美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会

　　美联储9月货币政策会议将于下周开启。而本周起
，美联储已进入常规“静默期”。相关(guān)人士认为(wèi)，美联储9月降息几乎是板上钉钉，市(shì)场分歧仅局限于降息幅度——即一次性降息50个基点还是25个基(jī)点。

　　在美联储重磅会议召开(kāi)前，于本周陆续出炉的美国通(tōng)胀和就业数据或透露降息路径。美国(guó)8月(yuè)CPI和PPI同比涨幅双双低于市场预期，显示美国通胀压(yā)力进一步缓(huǎn)解，9月降(jiàng)息预期得以巩固。不过，美国8月核心CPI环比涨幅高于市场(chǎng)预期，表明美(měi)国通胀(zhàng)黏性仍存，这(zhè)也(yě)使得市(shì)场对美联储本月一次性降息(xī)50个(gè)基点的(de)预(yù)期大幅降温(wēn)。

　　机构人士认为，美联储(chǔ)已具备降息条件，但不急于快速(sù)降息，降息之(zhī)路或“走走停停”。从配置角度出发(fā)，机构人士提醒，目前市场对于美联(lián)储降息预期(qī)的交易已经非(fēi)常充分(fēn)，甚至(zhì)存在过度计价，近期可关注资产配置中的结构性机会。

　　● 本报记者 周璐璐   

　　核心通胀超预期上涨

　　本周起(qǐ)，美联储(chǔ)进入9月议息会议前的“静默期”。本周陆续出炉的美国8月通(tōng)胀数据、就业数据成为市场(chǎng)判断(duàn)美联储货币政策路径(jìng)的重要参考。

　　美国东部时间9月11日(rì)，美国劳(láo)工部公布的数据(jù)显
示，美国(guó)8月CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月收窄0.4个(gè)百分点。这(zhè)是2021年2月以来最小涨幅，且低于(yú)市场预期，显示出美国通胀继续放缓的迹象。这一最新数据虽较2022年6月(yuè)9.1%的高点显著下降，但仍高于美联储设定的2%的长期(qī)通(tōng)胀目标。值得(dé)注意的是，剔除波动较大的(de)食品和(hé)能源价(jià)格后，美国8月(yuè)核心CPI环比(bǐ)上涨0.3%，较7月环比涨幅扩大0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.2%，涨幅(fú)高于市(shì)场(chǎng)预期。

　　美国劳工部于美(měi)国东部时间9月12日(rì)发布的报告(gào)显示，美国8月PPI与去年(nián)同期(qī)相比上涨1.7%，为2024年初以来(lái)的最低水平，且(qiě)低于市场预期。美国8月PPI环(huán)比增长0.2%，而7月则持平，预期为(wèi)增(zēng)长0.1%。

　　美(měi)国(guó)通胀黏性从何而来？

　　中国银河证(zhèng)券首席经(jīng)济学家兼研究院院长(zhǎng)章俊表示，美 国劳工部数据显(xiǎn)示，8月，食(shí)品价格延续稳定，能源价格阶(jiē)段性(xìng)下行，核心商(shāng)品依然维持通缩，导致(zhì)核心 CPI环(huán)比涨幅超预期的主(zhǔ)要原(yuán)因是居住成本中业主等价租金环比(bǐ)上升。

　　对于美国(guó)通胀后续演绎路径，多(duō)位机构人士均预计其将继续向2%的目标靠拢。

　　广发(fā)证券资深宏观分析师
陈嘉(jiā)荔表示(shì)，今年以来，尽管有曲折，但美国通(tōng)胀总体下行趋势不变(biàn)。三大因素对通胀中枢形成下拉(lā)：一是收入增(zēng)速放缓带(dài)来总需求下降，引导就业市场降温、薪资(zī)增(zēng)速放缓；二(èr)是租金价格仍在降温和回落趋势中，虽然中间会有反复；三是供应、库存中枢上(shàng)行(xíng)，核心商品价格同比延续下(xià)行趋势。“上述三(sān)大因素会继续作用(yòng)于美国(guó)核心通胀，预计年内美(měi)国核(hé)心通胀环比涨幅维持在0.2%-0.3%水平。考虑到美(měi)国(guó)经济增长平稳放缓仍是大概率事件，以及通胀基数走低，预计(jì)年末(mò)美国(guó)核心CPI将小幅回落至3.1%附近。”陈嘉(jiā)荔(lì)判断。

　　“美国总体通(tōng)胀水平或能继续下降，但需要关注核心通胀的潜在反弹风险。”开源证券宏观经济(jì)首席分析师何宁(níng)表示，若美国通胀
数据出现(xiàn)连续(xù)反弹，则(zé)美联(lián)储决策压力将明显增加，因此其(qí)后(hòu)续关注重点也将放到核心通胀上。

