华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维持绿城中国（03900）“推荐”评级，考虑市场下(xià)行压力，公司仍积极扩储，调整24-26年公(gōng)司(sī)EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整公司2024年(nián)目标价至9港元(yuán)。公司(sī)产品力(lì)及口碑业内领先，2024年坚 持(chí)深耕核心城市、提高权
益比的(de)投资(zī)策略，有望进一步(bù)提高公司(sī)销售稳定性、运营效率，助力率先走出下行期。

　　事件：公司发(fā)布2024年中期业(yè)绩公告，2024年(nián)上半年实现营业收入695.6亿元，同(tóng)比增长22.1%；归母(mǔ)净利润20.4亿华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元元，同比下降19.7%；归(guī)母核心(xīn)净利润49.5亿元，同比增长27.5%。

　　华创(chuàng)证券(quàn)主要观(guān)点如下：

　　营(yíng)收增长，毛利率(lǜ)阶(jiē)段性承压。

　　1）24年H1公(gōng)司营收同比增长(zhǎng)22.1%，归母净(jìng)利同(tóng)比下降19.7%，营收(shōu)增速(sù)优(yōu)于归(guī)母净利润增速，主因(yīn)公司(sī)毛利率下滑(huá)以(yǐ)及计提资产减值等(děng)。24年H1公司毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利(lì)率基本(běn)持平，其中销售毛利率为
11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面(miàn)由于市场下行 及部分项目限价，导致销售价(jià)格不及(jí)预期；另一(yī)方面公司拿地策略(lüè)趋于谨慎，专注于高能级城市确定性项目 ，且(qiě)放开土拍限价后，优质项(xiàng)目毛利率(lǜ)相对偏低(dī)。

　　2）24年H1公司资产减值及公允价值亏损17.5亿元，去年同期4.62亿元，主(zhǔ)因(yīn)2020年下(xià)半(bàn)年 获取部(bù)分高价项目售价不及预期。

　　3）随着公司22-23年拿(ná)地项目的交(jiāo)付，预(yù)计毛利率有所好转(zhuǎn)，已(yǐ)售未结项目毛利华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元率比(bǐ)目前毛利率高2-3个(gè)百分点。

　　谨慎投资，总土(tǔ)储楼面价(jià)小(xiǎo)幅提升。

　　1）24年H1公司权益拿(ná)地金额154亿元新增货
值333亿元，同比分别下降(jiàng)39%、42%，公司拿地谨慎，拿地楼面价杭州、苏州、福州等核心二线城市占新增货(huò)值94%，权益(yì)比(bǐ)提升至84%，较23年(nián)提升10pcts。2）24年H1总土储(chǔ)货值为5348亿(yì)元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅提升0.2%，一二(èr)线城(chéng)市占比为79%，基本与23年持平(píng)。

　　权益销售比提升，预计(jì)权益(yì)销售规模跌(diē)幅(fú)较小。

　　1）24年H1公司自投项目销售金额为854亿元，同比下降13%，销售权(quán)益比为71%，同比提升(shēng)7pcts。下半年自投项目（不含8月及以后获取项目）可售货(huò)值1690亿(yì)元。2）根(gēn)据克而瑞，1-8月(yuè)全口径销售金额及权益销售金(jīn)额为1045、740亿元，同比下降11%0.3%，且1-8月公司拿地货值(zhí)为629亿元，较
年(nián)初全年1000亿元拿地货值目标有一定压(yā)力，若按照1-8月(yuè)销售金额增速线性外推(tuī)，全(quán)年自投(tóu)项目销售额预计下(xià)滑(huá)10%，但公司拿地(dì)权益比提升，权益销售金额跌幅可能较小。

　　提高(gāo)派息回报股东(dōng)，融资结构(gòu)不断优化(huà)。

　　1）上调(diào)分红比例上(shàng)限至20%-50%，并将分红基数调整为扣除汇兑净损益后的归母净利润。2）24年(nián)H1完成境外(wài)债务置换8.17亿美元，境外债务占比(bǐ)为15.5%，较23年(nián)末下滑0.7pcts。3）融资成本(běn)逐步下(xià)降，24年(nián)H1平均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽君

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