近期，财(cái)政部公开发文表态支持央行下场购买(mǎi)国债，而央行相关负责人在接(jiē)受《金融时报》采访时也提出，央(yāng)行在二级(jí)市场(chǎng)开展国债买卖，可以(yǐ)作为一种流动性管理方式和货(huò)币(bì)政策工具(jù)储备。

多位市场人士在接受证券时报(bào)·券商中国记(jì)者采访时(shí)表(biǎo)示，央行如(rú)果下场在二级市(shì)场购买国债，可能更多是基于配合特别国债发行(xíng)的考虑，短期不会成(chéng)为常规的流动性管理手段。同时，央行即(jí)便下场购买国债，只要规模(mó)适度，与经济增速和目标物价水平基(jī)本(běn)匹配，都属于正常(cháng)的货币政策操作(zuò)，无需贴上“量化(huà)宽松”和(hé)“财政赤字货币化”的标签。

或将配合(hé)特别国债发行

4月(yuè)23日，财政(zhèng)部党组理论学习中心(xīn)组(zǔ)在(zài)《人(rén)民日报 》发表的文章中提到，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配(pèi)合，完善(shàn)基础货币(bì)投放和货币供应调控机制，支(zhī)持在央(yāng)行(xíng)公开市场操作中逐步增加国(guó)债买卖，充实货币政策工具(jù)箱。

同日，央行相关负(fù)责人在答《金融时报》记(jì)者问的文章中指(zhǐ)出，央行在二级(jí)市场开展国债买卖，可以作为一种(zhǒng)流动性管理方(fāng)式和货币政策工具储备(bèi)。根据(jù)现行《中国人民银行法》，央行禁(jìn)止在一(yī)级市场购(gòu)买国债，但为执行货币政策，可 以在公开市场(chǎng)上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。

中信证券首席经济学家明明认(rèn)为，央行实施购买国债可(kě)能主要是维护资金面平稳运(yùn)行。预计央行购(gòu)债可能和财政部发行(xíng)特别国债的时段重合，实(shí)现货币和(hé)财政两个渠道的流动性释放，并(bìng)缓解政(zhèng)府债供给高峰(fēng)对于银行间(jiān)流动性(xìng)市场的冲击。

“考虑到二季度(dù)政府债券的大规模(mó)发(fā)行可能会(huì)给市(shì)场流动性造成较大的(de)冲击(jī)，央行不排除(chú)会在二级市场直接购买国(guó)债，尤其是特别国债。在大规模国债发行下，央行直接下场(chǎng)购(gòu)买国债，意在(zài)释放流(liú)动性，防止(zhǐ)国债价(jià)格的大幅(fú)波动，是(shì)维护资本市(shì)场稳(wěn)定之举。”中证(zhèng)鹏元研究发展部高级董事吴志武此前在接受券商中国记者
采访时表示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣也表(biǎo)示，我国政策利率和零利率仍有距离，降(jiàng)准也仍有空间，或尚未(wèi)达到开启 QE 的阶 段，结合当前国内(nèi)宏观图景和历史操(cāo)作来(lái)看，目(mù)前央行如果加大(dà)国债买断式购入，预计仍将聚焦于特别国债的(de)承接上。

与QE并不相同

QE又叫量化宽松，是指中央银行在实(shí)行零利率(lǜ)或近似零利率政策后(hòu)，通过购买国债等中长期债券，增(zēng)加基础(chǔ)货币供给(gěi)，向市场注入大量流动(dòng)性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。一些市场人士认为，央行下场购买国债(zhài)，意味着中
国版的QE开启。

对于市场(chǎng)上(shàng)对央行在二级市场开展国债买卖的一些误解，央行有关部门负责人近日在接受《金融时报》采(cǎi)访时表示，此举可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

上述央行有关(guān)部(bù)门负责人提及，不少专家提出，央行公开市场操(cāo)作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导，也(yě)能避免市场利率大幅(fú)波动；而且未来央行开展国债操作也会是(shì)双向的。

该负责人还强(qiáng)调，一些发达经(jīng)济 体央行在常规货币政策工(gōng)具用尽情况下，被迫大规模单向买入国(guó)债来(lái)实现货币政策目(mù)标(biāo)，而我国坚持实施正(zhèng)常的货币(bì)政策，人民银(yín)行买卖国(guó)债与(yǔ)这些央(yāng)行的量化宽松操作是截然不同的。

