="40%">

其中，凭借重仓煤炭股，黄海不仅在2022年摘得主
动权益(yì)类基金冠军，而且在2023年和2024年仍表现不俗，他管理的万家精选今年以来的收益率为19.42%，依然排名上游；叶勇则是万家基金的另一位
绩(jì)优(yōu)基金经理，截至4月19日，他管理(lǐ)的万家 双引擎今(jīn)年以来上涨29.13%，在主动权(quán)益基金中 排名第二。

在最新披露的(de)一季报中(zhōng)，两位基金经理的管理规模均获得了超30亿
元的增长，其中黄海仍然重仓(cāng)了自己最偏爱的煤炭股，而(ér)叶勇则的第一大重(zhòng)仓行业为工 业金属，其次是(shì)贵金属、原油(yóu)、油运、煤炭等行业，并用4000余字详细阐述了(le)自己对资源股的投资逻辑。

黄(huáng)海
：阶段参与成长股，止盈(yíng)后重回煤炭

4月19日(rì)，万家基(jī)金披露了(le)黄海在(zài)管三只基金的一季报，这位从持仓来看，黄海仍然重仓了以煤炭为代表的能源股。

以他管理规(guī)模最大(dà)的万家精(jīng)选混合为例，今年一(yī)季度，该基金加仓了淮北(běi)矿业(yè)、华阳股份、山煤国际、潞安环能(néng)等多只煤炭股(gǔ)，安井食品、中国神华成为一(yī)季度新晋重仓股，宁波银行、山西焦煤(méi)退出2023年(nián)四季(jì)度末前十大重仓(cāng)股之列(liè)，最新的(de)前三大重仓(cāng)股(gǔ)分别(bié)为淮(huái)北矿业、中煤能源、华阳股份。

但在一季报(bào)的“投(tóu)资(zī)策略和运作分析”中(zhōng)，黄海却透露自(zì)己其实短期参与过(guò)算力、电子、新(xīn)能源等成长行业。

“回顾(gù)一季(jì)度，我们整体的思(sī)路延续(xù)过去两年防守反击的做(zuò)法，当市场处于(yú)恐(kǒng)慌的阶段，适度增加组 合的(de)弹性和(hé)进攻性，尤其在春(chūn)节 前(qián)流(liú)动性(xìng)风险冲击较大(dà)的时候，快速增加了(le)算力、电子(zi)、新能源等成长(zhǎng)行(xíng)业的仓(cāng)位，而当红利资(zī)产由于风格的轮(lún)动出现回调时，则兑
现大部分高弹(dàn)性标的，重新集中配置到(dào)煤炭为代表的能源(yuán)股中。”黄海表示。

黄海表示，2024年年初 以来，1月社融和信贷规模超预期(qī)放量、2月降准降息接连落地、3月两会提出增发(fā)1万亿特别国债(zhài)，均反映政策靠前发力，为
实现今年5%左右的经济增长目标做好准备。市场在年初经历了较大的流(liú)动性(xìng)风险冲击，指数在春节前触(chù)底，然后持续反(fǎn)弹，上证指数重新站在3000点上方，主要市场指数估值大致修复至年 初左右水平(píng)，红利资产的表现整体占优。

展望二(èr)季 度，黄海(hǎi)认为，从国内看，由(yóu)于春节靠后叠加两会召(zhào)开等(děng)因素，今(jīn)年基建投资的复工复产比往年相(xiāng)对较迟，内需(xū)回升偏慢。从海(hǎi)外看，全球制造业PMI连续2个月位于50以上的扩(kuò)张区间，与此同时，美联储3月(yuè)议息会议表述相(xiāng)对 偏鸽(gē)，市(shì)场提(tí)前交(jiāo)易(yì)降(jiàng)息后的二次通胀预期，金铜油价格走强(qiáng)。

“我们认为尽管目前外需支撑(chēng)了(le)出口和制造业，但接(jiē)下来的时间市场的关注点将重新回到国内的经济和(hé)政策的(de)应对上来(lái)，A股将演
绎震荡分化的结构(gòu)性行情。”黄海表示。

在今年国内外的宏观环境下，他依然判断，低负债、高(gāo)现金流的煤炭股具备较高的安(ān)全性和稀(xī)缺性，同时一旦国内基建投资企稳(wěn)回升后，库存(cún)处于低位的国内周期品将迎来较(jiào)好的价格向上(shàng)弹性。他(tā)表示自己将积极平衡(héng)好组合的防御性和进(jìn)攻性，以期适应宏观周期的(de)变化，实现净值的稳健(jiàn)增值。

优异的业绩逐(zhú)渐反映在了黄海的管理规模上(shàng)，一季报(bào)数据显示，截至(zhì)一季度末，黄海在管(guǎn)基(jī)金总规模为65.95亿(yì)元，与2023年末(mò)的34.43亿元相(xiāng)比，规模增长了91.55%。

叶勇：重仓有色金属等资源股，4000字阐述投资逻辑

叶勇早在2021年一季度(dù)便开始重(zhòng)仓能源(yuán)资源股(gǔ)，但和黄海不同的是(shì)，截至今年一季度末，叶勇的第(dì)一大重仓行业 为工业金属，其次(cì)是贵(guì)金属、原油、油运(yùn)、煤炭等(děng)行业。

