【东方策略周报0908】股市仍需等待

本周（9/2-9/6）A股市(shì)场下跌明显，上证(zhèng)综指、沪深300和创业板指分别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外(wài)板块(kuài)均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化(huà)（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金属（-5.1%）跌幅较大(dà)。沪深300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并仍在1倍标准差(chà)附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。香港市场和美(měi)股同样下跌明(míng)显。本周（9/2-9/6）恒生(shēng)指数下跌-3.0%，道琼斯工(gōng)业指数下跌(diē)-2.9%，标(biāo)普500指数(shù)下跌-4.2%，纳斯达克指数下跌-5.8%。
8月31日，沪市公(gōng)司(sī)半年报基本(běn)披露完毕，合计(jì)实(shí)现营业收入24.94万亿元，同比基本持平；净利润(rùn)2.36万亿元，扣(kòu)非后净利润2.26万亿(yì)元，同比增长0.3%。
央(yāng)国企并购重组加速。中(zhōng)国船舶计划通过向(xiàng)中国重(zhòng)工（维权）全体股(gǔ)东发行A股股(gǔ)票的方式，换股吸收合并(bìng)中国重工(gōng)，9月3日(rì)开市起(qǐ)两公司股(gǔ)票开始停牌。9月5日晚，国泰君安、海通证券(quàn)宣布合并重组，是中国资本市场史(shǐ)上规模最大的A+H双边(biān)市场吸收合并、上市券(quàn)商A+H最大的整合案例。
9月4日，财(cái)政(zhèng)部、国家税务总局发布(bù)《关于(yú)企业改制重(zhòng)组及事业单位改制(zhì)有关印花税政策的公告》，对经国务院批准(zhǔn)实施的重组项目中发生的债权转股权(quán)，债务人因债务转为资本而增加的(de)实收资本(běn)（股本）、资本公积合计金(jīn)额，免征印花(huā)税；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事(shì)业单位改(gǎi)制书立的产权转移书据，免征印花税；对同(tóng)一投资主体(tǐ)内部划(huà)转土地使用权、房屋等建筑物(wù)和(hé)构筑物所有权、股权书立的产权转移书据，免征印(yìn)花税。
9月6日，证监会发布《证监会系统离职人(rén)员入股拟上市企业监管规定（试行(xíng)）》，新增三方面规定：一是拉长离职(zhí)人员入股禁止期，二是扩大对离职人员(yuán)从严(yán)监管的范围，三是提出更高核查要求，证监会对有关工作核查复核。
A股(gǔ)市场震荡为主，建议(yì)关注结构性机会。我国改革进入(rù)深水区，且外部环境的复杂性和不确定性明(míng)显上升，很多问题无(wú)法(fǎ)在短(duǎn)期内(nèi)快速处理；行业结构性改革(gé)继续，证监会继续执行(xíng)严监(jiān)管政策。同时，近期海外(wài)市场波(bō)动(dòng)，A股市场缺乏(fá)趋势性机会。
在科(kē)技创新方面，政府层面不仅在实体经济层面(miàn)，在资本市(shì)场方面也积极完善(shàn)机制加大长期投资(zī)，或对下半年(nián)科(kē)技股将形成一(yī)定利好(hǎo)；与此同时，2023年(nián)下半年以来，沪深300股息率持续在十年期国债收益(yì)率以上，这对红利股形成了趋势性利好。整体仍看好(hǎo)以红利+成长为主的方向，看好(hǎo)行业主要为：
红利方面：银行、公用事业、石(shí)油(yóu)石化、交通运输(shū)；
科技方面：电(diàn)子(zi)、机械、军工。

一(yī)、经济复(fù)苏不及预期

二、政策推(tuī)进不及预期

本周市场回顾

本周（9/2-9/6）A股(gǔ)市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业板指(zhǐ)分别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块(kuài)均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电(diàn)力设备(bèi)（-0.9%）跌幅较轻(qīng)，石油石化（-5.4%）、电(diàn)子（-5.3%）、有(yǒu)色金属(shǔ)（-5.1%）跌幅较大。

沪深300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价(jià)为6.9%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的(de)PB(LF,内地)分位(wèi)数(shù)均在历史低位，其中万得全A、沪(hù)深300和创业板指的(de)PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。

