A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华泰睿思(sī)

近期宏观多重利好(hǎo)+微观(guān)交易结构改善下，上周后半周市场情绪有所回暖：1）海外交(jiāo)易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据(jù)超预(yù)期，预防(fáng)式降息概率上升；2）红利(lì)继续(xù)“缩圈”，抱团银行的(de)筹(chóu)码出现松动，估值分化系数回落至10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报业绩分化加大，港(gǎng)股业(yè)绩韧性(xìng)强于A股，电子是增速最高(gāo)、趋势最(zuì)好的一级行业。当前海外降息(xī)/大选交(jiāo)易和国内(nèi)中报/政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握(wò)四条高胜(shèng)率(lǜ)线索：1）AH溢价收敛；2）红利“平(píng)替”的A50；3）景气有持续性的消(xiāo)费电子/船舶等；4）降息强受益的医药、港(gǎng)股互(hù)联网。

核心观(guān)点

联储降息：预防式降息概率上升，强受益品种为医药(yào)、港(gǎng)股互联网

近期联储降息预期升温，且(qiě)预防式降息概(gài)率上(shàng)升：1）Jackson Hole会议释放鸽派(pài)信号；2）美国二季度经济数据、7月实际消(xiāo)费支出超预期(qī)，PCE符合预期，美国经济“软着陆”或为基准情形。结(jié)合历次预防式降息规律：第一，大类资产降息预期计(jì)入程度或为美元＞长端美债＞黄(huáng)金＞权益，对应(yīng)上周“抢跑”较多的美元/10Y美债利率小幅回(huí)升、黄金调(diào)整；第二，权益市场中期通常上涨，短期美股或(huò)仍需消化微观交易结构压(yā)力，A股和港股(gǔ)受益于国内(nèi)货币政(zhèng)策空间打(dǎ)开和估值减压，但中期取决于信(xìn)用周期(qī)能否回升(shēng)；第三，AH行业中降息强受益的医(yī)药和港(gǎng)股互联网近期(qī)呈(chéng)现走强迹象。

红(hóng)利补跌：当(dāng)前红(hóng)利或与21年茅指数和(hé)宁指数不可比

上周红利资产(chǎn)继续“缩圈”、银行补(bǔ)跌，催(cuī)化剂包(bāo)括：1）截至2Q24公募对红利资产配置系数处于2016年以来94%高位，银行等行业交易拥挤度偏高(gāo)；2）降息交易亦驱动资金从大盘价值（红利股(gǔ)）向大盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政策引导机构投资(zī)者不“偏科”大盘绩优股，据彭博报道国内存量房贷利率(lǜ)或存在(zài)下(xià)调空间，加速了红利筹码的(de)松动。但类比茅(máo)指数和宁指(zhǐ)数抱团行情的瓦(wǎ)解，当前红利行情终(zhōng)结言之尚早(zǎo)：1）新旧(jiù)动(dòng)能切换(huàn)下红利资产中长期配置(zhì)价值未变；2）制造业产(chǎn)能利用率下行或至少仍持续半年，分子端(duān)ROE的分(fēn)化难言拐(guǎi)点(diǎn)；3）政策(cè)预期和风险偏好或(huò)有反(fǎn)复。

中报速递：全A非金融(róng)营收同比仍下行，库存和产能周期拐点待验

24Q2，全A非金融营收/归母净利润季累同比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小(xiǎo)幅下行/低位走平(píng)，与我们追踪的中观景气指数环比走弱相印证。制造业存货周(zhōu)转率、存(cún)货(huò)增速走平，主动(dòng)补库能见度(dù)仍不高；固定资产(chǎn)周转率下行，产能周期或仍(réng)至(zhì)少下行半年。考察营收(shōu)/盈利增速和(hé)景气趋势，相对占优(yōu)的行业包括：1）全球科(kē)技周期上行，如电子、通信设(shè)备（服务器/光模块）等；2）供给减压或紧(jǐn)缺，如航(háng)海装备、养(yǎng)殖、化学原料、工业金属等；3）设备更新(xīn)周期，如通(tōng)用设备、电网设备等(děng)。此外，目前港股(gǔ)中(zhōng)报(bào)市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致(zhì)预期24E EPS明显企稳且强(qiáng)于(yú)沪深300。

配置线(xiàn)索：AH溢价(jià)收敛、A50、景气持续性(xìng)、降(jiàng)息强受益的医(yī)药/互联网

宏微(wēi)观层面积极因素累积下或可适(shì)度乐观(guān)一些，但(dàn)趋势性行情的(de)开启仍需观察：1）信用周(zhōu)期(qī)→盈利周期尚待筑底回升(shēng)，或需(xū)G端财政扩表加力破(pò)局；2）国内实际利率偏(piān)高，或需(xū)等待(dài)联储降息窗(chuāng)口开启后，国内着力宽货币；3）产能周期下行制约短周期弹性，高景气稀缺→资(zī)金观望(wàng)情绪较强。多重(zhòng)交易交织(zhī)下，配置上建议把握四条高胜率(lǜ)线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平(píng)替(tì)”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子(zi)/船舶等；4）降息预期升温(wēn)——降息强受益的医药(yào)、港股互(hù)联网。

风险提示：联储降息不(bù)及预期；国内地产销售及中报业(yè)绩不及预期。

图表

联储(chǔ)降息：预防式降息概率上升(shēng)，强受益品种为医(yī)药、互联网