美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？

财联社9月5日讯（编辑潇湘）周三，美(měi)国2年期国(guó)债收益率跌破了10年期收(shōu)益率，这(zhè)也是(shì)上月全球(qiú)市(shì)场“黑色星期一”风暴以来，这一关(guān)键的美债收益率曲线再度结束倒挂(guà)状(zhuàng)况。

相比于上月(yuè)市场风暴阶段(8月5日)盘(pán)中的(de)“来去匆匆”，这一次，美债(zhài)收益率曲线结(jié)束(shù)倒挂的态势无疑显(xiǎn)得更为明确，因为直到周四(sì)亚洲时段(duàn)早盘，曲线的陡化进程依然还在延续，截止发稿，基准(zhǔn)10年期美(měi)债收(shōu)益率仍要比2年(nián)期美(měi)债收益率高出约0.3个基点。

可以说，这(zhè)基本上已预(yù)示着自2022年年中以来，2年/10年期美债收益率曲线(xiàn)长期反(fǎn)常倒挂阶段的结束。

根据业内的统计，本轮美债(zhài)收益率曲线的倒(dào)挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达到了逾(yú)780天，这也是历史上持续时间最长的一段倒挂经历。

那么，从(cóng)8月5日(rì)盘中的短时(shí)结束倒挂，到(dào)如今已基本可(kě)以确认倒挂(guà)结束，市场究竟经历(lì)了什(shén)么呢？这一史上最长收益率曲线倒(dào)挂经历的终(zhōng)结，对于(yú)接下来的金融市场和美国经(jīng)济走向(xiàng)，又能有(yǒu)哪些指引呢？

收益(yì)率曲线倒挂终结：发生在又一组表(biǎo)现不佳的美国(guó)数据之后

回首上月(yuè)和隔夜美(měi)债收益率(lǜ)曲线结束倒挂的两次经历，一个共同点无疑是，两者都发生在了美国(guó)重要经济数据表现不佳之后。上(shàng)月众所周知的导火索是(shì)非农数据的低迷(mí)表现，而(ér)本周迄今(jīn)，美(měi)国宏观数据在非农尚未登场(chǎng)的情况下，便已先后遭遇了两连击。

继周(zhōu)二的ISM制造业数据后，周三美国经(jīng)济数据层面遭遇的最新坏消息来(lái)自于(yú)劳动力市场(chǎng)。美国7月职位空缺数据降至2021年初以来的最低水平(píng)，裁员人数上升，这(zhè)与(yǔ)其他劳(láo)动力需求放缓的迹象保(bǎo)持一致。

美国劳工统计局周三发布(bù)的职位空缺和劳动力(lì)流动调查(chá)数据显示，美(měi)国7月职位(wèi)空缺从上(shàng)个月向下修(xiū)正(zhèng)后的791万个减少到(dào)767万个(gè)，为(wèi)连续第二个(gè)月下降，低于市(shì)场预(yù)期的810万个。尽管就业增长放缓是预期中(zhōng)的事情，但最近有人担心，劳动市场不仅仅是在美联储(美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？chǔ)为了抑制通胀而提高利率的重压下出(chū)现暂时的调整，而是实际上正在走向(xiàng)崩溃。

在整个华尔街，经济学家(jiā)和基金经理们近来一直在搜索经济数据，寻找可能会迫使美联储启动激(jī)进降息周期的疲软迹象。

周三数据中出现的职(zhí)位空(kōng)缺下(xià)降显然增加了(le)近期劳动力市场(chǎng)走软的(de)证据，这可能引起美联储官(guān)员的担忧。就业(yè)增长(zhǎng)放缓，失业率上升，求(qiú)职者更难找到(dào)工(gōng)作，也加剧了(le)人们(men)对潜在(zài)经(jīng)济衰退的猜疑声。

BMO全(quán)球资产管理公司固定(dìng)收益主(zhǔ)管(guǎn)Earl Davis认为，劳动力市场(chǎng)的疲软降低了美联储在本(běn)月晚些时(shí)候(hòu)降息50个(gè)基点的门槛。他(tā)指出，一旦美联储开始(shǐ)降息(xī)，就不大可能是一次性的举措，因为他们(men)有足(zú)够的降息空间(jiān)。

行情数据显示，2年期美(měi)债收益率在周三(sān)出现了大幅下跌，因数据显示7月份美国(guó)职位空缺创2021年初(chū)以来最(zuì)低水平，导致降息预期(qī)升温。短期(qī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率与美联储基准利率的联系更(gèng)为紧密。2年期美(měi)债(zhài)收益(yì)率当天尾盘一度(dù)下跌9个基点至3.768%，反映出市(shì)场对美联储将在9月18日降息的预期升高，更多人预测最高(gāo)会降(jiàng)息50基点。10年期美债收益(yì)率当天则仅下跌6个基点至3.768%。

