取消代付扰动债券 市场 降费成货币中介必选项

不久前开始实施
的公(gōng)募基金交 易费用新规，有望带动货币中介降(jiàng)低经纪费(fèi)用。

7月1日，《公开募集(jí)证券投资基金(jīn)证券交(jiāo)易(yì)费用管理规定(dìng)》正式实施。按照(zhào)新规(guī)，基金管理人委托货币经(jīng)纪公(gōng)司为基金提供(gōng)经纪服务的，相关服务费用(yòng)不得(dé)从基(jī)金资产中列支，而是由基金公司自担。也(yě)就是(shì)说，公募基金产品在债券投资时不得采取向货币中介代付经(jīng)纪费用的方式(shì)。

一直以来，货币经纪公司都在(zài)债券市场场外交易(yì)中扮演(yǎn)重要角色。这(zhè)是因为银行间(jiān)市场的交易与(yǔ)沪、深交易所系统自动(dòng)撮合成交的交(jiāo)易机制不同，交易参与者一方(fāng)面需(xū)要自己寻找对手方(fāng)，更(gèng)多时候需要委托货币经纪公司寻找(zhǎo)对手方(fāng)。分(fēn)析人士认为，新(xīn)规(guī)取消代付经纪费用的(de)要求，不但有利于公
募基金减费让利于(yú)基民，也有望带动货(huò)币中介降低经纪费用(yòng)。

代付方式广泛存在

在债券市(shì)场(chǎng)中，债(zhài)券投资的(de)账户分为以资管产品(pǐn)名(míng)义开设的账户与金融机构自营部门开设的账户。产品户一般需要券商来代付货币中(zhōng)介服(fú)务费(fèi)用，而自营户则是机(jī)构(gòu)自己直付费用(yòng)。

什么是“代付”？一位公(gōng)募基金债券基金经理向上(shàng)海证券报(bào)记者解释，广义(yì)理财(cái)产品的资金用途被严(yán)格监管，所以(yǐ)一(yī)些机构存在不能支付中介费用的(de)现象(xiàng)，此类金融(róng)机构在向(xiàng)货(huò)币中介咨询到自己需要(yào)的债券 时，会让(ràng)一家做 市商在货币中介处买(mǎi)下该笔债券，然后以加上中介费的价格卖(mài)给自己。

“这样
既支付了中(zhōng)介费用(yòng)，做市商利(lì)用牌照优(yōu)势也能在其中留存一些中介服务费。”上述人士说。做市商在交易中的作用，被债市参与者称之为“桥”。

上述人(rén)士介绍(shào)，在债(zhài)券交易中，只有做市商才能接受请求报价，而券商资管和基金(jīn)账户绝(jué)大部分只能发(fā)送请求报价。因此，在大部分(fēn)情况下(xià)，券 商资管和基金账户的交易(yì)必须通过做市商来完成。“当然，在交易双方都能发(fā)送对话报价的情况下，其中间的(de)‘桥’就不需要(yào)做市商，只需要找任 意一个券商自营部门都(dōu)可以做。”上述人士说，“一般来说，‘桥’都是中(zhōng)介为我们找的，一般长(zhǎng)期合(hé)作的(de)都是做(zuò)市(shì)商。”

关于货币中(zhōng)介的收费标准，一位券商资管投资经理向(xiàng)记者解释(shì)，折 算在(zài)债券交(jiāo)易的净价里，一般来说公募债收(shōu)4厘，私募债收8厘。“比如我通过中介找A券商买了笔公募债，谈的净价是100元，那么A券(quàn)商(shāng)卖给‘桥’的价格是100元，但我从桥那边买入的(de)价格是100.004元，交易量(liàng)越大，中介(jiè)收的绝对金额就越高(gāo)。”他说。

据该券商资管投资经理回忆，在(zài)十多年前，货币中介机构通常无法收取服务费(fèi)。随着债券市场持续扩大(dà)，市场(chǎng)参与者数(shù)量也随之(zhī)增(zēng)加，参与者的(de)增多提升了中介机构的作用和重要性，进而增强了它们在市场中的议价(jià)能力和话(huà)语权。

取消代付让利(lì)基民

多位市场人士对记者表示，货币中介对不同委托(tuō)人的收费也
是不一(yī)样的。目前大行理财公司大多不付中介服务(wù)费，但因为其持仓券源很多，中介依旧会为其提供报价服(fú)务。

“不过，在相同债券(quàn)价格的情(qíng)况下，货币中介会优(yōu)先(xiān)把券给付 费机构，我们一般(bān)排在被服务对象的最(zuì)后。”一(yī)位国有(yǒu)大行理财公司投(tóu)取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项资经(jīng)理说。

