央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研(yán)究(jiū)中心主任）

近日，财政部撰文称，中(zhōng)观机制上，要加强财政与(yǔ)货币政策、金融(róng)改革的协调配合，完善基础货币投(tóu)放和货(huò)币供应调控机制(zhì)，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买(mǎi)卖，充实(shí)货币政策工具(jù)箱。同日，人民银行有关部门负责人接受采访表示，央行在二(èr)级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币(bì)政策工具储备。

其实早在(zài)3月底，市场便掀起(qǐ)过一轮关于央行进场购买国(guó)债实现基础货币投(tóu)放的热烈讨论，对于当前央行在二级市
场上买入国债的可能性(xìng)和必 要性则是各执一词。而此次财政(zhèng)部和人民银行相继就此问题 在(zài)媒体上表态则被认为是一(yī)个新的进(jìn)展，许多市场分析据此判(pàn)断，这是(shì)对央行增加 购买国债(zhài)规模一个比较明确而肯(kěn)定的信号，是政策转向的预示，也蕴(yùn)含着(zhe)一种新货
币政策机制的可能(néng)。

当前央行在二(èr)级市场上买入国债，类似的操作也(yě)早有先例。历史上，中国央(yāng)行曾在1997年尝试国(guó)债买卖操作(zuò)，但受限于市场深度、广度不(bù)足，很快中止。此后多年来，我国国(guó)债市场有了(le)持续(xù)、长足
发展，为央(yāng)行开展(zhǎn)国债买卖操作提(tí)供(gōng)了(le)条
件。央(yāng)行在二级市场开展国债买卖，其实是央行投放基础(chǔ)货币的一种手 段。而且，这(zhè)一方式也(yě)能在某种程度(dù)上增强了央行利率目标管理(lǐ)的
有效性，能向市(shì)场更 清晰地传达货币政策的意图，也能起到(dào)央行对市(shì)场(chǎng)预期管理的效果。这与美联储、日(rì)本央行等在常(cháng)规货币政策工具用(yòng)尽情况下，大规模单向买入(rù)国债来实现货币政策目标的(de)购债模式有所不同(tóng)，也并非大规模货币宽松(sōng)的启动，而只是货币政策工具箱中的一项。中央金融工作会议提出，“要(yào)充实货币政策工具(jù)箱，在(zài)央行公开市场操作中逐步(bù)增加国债买卖”，我国国债(zhài)市场规模已(yǐ)居全球第三，流动(dòng)性明显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了可能。

因此，在笔者看来，央行若重启(qǐ)国债(zhài)购买，进一步增(zēng)强与财政政(zhèng)策(cè)的协调性，将有三(sān)方面意义和影响(xiǎng)值得重点关注。一是为央行的公开市场操 作增加了(le)金融工具品种，提高了央行(xíng)对市场预期的管理(lǐ)能力(lì)。国债(zhài)作为政府债券，拥有政府信用(yòng)支撑(chēng)，违约风险极(jí)低，适合在(zài)公开市场 操作中作为流动性(xìng)的补充。人民银行法第四章第二十三条列示了人民(mín)银行为执行货(huò)币政策可以运用 的六种货币政策工具，其中就有“在公开市场(chǎng)上买卖国债、其他(tā)政府债券和(hé)金融债券及外(wài)汇(huì)”。因此在当前常(cháng)用的回购交易、发行中央银(yín)行票据等传统(tǒng)品种基础上增加(jiā)国债买卖(mài)，有利于增强货(huò)币市场流动性。须注意的是，作为多(duō)个货币政策工具中的一种(zhǒng)，央行在公开市场操作中购买适量规模(mó)的国债，只是调(diào)节短期流(liú)动性，而不会(huì)带来货币(bì)超发的问题。

第(dì)二(èr)个意义在于(yú)财政结构方面(miàn)，国(guó)债是财(cái)政政 策的组(zǔ)成(chéng)部(bù)分，央行在二(èr)级市场购买国债有利(lì)于改善短期(qī)财(cái)政流动性与资金(jīn)长期配置的平衡问题。这对于财政的资金利用效率而言也是一种优化手段。过去财(cái)政资金投入的回款周期较长，容易面临流动性短缺的问(wèn)题(tí)，而(ér)增加(jiā)国债在公(gōng)开市场的交易，可以使 得财政(zhèng)支出的(de)结构更合理，既有长期的资金配置也(yě)有流动性补充。这将促进财政资金的(de)周(zhōu)转，让(ràng)财政和货币政策保持协同发力，也(yě)使得财政支出结(jié)构更加稳健良好。

最后一点是目(mù)前(qián)讨论中 鲜少提(tí)及而笔者认为(wèi)同样须予以关注的，即对(duì)未来人民币国际化进程的影响(xiǎng)。以(yǐ)政府债券作为货币
市场的重要的一种安全资产(chǎn)，违(wéi)约风险极低，经过(guò)一段时
间的慢(màn)慢培育，未来可能成为各(gè)国央行(xíng)持续大量购买的流(liú)动性(xìng)良好的债券品种，以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)资产组合优化的一种(zhǒng)安(ān)全资产补充。相较于日美，中国政府的(de)财(cái)政情况较为(wèi)稳(wěn)健(jiàn)，在规避风险(xiǎn)需求日益增长(zhǎng)的情(qíng)况下，中国国(guó)债可以为国际(jì)市场(chǎng)提供一项安全资(zī)产的选择(zé)。可以看到，央行公(gōng)开市场操作中逐(zhú)步增(zēng)加国债买卖，有利于未来(lái)金融开放的(de)投资(zī)环境的优化，而且进一步(bù)吸引非居民投资者进场推(tuī)升国债的交易，也将使得货币市场日益成熟。这为人民币国际
化(huà)进程提供了良(liáng)好渠道，有利于促进人(rén)民币资产在全球市场的(de)流通。

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