多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利

　　来源：市(shì)值(zhí)风云

　　实控人3年5闯港交所。

　　作(zuò)者 | 布偶

　　编(biān)辑 | 小白

　　2024年(nián)港股IPO递表(biǎo)的多点数(shù)智（Dmall Inc，公司(sī)），自称(chēng)是中国最大(dà)的零售云解决方案服务商。

　　营
收高(gāo)度依赖物美集团(tuán)的(de)输血

　　读者可能想问，什么(me)是零售云解(jiě)决方(fāng)案？

　　简言之，它旨在解决零售行业的核心挑(tiāo)战：如何做到“货架上的商品正(zhèng)好(hǎo)是顾客想(xiǎng)要的”。在过去，商家在商品备
货时，常(cháng)遭遇商品短缺或库存(cún)过剩的情况。商品短缺导致顾客流失，库存过 剩又会导致额(é)外的资金(jīn)占用和成本。

　　零售数字(zì)化理论上可以通(tōng)过(guò)深度学习等技(jì)术，对用户的多维度特(tè)征进(jìn)行分析，如收入、性别、教育水平等，预测他们(men)的购买偏好，以解(jiě)决这个难题。甚至牛逼(bī)的模型上还能预测下一个可能的爆款。

　　不过毕竟这是理想状态(tài)，实际上当下最好的模型和最 强的算力，也很难长期(qī)稳定地预测瞬息万变的商(shāng)业环境。

　　Dmall Inc，中文名字是多点数(shù)智(zhì)，背(bèi)后的资方包(bāo)括(kuò)联想创投、福(fú)田引导基金、腾讯(xùn)、IDG资(zī)本，而此次(cì)上市的联(lián)席(xí)保荐人为瑞银(yín)集团(tuán)、招商国(guó)际、招商证券国际。

　　创始人张文(wén)中作为实控人，合计间接(jiē)持(chí)有公司(sī)58.4%的股份。

　　2023年，公(gōng)司营收17.5亿（同比 + 16.6%），扣非归母净(jìng)亏损1.2亿（上年同期净(jìng)亏损2.8亿）。

　　（来源：上市(shì)申请文(wén)件，制 图：市值风云APP）

　　2023年，公司营收增长主要得益于两大业务线的(de)增长：零售核心服(fú)务云和电子商务服务云业务。

　　其中，零售(shòu)核心服务云业(yè)务线的增(zēng)长主要来自商品交易总额增加、新增用户、AIoT解决方案业务增(zēng)长以及现有客户定制化服务增长等因素。电子商务服务云业(yè)务线的增长主要来自O2O服务 量增(zēng)加和(hé)抽佣率提升。

　　同时(shí)，公司通过减(jiǎn)少O2O业务投资、优化研发和行政人员结构、减少对零售消费者的推广优惠等措(cuò)施，将扣非归母净亏损(sǔn)逐年收窄。

　　这些成本控制措施的效果直接反映在公司盈利能力的改善上。2023年，公(gōng)司毛利率虽然降至40.7%，但经调整营业亏损率和净亏损率分(fēn)别为 - 16.2%和(hé) - 33.9%，较(jiào)上年同期均有所改善。

　　（来源：上市申请文(wén)件，制图：市值风云APP）

　　然而，仅凭财务(wù)数据，我(wǒ)们难 以(yǐ)窥见多点数(shù)智的(de)全貌。这家公司本(běn)质上是从物美体系中拆分的一条业务线，它高度依赖物美体系。

　　2021-2023年间，关联实体（包括麦德龙(lóng)中国、重庆百货（600729.SH）、新华百货（600785.SH）及百安居中(zhōng)国(guó)）贡献了公司约7成(chéng)总营收，且(qiě)占比逐年上升，2023年已(yǐ)达到3/4（具体为74.9%），为13.1亿。

　　（来源：上市申请(qǐng)文(wén)件(jiàn)，制图：市值风云APP）

　　高度依赖物美系的(de)商超和百货业务(wù)，对多点数智来说并不是好事。物美系的零售业务不(bù)仅增
长缓慢，盈利能力也十
分有(yǒu)限，很(hěn)难支持(chí)多点数智的业务增长。

