日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓 未了

继(jì)8月23日出席日(rì)本国会质询时“放鹰(yīng)”后
，日(rì)本央行行(xíng)长
植田和男本周二（9月(yuè)3日）重申，如(rú)果经济和(hé)物价(jià)表现符合该行的预期，日本央行将继续加息。

受植(zhí)田和男(nán)短时间内(nèi)的二度“鹰派(pài)”言论以及(jí)隔夜美股科(kē)技股大跌和日元走强(qiáng)等多重因素的影响，日经225指数周三一(yī)度跌破(pò)37000点，截至收盘，跌幅逾4%，创8月5日“黑色星期一”以来最 大单(dān)日(rì)跌幅。一时间(jiān)，关于“黑色星期一”重演的讨论甚嚣尘(chén)上。

彭博社报道称，日本央行7月底(dǐ)的(de)意外加息引发了8月初全(quán)球(qiú)股市的“黑色星期一”，但如果 日本央行(xíng)仍致力于提(tí)高借贷成本(běn)，这意味(wèi)着全(quán)球(qiú)市场或将(jiāng)再度迎(yíng)来波动(dòng)。法兴银行周二也警告称(chēng)，此前曾引
发全球市场混乱的日元“套利交易”平仓潮(cháo)可能还没有(yǒu)结束，而这可能会在全球市场造成影响。

花旗(qí)集团前 外(wài)汇(huì)策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济(jì)新闻》记者采访时指出，他相信当前市场(chǎng)上(shàng)还(hái)有以日元融资的交易，但这些并不是纯粹(cuì)的“套利交易”，而是只受美日利差的影响。

同(tóng)时，基于日本央行近期评论，Young所进行的大数据分析表明，日本央行的鹰派立场仍然“非常积极”。其模型推测显示，日本央行确实可能在年底(dǐ)前
在进行(xíng)一次加息(xī)，但并未给出具体的时间预测。

日元“套利交易”平 仓潮将重演？

在周二的讲话中，植(zhí)田和男
强(qiáng)调，即使在7月底(dǐ)的加息(xī)后，日(rì)本的经济环境仍然宽松，实际利(lì)率仍然为负，目前的利率仍然稳固地支撑着日本的经(jīng)济活动(dòng)。

除植田和男(nán)外(wài)，日本央行副(fù)行长冰见野良(liáng)三上周三也重申了该(gāi)行的立(lì)场，即如果通胀趋势保持 不变(biàn)，该行将继续加息，同时也密切关注(zhù)金融(róng)市场状况。他还表示，日本央行将(jiāng)研究近期市场波动、7月加息以及美国经济走势对日本经济和物价前景的影响。

《每(měi)日经济(jì)新闻》记者注意到，日本央行官员近期的 鹰派言论推动日本国债收益率处于上涨趋势，日(rì)本政府上周公布的通胀(zhàng)数据更是进一步强化了这一趋(qū)势。具体来看，日本8月份物价持续上涨，支持了日本央行的货币政策正常化，这推动日本的超长期 国债收(shōu)益率上破3%，这是自2013年(nián)日本央行首次实施激进的(de)QE政策后首度突破这一(yī)水平。

日本的超长(zhǎng)期国债收益率(lǜ)上破3%图片来源：彭博(bó)社(shè)

今年7月下旬，日本央行(xíng)意外加息后，投资者感(gǎn)到恐慌，此举引发了日(rì)元“套利交易”的大量平(píng)仓，并导致日经225指数在8月5日(rì)一度大(dà)跌12%以上，全球股市也几乎(hū)都在当天受到(dào)波及。尽管“黑色星期一”的影响在过去一段时间逐渐消退，美股和日股(gǔ)均收(shōu)复了不少失地，但在日本(běn)央行的“鹰派(pài)”言论影响下，日股(gǔ)本周三大(dà)跌，这似(shì)乎预示着
这一抛售(shòu)潮还没有(yǒu)结束。

法兴银行周(zhōu)二警告称，日元(yuán)“套利交易”平(píng)仓潮可能还没有结束，而这可能会(huì)在(zài)全(quán)球市(shì)场造成影响。

法兴银行全球策(cè)略师(shī)Albert Edwards分析称，在经历了数十年的通缩后，日本经济出现了令人鼓舞的迹(jì)象，因此(cǐ)随着日本利(lì)率(lǜ)趋于“正常(cháng)化”，未来可能会出现更多动荡。他特别指出(chū)，近期日本的工(gōng)资增长自20世纪90年代初期以(yǐ)来首次超过(guò)了美国。

