猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业二季度可能扭亏为盈，重视(shì)周期反转大逻辑系当(dāng)前投资猪板块的重点。

在生猪养殖二季度可能扭亏为盈(yíng)的预期下，市(shì)场资金博弈猪周期反(fǎn)转兑现的动作愈来愈明显。

4月22日，周期权重陷入调整拖累沪(hù)指之(zhī)际，猪板块逆势上扬，截至收盘，猪产业指数涨2.75%，板块26只股中24只(zhǐ)股价收(shōu)高，龙头股牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅拉涨，牧原(yuán)股份盘中最(zuì)高价创2023年5月15日以来(lái)新高。

猪板块集体上扬，或与(yǔ)农业农村部对生猪(zhū)养殖行业后市情况的(de)预计有关。农业农村部市场(chǎng)与信息化司司长雷(léi)刘功4月19日表示，从当前生猪去产能效果来看，二季度(dù)生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能(néng)实现扭亏(kuī)为盈。

本(běn)轮猪周期出现了史上最长、最(zuì)难熬的周期底部，因猪肉供大于求，产能(néng)去化一波多折，全行业长时间陷于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生物（603363.SH）、天邦(bāng)食品（002124.SZ）3家(jiā)上市公司出现破产(chǎn)或(huò)重(zhòng)整的情形。产能和出栏量是上(shàng)市(shì)猪(zhū)企兑现盈利能(néng)力的前提，但在长时间亏损后，全行业(yè)的资产(chǎn)负(fù)债表普遍(biàn)“受伤”，有待修(xiū)复(fù)，尤其是(shì)高杠杆高成本的猪企不(bù)得不缩减产能维稳现金流，意味(wèi)着今年(nián)是本轮(lún)周期的关键转折点，猪企(qǐ)的盈利能力难在短期内释放。

生猪养殖扭亏为(wèi)盈的预期在前，周期最(zuì)后一个亏损底往往被认为是投资猪周(zhōu)期的首个布(bù)局点，那么沉寂3年(nián)的猪板块有望在今年为投资者(zhě)带来(lái)超额回报吗？

生猪养殖行(xíng)业盈利拐点或已(yǐ)现

市场此前普遍认为今年一(yī)季度是本轮(lún)猪周期的最后(hòu)一个亏损底，就农业农村部(bù)近日传递的信息(xī)来(lái)看，上述观点基本得到验证。

4月19日，国务院新闻办公室就2024年一(yī)季度农业农村经济运行情况举行新闻(wén)发布会。雷刘功在会上答记(jì)者(zhě)问(wèn)时表示(shì)，对于生猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益猪后期走势，近日农业农村部组(zǔ)织(zhī)专家(jiā)、行业协会和重点企业进行了专题(tí)会商。大(dà)家认为，随着生(shēng)猪去产能(néng)效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中大猪存栏量和新生仔猪数量都呈现(xiàn)下降趋势，二季(jì)度生猪市场(chǎng)供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

近期猪(zhū)价表现为(wèi)稳中小幅上行，自3月下旬站上15元/公斤后再未跌(diē)破。中国养猪网显示，4月22日，全国外三元猪价报15.14元/公斤，同比(bǐ)上涨5.87%，环比微(wēi)跌0.33%。实际(jì)上，今年春节(jié)以后，猪价(jià)短期下跌后(hòu)迅(xùn)速反弹，最新价格(gé)较(jiào)年内最低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格(gé)重心上移，猪价“淡季不(bù)淡”反映产能去化取得阶段性(xìng)进展，也为猪板块估值拉升埋下伏笔。

需求端来看，行业样(yàng)本企业(yè)上(shàng)周的周(zhōu)度平均屠宰量环比增长0.58%，反映猪肉的需求层面整(zhěng)体稳定。供应端是(猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益shì)决定周期(qī)反转的关键，本轮产(chǎn)能去化时间已经超过一年，根据农业农村部与(yǔ)涌益咨询的数据，截至(zhì)2024年3月，生猪产能累计最大去化幅度分别为11%与12%。

“本轮周(zhōu)期至今尚未出现产能去化效率(lǜ)大幅提升(shēng)的现(xiàn)象，考虑到(dào)已去化的幅度，今年二季度的产能去化非常关键，或对(duì)下(xià)半年(nián)猪(zhū)价走势形成重(zhòng)要影(yǐng)响，考虑淡季将尽(jǐn)，五一与端午相继临近，猪肉需求上(shàng)可能会有点波动。”某农业(yè)行(xíng)业分析师(shī)对记者说：“这一(yī)次阶段性(xìng)的扭亏为盈可以被视为周期(qī)反转的重(zhòng)要信号，盈利持续性还有待观察。产能去化的进展相对(duì)很难精(jīng)准跟踪，但产能持续优化的大(dà)趋势不会(huì)改变，因此重视大周期反转逻辑与(yǔ)上市公(gōng)司降低生(shēng)产成本的进展，当前来(lái)说更加重要。”