利率互换价格(gé)显示，交易员们目前预期(qī)美联储(chǔ)本(běn)月降息概率高达100%，其中(zhōng)降息50基点(diǎn)的概率超(chāo)过了40%。预计(jì)今年余下三次政(zhèng)策会议将总计降息至少110个基点。

BTG Pactual Asset Management US的管理(lǐ)合伙人John Fath称，如果美联储真的大幅(fú)降息50个基点，那么关键的两年/10年期美债收益率(lǜ)曲线也(yě)许会彻底结束倒挂(guà)。

降息已定那么衰退(tuì)呢？

从历史上看，债券收益率曲线伴随着期限(xiàn)拉长一般都是向上倾斜(xié)的。投资者(zhě)将现金存放在期(qī)限较长的国债(zhài)中，往往会要求得到更高的收益率或回报。而曲线倒挂(guà)的原因，从(cóng)本质上说(shuō)便是(shì)交易员(yuán)将未来经(jīng)济增长放缓纳入定价(jià)的(de)结果。

在2022年，随着美(měi)联储启动(dòng)数十(shí)年来最(zuì)激进的紧缩周期，美(měi)债收益率曲(qū)线也随之出现倒(dào)挂。到了2023年3月，两(liǎng)年期(qī)美债收益率一(yī)度(dù)比10年期收益率高出111个基点，创下了1980年代初以来的最大(dà)倒挂幅度。

通常而言，关键美(měi)债(zhài)收益率曲线(xiàn)倒挂一直是经济衰退的前兆。在这(zhè)种倒挂中，较长期(qī)限的收益率低于较短期限(xiàn)的收益率，通常被视为预示着未来18个月至两年内将有经济衰退——当然，本轮倒挂的持续时间其(qí)实已长于以往。

而在从收(shōu)益率曲线倒挂开(kāi)始(shǐ)至经济(jì)衰退发生的这段时间里，倒挂(guà)“结束”的时间点，也一直是一个颇(pǒ)为敏感(gǎn)的时刻。

在长期倒(dào)挂之后，收(shōu)益率曲线恢复到正常的上升斜率，通(tōng)常便发生在美联储开始降息时。而由(yóu)于美联储(chǔ)往往(wǎng)倾向于在经济遇(yù)到困(kùn)难时(shí)才放松政策，这种反转又会加剧投资(zī)者(zhě)对经济衰退的担忧。

LPL Financial首席全球策(cè)略师Quincy Krosby便表(biǎo)示，从统计上看，美债收益率曲线正常(cháng)化——即(jí)结束倒挂，要么是因(yīn)为(wèi)经济确实陷入衰退，要么是因(yīn)为美联储即将(jiāng)降息以应对经济放缓(huǎn)。

这从下图中其实(shí)便能一(yī)目(mù)了然地(dì)观察到(红色阴影部分对应经济衰退期)：

The Baker Group集团总裁Ryan Hayhurst就(jiù)表(biǎo)示，“我喜欢说，一旦收益率曲线转正，往往就意味着经济衰(shuāi)退的开(kāi)始。”

当然，有鉴(jiàn)于此次美(měi)债收益率曲线倒挂已经持续了(le)两年多时间，但衰退仍未发生。同时不少业内人士此前就已质疑(yí)，疫情(qíng)因素是否已导致了一系列美(měi)国经济预警(jǐng)指标出现(xiàn)了扭曲，因此这一次曲线倒挂的结束，是否真的预(yù)示衰退(tuì)将近，目前仍并非是一件十拿九稳(wěn)的事。

PIMCO短期投资组合管理和资金主管(guǎn)Jerome Schneider，“这在当前可能是一件健(jiàn)康的(de)事情，应该为之欢呼。正常的收益(yì)率曲线形状表明商业和(hé)货(huò)币政策环境更接近正常和平衡。”

摩根大通(tōng)资产管理公司投资组合经理(lǐ)Priya Misra也认为，在美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？美联储开(kāi)始降息的前(qián)夕，收益率曲线的倒挂非常有(yǒu)意义。她补充称，市(shì)场定价的宽松幅(fú)度，与美联储希望实现利率正常化以维持当前经济软着陆的(de)预期一致。

那么，近几次收益率曲线倒(dào)挂的结束，对于美股市场、美国劳动力市场、美联储利率究竟(jìng)又有(yǒu)哪些指(zhǐ)引呢？北京(jīng)时间今日(rì)凌晨，有着“新美联储通(tōng)讯社”之称(chēng)的著名记者Nick Timiraos，在社交媒体(tǐ)上，就列举了近三次倒挂结(jié)束前后的经历(2020年疫情那次除外)，投(tóu)资者(zhě)不妨(fáng)可以(yǐ)加以参(cān)考：

责任编(biān)辑(jí)：于健 SF069

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