　　无论是物美集团自有的零售(shòu)业务，还是重庆百货、新华百货(huò)等关联企业，在2018至2023年间的营收CAGR均(jūn)未超过3%，且营业利润率普遍维持在5%左右 。

　　过往的递表材料反映出，物美集团的商超零(líng)售业务营收爆发式增长主要(yào)归功于收(shōu)购，如果只考(kǎo)虑物美科技自有的零售(shòu)业(yè)务，2019年和2020年的增速均未超过10%。

　　此后，集团的零(líng)售业务线的表现更
是下滑。风云君在麦德龙供应
链(liàn)的IPO项目分析覆盖中
，提到2020-2022年间，物美商业的年营收从30亿下滑至24亿，三年间累计净亏损3.4亿。

　　（来源 ：嘉实物美REIT招募发行书）

　　（来(lái)源：市值风(fēng)云(yún)APP）

　　尽管多点数智表示正在积极拓展(zhǎn)外部客户以实现收入多元化，但公司当下趋势(shì)除了愈 发依赖“物美系(xì)”，销(xiāo)售和营销的投入也在持续减少，销售费(fèi)用率呈现逐年下降趋势，从2021年(nián)的58.2%一路降至2023年的10.3%。

　　按理
说，零售云系统服务普遍依赖(lài)各行业(yè)的龙头企业作(zuò)为主要客户，行业内销售费用率不低于40%是常态。作(zuò)为参考，以(yǐ)ERP和(hé)SaaS服务(wù)为(wèi)核心的金蝶国际（00268.HK）在这期间
的销售费用率平均为41.4%。

　　零(líng)售数字(zì)化服务的业务推(tuī)广难

　　除(chú)了(le)上市融资以填补(bǔ)持续亏 损的窟窿，多点(diǎn)数(shù)智的上市背(bèi)后(hòu)，似乎还隐藏着创始人张文中个(gè)人的执(zhí)念。

　　张文(wén)中(zhōng)在过(guò)去3年，带着物美集(jí)团5闯港交所多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利。

　　物美集团旗下原本就有于2003年在港(gǎng)股上(shàng)市的物美商业，然而最终在2016年私有化退市(shì)。

　　2021年，张(zhāng)文中张(zhāng)罗着让公司(sī)重新上市的事(shì)宜，他曾试图将(jiāng)物美超市和麦德龙中国整合，以“物美科技”的名称冲击港股IPO，但未能成功(gōng)。

　　2024年，他再次尝试冲(chōng)击港股(gǔ)上市，将(jiāng)旗下部分资产分别打包成(chéng)两个公司，麦德(dé)龙供应链和多点数智(zhì)，一起申请(qǐng)上市。

　　其中，麦(mài)德龙供应链对(duì)应(yīng)的是物(wù)美(měi)旗下的麦(mài)德龙中国超市(shì)和(hé)物美超(chāo)市的供应链，而多点(diǎn)数智则对(duì)应的是供应 链的(de)数字化系统。

　　当下(xià)公司(sī)的业务虽然(rán)也包(bāo)括营销及广告服务云（提供广告投放策略和数据洞察）和电子商务服务云服务（提供线上到线下平台服务和(hé)配(pèi)送服务解决方案），但是公司在不断向(xiàng)一体(tǐ)化和服务深化转型，努力推动操作系统和AIoT解决方案业务。

　　2023年，操作系统和AIoT解决方案合计(jì)给公(gōng)司贡献(xiàn)了91.5%的营收，为10.2亿。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值(zhí)风云APP）

　　总体来说，无论是营销及广告(gào)服务云，还是Dmall操作系统和AIoT，多点数智的核心(xīn)业务(wù)都围绕着零售数字化解决方案展开。

　　然而，零(líng)售数字化解决方案落地的一大挑(tiāo)战在于数据获取和优化空间。

　　首先，零售数字化涉及的数据处理工作纷繁复杂(zá)。POS系统、自助(zhù)结账机(jī)、智能货架、RFID等设备和系统各自(zì)有不同(tóng)的运营商(shāng)，所采用(yòng)的数据统计(jì)系(xì)统和数据库也各不相同。