2024年猪板块有望带来超(chāo)额收(shōu)益(yì)？

养猪板块二季(jì)度业绩扭亏(kuī)预期下(xià)，4月22日，猪板块集(jí)体上扬，牧原股份盘中罕(hǎn)见涨逾5%，盘中最高价45.85元是2023年5月15日(rì)以来的最高价位，该股年内累(lèi)计上涨9.66%，跑赢(yíng)大盘指数；温氏股份亦收涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值(zhí)猪企涨幅(fú)超过6%。

当前时点，猪肉消费淡季将尽，结合行(xíng)业扭亏为盈(yíng)的(de)预期，生猪养殖板(bǎn)块(kuài)受到市场关注的主要原因是板(bǎn)块的低估值，在周期反转中的兑现成都(dōu)。目前多数(shù)养殖企业在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较低。数据显示，2021年1月1日以来(lái)，猪板块26只股的涨跌幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤其(qí)是多(duō)数(shù)小市值正处于历史最低估(gū)值水平(píng)。

*ST正邦、傲农生物、天邦食品3家(jiā)公(gōng)司因资金(jīn)链困境，股价领跌板块，对于过去利用债务杠杆扩产能的养殖主体，其(qí)亏损期面临(lín)更大(dà)的跨周期现金(jīn)流管理压力，或是市场对其估值定价中的(de)关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下同(tóng)），较(jiào)2020年创下的历史(shǐ)最高价累计回撤约80%；新希望、大(dà)北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生(shēng)猪(zhū)养殖业务一直(zhí)备受市场关注，公司股价自2020年 9月见顶后，进入了长达三年半的调整期，当前股(gǔ)价报9.3元。

对于猪(zhū)板块(kuài)普遍低估值与投资逻辑(jí)的关联(lián)，某上海私募人士(shì)对记者表示，4~7月是本轮猪周期的买点之一，但市场对2024年(nián)猪价(jià)上涨的高度和(hé)持续性(xìng)分歧较大，投资难度也较(jiào)大(dà)。“上一轮周期中(zhōng)，猪价最高在35元/公斤左右，推动上市公司业绩大增(zēng)。我们(men)认为，上一轮猪(zhū)价(jià)的最高点，可能很难在本轮周期反转后出现。”上述私募人士说：“从(cóng)终(zhōng)端(duān)消费来看，食品加工厂对猪(zhū)肉的需求变(biàn)化不大(dà)，高端餐饮变化也不显著(zhù)，但(dàn)中(zhōng)低等(děng)档次的实(shí)体餐饮消费需求下降比较(jiào)明显，未(wèi)来这部分需求变化(huà)或许是猪肉消费端的关(guān)键变量。”

养殖业是重资金行业，猪价以外，产能规模与出栏量(liàng)是决定(dìng)上市猪企盈利(lì)能力的核心变量，实(shí)际考验的是(shì)上市猪企的现金流(liú)能力。“从规模角度来看，现金储(chǔ)备和成本管控能力是提升出栏量的基础(chǔ)，龙头企(qǐ)业的现金储备相对好，小市值猪企(qǐ)现金流管理压(yā)力更大。”上述私(sī)募人(rén)士说：“但本轮周期底部时间太长，且今年一季度上市公(gōng)司养猪业务大(dà)概率仍(réng)延续(xù)亏损，部分(fēn)猪企的资(zī)金压力或加剧。在这种长时间业绩亏损状态下，猪企资产负债表需要时间(jiān)修复(fù)，部分高杠杆高债(zhài)务的上市猪企，不得不(bù)为了现金流调减(jiǎn)出栏量，而生猪有猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益自然生(shēng)长规律(lǜ)，周(zhōu)期反转后的行(xíng)业(yè)景气度不会马上体现到上市猪企的(de)利润表。经过本轮周期后，猪产业链可能会(huì)进入强(qiáng)者恒强、弱者加速出局的竞争格局(jú)，成本领跑、资产负债(zhài)表相对健(jiàn)康的(de)猪企才(cái)有可能(néng)带来超额(é)收益。”

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