长城基金 汪立：以稳为主，防御优先，静待时机

　　上周(zhōu)市场成交量再度收缩(suō)，仍(réng)处于(yú)缩量博弈，全周日均成交额
约为5200亿元，重新回(huí)到2020年以来的低位区间。风格上(shàng)，整(zhěng)体成长优(yōu)于价值，小盘跑赢大盘；行(xíng)业表现 上(shàng)，上周通信(xìn)、房(fáng)地产、计算(suàn)机等行业表现(xiàn)靠前，食品(pǐn)饮料、石油石化、社会服务等行业表(biǎo)现靠后。

　　宏观回顾：内(nèi)需仍待增量政策刺(cì)激

　　上周国内主(zhǔ)要经济、金(jīn)融数据发布，整体来看，内(nèi)需方面(miàn)整体仍维持偏 弱状态，内(nèi)需消费扩张、制造业扩(kuò)张和(hé)基(jī)建扩(kuò)张均面临较大(dà)压力，社融扩张面临(lín)挑战，外需方面表现相对更好。具体来(lái)看：

　　工增、社零等数据均(jūn)出现回落，通胀数据仍然缺乏弹性，或表明(míng)国(guó)内整体需求恢复的难度较大，叠加固定资产投资同样(yàng)不及预期，国(guó)内需求的恢复可能需要更(gèng)为强力的(de)政策刺激。

　　社(shè)融(róng)方面，政府债仍是主要支撑，而居民、企业(yè)的信贷需求仍 然较弱，央行表示会着(zhe)手推出一些(xiē)增量政策举(jǔ)措，因此可以期待降准降息、存量房贷利率下(xià)调(diào)等政策，但对市场的影响(xiǎng)幅度可能较为(wèi)有限(xiàn)。

　　出(chū)长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机口(kǒu)方面，由于海外(wài)发(fā)达国家开始进行备货 ，来应对圣诞消费(fèi)旺(wàng)季和潜在的关税上调可(kě)能性，我国(guó)对欧盟、日(rì)韩等发达国家的出口增速均有明显改(gǎi)善；此外，我国对新兴市场国家(jiā)的(de)出(chū)口(kǒu)韧性仍强，最终导致我国(guó)8月出口超预期。

　　往后展望(wàng)，下半年较(jiào)强的出口韧性或能基本保障我国需求(qiú)的下限(xiàn)，但政策刺激的力度决定着总需求的高度，以及四季度的经济(jì)弹(dàn)性(xìng)。

　　海外方面(miàn)，8月美国通胀的(de)情况大致(zhì)符 合市场预期(qī)，食品分(fēn)项涨幅收窄，能源(yuán)整体通缩，服务业通胀仍有韧性，叠加(jiā)就业结构并
未特别差的背景下，9月份美(měi)联储降息可能性较大。需要注意的是，9月美联储议息会议即将召(zhào)开，最需要关注的(de)是点阵图及其隐含的降(jiàng)息预期，市场当
前对降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在大幅回调的可(kě)能性，需警惕市场交易降息幅度回调带来(lái)的风险资产调整(zhěng)风险。

　　从市场交易逻辑来看，短期内市场可(kě)能更多 围绕降息落地展开(kāi)，包括黄金价格突破新高、白银价格大幅反弹等。但从历(lì)史经验(yàn)看，降息前贵金属的(de)配置机(jī)会往往较好，而降息后贵(guì)金属的波动会加大(dà)，往后(hòu)看，如果美国经济“软着陆”的(de)预期增强(qiáng)，工业金属的配置机会可能会更强。

　　市场展(zhǎn)望：大(dà)盘风格短期或仍延续

　　回顾A股市场表(biǎo)现，上周市场进一(yī)步下行，市场(chǎng)做右侧(cè)的(de)情绪更重，同时对政策的诉求更高。上周市场对A500的讨论明显增加，但市场继(jì)续缩量下跌，并未展开(kāi)相(xiāng)关交(jiāo)易，主要原因或在于：一方面，市场等待底部出(chū)清，寻找右侧的情绪相对更重，对于(yú)幅度较小(xiǎo)利(lì)好的反(fǎn)应逐渐(jiàn)减弱；另一方面，市 场持续围绕高低切换(huàn)展开交易，整体的(de)轮动速(sù)度持续加快。

　　往后(hòu)展望，市场可能需要看见能够改变利润增速拐点的有力政策，才会产生明显(xiǎn)反应，此外，在A500 ETF成立前后(hòu)的窗口期，市(shì)场可能短期(qī)有博弈(yì)机会，但幅度可能较为有限。

　　对于A股而言，短期内大盘风格或仍延(yán)续，宜(yí)以防(fáng)守为主，优先关注低估值(zhí)红利+核心(xīn)资(zī)产（龙头(tóu)大盘股(gǔ)）方向。

　　板块关(guān)注：关(guān)注位置、仓位较低的行业

　　目(mù)前需要等(děng)待新(xīn)的政策信(xìn)号出现，然(rán)后根据市场弹性判断是(shì)否跟随，短期(qī)内市场或仍然弱势(shì)，可重点关(guān)注(zhù)位置、仓位较低的行业。具体来
看，政策线、困境反转线、科技线、红(hóng)利(lì)线等方向或存在配置机会。

　　1） 政策线：往后看，政(zhèng)策或在消费行业形成合力，无论是以旧换新还是(shì)消费服(fú)务政策均(jūn)在消费(fèi)行(xíng)业形成交叉，而从(cóng)财政 到内需刺激，消(xiāo)费(fèi)同样是较好的抓手。可以关注(zhù)位(wèi)置较低的(de)家电(diàn)、轻工和汽车(chē)等相关标的，此外，非银等板(bǎn)块可能受益(yì)于成交额放大。

　　2） 困境反转(zhuǎn)线(xiàn)：重点关注供给较紧的底部型行业，这些行业向下空间较(jiào)小，根据“低开支+低库存+低周(zhōu)转+不(bù)差的(de)现金流”等标准进行筛选(xuǎn)，锂电、风电、输电设备、工程机械、家纺，养殖、必(bì)选食品类、医疗耗材、原(yuán)料药、面板(bǎn)等板块值得关注(zhù)。

　　3） 科长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机技(jì)线：当前部分科技行业有(yǒu)超跌迹(jì)象(xiàng)，且对 政策的敏(mǐn)感度比其他行业更强(qiáng)，需要(y长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机ào)持续关注政策及其持(chí)续性，后续科技行业对(duì)政策或者产业刺激(jī)的反馈可能逐渐改(gǎi)善。

　　4） 分红线：在经济缺乏弹性(xìng)，尤其(qí)是在当前成交额持续 收缩的环境下，红利(lì)资产仍有望是市(shì)场(chǎng)配置(zhì)的主线之(zhī)一。但应适当规避周期、银行等行业(yè)的红利(lì)资(zī)产，可以(yǐ)关注消费中(zhōng)“现金充裕+盈利(lì)稳定”的类红利标的(de)。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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