长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强

　　“稳增长”目标之(zhī)下，货币宽松仍有(yǒu)空(kōng)间(jiān)，当前市场对于(yú)降准落地的预期增(zēng)强。降准(zhǔn)方面，9 月 5 日国新(xīn)办新闻发布会上央(yāng)行有关领导(dǎo)表示，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金(jīn)融机构的平均(jūn)法定存(cún)款准备金率大约为 7%，还有一定的空(kōng)间，市(shì)场对(duì)于降准的预期有所增强。回顾(gù)来看，今年3月6日两(liǎng)会后的经济主题发布会上央行曾(céng)有类似表态，但降准的时点或(huò)依旧取决于资金供求环境。

　　降息方面(miàn)，央行领导表示由于银行存款(kuǎn)向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的(de)幅度等因素，存贷款利率进(jìn)一步下行长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强还(hái)面临一定的(de)约束。后续(xù)政策实 施或仍取决于经济恢复情况、目标实现情况，更加强调(diào)合理把握货币政策(cè)调控的力度和节奏(zòu)。

　　尽管存(cún)在降准交(jiāo)易，但收(shōu)益率下行空间或相对有(yǒu)限。一(yī)是央(yāng)行对于长端(duān)收益率水平依旧较(jiào)为 关注。二是若后续降准落地，收益率下(xià)行幅度仍(réng)取决于资金边 际变化，但(dàn)或较难期待资金的明显(xiǎn)转松。三是稳增(zēng)长储备(bèi)政策或(huò)加速推出，将对市场(chǎng)预期形成一定 扰动。

　　整体来看，临近 年末
，账户流动性(xìng)管理的(de)重要性提升，参
与博弈主要考虑负债及流动性(xìng)管理要求，同时在曲线陡峭化程度难大幅走扩的情况下，优先考虑10Y国债+短端信用+存单的哑铃型策略。其(qí)中10年期国债品种 具(jù)备一定凸性价值，短端国
债和
国 开债性价比明显(xiǎn)偏低，短(duǎn)端信用(yòng)和存单仍有一定利差增厚(hòu)。

　　1． 资(zī)金(jīn)面：

　　上(shàng)周央行(xíng)累计进行2102亿元逆回购(gòu)操作，当周共有14018亿元逆回购到期，累计净回笼11916亿元。资(zī)金面先松后紧，隔夜利(lì)率上行明显(xiǎn)。

　　银行(xíng)间质押式回购加(jiā)权利率（%） 

　　2．现券市(shì)场：

　　（一）同业(yè)存单：上周AAA等(děng)级各期限存单(dān)二级收
益率以上行为主。具(jù)体(tǐ)来看，1M品种较(jiào)前一 周上行12BP，3M品种较前一(yī)周上行2BP，6M、9M和1Y品种较前一周基本持平。期限利差而言，AAA等级(jí)1Y-3M期限利差较前(qián)一
周小幅收窄，由(yóu)11.50BP下行至9.00BP，在历史分(fēn)位(wèi)数10%左右水平。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二(èr)）利率债：债市(shì)在经历8月的(de)阶段性调整(zhěng)后，9月初债市再度走强，10Y国债收益率周度
下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益(yì)率下行5.5bp至1.44%，均再 度逼近8月初低点。收益率(lǜ)曲线再度走(zǒu)陡(dǒu)，10Y-1Y国债利差周度上行2.3bp至70bp。

　　10年期利(lì)率(lǜ)债收益(yì)率走势（%）

　　（三）信用债：上周信用债收益率总体下行，但下行幅度(dù)略不及利(lì)率债，信用利差相比前一周(zhōu)变化较小(xiǎo)，而短端信用利差呈现被动走阔(kuò)。相比本轮调整前，利率债(zhài)收益率已重返低位(wèi)且突破前期低点，但信用(yòng)债估值(zhí)调整存在小幅滞后(hòu)，目(mù)前不(bù)同评级相较调整前收益率尚有(yǒu)5~10bp修(xiū)复(fù)空(kōng)间不(bù)等。收益率(lǜ)方面，各券种1Y以下收窄幅度(dù)多(duō)数在
5bp以内，中长端收窄幅(fú)度多在5~10bp。

　　信(xìn)用债收益率走势（%） 

　　3．可转债：

　　上(shàng)周转债市场收跌(diē)，其中中证转债下跌0.05%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.08%；万得可转债(zhài)等(děng)权(quán)下跌0.17%，万得可(kě)转债加权上涨0.07%。

　　上周(zhōu)全市场加权转股价值(zhí)减少，而溢价率(lǜ)上升。从市(shì)场转股价值(zhí)和溢价率水(shuǐ)平来看，上周末(mò)按存量债余额加权(quán)的转股(gǔ)价值均值为71.47元，较前一周末(mò)减少1.11元；全市(shì)场加(jiā)权转股(gǔ)溢价(jià)率(lǜ)为67.44%，较(jiào)前一周末上(shàng)升了(le)3.22%。全市场(chǎng)百元平价溢(yì)价率水平为15.63%，较前一周(zhōu)末上升了0.25%。

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责任编(biān)辑：王若云

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