“债牛”刹车?三大干扰因素加剧债市分歧
短期震荡,长期仍乐(lè)观。
多重因素扰动“债牛”氛(fēn)围,本周国债期货全线下跌,现券集体回调。
整体(tǐ)来看,本周债券市场多空博(bó)弈更趋激烈,各期限国债(zhài)收益(yì)率多回弹5BP(基点)以上。其中,周五(4月26日),30年(nián)期国债活跃券“23附息国债23”收益(yì)率上行4.45BP,报2.5125%,回升至1年期MLF(中期借贷便利)利率之上,结(jié)束倒挂。
到了4月(yuè)28日(rì)(劳动节假(jiǎ)期(qī)调休工 作(zuò)日),银行间债市现(xiàn)券收益(yì)率(lǜ)继续大涨,5年期、10年(nián)期、30年期(qī)国债活跃券收益率分别上行(xíng)4BP、2.05BP、1.5BP,1年期(qī)品种则大幅上行7BP。
综合业内观点,央行针对长债利(lì)率的频繁表态和资金面担忧是主要干扰因素,加上银行买债行为受到监管关(guān)注,三大(dà)因素导(dǎo)致市场对债市供需关系预(yù)期生变,未(wèi)来(lái)走势(shì)陷入分歧。而机构主流(liú)观点(diǎn)在(zài)于,债市 短期震荡,长期仍乐观。
央行多次就(jiù)长债利率表态
在不(bù)少机构(gòu)看 来,此轮债牛(niú)的重要支撑在于流(liú)动性梗阻(zǔ)和“资产荒”,一季度债(zhài)券供给节(jié)奏相(xiāng)较于往年(nián)偏慢,加(jiā)剧了供需矛盾(dùn)。
本周二(4月23日),央(yāng)行相关部门(mén)负责人表态称,长期国(guó)债收益(yì)率总(zǒng)体会运行在与长(zhǎng)期经济增长预期相匹配的合理(lǐ)区间内。该负责人提示,理论(lùn)上(shàng),固定利率的长期限债券久(jiǔ)期长,对利率(lǜ)波动比较敏感,投资者需要(yào)高(gāo)度重视利(lì)率风险(xiǎn)。次(cì)日,债市(shì)就出现明显(xiǎn)转(zhuǎn)向,其中国债期货30年期主力合约罕见大跌1.17%。
央行上述负责人还表示,长期国债收益率主(zhǔ)要反映长期经济增长和通胀的预期(qī),但同时也会受到供求关系等其(qí)他因素的扰动,而“出现阶段性背离情形”。央行方面表示(shì),今年计划发行的政府债券规模也不小,未来发行节奏还(hái)会加快。随着(zhe)未来超长期特别国债的(de)发行,“资产荒”的情况会有缓解,长期国债收益率也将出现(xiàn)回升。
在长债利率不断抬升(shēng)背景下,这并非央行首次针对长债利率发声(shēng),此前4月(yuè)初就曾提及“在(zài)经济回升过程中,也要关注长期收益(yì)率的变化”。随后有消息(xī)称,央行与三家政策性银行(xíng)座谈讨论长债市场趋(qū)势(shì),计划大(dà)幅增加长期债券发行(xíng)的消息引(yǐn)起(qǐ)市场(chǎng)热议。
回顾4月初以来,央行、财政部、发改委等各部(bù)委针 对债券发行的(de)表态频次提升。随着未(wèi)来超长期国债发行和地方政府债供(gōng)给有望放量,市场(chǎng)对 供给端压(yā)力担忧增加(jiā)。
Wind数据显示,2024年(nián)1月、2月和3月的地方政(zhèng)府(fǔ)债券发行规模分别为2947亿元、6011亿元和4626亿 元,去年同期分别为(wèi)4140亿元、8138亿元和6015亿元(yuán)。
从机(jī)构观 点来看,央行表 态和未来债券供给可能放量(liàng)均给市场带来一定(dìng)压力,但长端“资产荒”问题并未缓解,中短(duǎn)期债券(quàn)吸引力则可能有所上升。