吴志武表示，量化宽松政策(cè)的条件是传统的货币(bì)政策像利 率政策不再有(yǒu)效，一般利率接近于零利率，在(zài)此情况(kuàng)下，采取(qǔ)QE这样激进的政策来(lái)刺激经济修复。从目(mù)前来看，推(tuī)出“中国版QE”的条件并不(bù)具备，一方(fāng)面，我国货币政策工具仍然较多(duō)，像(xiàng)降准降息仍然具(jù)有足够的空(kōng)间；同时(shí)，我国经济目(mù)前处于(yú)修复过程中(zhōng)，不(bù)需(xū)要十分激进的货(huò)币政策。因而，我国央(yāng)行直接下场购买国债并不等同于“中国版QE”。

天风证券固收首席分析师孙彬彬也认 为，央行买卖国债是(shì)央行调(diào)剂银行间流动性的工具之一，投放的资金期
限长，操作更(gèng)加灵(líng)活，可以视(shì)作对降准的替代(dài)。但公开市 场操作(zuò)过程中进行债券交易，与“赤字融资”仍有一定区别(bié)。前者是(shì)央(yāng)行的流动性管理工具，后者是央行与财政的进一步协同与配合，也已超脱了常规利率政策调控的(de)范畴(chóu)。

“当前面临的背景(jǐng)和操(cāo)作的(de)方式，与(yǔ)发达国家实行(xíng)非常规货币政策(cè)有一定不同。一是(shì)货(huò)币政策操作仍有(yǒu)空间(jiān)，二是(shì)未来央行开展国债操作也会是双向的。央行也认为，即使(shǐ)开
展上述操作，我们依旧在坚持(chí)常规的货币政策操作。”孙彬彬表(biǎo)示。

提升货币政
策传导效率

一些市(shì)场人士认为，如果 央行直接在二级市场买债，有利于提升货币(bì)政策的传导效率。

东方金诚首席经济学家王(wáng)青 对券商中国记者表示，当前债市长(zhǎng)端收益率偏低，如果央行将手中持有的长期债(zhài)券卖出，可以直接调节(jié)债市长端收益率，推动其回归合意水(shuǐ)平。

在财政部都公(gōng)开表态“支持(chí)在央行(xíng)公(gōng)开市场操作中逐步增加国(guó)债(zhài)买卖”后(hòu)，4月24日债市长端收益率出现大幅上行。

王青表示(shì)，央行在公开市场买卖国(guó)债，操作标的既可以是长期国债，也可以是短期国债(zhài)。如果重点是调(diào)控短端利率，就会以买(mǎi)卖短期国债(zhài)为主，反之亦然。考虑到近(jìn)年(nián)短期国债发(fā)行量较少，后期为配合(hé)央行在公开(kāi)市场买卖(mài)国债需求，接下来(lái)财(cái)政部(bù)将会逐步增加短期国债发行量。

“这将增强货币政策调控的灵(líng)活性(xìng)，货币政策的传导效率也会显著(zhù)提(tí)升(shēng)。”王青表示，当前央行(xíng)公开(kāi)市场操作以数量调控为主，对市场利(lì)率的(de)影响是间接 的。无论是7天期(qī)逆回购 利率，还是MLF操作利率，都是重(zhòng)要(yào)的政策利率，虽(suī)能直接影响市场利率，但(dàn)不能频(pín)繁变动(dòng)。与此同时(shí)，数量操作(zuò)向市场利率传导会有一定时滞，具体 传导效(xiào)果也会受到其他因素(sù)干扰。央(yāng)行在公开市场(chǎng)买卖国债(zhài)，则可以直接调控市场央行下场买债将近？或配合特别国债发行利率，相比现有的政策工具，灵活性增强，价格调控的效率也会(huì)明显改善。

光大证券首席经济学家高瑞东在近期的一份研究报告中表示，从(cóng)我(wǒ)国的国(guó)情出发，将央(yāng)行在二级市场买卖国债纳入货币工(gōng)具箱主要是出于三个方(fāng)面考(kǎo)虑：基础货币投放，通过二级市场买卖国债(zhài)形成基础货币吞吐，适度突破再贷款工(gōng)具投(tóu)放(fàng)基础货币的(de)约
束；支(zhī)持财政扩张，货币(bì)政策的作用不仅仅体现在一级市
场提供资金安排，长期作用更在于提升财政政(zhèng)策的稳健性和(hé)可持(chí)续
性；调控利(lì)率曲线(xiàn)，近期央行提出“关注长期收益率”，隐含了对利(lì)率脱离经(jīng)济基本(běn)面产(chǎn)生(shēng)的资(zī)金空转(zhuǎn)问(wèn)题的担 忧。

“如能直接通过二级市(shì)场国债买卖调节利率(lǜ)曲线上不同期限的(de)利率，则能更好地实现货币政策传导。”高(gāo)瑞东说。