浮息债重现信用债市场

时(shí)隔三(sān)年(nián)，浮息债再度现身信用债市场。

8月28日(rì)，上(shàng)海临港经(jīng)济发展（集团(tuán)）有限公司（下称“临港集团(tuán)”）成功发行超长期限浮息(xī)信用债。

近(jìn)几年，境内信用债市(shì)场(chǎng)上，浮息债发行持续(xù)处于空白期(qī)。而整个债券市场的浮(fú)息(xī)债发(fā)行规模也在大幅下降并逐年(nián)递减。业内人士分析称，由于近期信用债市场大幅回调，收益率水平呈(chéng)上升趋势，浮息债的优(yōu)势又(yòu)重新回到发行人的视野。未来，浮息债在风(fēng)险管理和助力做好“五篇大文章”上有着巨大空间。

国内首(shǒu)单超长期限(xiàn)浮息债发行(xíng)

8月(yuè)28日，临港集团发布公告称，成功发(fā)行国内首单超长(zhǎng)期限浮息中期票据(jù)“24临港经济(jì)MTN003”，期限20年，发(fā)行规(guī)模(mó)为10亿元人民币，本期中期(qī)票据采用浮动利率形(xíng)式，票(piào)面(miàn)利率为(wèi)“基准利率(lǜ)”±“基本利差”，首期票面利率2.66%。

据了解(jiě)，该笔债券的基准利率为(wèi)5年期中债银(yín)行间固定利(lì)率国债收益率曲线10日均值，每5年调整一(yī)次。而本次(cì)发行以5年(nián)期国债收益(yì)率簿(bù)记日前10日的均值(zhí)1.88%为基准利率，发行结(jié)果(guǒ)为基准利率加点0.78个百分点。

临港集团公告(gào)称，此次发行的(de)浮息债通过“长(zhǎng)期限+短久期”的组合方(fāng)式，通过创新(xīn)性的浮(fú)动利率结构设计，以债(zhài)券利率(lǜ)锚定国债收益率(lǜ)的方式，在发行时锁定基本利差，通过债券存续期间的利率(lǜ)重置动作，使得债券利率随挂钩(gōu)利率同步变动，并通过(guò)科学的重置频率设置(zhì)，有效地降低了债券久期，帮助投资(zī)人更好地管理市场利率波动(dòng)风险和久期风险。

此次发行是2021年8月以来境(jìng)内信用(yòng)债市场首次发(fā)行的(de)浮息债(zhài)。这意味着，浮息债在经历一段空白(bái)期后，重新(xīn)回到(dào)了市场。

浙商银行FICC部门表示，浮(fú)息债以面值略高于或略低于面(miàn)值(zhí)的价格发(fā)行，票(piào)面利率为“基(jī)准(zhǔn)利率+固定利差”，基准利率一般与某个经济利率挂钩（如LIBOR、定期存款利率、LPR等），在每个(gè)计息期(qī)初时(shí)进行调整，而固定利差则在发(fā)行时确定，存续期内保持不变。

低(dī)利率趋势降低性价比

近三年，债券市(shì)场浮息债的发(fā)行规模大幅下(xià)降并逐年递减(jiǎn)。截至7月末，今年的发行规模仅为(wèi)953亿元(yuán)，且主要以政金债为主。

市场人士认为，浮息债拥有浮动(dòng)利率的天然(rán)优势，在低利率(lǜ)环境下可能(néng)为企业提(tí)供(gōng)更(gèng)低的融资成本，但值得注意(yì)的是，在市场(chǎng)波动或利率上升(shēng)的情况(kuàng)下，也有增加企业债务负担(dān)的风(fēng)险。

浙商银行FICC部门就认为，近年整(zhěng)体浮息债发行规模的回落或与利率持续下行有关，2022年中债国债平均10年期到期收益(yì)率为2.77%，为2002年至2022年最低(dī)值(zhí)，2023年至2024年债券收益率又(yòu)进一步(bù)下行，绝对票面利(lì)率处于低位，导致浮息债相比(bǐ)固息债(zhài)的性价比降低(dī)。

一(yī)位资(zī)深市场人士表示，浮息债的票息通常与LPR或SHIBOR挂钩，浮息债在市(shì)场利率上升时(shí)会为投资者(zhě)提供更高的回报，而利率下降时则可减少发行人的利息支出。前几年由于市场利率处于较低浮息债重现信用债市场水平，浮息(xī)债受投资者欢迎程(chéng)度(dù)不高，并且由于发债主体发行动力不强(qiáng)，发行规(guī)模也呈下降态势。

“另外，当市场不确定性较高时，固收产品提供了(le)可预测的收益和现金流。较之浮息债，投资者可能对固定利率债券会有更强的偏好。”上(shàng)述(shù)人士说。

近期信用债市场出现较大幅度回调，固息债推迟与取消发行的债券数量边际增多。业内人士分析认为，发行人(rén)此时(shí)降(jiàng)低融资成本(běn)诉求较(jiào)高，浮息债能更有效地管理利率风险，这或(huò)许是临港集团(tuán)发行本(běn)期浮息债的主要原因。

双向便利(lì)发行人和投资者

浮息债在(zài)债券(quàn)市场中虽然占(zhàn)比相对较(jiào)低，但在对(duì)冲利率风险(xiǎn)、对冲通胀风险(xiǎn)、开(kāi)展久期(qī)管理等方面具(jù)备独特优势，是各个国家和地区债券市场的重要补充。

对发行(xíng)人而言，浮息债可(kě)以(yǐ)在经济周期的变化中(zhōng)调节发行人的偿债压力。浙商银行(xíng)研报认为，如果预测市场(chǎng)利率将下(xià)行，发行浮息债券可以支付更少(shǎo)的(de)利息，从而降低融资成本。此(cǐ)外在久期方面，浮息债的久期与基准利率重置周(zhōu)期相关度(dù)较高。

“浮息债与固息债相比具有短久期的优势，可(kě)以看作是久期更短(duǎn)的一连串自动(dòng)续期的短期融资券，但相比短期(qī)融资券，浮(fú)息债又节(jié)省了多次发行产(chǎn)生的发行费用、手续费等摩擦成本(běn)，也可以理解为降(jiàng)低了融资成本。”浙商银行研报称。

对投资者而言，浮息债是利率上升时期具备防御性的券种(zhǒng)。浙商银行研报(bào)称，浮息债重现信用债市场当预计市(shì)场利率上行时，购买浮(fú)息债券，可以通过获取更高(gāo)票面利率(lǜ)来对冲市场利率变化对投资回报的(de)负面影响。

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