而(ér)据记者了解(jiě)，货币(bì)中介对公募基金(jīn)的收(shōu)费普遍偏高。一位公募(mù)基(jī)金(jīn)基金经理解释，这是(shì)因为此前这个钱由(yóu)产品(pǐn)支付，所以(yǐ)不(bù)太有意(yì)愿去谈(tán)服务费率的折扣，而且公募基(jī)金负债端(duān)不稳(wěn)定，买卖债券有时还会非常(cháng)急迫，这(zhè)就使得在
费率
问题上缺乏议价权。

“谁负债端最不稳定，谁就最(zuì)弱势，毕竟你会有(yǒu)要求中介(jiè)帮你着急卖的(de)时候。理财或者自营都是市场上的大‘甲方’，而我(wǒ)们地位(wèi)比较弱势。”一(yī)位公募基金基(jī)金经理说。

记者从(cóng)一位债券交易员处得(dé)到(dào)的数据显示，期(qī)限在1年期以下、地方债和利率债成交额小于(yú)2000万元时，服务费率(lǜ)为4厘(lí)，1年期以上的(de)债券为5厘。银行间信用债期限在1年期以下、成交额小
于2000万(wàn)元的服务费率为5厘。“这是以前的收费标准，普遍偏高一些，目前正(zhèng)在洽谈折扣。”这位交(jiāo)易员说。

一位资(zī)深市(shì)场人士向记者(zhě)解释，代付本质上(shàng)是把中介费用(yòng)转嫁到(dào)了(le)基民身上，让产品户以更高的价格买入(rù)债券。这与当前让利于基民的政策导向不符。

据记(jì)者了解，目前，部 分大型公募基金(jīn)已经取消代(dài)付，服务费从公司管理费用中(zhōng)支付，但不(bù)少(shǎo)中小公募(mù)基金还在继续代付。

倒逼中介降低费率

不过，完(wán)全(quán)取消代付(fù)，让金融机构直接支付中介(jiè)费用还存在现实挑战。

首(shǒu)先，此(cǐ)前债券票息高，因而从整体上而(ér)言支付的费用(yòng)显(xiǎn)得(dé)并不高，而(ér)目前(qián)债券市场整体收益率下行，就令很多金融机构(gòu)无力维持相对高昂的(de)服务费。其次，若是用公司资金支付，则(zé)存在不少执行 和计算方(fāng)面的
问题，这也是当前许多(duō)中小公募基金选择继续代付的原因。

在这种情形下，压(yā)力将传导至货币中
介，降低服(fú)务费率(lǜ)成为他们(men)的必(bì)选项。一位资深市场人士透露，当前(qián)保险、银行、券商(shāng)等资管机构还没开始与货(huò)币(bì)中介洽(qià)谈，而公(gōng)募基金则可能(néng)是由监管端出面与(yǔ)货币中(zhōng)介(jiè)进行降低服务费率的洽谈。

关(guān)于(yú)取消代(dài)付对市场的影响(xiǎng)，一位国有(yǒu)银(yín)行金(jīn)融市场部负责人对(duì)记者说，债(zhài)券
市(shì)场交易量(liàng)将有可能下降。这是因为，为了节省服(fú)务费，大多数(shù)机构(gòu)会选择减少债券交易而持有(yǒu)到期。

而关于市场(chǎng)热(rè)议的关于跳过货币中介，自(zì)己询价或者找做市(shì)商询价的选项，多位交易员表示，货币中介的覆(fù)盖面很广，大部分(fēn)做市(shì)商都达不到其覆盖(gài)面，公平性也十分难保障，此外，券商本身也是市场参与(yǔ)者，报价公允性也十分难保障。

在这种情况下(xià)，货币 经纪公司作为债券市场交易不可或缺的部分，地位愈发(fā)显现(xiàn)。根据公开信息，我国目前有上海国利、上(shàng)海国际(jì)、平(píng)安利顺、中诚宝(bǎo)捷思、天(tiān)津信(xìn)唐和上田八木（外商独资）等6家货币经(jīng)纪公(gōng)司。

“现在很多现券(quàn)交易都(dōu)依赖由货币经纪公
司报价撮合交易(yì)，货币经(jīng)纪公司(sī)有自己的客户资源，还有券源(yuán)的(de)各种价格信息优势，能够(gòu)让它们在撮合成交中发挥自己的功能。”上述(shù)国有(yǒu)银行金融市(shì)场部负责人说(shuō)。

一位券商(shāng)做市业务(wù)负责人表示，按照规定，货币经纪(jì)公司的业务范(fàn)围仅限于向境内外金融机(jī)构提供经纪服务，所谓经纪服务(wù)即(jí)不(取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项bù)能进行自营交易。经(jīng)纪业务和(hé)做市业务，虽然都(dōu)有撮合成交、提(tí)高市(shì)场流动性(xìng)、价格发现的作用，但是做法并不(bù)一样，做市商(shāng)赚的是差(chà)价，经纪商赚(zhuàn)的是佣金(jīn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项