第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元

　　第一上(shàng)海发布研(yán)究报告称，予兖矿能(néng)源（01171）“买入”评级，调(diào)整2024/2025/2026年归母净(jìng)利润分(fēn)别为164.3/188.1/198.4亿元，目标价(jià)16.5港元。该行预计(jì)未来三年(nián)整体煤炭市(shì)场供需关系保持稳(wěn)定略有宽松，煤(méi)炭 价格将保持稳定(dìng)。得益于公司现有产量恢复(fù)，未第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元来新矿产能(néng)逐年释放，公司业绩(jì)将持(chí)续增长。

　　第一上(shàng)海主要观点(diǎn)如下：

　　Q2净利润环比
增长，符合预期：

　　公司1H2024实现收入723.1亿元，同比(bǐ)24.1%；实现(xiàn)归母净利(lì)润 75.7亿元(yuán)，同比-31.6%；扣非后归母净利润为(wèi)73亿元，同比-27.4%。Q2公司实现收入326.8亿(yì)元，环比-17.6%；归母净利润为38.12亿元，环比+1.46%，符(fú)合预期。同(tóng)时公(gōng)司拟派发中期股息每股0.23元。

　　煤炭业务逐季 度齐稳，自产(chǎn)煤销量稳步(bù)增长：

　　1H公司煤炭业务收入为514.7亿元，同比-8%；其中自产煤收入为425.6亿元。公司实现自产煤(méi)产销量(liàng)为(wèi)0.7亿/0.64亿吨，同比 +40%/+45%。产销大幅增长主要得(dé)益于(yú)鲁西及新(xīn)疆能化的并表及兖煤澳洲产量恢复。价格方面由于(yú)国内外需求较弱，公司实现自产煤煤(méi)炭销(xiāo)售价格为668元/吨(dūn)，同比-22%。公司在成本控(kòng)制方面积(jī)极应对，上(shàng)半年公司(sī)单位自 产煤销售成本(běn)为365元/吨，同(tóng)比-6.4%。预
计公(gōng)司下半年产量将继续(xù)保(bǎo)持环比(bǐ)增长，达到(dào)全年14亿吨目标，同比增(zēng)长(zhǎng)3000万吨，增量主要(yào)来自复兴项(xiàng)目并表2200万吨(dūn)，石拉(lā)乌素及营盘壕500万吨以及澳洲基地400万
吨。伴(bàn)随产量增长(zhǎng)，公司自产煤单位成本有望下降。

　　煤化工销(xiāo)售(shòu)稳定，业务扭亏为盈：

　　1H公司煤
化工板块收入为125.1亿元，同比增长6%，上半年化工品(pǐn)产量为418万吨，同比+12%；销量为375万吨，同比+12%。价格方面，化工产(chǎn)品综合价格为(wèi)3339元/吨，同比-5%；主要产品甲醇(chún)售价为1836元/吨。成本方面得益于煤(méi)价(jià)下降以及(jí)产量增长，化工品单位(wèi)成本同比-12%至2819元/吨。上半年化工(gōng)业务盈利情况转好，板(bǎn)块实现盈利1.25亿元，去年同期为亏(kuī)损12亿。预(yù)计随着(zhe)下半(bàn)年煤 价保(bǎo)持稳定，化工(gōng)品需求(qiú)转好，公(gōng)司化工品总产量(liàng)将突(tū)破800万吨(dūn)，板块全年有望实现盈利。

　　新增(zēng)产能(néng)相继开工投产，逐步完(wán)成十年计划：

　　为确(què)保(bǎo)公(gōng)司的十年原(yuán)煤产量(liàng)达到3亿吨规(guī)划，公司积极布局新产(chǎn)能(néng)，2024年底年产(chǎn)能180万吨的万福煤矿将联合试生产，2025年能产能1000万吨的新疆(jiāng)五彩湾煤矿(kuàng)将投产，并在第二年增产 至2000万吨。刘三圪旦煤矿1000万吨/年及嘎(gā)鲁图(tú)煤矿500万吨/年将(jiāng)在(zài)2030前相继开工投产，预(yù)计将带
第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元e-height: 24px;'>第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元来总 计4500万吨的增量(liàng)。并且控(kòng)股股(gǔ)东资产注入计划也在稳(wěn)步(bù)推行。预(yù)计公(gōng)司未来三年还将有大(dà)额的(de)资(zī)本开支以保证新建产能(néng)的建设，预计每(měi)年的资本开支在200亿左 右(yòu)。

责任编辑(jí)：史丽君(jūn)

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