刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新

8月(yuè)30日，由中国证券报(bào)主(zhǔ)办(bàn)的“耐心生态科创未来——2024股权投资创新会议”上(shàng)，湖南大(dà)学金融与统计学(xué)院教授、博士生导师，清华大学全球私募股权研究院首席专家，《中国科技投资》杂(zá)志(zhì)社总编刘健钧发(fā)表了题为“创投基(jī)金担当耐心资本的自我修炼与生态建设”的主题演讲。他表示，创投基金作为耐心资本具(jù)备独到特质，需(xū)在投资(zī)目标(biāo)、投(tóu)资韧性(xìng)、投后管理(lǐ)、基金治理、激励机制五个方面持续“自我修(xiū)炼”。创投基(jī)金能够持续作为耐心资本，有力支持创业进而(ér)助力创新，需要营造良好的耐心资本(běn)生态(tài)。

敢于冒险谨(jǐn)慎运作

刘健钧认为(wèi)，耐心资本一般具有长期性、抗风险性的特点。创投基(jī)金作为耐心资本，其在这两个特点上，又必须具备区别于其(qí)他耐心资本的独(dú)到之处。

在长期性上，创投基金应该(gāi)适应“支持创业”的需要，开展长期(qī)投资，以区别(bié)于短期套利(lì)资本(běn)。但是，作为(wèi)从事“资本经营”的财务投(tóu)资主(zhǔ)体，又不同于“通过长期控(kòng)股，确保(bǎo)被投资(zī)企业有效服务于投资主体战略目标”的战(zhàn)略投资。

在抗风险性(xìng)上，创投(tóu)基金作为(wèi)被赋予了(le)“冒(mào)险创业资本”（VentureCapital）特定内涵的资本，必须“敢于冒险”并(bìng)能够承担起支持(chí)创业的高风(fēng)险，以区别于一(yī)般“风险资本”（RiskCapital）。但是，作为(wèi)理性财务(wù)投(tóu)资者，又必须“谨慎运作(zuò)”,以区别于主要以(yǐ)冒险为(wèi)目的的“冒险资本”（AdventureCapital）。

刘健钧强调，“冒险创投资本”与“单纯冒险资本”具(jù)有本质差异。单纯以冒险为目(mù)的的“冒险资本”必须具备两个特质：一是富有(yǒu)助人创业(yè)的天使情怀(huái)，并为着体验天使情怀的目的而投资于让自己钟情(qíng)的创业(yè)者，故(gù)亦称“天使投资”；二是以自(zì)己个(gè)人(rén)的资金(jīn)冒险，不(bù)涉及他人的(de)利益，因而可以随性而为，无需考虑他(tā)人感受。

“冒险创投资本(běn)”通常以创投基金的形态运作，其作为“受人(rén)之托、代(dài)人理财”的委(wěi)托投资资本，则必须履行“为投资者谋(móu)取最高(gāo)财务回报”的信义义务；由于是管(guǎn)理着第(dì)三方的(de)他(tā)人资金，故(gù)丝毫不能为着自己体(tǐ)验天使情(qíng)怀的目的，去随意冒险。

五方面持续“自我修炼(liàn)”

刘健钧认为，创投基金担当(dāng)耐心资本还需在投资(zī)目标、投资韧性、投后管理、基金治理、激励机制五方面持续 “自我修炼 ”。

第一，确立(lì)适(shì)应(yīng)创投要求的投资目标。创投基金应结(jié)合“投资行业+投资阶段”特点，从“投资(zī)期限+投(tóu)资风险+投资收益”三个维度进行全面考量。

第二，修炼长(zhǎng)期价值投资韧性。创(chuàng)投基金需要盯住既定(dìng)投资目标，以“咬定青(qīng)山(shān)不放松，立根原在创业中；千磨万击还坚劲，任尔东(dōng)西南北(běi)风”的精神，陪伴企业创(chuàng)业(yè)。

第(dì)三，加(jiā)强投后管理(lǐ)。创投基金需要跟踪掌握所投(tóu)企业经营情况，随时适应企业需要，及时(shí)提供管理服务；当企业出(chū)现异常时，及时救(jiù)援。当(dāng)然(rán)，在(zài)救无可能的情况(kuàng)下，为着投资者的利益，该放手时也得放手。

第四，完善基金治理。创投基金需要及时向投资者报(bào)告投(tóu)资项目运营情(qíng)况(kuàng)，取得投资者理解。

第五，优化激励机制。对基金经理，创(chuàng)投基金需建立全(quán)生命周期、全投(tóu)资组(zǔ)合绩效考核机制；对项目经理(lǐ)，建立(lì)跨项目绩效考核机制。

营造良好行业生(shēng)态

刘(liú)健钧认为，创投(tóu)基金能够持续作(zuò)为(wèi)耐(nài)心资(zī)本，有力支持创业(yè)进而助力(lì)创(chuàng)新，需要营造良(liáng)好的耐心资本生态(tài)。

在募资端，刘健钧认为，应允许商(shāng)业保险(xiǎn)资金自主决策投(tóu)资创投基金(jīn)。他(tā)表示，现行有(yǒu)关(guān)文件规定“保险资金投资创业投(tóu)资(zī)基金穿透后(hòu)底(dǐ)层资产为战略(lüè)性新兴产业未上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)权的(de)，底层资产风险因子(zi)适(shì)用保险公司(sī)偿付能力监管规则相(xiāng)关要求”等要求，这可能会影响(xiǎng)保(bǎo)险资金按市(shì)场化原(yuán)则决策投资项目。

在投资端(duān)，刘健钧表示，要着力解决创业融资(zī)两个领域的“市场失(shī)灵”问题，而非对科技型企业(yè)全生(shēng)命周期进行大包大揽。具体来看，对严重市场失灵领(lǐng)域的特(tè)定新兴产(chǎn)业中的种(zhǒng)子期(qī)创业(yè)企业，因行业特定，政府(fǔ)可提供(gōng)直接投(tóu)资(zī)支持；对(duì)较严重市场失灵领域的竞争性产业中的种子期、起步期等早期创业企业，因(yīn)行业宽泛，政(zhèng)府提供(gōng)直接投资不现实，故(gù)宜和市场机构合作设立基(jī)金并委托其管理(lǐ)运作，同时通过让利于民，引导投(tóu)资早期(qī)创业企业。

在退出端，刘健钧认为，需拓宽多元退出(chū)通道，促进“投资-退出-投资”良性循环(huán)。一方面，严防圈钱套现取向的IPO，为真心搞技术创新的创(chuàng)业企业腾挪出IPO空间；另一(yī)方面，鼓励上市公司以多种方式并购创(chuàng)投基金所投企业，拓宽并购退出通道(dào)。

在税收端，刘健钧表示(shì)，应适(shì)应创投基金作为“支持创业的投资(zī)管道 ”特点，借助特别税收立法，超越合伙公司税制局限性。

在监管端，刘(liú)健钧指出，需要构(gòu)建(jiàn)对(duì)创投基金管理机(jī)构的差异化监管体制。对于差异化(huà)监管(guǎn)标准，他认为，因为不涉(shè)及享受公共财政的政策扶持，只涉及防范风(fēn刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新g)险刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新外溢的问题，故不宜强行要求“投早投小”相联系，而只需考虑投资标的是未上(shàng)市创(chuàng)业企(qǐ)业、投资运作(zuò)不涉及(jí)杠杆等主要(yào)方面。至于所投资未上市(shì)创业企业的(de)创业阶段(duàn)，应该允许创投(tóu)基金按照市场化原则，而选择创业早期，或是创业中后期。

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