香港市场和美股同样下跌明显。本周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标(biāo)普500指数下跌-4.2%，纳(nà)斯达(dá)克指数下(xià)跌-5.8%。

申万一级行业估值来看，PE估(gū)值中，社会(huì)服务(wù)、纺织服(fú)饰、公用事业、建筑装饰与食品(pǐn)饮料等估值处于历史低位，煤炭、建筑材料与房地产估值处于历史高位(wèi)；PB估值中，钢铁(tiě)、建筑材料、建筑装饰等行业估值处于历史低位。

截至9月6日，中(zhōng)国10年期国债收益率为2.14%，10年期美债收(shōu)益率为3.72%，本(běn)周中美10年期利差有所降低。

宏观与政策分析

交易所(suǒ)政策

8月(yuè)31日，沪市上市公司完成2024年半(bàn)年(nián)报披露。数据显示，沪市公(gōng)司经营业绩总体稳定，发展之“质”和转型之“效”呈现不少(shǎo)新亮(liàng)点、新变化，新动能(néng)、新产业渐变渐成。

2024年上半年，沪市(shì)公司总体业绩保持稳健态势(shì)，合计实现营业收入24.94万亿元，同比基本持平；净利润2.36万亿元，同比略降1.4%；扣非后净利润(rùn)2.26万(wàn)亿元，同比增长0.3%。约八(bā)成公司实现盈利，其中850余家净利(lì)润同比增长，近(jìn)240家净利润增幅(fú)超50%，120余家增(zēng)幅超100%，110余家扭亏为盈。

分季度看，二季度重拾上升轨(guǐ)道，合计实现净利润1.18万亿元、扣非后净利润1.13万亿元，同比增长2.4%、2.6%。二季度营业收入、净利润环比增速分别为4.9%、0.6%，净利润创近四个季度单(dān)季新(xīn)高，较前四个(gè)季度平均净利(lì)润增长10.6%。其(qí)中，实体企业二季度营业收入、净利润、扣(kòu)非后净利(lì)润(rùn)环比分别增长6.0%、7.7%、5.1%，边际改善更为明显。

分行业看(kàn)，超(chāo)九成行业保持盈利。社会服务、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、食品饮料(liào)、电子等(děng)行业净利润增幅居前，同比(bǐ)增(zēng)速达378%、45%、43%、22%、18%、17%、12%。农林(lín)牧(mù)渔、钢铁、非银金融(róng)、基础化工等(děng)行业二季度恢复势头较(jiào)好，增速较一季度加快 278、200、58、24个百分点。【东方策略周报0908】股市仍需等待

国务(wù)院政(zhèng)策(cè)

9月2日，国务院办公(gōng)厅发布《关于以(yǐ)高水(shuǐ)平开放推(tuī)动服务贸易高质(zhì)量(liàng)发展的意(yì)见》。意(yì)见(jiàn)提出(chū)，全面实施跨境服务贸(mào)易负面清单。提升负面清单管理能(néng)力，加强重点行业监管，优化资金、技术、人(rén)员、数据等要素跨(kuà)境流动监管。聚焦(jiāo)居民消费升级(jí)需求，推动医疗健康、文(wén)化娱乐等优质生活(huó)性服务进口。优化(huà)出口信贷，运用贸易金融、股权投资等(děng)多元化金融工具加大对企业开拓(tuò)国际服务贸易市场的支持力度。

9月4日，财政部、国(guó)家税务总局发布《关于企业改制重组(zǔ)及事业单位改制有关印(yìn)花(huā)税政策的公告(gào)》，自2024年10月1日起执行至(zhì)2027年12月31日。《公告》中提到了多种免(miǎn)税情况，对经国务院批(pī)准实施的重组项目中发生的债权转股权，债务人(rén)因债务转(zhuǎn)为资本而增加(jiā)的实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征(zhēng)印(yìn)花税；对企业改制(zhì)、合(hé)并、分立、破产清算以及事(shì)业单位改制(zhì)书立的产权转移(yí)书(shū)据(jù)，免(miǎn)征印花税；对(duì)同一投资(zī)主体内部(bù)划(huà)转(zhuǎn)土地使用权、房(fáng)屋等建筑物和构筑(zhù)物所有(yǒu)权、股权书立的(de)产权(quán)转移书据，免征印花税。