　　美(měi)国劳工部(bù)最新数据显示，在(zài)截至9月7日的一周(zhōu)内，美国初请失业金(jīn)人数小幅上升至23万人，环比增加(jiā)了0.2万人。这是三周以来的首次回升，反映了美国劳动力市场在轻微放缓。分析人士称(chēng)，当前，由于利率上升抑制了经济需求，许(xǔ)多企业减少了招聘活动，导致劳动力市场整(zhěng)体出现放缓迹(jì)象。

　　大(dà)幅降息预期或落空

　　美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔8月下旬(xún)曾表示，降息时机已(yǐ)到。这意味着，美联储几乎明(míng)确示意，其将在9月(yuè)17日至18日举行的(de)货币政策会议上宣布降息。

　　彼时，市场判断美联储9月降息几无悬念，分
歧在于降息幅度。而现在，机构人(rén)士普遍认为，美国通胀数据(jù)显示出的通胀黏性或使市场对美联储9月一次性降息50个基点 的预期 落空。

　　中信证券海外研究首(shǒu)席分析(xī)师崔嵘表示，在美国通胀趋缓但有瑕(xiá)疵(cī)、就业降温但有韧性的背景(jǐng)下，美联储依然处于“风险管理式”而(ér)非“危(wēi)机应对(duì)式”的决策框架之中，在呵护劳动力(lì)市(shì)场状(zhuàng)况的同时也需要兼顾尚存(cún)黏性的物价(jià)环(huán)境，尽量(liàng)减小通胀卷土重来的风险。她判断，综(zōng)合而言，美联储已(yǐ)具备
降息条件，但不必快速降息，预计年内降息三次，每(měi)次降息25个基点。

　　“对于美联储而言，9月降息25个基(jī)点、全年降(jiàng)息50个-75个基点是偏中性判断。”华福证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家燕翔表示(shì)，美国经济下行(xíng)风险仍相对可控，若过度降息，容易引发二次通胀风险。

　　陈嘉荔认为，中性假设下，美联储9月正常启(qǐ)动预防式降息，但不会有大幅降息。其判断美联储将于9月降息25个基点，全年降息50个基(jī)点。

　　降息交易或过(guò)度计价

　　市(shì)场对(duì)于美联储降(jiàng)息的预期已持续较长时间。从投资角度看，降息交(jiāo)易逻辑是否(fǒu)还(hái)具有投资参考价值？

　　“目前市场对(duì)降息的(de)交易已(yǐ)非(fēi)常充分，甚至存在过度计价。”国盛证券首席(xí)经济学家熊园坦言，若后续(xù)降息预期(qī)继续下调，美元指数和美债收益率有望止跌企稳并(bìng)小幅反(fǎn)弹(dàn)，黄金则(zé)面临回调(diào)压力(lì)；降息预期下调虽(suī)然对美股偏利空，但这一(yī)过程也伴随着衰(shuāi)退预期降温，综合来看对美股影响偏中性，不过9-10月需要警惕季节效应和美国大(dà)选不确定性引发(fā)的美股调整风险。

　　中金(jīn)公司研究部宏观分析师肖捷文表示，美国通(tōng)胀黏性可(kě)能导(dǎo)致美联储降息之路“走走停停”。市场(chǎng)对美联储今年(nián)年底前降息幅度定价(jià)约100个基点，现在看来(lái)该定价可能有些过(guò)度激进，未 来存(cún)在调(diào)整风险。

　　对于大类资产配置(zhì)，燕翔表(biǎo)示，在已计入较(jiào)充分降息预期的(de)背景(jǐng)下，美债利率短期或(huò)偏(piān)震荡，美股(gǔ)短期处于(yú)消化偏高估值阶段，中长期降(jiàng)息仍利好美股；美元或(huò)受益(yì)于美国经济的
韧(rèn)性，下行空(kōng)间有限。

　　崔嵘建议(yì)，近期可关注资产(chǎn)配置中的(de)结构性(xìng)机会。就美债而言，美国通胀压力缓和巩
固降息预期，经济增长动能虽有放缓迹象但仍(réng)具韧性(xìng)，故短债收益(yì)率下行潜力可能(néng)大(dà)于长债(zhài)。就美股(gǔ)而言，市场对美国经
济增长动(dòng)能的担忧短期似乎较难逆转，可考虑(lǜ)防御性板块的配置机会。同时降息周期开启通(tōng)常意味着企业融资负担逐步(bù)降低，这(zhè)对于兼具资本密集属性、防御特性和充裕自(zì)由现金流的医疗保健美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会行(xíng)业或较有(yǒu)利。

责任编辑：石秀珍 SF183

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