　　此(cǐ)外(wài)，零售渠道日益多元化，常包(bāo)括官方(fāng)网站、电商平台、社交媒体、自有App、小程(chéng)序等，数(shù)据(jù)来源分散(sàn)，使得线(xiàn)上线下多渠道数据的融(róng)合(hé)变得复杂，涉及大量数据(jù)清洗和整合工作。

　　由于每个企业都有其独(dú)特的业(yè)务流程(chéng)和需求，零(líng)售数字化(huà)解决方案几(jǐ)乎等同于(yú)量身定制，需要投入大量的人力物力进行(xíng)开发、测试和后期运维。随着业务和渠道的不断拓展(zhǎn)，维护成本也会(huì)随之增加(jiā)。

　　因此，这类服务的价格通常较高，常达到(dào)百万(wàn)甚至千万级别。即便如此，如果(guǒ)能为零售商带(dài)来5%左右的净(jìng)利润增长
，就已算是(shì)效(xiào)果显著。

　　高昂的服务费用
决定了多点数智的目标(biāo)客户主要是财力雄厚的头部零售商，他们才有足够(gòu)的利润(rùn)空间，愿(yuàn)意为这(zhè)种能带来几个百分点净利润提多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利(tí)升的服务付费。目前，多点数智的客户(hù)主要是(shì)7-Eleven和罗(luó)森这类公司，也印证了这一点。

　　其次，大型零售(shòu)商通常视运营数据为核(hé)心机密，不愿与同为零售企业的物美共享。毕竟，零售业的核心竞争力之一就是供应(yīng)链管理(lǐ)，将运营数(shù)据拱手相(xiāng)让，意味着将商业机密泄露给竞(jìng)争对(duì)手。

　　一般来说，大型零售商对零售数(shù)字化解决方案(àn)商非常谨慎，通(tōng)常只愿意开放(fàng)部分渠道（如(rú)1-2个电商平台店铺(pù)）或部分商品的运营数据，供其进行分析和优化。例如，7-Eleven仅(jǐn)在广东门店采用了多点数(shù)智的Dmall系统。

　　这种数据和优化空(kōng)间(jiān)壁垒，无疑会
限(xiàn)制多点数智的服务效果。数(shù)据越全面，可供优化的业务层面越多，优化效果越好。

　　反之(zhī)，优化效果(guǒ)会打 折扣，客(kè)户的(de)满意度和(hé)续费意愿也会受到影响（公司主要以订阅制或按交易总额收费）。

　　公司(sī)整体处在烧钱模式(shì)，自由现金流为负。

　　公司(sī)减少了(le)包(bāo)括研发支出，销售和营销支出在内(nèi)的多项(xiàng)开支，使得经营现金流净(jìng)额的亏(kuī)损(sǔn)收窄。此外，公司主要依(yī)靠自主研发的(de)系统和租赁(lìn)的
服务器，因此资(zī)本支出相(xiāng)对较低。

　　2023年，公(gōng)司的自由现金流为 - 1.9亿(yì)。

　　（来源：上(shàng)市申请(qǐng)文件，制图：市值风云APP）

　　按公司当(dāng)下的可用现金总量（5.6亿），以及若(ruò)保持(chí)正常运(yùn)营(yíng)将带来的每年至少2亿的(de)资金消耗，大概只能维持2-3年的时间。

　　随(suí)着持续亏损带来的资(zī)金(jīn)需求，公司的有息负债率也有所提高，截至2023年末，公司的有息负债率为37.9%，经调整(zhěng)可赎回优先股后的资(zī)产负债率(lǜ)为85.5%。

　　（来源：上市申请(qǐng)文件，制
图：市值风云APP）

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责任编辑：杨红卜

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