近期日本的工资增长自20世纪90年代初期以(yǐ)来首次超过了(le)美国图片来源：法兴(xīng)银行

Edwards在研报中写道，“我们一直告诫客户密切关注日本(běn)，因为它一直是全球市场重大(dà)走势的先驱者，日本利率(lǜ)的任何正常化都将对市场产生重大影响——不仅在短期内（通过解除日(rì)元套利交易），而且在(zài)长期内也是如此，因为日本利率上升将限制投(tóu)资
资金(jīn)流的输出。”

Edwards还特别提到，考虑到美国和日(rì)本的基本面情况，美日(rì)之间(jiān)的货币政策变动方向(xiàng)分歧似乎是无法避(bì)免的。过去几个月以来，已经有大量投资者平仓了日元(yuán)空头(tóu)头寸。法兴(xīng)银行数据显示，8月份(fèn)净未平仓合约出现增加，这表(biǎo)明多数投资者已不再做空日(rì)元。

许多投(tóu)机性空头头寸(cùn)现(xiàn)已平仓(cāng) 图片来源：法兴银行

Edwards同时表示，需要密切关注日元“套利交易”的另一(yī)方面，即(jí)美股科技股的下跌也(yě)可(kě)能导致这类交易(yì)出现平仓。他指出，过去一年(nián)美(měi)国劳动力市场表现疲软，科技(jì)行业的盈利乐观(guān)情绪不(bù)断(duàn)下降。

花旗(qí)集团前外汇策略主管、深(shēn)数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新闻》记者采访(fǎng)时(shí)也指出，他相信当(dāng)前市场上还有以日元(yuán)融资的交易，但这些并 不是纯粹的“套利交易”，而是只受美日利差的(de)影响。具体来看，这(zhè)类交易以日元融资，但(dàn)主要(yào)面临信贷和到期期限等风险，且这些交易很可能在很大程(chéng)度上进行了货币对冲。

“黑色(sè)星期一(yī)”背后的更深层次风险：日央行加息(xī)将导致(zhì)资金(jīn)大幅回流日本(běn)

管理近(jìn)1.6万亿美元资(zī)产的美国资(zī)管巨头普徕仕 (T Rowe Price）固收(shōu)部门主管Arif Husain周二在一份报告(gào)中(zhōng)称，日本央行的鹰派立场和对美国经济增长放缓的担忧在8月5日导致了日元的大幅上涨，但投资者可(kě)能忽(hū)略了(le)全球股市、汇市和债市暴(bào)跌的(de)更深层次风险，其中一点(diǎn)就是随着日(rì)本央行不断加息，大量投资海外的日本资金(jīn)将流回日本国内。

图片来(lái)源(yuán)：彭博社

Husain认为，“将日元‘套利交易’视为（‘黑色星期(qī)一’的）替罪羊，是忽视了一个更大、更深层次趋(qū)势的开始。”日本央行收紧货币政策及其对全球资本流动的影响远不是那么简单，这将(jiāng)在未来(lái)几年产生巨大影响。Husain目前倾向于增持日(rì)本国 债并减持美债，原因是随着日本国(guó)债收益(yì)率攀升，资本将回流(liú)日(rì)本。

在(zài)“黑色星期一”后受(shòu)访的经济学家中，约2/3的受访者(zhě)认为(wèi)日本(běn)央日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了行今年年底将再次加息，超过40%的(de)受(shòu)访者认为最后可能的时间(jiān)是12月。

摩根(gēn)大通认为，日本10月份的通胀(zhàng)报告将至(zhì)关重要，因(yīn)为届时许多服务价格将(jiāng)在当月进行修订(dìng)。如果日本服务价 格确(què)实如预(yù)期那样上涨，这可能会(huì)推动日本央行在12月进(jìn)一步收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉(sù)《每(měi)日经济新(xīn)闻》记者，基于日本央行近期评论所进行的大数据分析表明，日本央行 的鹰派立场仍然“非常积(jī)极”。

在谈及(jí)日本央行再次加息的可能性时，Young表示，其模型推测显示，日本央行确实可能在年底前在进行一次加息，但并未给出具体的时(shí)间预测。他 指出，“如果日本的通胀和经济增(zēng)长都是稳健的，那唯一能(néng)真正阻止日本央(yāng)行 加息的(de)就是市(shì)场影响。”

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