存(cún)单利率抬升引资金(jīn)面担忧
除了(le)供给端(duān),市场对流动性层面的担忧也有(yǒu)所增(zēng)加,近期(qī)存单(dān)利率和短债利率上行明显。对(duì)此,不(bù)少机(jī)构认(rèn)为,银行“手工补息”被(bèi)禁止可能会(huì)通过(guò)流动性冲击债市。
据记者了解,4月上旬,市场利率定价自律机制(下称“自(zì)律机制”)向成(chéng)员机构下(xià)发了《关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市(shì)场竞争秩序(xù)的倡议》,要求银行自(zì)查手工补息滥用行为(wèi),并(bìng)于4月底前(qián)完成整改。
浙商证券固收分析(xī)师覃汉认为,“手工补息(xī)”被(bèi)禁止导致大行缺负债,可能并非本轮(lún)存单提价的主要原因(yīn),但(dàn)“手工(gōng)补息”被禁(jìn)止可能(néng)导致出现(xiàn)流动(dòng)性摩(mó)擦和机构的反馈行(xíng)为,进而放大债市(shì)调整(zhěng)。“对于大行来说,由(yóu)于手工补息禁止导致存款规(guī)模的流失是客观存在的问题,但对于流动性缺口的补充有较多方式,比如不(bù)排除月末理财赎回,但相关行(xíng)为会导致流动性出现阶段性摩擦,并且在整个(gè)债牛氛围降(jiàng)温的背景下 ,也将会放大(dà)债市调整,加剧反馈级(jí)别。”覃汉(hàn)在研报中表示(shì)。
4月28日,为维护银行体系流动性合理充裕,央行以利(lì)率招标方式开(kāi)展了20亿元(yuán)7天期逆(nì)回(huí)购操作,中标利率为1.8%,当日无逆回(huí)购到 期。最近两周,央行逆回购以净回笼(lóng)为主,21日以来合计通过公开市场净(jìng)投放20亿元。从 资金市场表现来看,本(běn)周DR001、DR007、DR014有不同程(chéng)度抬(tái)升。
目前来看,10年期(qī)国债收益率仍与(yǔ)MLF存在(zài)近20BP倒挂,在政(zhèng)策利率对市(shì)场利率(lǜ)引导作用明显下降的背景下,市(shì)场也在观察(chá)央(yāng)行(“债牛”刹车?三大干扰因素加剧债市分歧xíng)会否通过收紧资金的方式抬升长端收益率(lǜ)。
对此,申万宏(hóng)源债券分析师(shī)金倩婧表示,从现行的货币政策手段来看,央行主要通过资金利率和(hé)MLF利率调(diào)节(jié)长端收益(yì)率,考虑到MLF利率挂钩LPR(贷款市场报价(jià)利率),并且是核心的(de)中期政策(cè)利率,通(tōng)过上调MLF利率的方(fāng)式抬升长端收(shōu)益率概率较低,而通过收紧资金面(miàn)的方式抬升长端收益率(lǜ),操作成本较低,或是可行方式之一(yī)。
“但是(shì)参照2016年和(hé)2020年的经验看(kàn),央(yāng)行通过收紧资(zī)金利率的方式进而抬升长端收益率,一般是(shì)经济基本面明显好转后 货币政策转(zhuǎn)向(xiàng)的信(xìn)号。”金倩婧认为(wèi),短期(qī)内央行通(tōng)过政策表(biǎo)态的方式(shì)进行预期引导(dǎo)仍是核心(xīn)手段,预计在债券收益率(lǜ)明显偏低的情况下央行相关表态会对债市形成一定利空,或明显加(jiā)大30年期国债的波动幅度,但在房价下行、信贷偏弱等核心因素支撑下预计较难导致债市系统性反转,在央行确认经济新一轮下行压力进而调降政策利率前,预计债市收益率整体或以(yǐ)低位震荡为主。