万家双引擎的一季报显示，该基金在今(jīn)年一季度重仓了紫金矿业、中远海能、洛阳钼 业、中国石油、中金黄金等个股，其(qí)中洛阳钼业(yè)、铜陵有(yǒu)色、山(shān)西焦煤、西部矿业新(xīn)进前十大重仓。

在一季报中，叶勇非(fēi)常用心地4000余字详(xiáng)细阐述(shù)了自己对资(zī)源股的投资逻辑。

从宏观择时角度看，他认为，库存周期大概率已经见底，至于见底之 后上行斜率如何的确存在不确定性，宏观调控政策的力度对经(jīng)济上行斜率影(yǐng)响较大，但是市场底(dǐ)部或已临近，叠 加海外库存周期触底(dǐ)回升，全球需求有望转暖。因此，整体组合策
略有必要更具进攻性，强化工业金属作(zuò)为第一大仓位(wèi)板块的地位，有利于组合在后续运行中具有向(xiàng)上弹性(xìng)。

从大风格周期来看，他认为，大宗商品(pǐn)牛市(shì)格局已(yǐ)然确立，大宗商品(pǐn)周期依然处于上行趋势通道中，不同类型的大宗商品价格或先后走出第(dì)二波趋势性(xìng)上行行情(qíng)，因此，现阶段布(bù)局(jú)首先依然是(shì)以资源股为主。

“在上一个时代大风(fēng)格已经结束的(de)时刻，我们能做的不应(yīng)只是全面拥抱(bào)红利策略
，而(ér)是有必要积极寻(xún)找新的主线力量。我们要做的不必是全面
龟缩防守，而是换一个方向积极展开进攻。”叶勇在一季报中旗帜鲜明(míng)地表示(shì)了上游(yóu)能源资源股的(de)看好，并进一步对煤炭、原油、航运、黄(huáng)金、工业金属等细分板块的(de)投资机会进行了详细分析。

例如，对于近期(qī)高歌猛进的黄金，叶勇表示(shì)，黄金(jīn)是(shì)对抗长期(qī)通(tōng)胀最好的品种，也是衡(héng)量信用(yòng)货币价(jià)值最好的锚。作(zuò)为周期旗手，每轮大宗商品大周期行情(qíng)黄金(jīn)都走在前面，本轮大宗商品周期行情，黄金 和(hé)其他资源(yuán)品价格(gé)上涨节奏也体现出如此特征。而在新的(de)百年(nián)未有(yǒu)之大变局下，美元霸
权的松动可能会带(dài)来国际货币体系(xì)新一轮动(dòng)荡，这将推升本(běn)轮黄金上(shàng)涨(zhǎng)的高度。

再比如(rú)，对(duì)于(yú)他当前的第(dì)一大仓(cāng)位板块工业金属，叶勇认为，一方面，铜、铁矿石为代表的工业金属面临长期产
能释放不足的问(wèn)题(tí)，开采品位的不断下(xià)滑使得新增资本开支对于产(chǎn)量增长的贡献效率在下滑，边(biān)际供给成本不断抬(tái)升；另一方面(miàn)，从需求端(duān)看，金属资源没有(yǒu)化石能源(yuán)资源在碳达峰上的制约，且由于(yú)需求(qiú)端结构性变化，新兴产业需求逐(zhú)步填补传(chuán)统产业需求下(xià)滑的缺口，使金属资源品的需求(qiú)端持续保持(chí)韧性(xìng)。2024年，铜行业原本供应(yīng)略宽松的普遍预期目(mù)前已(yǐ)被逆转，原因就是英美资源调低产量预期和第一量子(zi)巴拿(ná)马
铜(tóng)矿违宪停产(chǎn)问题，而(ér)按照(zhào)原 本的市场普遍 预计，铜(tóng)的供给是在 2024 年宽松，2025 年紧缺，现在看来(lái)，紧缺可能提前到来(lái)。他持(chí)续看好铜(tóng)资源 上市公(gōng)司的(de)机会，其后是铁矿石、铝、铅(qiān)锌等。 

“后续，随着国内库存周期触底，全球 PMI 和制造(zào)业(yè)投资触底回升 ，经历过两年调整压力测试下的(de)大宗商品，尤(yóu)其是全球(qiú)定价的大宗商品(pǐn)（铜、油、金(jīn)等）有望(wàng)迎来第(dì)二波上行行情（第一波是 2020 年下(xià)半年至 2022 年初），在(zài)新一波浪潮中，我们将以(yǐ)有色(sè)金属为核心配置，叠
加原油(yóu)、煤炭、油运等，共同构建进攻性为主导的资产组合。”对于后(hòu)续(xù)的投资策略，叶勇表示。

凭借着重仓有(yǒu)色
金属，叶勇今年的业绩名列前茅，管理规模(mó)也水涨船高(gāo)，截至(zhì)一季度末(mò)，叶勇的总管理规模为53.77亿元，相比2023年末增长了34.66亿元，增幅高达181.37%。

责编(biān)：汪云鹏

校对：王蔚‍‍‍‍