券商并购

9月5日，国泰(tài)君安、海(hǎi)通证券宣布合并重组，航母级券(quàn)商有望诞生。从两(liǎng)家公司去年年报数据(jù)来看(kàn)，合并后(hòu)的总资产、净资产分别达到16800亿(yì)元(yuán)、3302亿(yì)元(yuán)，均将(jiāng)超越中信证券位列行业(yè)第一。是(shì)新“国九条(tiáo)”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中(zhōng)国资(zī)本市场史(shǐ)上规模最大的A+H双边(biān)市(shì)场吸收合并、上市(shì)券商(shāng)A+H最大(dà)的(de)整合案例。国泰(tài)君安与海通证券合并背后有三(sān)大考虑。第一，上海亟(jí)需打造国际一流投资银(yín)行以助(zhù)力上(shàng)海国际金融中心建设，头部券商合(hé)并重组将成为有效途径(jìng)。第二，本次合并有助于双方优势(shì)互补，增(zēng)强核心功能。第三，本(běn)次合并(bìng)有助于优化上海金融国资(zī)布局(jú)，做强做优做大国有(yǒu)资本。

证监会政策(cè)

9月6日，证监会(huì)发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三方面规(guī)定：一是拉长离职人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部离职人员入(rù)股禁止(zhǐ)期延长至(zhì)10年，发行监管岗位或会管干部以外的离职人员，处级及以上离职人(rén)员入股禁止期从3年延长至5年(nián)，处级以下离职(zhí)人员从2年延(yán)长至4年(nián)；二是扩大对离职人员从严监管的范围(wéi)，将从严审核的范围从离职人员本人扩(kuò)大至(zhì)其父母、配偶(ǒu)、子女及其配偶；三(sān)是(shì)提(tí)出(chū)更高核查要(yào)求(qiú)，中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理真(zhēn)实性等做充分核查，证(zhèng)监会对(duì)有(yǒu)关工(gōng)作核查复核。

行业配(pèi)置(zhì)

A股市场震荡(dàng)为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，且外部环境的复杂性和不确定(dìng)性明显上升，很多问题无法在短期(qī)内快速处理；行业(yè)结(jié)构性改革继续，证监会继续执行严监管政策。同(tóng)时，近(jìn)期海外市场波动(dòng)，A股(gǔ)市场缺乏趋势性机会。

在(zài)科技创新方面，政府(fǔ)层(céng)面(miàn)不仅在实体经济层面(miàn)，在资本市场方面也积极完善机制加大(dà)长期投资，或对下(xià)半年科技股(gǔ)将形成一定利好；与此同时，2023年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，沪深300股息率持(chí)续在十年(nián)期国债收(shōu)益率以上，这对红利股形成了趋势性利好。整体(tǐ)仍看(kàn)好以红利+成(chéng)长为主的方(fāng)向(xiàng)，看好行(xíng)业主(zhǔ)要为：

（1）红利(lì)方面：银行、公(gōng)用事业、石油(yóu)石化、交通运输；

（2）科技方面：电子(zi)、机械、军工。

风险提示

一、经济复苏不及预期

假设宏观经(jīng)济符合预期平(píng)稳恢复，如果出现(xiàn)不及预(yù)期(qī)的情况，市场表现可能会不及预期。

二、政策推(tuī)进(jìn)不及预期

相关(guān)产业政(zhèng)策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负(fù)面影响。

说明：本订阅号(hào)资料基于东方证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司已发布证券研(yán)究报(bào)告制作(zuò)。

证券研究报告：《股市仍需等待——策略(lüè)周报0908》

发(fā)布日期：2024年9月10日

分析师：薛俊执(zhí)业证(zhèng)书编号：S0860515100002

分(fēn)析师：张(zhāng)书(shū)铭执业证书编号：S0860517080001

分析师：段怡芊(qiān) 执业证书编号：S0860524010001

特此声明：禁止任何公众媒(méi)体或者其他机构未经我司协议授权私自刊载(zài)或者转发我司的证券研究报告及其摘(zhāi)要、或(huò)我司证券分析(xī)师和相关工作人员的(de)评论意见。提示我司证券(quàn)研究业务客户不要将我司证券研(yán)究报告及评论(lùn)意见等证券研(yán)究(jiū)服务内容转(zhuǎn)发给他人(rén)，提示我司证券研究(jiū)业务客户慎重使用公众媒体(tǐ)刊载的证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)。

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