机构行为仍存纠偏空间
债牛尚未结束,只是暂时(shí)“歇脚”,是当前机构的主流(liú)观点,但短期态度已(yǐ)趋于谨慎。
在国元(yuán)证券宏观分析(xī)师杨为(wèi)敩看来,相比流(liú)动性支撑,债券(quàn)供(gōng)给并不是本轮债市行情的关键因(yīn)素,后者能否形(xíng)成压力的关键在于宏观经济向(xiàng)上程度,即是否有持续性的资产负债表扩张需求。
杨为敩认为,此轮(lún)债牛的重要支(zhī)撑 仍是流动性梗阻,在信用周期不断走低(dī)的(de)环境下,银(yín)行面对(duì)无法出清的资金只能在利率债上“抱团”,这也是(shì)此前(qián)面临多种(zhǒng)利(lì)空因素时,市场没(méi)有太大反应(yīng)的原因(yīn)。
“后续若(ruò)我们政策力度常规,则流动性梗阻难(nán)以(yǐ)逆转,债牛延续;若(ruò)我们政策力度非常规,虽有可能(néng)逆转流动(dòng)性梗阻,但可能令债(zhài)券收(shōu)益率出现大幅下(xià)降。”杨为(wèi)敩在(zài)研报中做此判(pàn)断。
而从机(jī)构行为角度(dù),部(bù)分银行尤其中小(xiǎo)行大幅买债行为已在(zài)被逐渐纠偏。继(jì)上月央行对农商 行债市参与情况进行(xíng)调研(yán)后,近(jìn)期又有消(xiāo)息称(chēng),已有央(yāng)行地方分行对部分农商行进行窗口指导,要求农商行聚焦主业、压降杠杆的同时,降低(dī)债券久(jiǔ)期。
当(dāng)前,市场仍(réng)在(zài)关注类似窗口指导会否扩围。在4月18日国新办举行的新闻(wén)发布会上,央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜曾强调,要“防止利率过低”,导致内卷(juǎn)式竞争加剧和资金空转。
从需求(qiú)角度来(lái)看,多位 业内人士曾对记者表示(shì),农商行热衷于买(mǎi)债有(yǒu)其(qí)特 殊(shū)因素,但也成(chéng)为加剧近两(liǎng)年M2-M1剪刀差的(de)一大原因。无奈背后,风险需要关注。
兴业银行首席经济学家(jiā)鲁政委去年就曾撰文提示其中的期限错配风险。他认为,考虑到监管(guǎn)对农商行各项贷款占比应不低(dī)于50%的要求,加上2022年末69家农(nóng)商行整体各(gè)项贷款占比指(zhǐ)标为53.74%,农商行未来可用于增加(jiā)债券投资的资金相对有(yǒu)限。但个(gè)别农商行贷(dài)款增速明显低于存款增速,而前期硅谷银行出险(xiǎn)的一大原因就在于其存款高增的同时贷款(kuǎn)增速相对较低,将更多资金用于金融 资产投资,因(yīn)此需警惕部分农商(shāng)行的潜在(zài)风险(xiǎn)。
覃汉认为,短期内,增量扰(rǎo)动可(kě)能带动后续债市情绪仍偏谨慎:美日股创新高之后的调整对应全球投资者需要(yào)重新寻找(zhǎo)价值洼地,增量资金涌入(rù)利好A股和港股市场趋势性上涨;4月底的PMI数据和政策层面或有超预 期信息,带动债市 仍有调整的可能;“五一”小长假“债牛”刹车?三大干扰因素加剧债市分歧000; line-height: 24px;'>“债牛”刹车?三大干扰因素加剧债市分歧前机构“持债过节”意愿或较(jiào)弱。
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非常不错
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了